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　　原標(biāo)題：基金倉(cāng)位太高，A股后市"懸"了？88魔咒或已失效，這一關(guān)鍵因素被忽視，A股倉(cāng)位提升空間還很大

　　因港股倉(cāng)位納入基金，以及買錯(cuò)股票才是最大風(fēng)險(xiǎn)的理念普及，88魔咒或已失效。

　　根據(jù)基金二季報(bào)的倉(cāng)位數(shù)據(jù)顯示，權(quán)益類基金的平均倉(cāng)位已達(dá)到89%，更有超過(guò)840只基金的股票倉(cāng)位超過(guò)90%，這引起了A股市場(chǎng)對(duì)倉(cāng)位88魔咒的擔(dān)憂。

　　不過(guò)，券商中國(guó)記者注意到，市場(chǎng)可能忽視了一個(gè)重要的細(xì)節(jié)，即當(dāng)前基金主流產(chǎn)品已不能稱為“A股基金”，越來(lái)越多的基金產(chǎn)品都設(shè)置了港股倉(cāng)位，這不同于2014年以前的基金產(chǎn)品。根據(jù)主要基金經(jīng)理的持倉(cāng)發(fā)現(xiàn)，許多基金的倉(cāng)位雖然高達(dá)90%，但相當(dāng)比例投給了港股，實(shí)際上配給A股的倉(cāng)位不足70%甚至不足60%。

　　此外，隨著A股越來(lái)越多的呈現(xiàn)個(gè)股主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)性行情，基金高倉(cāng)位運(yùn)作已是常態(tài)化現(xiàn)象，許多基金經(jīng)理強(qiáng)調(diào)，A股投資最大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于買錯(cuò)股票，而非高倉(cāng)位。

　　基金倉(cāng)位高達(dá)9成，市場(chǎng)將跌？

　　基金二季報(bào)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，權(quán)益類基金平均倉(cāng)位與2020年1季度相比上升2.55%，為89.47%。更有超過(guò)840只權(quán)益類基金的股票倉(cāng)位超過(guò)90%。此外，其中主動(dòng)配置股票型倉(cāng)位上升1.80%，為90.71%；偏股混合型倉(cāng)位上升3.29%，為88.24%。

　　所謂“88魔咒”就是指，當(dāng)基金的倉(cāng)位水平達(dá)到88%左右的時(shí)候，A股市場(chǎng)往往會(huì)出現(xiàn)大跌，基金倉(cāng)位成了股市的“反向指標(biāo)”，其核心意義在于基金倉(cāng)位達(dá)到一個(gè)頂峰后，繼續(xù)加倉(cāng)股票的空間變小，減倉(cāng)空間變大，下跌概率變大。

　　券商中國(guó)記者注意到，88魔咒在2012年以前的市場(chǎng)中，頗有參考意義。2009年“88魔咒”發(fā)生過(guò)兩次，分別是2009年7月和11月，當(dāng)時(shí)股市出現(xiàn)兩次大跌，按照渤海證券的倉(cāng)位監(jiān)測(cè)，兩次下跌時(shí)，股票型基金平均股票倉(cāng)位在88%附近。2011年4月中旬，股票型基金倉(cāng)位上升至88%，同期大盤創(chuàng)出了3067階段性高點(diǎn)。之后，股市出現(xiàn)大幅調(diào)整的格局。2012年3月初，當(dāng)時(shí)股票型與混合型開(kāi)放式基金的平均倉(cāng)位水平逼近88%，同樣也導(dǎo)致市場(chǎng)的下跌。

　　但從2013年初開(kāi)始，88魔咒似乎就開(kāi)始逐步失效了，因?yàn)榛鸾?jīng)理注意到市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)非常明顯，即低倉(cāng)位如果買錯(cuò)了，也可能在2013年虧損，高倉(cāng)位如果買對(duì)了，也不用擔(dān)心指數(shù)下跌，因?yàn)榻Y(jié)構(gòu)性的個(gè)股非常強(qiáng)勢(shì)。

　　國(guó)信證券數(shù)據(jù)顯示，截至2013年2月9日，普通股票型基金、偏股混合型基金和股票加混合型基金的倉(cāng)位估算值分別為90.12%、82.25%和87.73%。但從2013年開(kāi)始，A股的中小板和創(chuàng)業(yè)板的表現(xiàn)極為強(qiáng)勁。

　　結(jié)果2013年的上證指數(shù)下跌了大約7%，但是接近滿倉(cāng)運(yùn)作的基金，卻賺的盆滿缽滿。

　　數(shù)據(jù)顯示，中郵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)基金在2013年的凈值增長(zhǎng)達(dá)到80.38%，長(zhǎng)盛電子信息產(chǎn)業(yè)基金當(dāng)年的凈值增長(zhǎng)率也達(dá)到74.26%，銀河主題策略基金當(dāng)年回報(bào)為73.51%、景順長(zhǎng)城內(nèi)需增長(zhǎng)基金2013年的凈值增長(zhǎng)率為70.41%。

　　券商中國(guó)記者注意到，2013年的基金業(yè)績(jī)冠軍，中郵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)基金，在指數(shù)下跌的過(guò)程中，一直堅(jiān)持高倉(cāng)位運(yùn)作，而且股票倉(cāng)位的比例，在當(dāng)時(shí)也達(dá)到了88%。

　　最大風(fēng)險(xiǎn)是買錯(cuò)股票而非倉(cāng)位太高

　　由于A股越來(lái)越多的指向優(yōu)質(zhì)個(gè)股的投資，基金高倉(cāng)位對(duì)市場(chǎng)的參考意義實(shí)際上早已減弱。

　　鵬華基金權(quán)益投資總監(jiān)冀洪濤（金麒麟分析師）在一次媒體交流會(huì)上曾評(píng)價(jià)倉(cāng)位意義已經(jīng)淡化，他當(dāng)時(shí)指出有多個(gè)指數(shù)下跌的年份，如果高倉(cāng)位運(yùn)作，只要看準(zhǔn)方向，收益率會(huì)很高，如果股票配置錯(cuò)了，即便倉(cāng)位很低，也避免不了虧損。

　　安信基金聶世林也強(qiáng)調(diào)倉(cāng)位效果正在減弱。他向券商中國(guó)記者指出，倉(cāng)位的波動(dòng)取決于對(duì)市場(chǎng)大勢(shì)的判斷，但是無(wú)論是價(jià)值投資、趨勢(shì)投資還是技術(shù)分析，長(zhǎng)期能通過(guò)及時(shí)減倉(cāng)來(lái)回避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的，鳳毛麟角。對(duì)于絕大多數(shù)人而言，從長(zhǎng)期效果來(lái)看都是在做無(wú)用功。

　　因此，在聶世林看來(lái)，由于A股市場(chǎng)的風(fēng)格切換較為頻繁，價(jià)值、成長(zhǎng)經(jīng)常切換，不少基金經(jīng)理在組合構(gòu)建過(guò)程中，會(huì)有意識(shí)的控制不同板塊之間的相關(guān)性。如果基金經(jīng)理已經(jīng)通過(guò)適當(dāng)?shù)姆稚?lái)降低整體組合的波動(dòng)，即便對(duì)于非?？春玫陌鍓K也會(huì)設(shè)置20%的倉(cāng)位上限，從短期看，會(huì)犧牲組合的進(jìn)攻性，但從長(zhǎng)期而言，這種持股策略在市場(chǎng)預(yù)期和行情變化中，不至于出現(xiàn)大起大落。

　　言下之意即，當(dāng)前基金經(jīng)理高達(dá)88%以上的高倉(cāng)位，更多的來(lái)自于基金經(jīng)理的個(gè)股選擇，即當(dāng)公募基金經(jīng)理的策略主要針對(duì)個(gè)股選擇時(shí)，高倉(cāng)位已不代表基金經(jīng)理對(duì)后市指數(shù)的判斷，而更多的指向基金經(jīng)理個(gè)人對(duì)具體股票的判斷。

　　進(jìn)一步擴(kuò)展開(kāi)來(lái)，這也是為什么牛散，長(zhǎng)期以90%的倉(cāng)位持有一只股票。但這不等于這些牛散認(rèn)為指數(shù)會(huì)持續(xù)牛市。事實(shí)上，券商中國(guó)記者了解的許多牛散，即便在2016、2017、2018年、2019年、2020年都是滿倉(cāng)操作，以上五牛時(shí)間只持有一只股票，且基本上沒(méi)有換手。

　　雖然期間指數(shù)出現(xiàn)過(guò)山車，但這不妨礙看好具體某只股票的牛散，通過(guò)滿倉(cāng)操作，獲得數(shù)倍甚至十倍的收益。

　　高毅資產(chǎn)的明星基金經(jīng)理馮柳也是高倉(cāng)位的信仰者。

　　“投資最大的風(fēng)險(xiǎn)就是在牛市里買入低質(zhì)量的股票，熊市的損失其實(shí)都是牛市中埋下的?！彼嬖V券商中國(guó)記者，在操作策略上不會(huì)使用擇時(shí)以及波段操作，甚至看到了市場(chǎng)可能出現(xiàn)的下跌，也不會(huì)回避下跌。

　　他向記者強(qiáng)調(diào)，投資最大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于股票本身而不是倉(cāng)位，做擅長(zhǎng)領(lǐng)域里的投資，用好的價(jià)格買入好的企業(yè)，這本身就是最好的風(fēng)險(xiǎn)控制。有時(shí)候，耐心地應(yīng)對(duì)多變的市場(chǎng)，坦然地面對(duì)波動(dòng)與考驗(yàn)，放棄躲避市場(chǎng)的大幅度下跌，這樣的操作策略雖然不夠完美，卻可以令人放棄貪念，降低投資的復(fù)雜度，并限制恐懼帶來(lái)的錯(cuò)誤行為。

　　主流基金A股倉(cāng)位不足70%

　　除了基金經(jīng)理越來(lái)越多的注重個(gè)股機(jī)會(huì)，淡化指數(shù)，由此使得基金經(jīng)理的倉(cāng)位越來(lái)越高，高倉(cāng)位逐步常態(tài)化。另一方面，88魔咒不合時(shí)宜的另一主要因素，還在于越來(lái)越多的混合型基金，都設(shè)置了港股倉(cāng)位，這與2014年之前基金產(chǎn)品主投A股的特點(diǎn)完全不同。

　　88魔咒原指基金的A股股票倉(cāng)位達(dá)到88%甚至更高，但現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題是，隨著現(xiàn)在的基金越來(lái)越多的已非傳統(tǒng)意義上的A股基金，而是A股和港股混投的基金，這是當(dāng)前市場(chǎng)的新特點(diǎn)，這一細(xì)節(jié)，被市場(chǎng)忽視了。

　　券商中國(guó)記者注意到，今年以來(lái)新發(fā)的基金產(chǎn)品，大多都設(shè)計(jì)了港股投資的倉(cāng)位， wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來(lái)權(quán)益基金募集規(guī)模突破7700億元，超過(guò)2015年全年的7691億元，創(chuàng)下歷史同期最高紀(jì)錄。而在上述7700億權(quán)益類基金中，有相當(dāng)比例的基金產(chǎn)品，允許投資港股比例最多達(dá)股票倉(cāng)位的50%。

　　無(wú)論是最近的爆款南方核心成長(zhǎng)基金，抑或是吸引1300億資金認(rèn)購(gòu)的鵬華匠心精選基金，或者是今年年初發(fā)行的睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值基金，全部都是A股和港股混投的基金產(chǎn)品。

　　7月20日一日售罄的嘉實(shí)遠(yuǎn)見(jiàn)精選基金，也是如此。該基金的招募說(shuō)明書顯示，其股票資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例為60%～95%，其中投資于港股通標(biāo)的股票的比例占股票資產(chǎn)的0～50%。募集規(guī)模高達(dá)266億的鵬華匠心精選基金，根據(jù)基金招募說(shuō)明書中介紹,鵬華匠心精選混合基金的股票資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例為60%～95%。其中，投資于港股通標(biāo)的股票占股票資產(chǎn)的比例不超過(guò)50%。

　　也就是說(shuō)，2020年的基金市場(chǎng)，越來(lái)越多的權(quán)益類基金產(chǎn)品，由于納入港股倉(cāng)位，這些基金產(chǎn)品已不能等同2014年之前的“A股基金”。

　　那些將股票倉(cāng)位拉高到88%以上的基金經(jīng)理，實(shí)際上他可能僅有50%配置到A股倉(cāng)位。

　　被視為業(yè)內(nèi)頂尖的明星基金經(jīng)理張坤、劉彥春等即是如此。

　　張坤管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選基金截止2020年6月底，股票倉(cāng)位高達(dá)91%。這個(gè)倉(cāng)位顯然達(dá)到所謂的88魔咒。

　　但券商中國(guó)記者注意到，易方達(dá)藍(lán)籌精選基金并非傳統(tǒng)的“A股基金”，而是A股和港股混投的基金，且這種混搭的基金，基本上已是權(quán)益類基金產(chǎn)品的主流形式。

　　記者發(fā)現(xiàn)，張坤91%的倉(cāng)位中，港股的倉(cāng)位竟高達(dá)38.46%。前十大股票中有5只股票為港股上市公司。也就是說(shuō)，張坤實(shí)際上只給A股配置了52%的倉(cāng)位。

　　此外，陳光明旗下的睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值基金，這也是2020年的一只爆款基金，截止2020年6月30日，最新的季報(bào)顯示該基金的股票倉(cāng)位約85%，但其中的港股倉(cāng)位達(dá)到23%，A股倉(cāng)位也未達(dá)到88魔咒的定律，A股倉(cāng)位為62%。

　　再看明星基金經(jīng)理劉彥春管理的景順長(zhǎng)城績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)基金，其股票倉(cāng)位截止2020年6月底也達(dá)到了88%。

　　但這88%并非全部投入到A股。數(shù)據(jù)顯示，88%的倉(cāng)位中，港股達(dá)到了35%，截止2020年6月底，劉彥春的策略中，配給A股的倉(cāng)位只有53%。

　　88魔咒的本質(zhì)意義在于，倉(cāng)位超過(guò)88%以后，基金加倉(cāng)空間變小，市場(chǎng)下跌可能性變大?？紤]到當(dāng)前目前主流基金產(chǎn)品的港股倉(cāng)位可為0%至50%，同時(shí)，許多基金經(jīng)理配置到A股的倉(cāng)位實(shí)際上不足70%，這意味著基金經(jīng)理在A股仍有加倉(cāng)空間。