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　　原標(biāo)題：荀玉根“解惑”今日大跌：別擔(dān)心，牛市才到“初夏”，未來(lái)還是第二階段爆發(fā)期

　　來(lái)源：資事堂

　　7月14日，市場(chǎng)在多日的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)后，迎來(lái)了調(diào)整。一些投資者開(kāi)始擔(dān)心，牛市行情還會(huì)持續(xù)嗎？

　　對(duì)此，海通證券首席策略分析師荀玉根14日表示，不用懷疑，牛市已經(jīng)來(lái)臨，去年年初就是長(zhǎng)牛市（3~4年）的起點(diǎn)。他認(rèn)為，用歷史上牛市的周期角度來(lái)看，整個(gè)周期還沒(méi)走完。牛市可以分三個(gè)階段，現(xiàn)在剛剛進(jìn)入到第二個(gè)階段爆發(fā)期。

　　當(dāng)然牛市并不代表天天漲，今天（14日）突然跌，這很正常。牛市就是有漲漲跌跌，但是整體趨勢(shì)向上。

　　他還認(rèn)為，牛市已進(jìn)入雙輪驅(qū)動(dòng)：流動(dòng)性和基本面。因此在選擇具體行業(yè)方向的時(shí)候，就要找什么行業(yè)的基本面回升會(huì)比較陡峭，他下半年看好科技和券商。

　　此外，他認(rèn)為，雖然過(guò)去剛剛經(jīng)歷了一年的成長(zhǎng)風(fēng)格，但未來(lái)一年到兩年還會(huì)維持在成長(zhǎng)的風(fēng)格。

　?。ㄒ韵聻榉窒淼膬?nèi)容，經(jīng)整理有刪節(jié)，采用第一人稱）

　　01

　　牛市進(jìn)入第二階段

　　牛市毫無(wú)疑問(wèn)已經(jīng)來(lái)臨，而且我們認(rèn)為牛市去年就已經(jīng)開(kāi)始，在過(guò)去的一年半時(shí)間里，我一直提出來(lái)，去年年初是三到四年牛市的起點(diǎn)。

　　過(guò)去一年半的牛市處于早期階段，這個(gè)階段的背景是整體的資金環(huán)境比較好，市場(chǎng)的錢多，所以股市就有機(jī)會(huì)，但這個(gè)階段更多是結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，因?yàn)榛久孢€沒(méi)跟上。

　　7月份之后，為什么市場(chǎng)突然感覺(jué)好像加速了，向上突破了？因?yàn)閺?月份開(kāi)始，牛市慢慢就到下一個(gè)階段，我們把它稱為爆發(fā)期。

　　這個(gè)階段的含義是什么呢？開(kāi)始出現(xiàn)基本面數(shù)據(jù)的回升，牛市從過(guò)去一年半的單輪驅(qū)動(dòng)走向雙輪驅(qū)動(dòng)。

　　過(guò)去一年半時(shí)間，牛市的驅(qū)動(dòng)力主要是資金面錢多。但是從七月份開(kāi)始往后看，今年下半年到明年上半年，這個(gè)窗口期將會(huì)看到宏觀、微觀基本面數(shù)據(jù)的回升。所以牛市的驅(qū)動(dòng)力將從過(guò)去一年半的單輪驅(qū)動(dòng)走向雙輪驅(qū)動(dòng)，于是我們就看到了市場(chǎng)出現(xiàn)了這種向上突破的走勢(shì)。我們認(rèn)為這是牛市演變過(guò)程當(dāng)中的一種自然的變化。

　　我打個(gè)形象的比喻，一輪牛市下來(lái)，就好比氣溫從最低溫升到最高溫。我們知道在冬至的時(shí)候是最低溫，但是它的升溫有個(gè)過(guò)程，從冬天開(kāi)始到春天，然后再到夏天。

　　從去年年初以來(lái)的，我們說(shuō)市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入牛市，那這個(gè)牛市走到現(xiàn)在大概屬于什么階段呢？剛剛過(guò)完春天，剛剛步入初夏，所以肯定還沒(méi)有到最熱的時(shí)刻，這個(gè)階段大家有一點(diǎn)疑慮是很正常的，因?yàn)楫吘故袌?chǎng)已經(jīng)漲了一年半了。指數(shù)也好，個(gè)股也好，累計(jì)了一定的漲幅。

　　但是如果我們用牛市的視角來(lái)看，用歷史上牛市的周期角度來(lái)看，他整個(gè)周期沒(méi)走完。就是氣溫回來(lái)一段時(shí)間，但是他還沒(méi)到最高溫。

　　牛市他最終會(huì)出現(xiàn)氣溫一定很高，或者說(shuō)情緒很高漲：我們通常講，當(dāng)你周邊的人都已經(jīng)入市了，甚至于我們說(shuō)普通的老百姓都跟專業(yè)的人來(lái)推薦股票了。所以我說(shuō)從這個(gè)情緒角度來(lái)講，牛市肯定沒(méi)走完。

　　第二，關(guān)鍵我還是看牛市背后的背景和邏輯。也就是說(shuō)牛市要終結(jié)，它是需要出現(xiàn)一些變化，比如說(shuō)基本面數(shù)據(jù)進(jìn)入高點(diǎn)之后開(kāi)始回落了，這個(gè)時(shí)候牛市撐不住的，最終因?yàn)榛久娌恍械脑?，價(jià)格是要下行。

　　目前我們基本面剛剛從底部回升一點(diǎn)點(diǎn)，你說(shuō)現(xiàn)在基本面就要掉頭向下，為時(shí)過(guò)早。

　　所以我前面講了，牛市可以分三個(gè)階段，我們現(xiàn)在剛剛進(jìn)入到第二個(gè)階段爆發(fā)期，但等爆發(fā)期走完之后，還有個(gè)泡沫化階段。

　　所以，我覺(jué)得牛市從拉長(zhǎng)的視角來(lái)講，現(xiàn)在還屬于中前段這個(gè)階段，還可能還有一個(gè)很長(zhǎng)的路要走，所以我們可能還需要一定的耐心。

　　當(dāng)然牛市并不代表天天漲，剛才咱們討論到今天突然跌，這很正常。牛市就是有漲漲跌跌，但是整體趨勢(shì)向上。就像我們說(shuō)，夏天的時(shí)候，也突然來(lái)一天雷暴雨。

　　牛市里面，我們是要抓住這個(gè)大趨勢(shì)，中間這個(gè)小波段，其實(shí)很難參與，或者說(shuō)很難做到這個(gè)小波段，我們認(rèn)清楚方向，我覺(jué)得更重要。

　　02

　　看好科技和券商

　　下半年，我整體比較看好的方向是科技和券商。

　　前面我們?cè)谟懻撓掳肽晷星榈尿?qū)動(dòng)力的時(shí)候，我提出來(lái)，我說(shuō)下半年市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)力將從過(guò)去的單輪驅(qū)動(dòng)，進(jìn)入雙輪驅(qū)動(dòng)：流動(dòng)性和基本面。

　　我們?cè)谶x擇具體行業(yè)方向的時(shí)候，就要找什么行業(yè)的基本面回升會(huì)比較陡峭，比較明顯，我認(rèn)為是科技和券商。

　　科技的邏輯是在于：一方面國(guó)內(nèi)在推行新基建，新基建七個(gè)方向當(dāng)中有五個(gè)和科技相關(guān)，所以政策會(huì)支持科技行業(yè)的基本面回升。另外隨著5G產(chǎn)業(yè)的革命在不斷地推進(jìn)，技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的科技的盈利也在改善。

　　至于券商，一方面，我們看長(zhǎng)一點(diǎn)，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革在推進(jìn)，這個(gè)會(huì)導(dǎo)致券商行業(yè)的盈利能力，也就是我們通常講的叫ROE，凈資產(chǎn)收益率會(huì)提高。另一方面，隨著股市本身的回暖，成交額的放大，券商的短期利潤(rùn)增速也會(huì)很快起來(lái)。

　　所以這是我看好這兩個(gè)方向的核心邏輯，也就是說(shuō)利潤(rùn)增速會(huì)比較快，所以他們的股價(jià)的表現(xiàn)也會(huì)相對(duì)更好。

　　03

　　成長(zhǎng)風(fēng)格將維持一至兩年

　　市場(chǎng)的風(fēng)格，我們大致可以分為兩大類，一類屬于成長(zhǎng)，一類屬于價(jià)值。其實(shí)我們做過(guò)很多歷史的對(duì)比研究，這種風(fēng)格的對(duì)比關(guān)系在A股歷史上大概是兩到三年是一個(gè)切換。

　　我們可以看到在2016年中到2019年中這三年左右的時(shí)間，整體是價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)，比如說(shuō)上證50、中證100，是明顯跑贏創(chuàng)業(yè)板指，跑贏中小板指的。

　　2019年7月份以來(lái)，我當(dāng)時(shí)就提出一個(gè)觀點(diǎn)，我說(shuō)市場(chǎng)的風(fēng)格轉(zhuǎn)向成長(zhǎng)，而且轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)之后，不是轉(zhuǎn)一兩個(gè)季度，而是要轉(zhuǎn)兩到三年。

　　也就是我們過(guò)去剛剛經(jīng)歷了一年的成長(zhǎng)風(fēng)格，我認(rèn)為未來(lái)一年到兩年還會(huì)維持在成長(zhǎng)的風(fēng)格。

　　為什么價(jià)值和成長(zhǎng)的風(fēng)格大概是兩到三年一個(gè)切換的？這個(gè)背后的核心邏輯是在于基本面。就是看哪一類風(fēng)格，相比較而言，利潤(rùn)增速更快。

　　它們之間兩三年是一個(gè)切換，是因?yàn)楸澈笥袔?kù)存周期、技術(shù)周期就決定著這兩類資產(chǎn)的利潤(rùn)增速對(duì)比關(guān)系，有大概兩到三年“風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)”的概率。

　　我們現(xiàn)在輪到這個(gè)成長(zhǎng)還沒(méi)輪完，才一年，所以往后看1年甚至2年，我認(rèn)為市場(chǎng)的整體風(fēng)格還是在成長(zhǎng)的領(lǐng)域里。

　　04

　　把握好牛市機(jī)遇

　　我認(rèn)為投資或者說(shuō)理財(cái)是一個(gè)非常重要的事情?？赡苊總€(gè)人一生當(dāng)中都要參與。大家口頭上有一句話，叫“你不理財(cái)，財(cái)不理你”，尤其是進(jìn)入到現(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展這個(gè)階段，我們可以借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家所走過(guò)的歷史道路，在發(fā)展一定程度之后都會(huì)出現(xiàn)居民的儲(chǔ)蓄多了。居民的可用資金多了，他自然會(huì)面臨的理財(cái)?shù)膯?wèn)題，所以理財(cái)是一個(gè)終身的事情，不單純是說(shuō)牛市要理財(cái)，整個(gè)一生當(dāng)中都要理財(cái)。

　　房地產(chǎn)、股票、債券、黃金等各類資產(chǎn)，資產(chǎn)之間的匹配關(guān)系就很重要。通常在牛市當(dāng)中我們就要增加股票類的，或者說(shuō)權(quán)益類的資產(chǎn)的配置比例。

　　那怎么增加呢？無(wú)外乎就是自己買股票，另外就是買基金。

　　其實(shí)A股過(guò)去這么多年，我們做過(guò)統(tǒng)計(jì)，從1998年有公募基金以來(lái)，過(guò)去20多年的歷史，公募基金的收益率是大幅跑贏指數(shù)收益率的，更加大幅跑贏個(gè)人投資的收益率。因?yàn)橹笖?shù)收益率是機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者的一個(gè)平均值。

　　我認(rèn)為選基金和選股票是完全不同的，選股票的時(shí)候你要看上市公司的基本面，也要看行業(yè)趨勢(shì)，選基金其實(shí)就看人就好，要盯著這個(gè)基金經(jīng)理?；鹈Q叫什么不重要，重要是基金經(jīng)理本身的水平怎么樣，為人怎么樣，就很重要。

　　我給大家的建議是，要把握好這輪牛市的機(jī)遇。當(dāng)然我們說(shuō)股票市場(chǎng)投資只是人的生活一部分，除了股市之外，我們還有其他的工作、還有健康、還有家人（要關(guān)注），所以對(duì)于股市我既要關(guān)注，也不能過(guò)分關(guān)注，否則你的心態(tài)亂了之后，反而不利于投資。