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　　原標(biāo)題：保險(xiǎn)股領(lǐng)漲帶來風(fēng)格轉(zhuǎn)換，A股縮量大漲后市怎么看？

　　保險(xiǎn)資金將加大入市力度。7月20日，部分保險(xiǎn)股出現(xiàn)漲停，帶動(dòng)大盤藍(lán)籌股全面走高，“風(fēng)格轉(zhuǎn)換”已經(jīng)實(shí)實(shí)在在發(fā)生，這種轉(zhuǎn)換有沒有持續(xù)性？雖然20日指數(shù)大漲，但成交有所萎縮，這也引發(fā)市場人士對行情的爭議，東吳證券就公開駁斥其前員工發(fā)布的“看空”觀點(diǎn)，并強(qiáng)調(diào)看多A股長期表現(xiàn)的立場。

　　經(jīng)歷過上周的調(diào)整，目前“看多”行情依然是券商觀點(diǎn)的主流，市場人士傾向于2019年1月2440點(diǎn)以來的這一輪牛市節(jié)奏可以慢下來。不過，分析師們對科技股等板塊的高估值則存在一定爭議，甚至同一家券商的宏觀分析師和策略分析師對此都有不同的看法，保險(xiǎn)資金加大入市力度到底會(huì)不會(huì)導(dǎo)致市場的“風(fēng)格轉(zhuǎn)換”延續(xù)下去？

　　保險(xiǎn)股領(lǐng)漲，帶動(dòng)藍(lán)籌股走高

　　7月17日收盤后，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司權(quán)益類資產(chǎn)配置監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》（下稱《通知》），根據(jù)保險(xiǎn)公司償付能力充足率、資產(chǎn)負(fù)債管理能力及風(fēng)險(xiǎn)狀況等指標(biāo)，明確八檔權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例，最高可占上季末總資產(chǎn)的45%。

　　7月20日，中國人壽（601628.SH）、新華保險(xiǎn)（601336.SH）漲停，上證指數(shù)漲超100點(diǎn)，漲幅3.11%，不過兩市成交量11930億元，相比7月以來多日超過1.5萬億元的成交有一定的萎縮，創(chuàng)業(yè)板指漲幅只有1.31%。

　　星石投資表示，從中長期來看，保險(xiǎn)資金增配權(quán)益資產(chǎn)是比較確定性的趨勢。因?yàn)椋环矫?，在“無風(fēng)險(xiǎn)利率處于底部+保險(xiǎn)資產(chǎn)荒”的背景下，增配權(quán)益資產(chǎn)是保險(xiǎn)資金提高收益率的重要手段；另一方面，保險(xiǎn)資金作為重要的長期機(jī)構(gòu)投資者，監(jiān)管部門也多次在公開場合表示要加強(qiáng)引導(dǎo)保險(xiǎn)資金入市，未來險(xiǎn)資入市有望加速。

　　廣發(fā)基金宏觀策略部認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的特征是“弱復(fù)蘇和弱通脹”。在這種宏觀背景下，預(yù)計(jì)貨幣條件指數(shù)不會(huì)明顯收緊，而需求缺口之下財(cái)政需要繼續(xù)擴(kuò)張，對應(yīng)的信用也將溫和回升。上周A股市場出現(xiàn)調(diào)整，但5個(gè)交易日的全市場成交額仍在1萬億元以上，日平均成交額高達(dá)1.5萬億元，同時(shí)爆款權(quán)益基金的發(fā)行仍在繼續(xù)，整體來看A股交易熱度并未受到市場調(diào)整的負(fù)面影響。

　　獨(dú)立市場分析師胡宇向第一財(cái)經(jīng)記者表示，從當(dāng)前市場結(jié)構(gòu)性表現(xiàn)來看，大多數(shù)周期股仍在底部，這是市場相對風(fēng)險(xiǎn)可控的地方，但部分科技股和消費(fèi)股估值已經(jīng)太高，投資者應(yīng)當(dāng)保持一定的理性，周期股的行情仍將繼續(xù)，券商股、保險(xiǎn)股領(lǐng)漲大盤之后，能源股和基建股有可能接棒領(lǐng)漲的角色。

　　券商繼續(xù)看多，東吳證券駁斥看空前員工

　　盡管上周市場出現(xiàn)比較明顯的調(diào)整，但當(dāng)前券商看多的聲音依然是主流，區(qū)別更多只是在于“風(fēng)口在哪里”。有券商駁斥“看空”的前員工，并稱這并非研究所官方觀點(diǎn)。

　　7月19日，東吳證券研究所發(fā)布官方聲明稱：“近日，關(guān)于研究所‘市場進(jìn)入炒估值行情尾聲’、‘殺估值階段’、‘戰(zhàn)略撤退’等網(wǎng)絡(luò)言論被一些網(wǎng)絡(luò)營銷賬號發(fā)布并通過網(wǎng)絡(luò)傳播，對我司造成極其惡劣影響。對此，我公司嚴(yán)正聲明：以上觀點(diǎn)為已離職員工發(fā)布，東吳證券研究所并未發(fā)布過以上觀點(diǎn)，上述言論不代表我司觀點(diǎn)。相關(guān)市場判斷及投研觀點(diǎn)，請以東吳證券研究所策略陳李團(tuán)隊(duì)發(fā)布的證券研究報(bào)告為準(zhǔn)?！?/p>

　　陳李團(tuán)隊(duì)稱：“支持市場上漲的基本面因素經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和全球?qū)捤闪鲃?dòng)性迄今尚未變化。在出口和投資的推動(dòng)下，中國經(jīng)濟(jì)增速在第三季度還在回升。財(cái)政和貨幣的寬松態(tài)度還沒轉(zhuǎn)變。在各類別投資品中，股票對于個(gè)人投資者的吸引力沒有消退。”“盡管市場的短期波動(dòng)會(huì)受到各項(xiàng)政策（財(cái)政和貨幣政策）和企業(yè)盈利波動(dòng)的影響，但資本市場在中國經(jīng)濟(jì)框架中的地位已經(jīng)上升到歷史新高度，這種定位變化給A股估值帶來的長遠(yuǎn)影響不容忽視。未來A股的估值趨勢可能是波動(dòng)中不斷上升，國家戰(zhàn)略定位給資本市場提供了堅(jiān)定的方向?！?/p>

　　對此，某券商營業(yè)部負(fù)責(zé)人向第一財(cái)經(jīng)記者表示，當(dāng)前券商分支機(jī)構(gòu)，包括營業(yè)部員工甚至前員工個(gè)人本身，為了拓展業(yè)務(wù)也要通過發(fā)布觀點(diǎn)增加其市場關(guān)注度，比如某些規(guī)模大一些的營業(yè)部，都有資深投資顧問傳達(dá)市場觀點(diǎn)，但這對券商總部管理來說增加了一定的難度。那么，分支機(jī)構(gòu)拓展業(yè)務(wù)跟總部官方觀點(diǎn)如何協(xié)調(diào)？這對券商內(nèi)部管理是一種考驗(yàn)，不同券商采取了不同的方式，某些券商更重視總部的統(tǒng)一管理，某些券商則讓分支機(jī)構(gòu)有更多的權(quán)限。

　　海通姜超（金麒麟分析師）對高估值“謹(jǐn)慎”，荀玉根（金麒麟分析師）看多“券商+科技”

　　除了上述東吳證券駁斥前員工“看空”以外，同一家券商的宏觀和策略分析師對市場風(fēng)格看法也有分歧。其中，海通證券的宏觀分析師姜超和策略分析師荀玉根對市場風(fēng)格的看法就不一致，尤其在某些板塊的高估值能否維持方面。

　　姜超表示，經(jīng)濟(jì)和通脹的回升，意味著全社會(huì)回報(bào)率的重新上升，這也預(yù)示著中國利率將重新步入上行周期。在2008年之后，中國經(jīng)濟(jì)曾經(jīng)經(jīng)歷過三輪加杠桿周期，每一次都伴隨著利率的重新上行。7月16日股市調(diào)整以來“受傷”最嚴(yán)重的，其實(shí)都是高估值的行業(yè)，雖然A股的盈利表現(xiàn)并不差，但在利率的上行期，對高估值的行業(yè)要留一分謹(jǐn)慎。

　　“歷史數(shù)據(jù)顯示，在利率的上行期，金融等傳統(tǒng)行業(yè)相對于科技等成長性行業(yè)的估值往往是提升的，原因在于中國科技股的行情主要靠估值提升，這需要利率下降的支持，因而利率上行期反而是金融等行業(yè)的表現(xiàn)會(huì)相對占優(yōu)。中國經(jīng)濟(jì)未來確定復(fù)蘇，同時(shí)貨幣和融資保持兩位數(shù)增長，其實(shí)地產(chǎn)和金融等行業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)也有望實(shí)現(xiàn)類似幅度的利潤增長?！苯Q。

　　然而，荀玉根則繼續(xù)推薦漲幅已經(jīng)較大的科技股和券商股，并稱“‘科技+券商’為主線，三季度末四季度關(guān)注低估值行業(yè)的階段性修復(fù)?！笨萍蓟久嫖磥韺⒏鼜?qiáng)，一方面，中國正處于5G技術(shù)引領(lǐng)的新一輪科技周期，另一方面，新基建落地將助力相關(guān)領(lǐng)域崛起。應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注新能源汽車和計(jì)算機(jī)，新能源汽車今年重啟補(bǔ)貼，下半年業(yè)績增速有望明顯提升；計(jì)算機(jī)行業(yè)不僅受益于新基建的多個(gè)領(lǐng)域，過去一年硬件業(yè)績突出，下一階段軟件將迎來發(fā)展。

　　荀玉根提到的這些板塊都有比較高的估值，從中證指數(shù)情況來看，其中CS計(jì)算機(jī)（CSI930651）、5G通信（CSI931079）的平均市盈率分別為102倍和49倍；新能源汽車龍頭股寧德時(shí)代（300750.SZ）等個(gè)股市盈率逼近100倍。

　　對此，深圳某知名基金經(jīng)理向第一財(cái)經(jīng)記者表示，宏觀和策略在大券商內(nèi)部一般都是不同的團(tuán)隊(duì)，在各大券商來看經(jīng)常有觀點(diǎn)不一致的情況?，F(xiàn)階段雖然科技股等高估值板塊依然有上漲空間，但現(xiàn)在“追落后”低估值板塊可能比“追高”已經(jīng)被熱炒的板塊會(huì)安全一些，投資者應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力做出選擇。