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　　銀華基金薄官輝 、上海證券劉亦千、聰明投資者趙敏：聊透常識(shí)，帶你投資乘風(fēng)破浪

　　來(lái)源：廣發(fā)策略研究

　　報(bào)告摘要

　　● “金融條件寬松”是“漸入佳境”的核心驅(qū)動(dòng)力，近期信號(hào)是否轉(zhuǎn)變？

　　19年初開(kāi)啟的“金融供給側(cè)慢?！庇少N現(xiàn)率下行驅(qū)動(dòng)，新冠疫情對(duì)貼現(xiàn)率并非削弱、反而增強(qiáng)。展望年內(nèi)有2個(gè)確定性&1個(gè)大概率，中國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)修復(fù)2-3個(gè)季度是確定的，中國(guó)貨幣政策難以更寬松是確定的，新冠疫苗取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展是大概率。A股近期關(guān)注：金融條件寬松是否發(fā)生轉(zhuǎn)變？借鑒歷史可比時(shí)段，觀察兩個(gè)重要前瞻信號(hào)。

　　● 觀察條件一：A股非金融單季盈利增速何時(shí)由負(fù)轉(zhuǎn)正？

　　歷史3次寬松約束時(shí)點(diǎn)出現(xiàn)在A股非金融企業(yè)盈利的單季增速由負(fù)轉(zhuǎn)正的當(dāng)季。我們用兩種方法驗(yàn)證：1． 結(jié)合最新的7月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速與量?jī)r(jià)高頻數(shù)據(jù)構(gòu)建盈利預(yù)測(cè)模型；2． 截止8月29日的A股上市公司財(cái)報(bào)（披露公司利潤(rùn)占比已達(dá)94%）自下而上匯總。我們判斷：A股非金融單季盈利增速轉(zhuǎn)正時(shí)點(diǎn)大概率落在Q4、小概率提前至Q3。

　　● 觀察條件二：央行或高層政府會(huì)議表述口風(fēng)是否轉(zhuǎn)變？

　　在歷史上寬松約束轉(zhuǎn)向的附近，高層政策表述出現(xiàn)或微妙、或嚴(yán)格的轉(zhuǎn)向，如“微調(diào)、不能持續(xù)、總閘門(mén)”等字樣。我們認(rèn)為近期的央行公開(kāi)市場(chǎng)操作（14天逆回購(gòu)）和流動(dòng)性便利工具（MLF）均釋放了正常平抑流動(dòng)性波動(dòng)的信號(hào)，而高層最新講話表述也維持引導(dǎo)市場(chǎng)平穩(wěn)的預(yù)期。

　　● 綜合上述兩個(gè)重要的前瞻信號(hào)，我們認(rèn)為當(dāng)前金融條件寬松暫未轉(zhuǎn)變。

　　預(yù)計(jì)本輪金融條件收斂的節(jié)奏和幅度較歷史時(shí)段將更為平緩，只要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)未確認(rèn)強(qiáng)勢(shì)，企業(yè)盈利未修復(fù)到合意水平，央行就難以趨勢(shì)收緊。我們基于上述“觀察條件一”預(yù)判Q4是流動(dòng)性約束較敏感的時(shí)點(diǎn)。

　　● 從我們搭建的全動(dòng)態(tài)估值體系與最新的中報(bào)披露梳理“估值降維”。

　　1． 參考8.28《重構(gòu)全動(dòng)態(tài)估值：尋找性價(jià)比》，繼續(xù)關(guān)注疫情受損鏈條業(yè)績(jī)修復(fù)彈性“順周期”板塊，即“高估值+高盈利修復(fù)彈性”的休閑服務(wù)、交運(yùn)、化工等，另一方面也可積極布局經(jīng)濟(jì)修復(fù)線索中潛在受益“中等估值+中等盈利修復(fù)彈性”領(lǐng)域如機(jī)械、建材、輕工、商貿(mào)等。2． 截止29日最新中報(bào)披露情況，順周期的行業(yè)中報(bào)業(yè)績(jī)修復(fù)彈性繼續(xù)占優(yōu)：塑料、汽車、金屬制品、航運(yùn)、酒店、建材、機(jī)械設(shè)備等。

　　● 牛市中期，堅(jiān)持估值降維，配置順周期中的阿爾法。

　　當(dāng)前A股仍處于“盈利弱修復(fù)+流動(dòng)性維持寬松”的權(quán)益友好環(huán)境，堅(jiān)定“估值降維”：配置疫情受損鏈條業(yè)績(jī)修復(fù)彈性較大順周期中的阿爾法以及牛市貝塔主線泛化自主可控中估值相對(duì)合理的龍頭：1． 投資內(nèi)循環(huán)（有色、化工、建材）；2． 金融內(nèi)循環(huán)（非銀金融）；3． 制造內(nèi)循環(huán)（軍工、新能源）。主題投資關(guān)注國(guó)企改革（上海、深圳國(guó)資區(qū)域試驗(yàn)）。

　　● 風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　疫情控制反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，海外不確定性。

　　　　報(bào)告正文

　　1

　　核心觀點(diǎn)速遞

　?。ㄒ唬?9年初開(kāi)啟的“金融供給側(cè)慢?！庇少N現(xiàn)率下行驅(qū)動(dòng)，新冠疫情對(duì)貼現(xiàn)率并非削弱、反而增強(qiáng)，因此我們始終強(qiáng)調(diào)股市的核心矛盾是“金融條件寬松”。展望年內(nèi)有2個(gè)確定性&1個(gè)大概率，A股短期聚焦點(diǎn)在于：當(dāng)前金融條件發(fā)生變化了嗎？展望年內(nèi)有2個(gè)確定性&1個(gè)大概率，第一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)修復(fù)2-3個(gè)季度是確定的，第二是中國(guó)貨幣政策難以更寬松是確定的，第三是新冠疫苗取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展是大概率。全球擺脫疫情影響的時(shí)間表由未知到開(kāi)始呈現(xiàn)大概輪廓，進(jìn)一步強(qiáng)化了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，全球市場(chǎng)買入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（股票/商品）賣出避險(xiǎn)資產(chǎn)（黃金/美債）的趨勢(shì)仍在延續(xù)。自7月中國(guó)金融數(shù)據(jù)披露以來(lái)，部分投資者擔(dān)憂金融條件轉(zhuǎn)向收緊并壓制A股，從歷史上A股盈利自大底回升的過(guò)程中來(lái)看，金融條件約束確實(shí)是市場(chǎng)轉(zhuǎn)向的重要變量（09年7月自金融危機(jī)后轉(zhuǎn)向收緊，上證綜指8月一個(gè)月下跌23%；16年8月央行重啟14天逆回購(gòu)，上證綜指8月下跌5%）。我們?cè)?020.6.7《漸入佳境—A股20年中期策略展望》提示貨幣政策轉(zhuǎn)向的最重要的前瞻信號(hào)有二：1． A股非金融單季盈利增速由負(fù)轉(zhuǎn)正；2．央行或高層會(huì)議政策表述變化。

　　　?。ǘ┯^察條件一：A股非金融單季盈利增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。結(jié)合最新的7月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速與量?jī)r(jià)高頻數(shù)據(jù)，及截止8月29日的A股上市公司財(cái)報(bào)（未披露中報(bào)的取業(yè)績(jī)預(yù)告），我們傾向于判斷：A股非金融單季盈利增速轉(zhuǎn)正時(shí)點(diǎn)大概率落在Q4、小概率落在Q3。從上表1來(lái)看，歷史上A股非金融單季盈利增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，是觀察貨幣政策約束的有效信號(hào)，歷史3次寬松約束時(shí)點(diǎn)出現(xiàn)在A股非金融企業(yè)盈利的單季增速由負(fù)轉(zhuǎn)正的當(dāng)季。我們用兩種方法觀察業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)：1． 在4.9《再議如何減記A股盈利預(yù)測(cè)》中我們通過(guò)工業(yè)增加值、PPI、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)等高頻量?jī)r(jià)利指標(biāo)構(gòu)建了對(duì)A股非金融的盈利預(yù)測(cè)模型，其中四個(gè)模型的置信水平超過(guò)50%（如下表2），結(jié)合7月量?jī)r(jià)利數(shù)據(jù)，四個(gè)模型中有三個(gè)模型的Q3單季盈利預(yù)測(cè)是落在負(fù)值區(qū)間，考慮到模型的可靠性及指向意義，我們傾向于維持“Q4A股非金融單季盈利增速轉(zhuǎn)正”的判斷、不排除小概率領(lǐng)先至Q3。 2．截止8月29日，按板塊凈利潤(rùn)占比已有94%的A股非金融公司披露中報(bào)或中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，統(tǒng)計(jì)的公司中報(bào)歸母凈利潤(rùn)累計(jì)增速將從Q1的-47%回升至-21%（與下表2中模型預(yù)測(cè)值接近），根據(jù)歷史的環(huán)比規(guī)律（歷史上Q3單季環(huán)比增速均值-3.2%、中值-2.6%）也較難實(shí)現(xiàn)Q3A股非金融單季盈利增速轉(zhuǎn)正。綜上，兩種方法交叉印證，我們暫時(shí)維持“Q4A股非金融單季盈利增速轉(zhuǎn)正”的判斷、不排除小概率領(lǐng)先至Q3，可對(duì)實(shí)際中報(bào)業(yè)績(jī)披露完畢后做動(dòng)態(tài)調(diào)整。

　　　?。ㄈ┯^察條件二：央行或高層政府會(huì)議表述出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。我們認(rèn)為近期的央行公開(kāi)市場(chǎng)操作和流動(dòng)性便利工具均釋放了正常平抑流動(dòng)性波動(dòng)的信號(hào)，而高層最新講話表述也維持平穩(wěn)。從上表1可知，政策表述口風(fēng)轉(zhuǎn)變是另一個(gè)重要判斷依據(jù)：在寬松約束轉(zhuǎn)向的附近，央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告、政治局會(huì)議、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議等高層政策表述出現(xiàn)或微妙、或嚴(yán)格的轉(zhuǎn)向，如“微調(diào)、不能持續(xù)、總閘門(mén)”等字樣。這一點(diǎn)近期變化如何？——1． 7月10日央行上半年金融數(shù)據(jù)發(fā)布會(huì)提出“貨幣政策更加靈活適度，現(xiàn)在更加強(qiáng)調(diào)適度二字，一是總量上適度…二是價(jià)格上適度…”，近期的公開(kāi)市場(chǎng)操作及高層表態(tài)并未偏離“適度”的基調(diào)；2． 本周央行連續(xù)多天進(jìn)行14天逆回購(gòu)操作，部分投資者類比16年8月重啟14年逆回購(gòu)并解讀為流動(dòng)性收緊，我們認(rèn)為不可簡(jiǎn)單對(duì)標(biāo)，16年并非資金面緊張而是高杠桿風(fēng)險(xiǎn)積聚，因此央行重啟14天逆回購(gòu)明確“收短放長(zhǎng)”、隨后正式開(kāi)啟金融去杠桿，而當(dāng)前在較低超儲(chǔ)率和政府債券發(fā)行節(jié)奏下資金面確實(shí)偏緊，因此14天逆回購(gòu)的主要目的在于正常緩解資金面緊張，與8月MLF增量續(xù)作等操作相似，符合央行下半年貨幣政策“總量適度、精準(zhǔn)導(dǎo)向”的整體思路；3． 8月25日貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰講話指出“貨幣政策堅(jiān)持三個(gè)不變”，仍然堅(jiān)持“正常貨幣政策”的決心，這一方面意味著市場(chǎng)部分投資者對(duì)于降準(zhǔn)降息預(yù)期的修正，也意味著短期內(nèi)不必過(guò)度擔(dān)憂貨幣政策轉(zhuǎn)向收緊。

　　　　（四）因此，從上述兩個(gè)重要觀察信號(hào)來(lái)看，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)至合意水平前，金融條件寬松的核心邏輯暫未破壞，且預(yù)計(jì)本輪金融條件收斂的節(jié)奏和幅度較歷史時(shí)段將更為平緩。對(duì)應(yīng)配置上我們堅(jiān)持“估值降維”至順周期的α，結(jié)合最新構(gòu)建的全動(dòng)態(tài)估值體系與中報(bào)業(yè)績(jī)情況梳理線索。1． 參考8.28《重構(gòu)全動(dòng)態(tài)估值：尋找性價(jià)比》，我們基于900多家分析師重點(diǎn)跟蹤公司構(gòu)建全動(dòng)態(tài)估值數(shù)據(jù)庫(kù)，解決了業(yè)績(jī)一次性減記帶來(lái)的A股被動(dòng)高估、以及尾部公司“估值噪音”等問(wèn)題，更真實(shí)的追蹤基金重倉(cāng)的重點(diǎn)公司的動(dòng)態(tài)估值情況。按照按照分析師重點(diǎn)跟蹤公司的盈利增速（預(yù)期）和動(dòng)態(tài)估值分位，我們建議繼續(xù)沿著景氣修復(fù)的方向積極布局“估值降維”，一方面繼續(xù)關(guān)注疫情受損鏈條業(yè)績(jī)修復(fù)彈性的“順周期”板塊，即“高估值+高盈利修復(fù)彈性”的休閑服務(wù)、交運(yùn)、化工等，另一方面也可以積極布局經(jīng)濟(jì)修復(fù)線索中潛在受益的“中等估值+中等盈利修復(fù)彈性”領(lǐng)域的“估值降維”方向，如機(jī)械、建材、輕工、商貿(mào)等。2． 截止8月29日最新中報(bào)披露情況，順周期的行業(yè)中報(bào)業(yè)績(jī)修復(fù)彈性繼續(xù)占優(yōu)：塑料、汽車、金屬制品、航運(yùn)、酒店、建材、機(jī)械設(shè)備等。

　　　?。ㄎ澹┡Ｊ兄衅冢瑘?jiān)持估值降維，配置順周期中的阿爾法。只要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)未確認(rèn)強(qiáng)勢(shì)，企業(yè)盈利未修復(fù)到合意水平，央行就難以趨勢(shì)收緊，股市就較難出現(xiàn)總量上的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前A股仍處于“盈利弱修復(fù)+流動(dòng)性維持寬松”的權(quán)益友好環(huán)境。我們?cè)?.25《那些年，我們經(jīng)歷的“牛市補(bǔ)漲”》中借鑒歷史經(jīng)驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)牛市中期前期累積漲幅較低的品種開(kāi)啟補(bǔ)漲行情是典型特征，當(dāng)前從相對(duì)盈利優(yōu)勢(shì)、流動(dòng)性趨勢(shì)、相對(duì)估值等角度考量，本輪順周期低估值補(bǔ)漲行情當(dāng)前仍具有持續(xù)性。結(jié)合最新的中報(bào)業(yè)績(jī)（預(yù)告）及重點(diǎn)公司的全動(dòng)態(tài)估值跟蹤，當(dāng)前周期/成長(zhǎng)的相對(duì)估值仍處于均值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差以下的底部區(qū)域。建議堅(jiān)定“估值降維”，配置疫情受損鏈條業(yè)績(jī)修復(fù)彈性較大順周期中的阿爾法以及牛市貝塔主線泛化自主可控中估值相對(duì)合理的龍頭：1． 投資內(nèi)循環(huán)（化工、建材、有色）；2． 金融內(nèi)循環(huán)（非銀金融）；3． 制造內(nèi)循環(huán)（軍工、新能源）。主題投資關(guān)注國(guó)企改革（上海、深圳國(guó)資區(qū)域試驗(yàn)）。

　　2

　　本周重要變化

　　2.1 中觀行業(yè)

　　下游需求

　　房地產(chǎn)：Wind30大中城市成交數(shù)據(jù)顯示，截至2020年08月28日，30個(gè)大中城市房地產(chǎn)成交面積累計(jì)同比下跌10.11%，相比上周的-10.79%繼續(xù)上升，30個(gè)大中城市房地產(chǎn)成交面積月環(huán)比下降5.94%，月同比上漲16.98%，周環(huán)比上漲2.97%。

　　汽車：乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，8月第3周乘用車零售銷量同比增速增長(zhǎng)23%，相比上周增長(zhǎng)9%，增幅擴(kuò)寬。中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，7月乘用車銷量16.7萬(wàn)輛，同比上升6.67%；商用車銷量4.5萬(wàn)輛，同比下降3.78%。

　　港口：7月沿海港口集裝箱吞吐量為2124萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱，高于6月的2009萬(wàn)，同比上升5.36%。

　　航空：7月民航旅客周轉(zhuǎn)量為556.26億人公里，比6月上升116.5億人公里。

　　中游制造

　　鋼鐵：本周鋼材價(jià)格漲跌互現(xiàn)，螺紋鋼價(jià)格指數(shù)本周跌0.39%至3849.57元/噸，冷軋價(jià)格指數(shù)漲0.47%至4604.91元/噸。本周鋼材總社會(huì)庫(kù)存下降0.22%至756.05萬(wàn)噸，螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存增加1.97%至288.81萬(wàn)噸，冷軋庫(kù)存跌1.80%至103.92萬(wàn)噸。本周鋼鐵毛利均下跌，螺紋鋼跌10.23%至1009.00 元/噸，冷軋跌0.10%至1047.00 元/噸。截止8月28日，螺紋鋼期貨收盤(pán)價(jià)為3734元/噸，比上周下跌1.3%。7月粗鋼產(chǎn)量9335.90，同比上漲5.6%；累計(jì)粗鋼產(chǎn)量59317.4，同比上漲1.4%。

　　水泥：本周全國(guó)水泥市場(chǎng)價(jià)格環(huán)比繼續(xù)上漲，漲幅為0.8%。全國(guó)高標(biāo)42.5水泥均價(jià)環(huán)比上周上漲0.55%至424.5元/噸。其中華東地區(qū)均價(jià)環(huán)比上周漲1.30%至446.43元/噸，中南地區(qū)漲2.21%至463.00元/噸，華北地區(qū)保持不變?yōu)?23.0元/噸。

　　化工：化工品價(jià)格上漲居多，價(jià)差上行。國(guó)內(nèi)尿素跌1.75%至1692.86元/噸，輕質(zhì)純堿（華東）保持不變?yōu)?325.00元/噸，PVC（乙炔法）漲0.38%至6491.29元/噸，滌綸長(zhǎng)絲（POY）跌1.02%至5200.00元/噸，丁苯橡膠漲1.53%至8300.00元/噸，純MDI漲5.17%至14964.29元/噸，國(guó)際化工品價(jià)格方面，國(guó)際乙烯漲1.68%至691.00美元/噸，國(guó)際純苯漲2.04%至446.43美元/噸，國(guó)際尿素穩(wěn)定在250.00美元/噸。

　　上游資源

　　煤炭與鐵礦石：本周鐵礦石價(jià)格下跌，鐵礦石庫(kù)存增加，煤炭?jī)r(jià)格下跌，煤炭庫(kù)存下降。國(guó)內(nèi)鐵礦石均價(jià)跌1.73%至745.58元/噸，太原古交車板含稅價(jià)穩(wěn)定在1250.00元/噸，秦皇島山西混優(yōu)平倉(cāng)5500價(jià)格本周跌0.15%至550.80元/噸；庫(kù)存方面，秦皇島煤炭庫(kù)存本周減少8.95%至461.00萬(wàn)噸，港口鐵礦石庫(kù)存增加0.61%至11310.48萬(wàn)噸。

　　國(guó)際大宗：WTI本周漲1.77%至43.61美元/桶，Brent漲3.80%至45.94美元/桶，LME金屬價(jià)格指數(shù)漲2.51%至3017.30，大宗商品CRB指數(shù)本周漲2.32%至153.44；BDI指數(shù)本周漲0.47%至1488.00。

　　2.2 股市特征

　　股市漲跌幅：上證綜指本周漲0.68%，行業(yè)漲幅前三為食品飲料（7.73%）、休閑服務(wù)（6.54%）和電氣設(shè)備（4.68%）；漲幅后三為采掘（-1.68%）、國(guó)防軍工（-2.23%）和商業(yè)貿(mào)易（-3.28%）。

　　動(dòng)態(tài)估值：本周A股總體PE（TTM）從上周22.07倍上升到本周22.70倍，PB（LF）從上周1.96倍上升到本周1.98倍；A股整體剔除金融服務(wù)業(yè)PE（TTM）從上周41.55倍上升到本周42.41倍，PB（LF）從上周2.68倍下降到本周1.98倍；創(chuàng)業(yè)板PE（TTM）從上周200.31倍下降到本周177.11倍，PB（LF）從上周5.50倍上升到本周5.70倍；中小板PE（TTM）從上周65.03倍下降到本周63.45倍，PB（LF）從上周3.54倍維持在本周3.54倍； 剔除18/19年報(bào)商譽(yù)減值公司后，創(chuàng)業(yè)板PE（TTM）從上周84.78倍下降到本周80.80倍，PB（LF）從上周6.35倍上升到本周6.51倍；中小板PE（TTM）從上周47.70倍下降到本周46.45倍，PB（LF）從上周3.70倍上升到本周3.71倍；A股總體總市值較上周上升1.40%；A股總體剔除金融服務(wù)業(yè)總市值較上周上升1.88%；必需消費(fèi)相對(duì)于周期類上市公司的相對(duì)PB由上周2.97倍上升到本周3.07倍；創(chuàng)業(yè)板相對(duì)于滬深300的相對(duì)PE（TTM）從上周14.17倍下降到本周12.11倍；創(chuàng)業(yè)板相對(duì)于滬深300的相對(duì)PB（LF）從上周3.42倍上升到本周3.49倍； 剔除18/19年報(bào)商譽(yù)減值公司后，創(chuàng)業(yè)板相對(duì)于滬深300的相對(duì)PE（TTM）從上周6.66倍下降到本周6.20倍；創(chuàng)業(yè)板相對(duì)于滬深300的相對(duì)PB（LF）從上周4.20倍上升到本周4.24倍；股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)從上周-0.58%下降到本周-0.71%，股市收益率從上周2.41%下降到本周2.36%。

　　基金規(guī)模：本周新發(fā)股票型+混合型基金份額為747.10億份，上周為640.25億份；本周基金市場(chǎng)累計(jì)份額增加922.43億元。

　　融資融券余額：截至8月27日周四，融資融券余額14815.52億，較上周上升0.14%。

　　限售股解禁：本周限售股解禁1288.46億，預(yù)計(jì)下周解禁1690.47億。

　　大小非減持：本周A股整體大小非凈減持60.58億，本周減持最多的行業(yè)是采掘（-9352.62萬(wàn)）、非銀金融（-6412.34萬(wàn)）、化工（-575.81萬(wàn)），本周增持最多的行業(yè)是銀行（17.14億）、房地產(chǎn)（9.97億）、醫(yī)藥生物（2.29億）。

　　北上資金：本周陸股通北上資金凈入79.46億元，上周凈出41.64億元。

　　AH溢價(jià)指數(shù)：本周A/H股溢價(jià)指數(shù)上漲至140.62，上周A/H股溢價(jià)指數(shù)為137.48。

　　2.3 流動(dòng)性

　　截至2020年8月28日，央行共有7筆逆回購(gòu)，總額為8100億元，5筆逆回購(gòu)到期，總額為6100億元；MLF366D回籠1500億元；公開(kāi)市場(chǎng)操作凈投放（含國(guó)庫(kù)現(xiàn)金）共計(jì)500億元。

　　截至2020年8月28日，R007本周下跌8.95BP至2.48%，SHIB0R隔夜利率下跌91.30BP至1.345%；長(zhǎng)三角和珠三角票據(jù)直貼利率本周都下降，長(zhǎng)三角下跌6.00BP至2.40%，珠三角下跌9.00BP至2.41%；期限利差本周漲3.16BP至0.58%；信用利差下跌2.10BP至0.98%。

　　2.4 海外

　　美國(guó)：周二7月新房銷售量為78千套，高于前值3千套；周四公布第二季度預(yù)估GDP環(huán)比折年利率為-31.7%，低于前值26.7%；周五公布美國(guó)7月核心PCE物價(jià)指數(shù)同比為1.25%，高于前值0.16%。

　　歐元區(qū)：周三公布8月季調(diào)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)為87.7，比前值高4.8。

　　日本：周四公布6月非農(nóng)產(chǎn)業(yè)活動(dòng)指數(shù)為93.6，高于前值10.4；周五公布東京都區(qū)8月CPI同比0.3%，低于前值0.6%。

　　本周海外股市：標(biāo)普500本周漲3.26%收于3508.01點(diǎn)；倫敦富時(shí)跌0.64%收于5963.57點(diǎn)；德國(guó)DAX漲2.10%收于13033.20點(diǎn)；日經(jīng)225跌0.16%收于22882.65點(diǎn)；恒生漲1.23%收于25422.06。

　　2.5 宏觀

　　外匯儲(chǔ)備：中國(guó)2020年7月外匯儲(chǔ)備為31543.91億美元，較上月增加420.63億美元。

　　財(cái)新PMI：7月財(cái)新中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）為52.8，較6月提高1.6個(gè)百分點(diǎn)，為2011年2月以來(lái)最高。7月財(cái)新中國(guó)通用服務(wù)業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)指數(shù)（服務(wù)業(yè)PMI）為54.1，較6月的逾十年高位下降4.3個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)三個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間，顯示疫情后服務(wù)業(yè)擴(kuò)張速度雖有所放緩，但快速恢復(fù)的趨勢(shì)未發(fā)生變化。

　　社會(huì)消費(fèi)品零售總額： 7月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額32203億元，同比下降1.1%，降幅比上月收窄0.7個(gè)百分點(diǎn)。其中，除汽車以外的消費(fèi)品零售額28894億元，下降2.4%?！?—7月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額204459億元，同比下降9.9%。其中，除汽車以外的消費(fèi)品零售額184890億元，下降9.7%。

　　固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）：1—7月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）329214億元，同比下降1.6%，降幅比1—6月份收窄1.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，民間固定資產(chǎn)投資184186億元，下降5.7%，降幅收窄1.6個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比速度看，7月份固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增長(zhǎng)4.85%。

　　工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)：1—7月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額31022.9億元，同比下降8.1%，降幅比1—6月份收窄4.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　3

　　下周公布數(shù)據(jù)一覽

　　下周看點(diǎn)：

　　8月31日 周一：中國(guó)8月官方制造業(yè)PMI；日本7月工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比；

　　9月1日 周二：英國(guó)8月制造業(yè)PMI；歐盟8月歐元區(qū)制造業(yè)PMI，7月歐盟失業(yè)率；

　　9月2日 周三：歐盟7月PPI同比；美國(guó)8月非制造業(yè)PMI；

　　9月3日 周四：美國(guó)8月非制造業(yè)PMI；歐盟8月歐元區(qū)服務(wù)業(yè)PMI；日本8月服務(wù)業(yè)PMI；

　　9月4日 周五：美國(guó)8月失業(yè)率季調(diào)，8月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)季調(diào)。

　　4

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　國(guó)內(nèi)外疫情控制反復(fù)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期，海外不確定性。

　　近期廣發(fā)策略重磅系列報(bào)告

　　1

　　“場(chǎng)景革命”系列報(bào)告

　　【廣發(fā)策略】擁抱全球第三次場(chǎng)景革命——“場(chǎng)景革命”系列報(bào)告（一）

　　【廣發(fā)策略】疫情下產(chǎn)業(yè)“場(chǎng)景”重構(gòu)的思考——“場(chǎng)景革命”系列報(bào)告（二）

　　【廣發(fā)策略】信息化建設(shè)：科技周期與“新基建”的交集——“場(chǎng)景革命”系列報(bào)告（三）

　　【廣發(fā)策略】數(shù)字貨幣主題:貨幣革命的大時(shí)代——“場(chǎng)景革命”系列報(bào)告（四）

　　2

　　“輕問(wèn)輕答”系列報(bào)告

　　【廣發(fā)策略】財(cái)報(bào)視角三問(wèn)“庫(kù)存周期” ——2020“輕問(wèn)輕答”系列報(bào)告（一）

　　【廣發(fā)策略】如何看本輪“商譽(yù)減值”？——2020“輕問(wèn)輕答”系列報(bào)告（二）

　　【廣發(fā)策略】“率先補(bǔ)庫(kù)”行業(yè)十問(wèn)？——2020“輕問(wèn)輕答”系列報(bào)告（三）

　　【廣發(fā)策略】科技成長(zhǎng)估值能否突破“均值”？——2020“輕問(wèn)輕答”系列報(bào)告（四）

　　【廣發(fā)策略】以史為鑒，美股七十年的四次急跌——2020“輕問(wèn)輕答”系列報(bào)告（五）

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　　【廣發(fā)策略】再議如何減記 A 股盈利預(yù)測(cè)——“輕問(wèn)輕答”系列報(bào)告（八）

　　【廣發(fā)策略】財(cái)報(bào)披露期，如何衡量估值與景氣匹配度？——2020“輕問(wèn)輕答”系列報(bào)告（九）

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　　【廣發(fā)策略】3視角看出口“近憂遠(yuǎn)慮”下投資機(jī)會(huì)——2020“輕問(wèn)輕答”系列報(bào)告（十一）

　　【廣發(fā)策略】從供給端看沖擊后的行業(yè)機(jī)會(huì)——2020“輕問(wèn)輕答”系列報(bào)告（十二）

　　【廣發(fā)策略】那些年，我們經(jīng)歷的“牛市補(bǔ)漲”——2020“輕問(wèn)輕答”系列報(bào)告（十三）

　　【廣發(fā)策略】重構(gòu)全動(dòng)態(tài)估值：尋找性價(jià)比——“輕問(wèn)輕答”系列報(bào)告（十四）

　　3

　　近期重點(diǎn)大勢(shì)研判和行業(yè)比較

　　【廣發(fā)策略】估值降維，配置順周期中的阿爾法——周末五分鐘全知道（8月第4期）

　　【廣發(fā)策略】估值降維，修復(fù)線索——周末五分鐘全知道（8月第3期）

　　【廣發(fā)策略】關(guān)注通脹交易——周末五分鐘全知道（8月第2期）

　　【廣發(fā)策略】?jī)?nèi)循環(huán)：四環(huán)節(jié)、五要素、六方向——周末五分鐘全知道（8月第1期）

　　【廣發(fā)策略】牛市中期，布局“內(nèi)循環(huán)”——周末五分鐘全知道（7月第4期）

　　]article_adlist【廣發(fā)策略】居民入市期的大跌有何]article_adlist啟示？——周末五分鐘全知道（7月第3期）]article_adlist

　　【廣發(fā)策略】漸入佳境，主題升溫——周末五分鐘全知道（7月第2期）]article_adlist

　　【廣發(fā)策略】14年底會(huì)重現(xiàn)嗎？——周末五分鐘全知道（7月第1期）

　　【廣發(fā)策略】估值降維，循序漸進(jìn)——周末五分鐘全知道（6月第3期）

　　【廣發(fā)策略】穩(wěn)定政策預(yù)期助力金融供給側(cè)慢牛——周末五分鐘全知道（6月第2期）

　　【廣發(fā)策略】修復(fù)是主旋律——周末五分鐘全知道（6月第1期）

　　【廣發(fā)策略】高低估值分化的理解和展望——周末五分鐘全知道（5月第5期）

　　【廣發(fā)策略】貨幣信用“弱雙寬”對(duì)A股的啟示——周末五分鐘全知道（5月底4期）

　　【廣發(fā)策略】修復(fù)初期，兩會(huì)前瞻——周末五分鐘全知道（5月第3期）

　　【廣發(fā)策略】漸入佳境，增配可選消費(fèi)——周末五分鐘全知道（5月第2期）

　　]article_adlist【廣]article_adlist發(fā)策略】不卑不亢，利用沖擊配置——周末五分鐘全知道（5月第1期）]article_adlist

　　【廣發(fā)策略】業(yè)績(jī)減記后期，配置思路轉(zhuǎn)變——周末五分鐘全知道（2020年4月27日）

　　]article_adlist【廣發(fā)策略】“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)頂”后增配科技 ——周末五分鐘全知道（2020年4月20日）]article_adlist

　　【廣發(fā)策略】“市場(chǎng)底”會(huì)滯后于“盈利底”嗎？——周末五分鐘全知道（2020年4月13日）

　　【廣發(fā)策略】如何減記20年A股盈利預(yù)測(cè)？——周末五分鐘全知道（2020年4月6日）

　　【廣發(fā)策略】業(yè)績(jī)減記和政策對(duì)沖的角力——周末五分鐘全知道（2020年3月29日）

　　]article_adlist【廣發(fā)策略】不卑不亢——A股市場(chǎng)點(diǎn)評(píng)（2020年3月19日）]article_adlist

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　　【廣發(fā)策略】底部已現(xiàn)——A股市場(chǎng)策略點(diǎn)評(píng)（2020年2月5日）

　　【廣發(fā)策略聯(lián)合18大行業(yè)】疫情的“?！迸c“機(jī)”全行業(yè)解析（2020年2月2日）

　　【廣發(fā)策略】03為鏡，比復(fù)刻歷史更多的思考——周末五分鐘全知道（2020年2月2日）

　　【廣發(fā)策略】貼現(xiàn)率下行加持“冬日暖煦”——周末五分鐘全知道（2020年1月12日）

　　]article_adlist【廣發(fā)策略】冬日暖煦——周末五分鐘全知道（2019年12月8日）]article_adlist

　　【廣發(fā)策略】把握地產(chǎn)鏈“逆襲”好時(shí)光—暨10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)策略點(diǎn)評(píng)（2019年11月14日）]article_adlist

　　4

　　“新能源車”主題投資系列報(bào)告

　　【廣發(fā)策略】新能源車主題能否“貫穿全年”？——“新能源車”主題投資系列（一）

　　【廣發(fā)策略】新能源汽車的中線動(dòng)量—“新能源車”主題投資系列（二）

　　【廣發(fā)策略&4大行業(yè)】進(jìn)擊的新能源汽車—“新能源車”主題投資系列（三）

　　]article_adlist【廣發(fā)策略】新能源汽車主題歷史復(fù)盤(pán)啟示—“新能源車”主題投資系列（四）]article_adlist

　　5

　　“全球風(fēng)云”系列報(bào)告

　　【廣發(fā)策略】全球高波動(dòng)的歷史密碼——“全球風(fēng)云”系列報(bào)告（一）

　　【廣發(fā)策略】危機(jī)期外資流動(dòng)的五條規(guī)律——“全球風(fēng)云”系列報(bào)告（二）

　　]article_adlist【廣發(fā)策略】混合型財(cái)政，A股能否刻舟求劍？——“全球風(fēng)云”系列報(bào)告（三）]article_adlist

　　【廣發(fā)策略】A股對(duì)海外風(fēng)險(xiǎn)計(jì)入了多少？——“全球風(fēng)云”系列報(bào)告（四）]article_adlist

　　【廣發(fā)策略】低油價(jià)下如何趨利避害？——“全球風(fēng)云”系列報(bào)告（五）]article_adlist

　　6

　　定增研究范式系列報(bào)告

　　【廣發(fā)策略】定增投資高收益的奧秘——定增研究范式（一）

　　【廣發(fā)策略】定增與業(yè)績(jī)起舞之謎——定增研究范式（二）

　　【廣發(fā)策略】定增新舊項(xiàng)目全景比照——定增研究范式（三）

　　【廣發(fā)策略】定增一二級(jí)聯(lián)動(dòng)四大戰(zhàn)術(shù)——定增研究范式（四）

　　]article_adlist【廣發(fā)策略】尋跡定增行業(yè)比較方略——定增研究范式（五）]article_adlist

　　【廣發(fā)策略】解構(gòu)定增七類投資者行為異同—定增研究范式（六）]article_adlist

　　7

　　“金融供給側(cè)慢?！毕盗袌?bào)告

　　]article_adlist【廣發(fā)策略】金融供給側(cè)慢牛——19年二季度策略展望

　　【廣發(fā)策略】否極泰來(lái)：A股歷史性底部全對(duì)比——“金融供給側(cè)慢?！毕盗袌?bào)告（二）

　　【廣發(fā)策略】“供給側(cè)慢牛”2.0時(shí)代——“金融供給側(cè)慢?！毕盗袌?bào)告（三）

　　【廣發(fā)策略】科技牛的估值：從中觀到微觀—金融供給側(cè)慢牛系列報(bào)告（四）

　　【廣發(fā)策略】科創(chuàng)板映射— “金融供給側(cè)慢牛 ”系列報(bào)告（五）

　　【廣發(fā)策略】“穩(wěn)”民企，“興”制造——金融供給側(cè)慢牛系列報(bào)告（六）

　　【廣發(fā)策略】周期股迎來(lái)絕對(duì)和相對(duì)收益階段 ——金融供給側(cè)慢牛系列報(bào)告（七）

　　【廣發(fā)策略】A股進(jìn)化：中國(guó)優(yōu)勢(shì)企業(yè)勝于易勝——金融供給側(cè)慢牛系列報(bào)告（八）

　　【廣發(fā)策略】新規(guī)后回購(gòu)的同與不同 —金融供給側(cè)慢牛系列報(bào)告（九）

　　【廣發(fā)策略】A股Mini版Q1進(jìn)行時(shí)—金融供給側(cè)慢牛系列報(bào)告（十）

　　【廣發(fā)策略】基建鏈助力A股Mini版Q1行情 —金融供給側(cè)慢牛系列報(bào)告（十一）

　　【廣發(fā)策略】廣譜利率下行期的A股布局之道 —金融供給側(cè)慢牛系列報(bào)告（十二）

　　【廣發(fā)策略】金融供給側(cè)改革的邏輯—金融供給側(cè)慢牛系列報(bào)告（十三）

　　【廣發(fā)策略】5G引領(lǐng)科技投資進(jìn)入蜜月期——金融供給側(cè)慢牛系列報(bào)告（十四）

　　]article_adlist【廣發(fā)策略】消費(fèi)“新”視界——金融供給側(cè)慢牛系列報(bào)告（十五）]article_adlist

　　【廣發(fā)策略】迎接注冊(cè)制的“分層精選時(shí)代”—金融供給側(cè)慢牛系列報(bào)告（十六）

　　【廣發(fā)策略戴康（金麒麟分析師）團(tuán)隊(duì)】金融供給側(cè)慢牛指數(shù)：超額收益之匙——金融供給側(cè)慢牛系列報(bào)告（十七）

　　【廣發(fā)策略】ROIC如何甄別企業(yè)價(jià)值？——金融供給側(cè)慢牛系列報(bào)告（十八）

　　【廣發(fā)策略】毋需悲觀——金融供給側(cè)慢牛系列報(bào)告（十九）

　　【廣發(fā)策略】14-15牛市震蕩期的啟示——金融供給側(cè)慢牛系列報(bào)告（二十）

　　【廣發(fā)策略】?jī)?nèi)循環(huán)騎牛：如何指導(dǎo)投資？——金融供給側(cè)慢牛系列報(bào)告（二十一）

　　8

　　“A股進(jìn)化論2.0”系列報(bào)告

　　【廣發(fā)策略】A股進(jìn)化論2.0開(kāi)篇：分層時(shí)代，進(jìn)化新生

　　【廣發(fā)策略】“新金融寡頭”時(shí)代來(lái)臨——A股進(jìn)化論2.0系列報(bào)告（二）

　　【廣發(fā)策略】周期進(jìn)化，制造“優(yōu)先”——A股進(jìn)化論2.0系列報(bào)告（三）

　　【廣發(fā)策略】消費(fèi)篇:從"長(zhǎng)跑"到"常勝"-A股進(jìn)化論2.0系列(四)

　　【廣發(fā)策略】成長(zhǎng)篇:效率時(shí)代，聚焦硬核—A股進(jìn)化論2.0系列（五）

　　9

　　A股“進(jìn)化論”系列報(bào)告

　　【廣發(fā)策略】PPT-Ａ股“進(jìn)化論”開(kāi)篇之作——新生態(tài)，新均衡，新方法

　　【廣發(fā)策略】新生態(tài)：溫和去杠桿路徑下的A股展望 ——A股“進(jìn)化論”（二）

　　【廣發(fā)策略】PPT-新生態(tài)：全球價(jià)值鏈締造A股科創(chuàng)范式 ——A股“進(jìn)化論”（三）

　　【廣發(fā)策略】PPT-新生態(tài)：產(chǎn)業(yè)資本與一二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng) ——A股“進(jìn)化論”（四）

　　【廣發(fā)策略】新均衡：A股全球化下的中外機(jī)構(gòu)行為差異——A股“進(jìn)化論”（五）

　　【廣發(fā)策略】新均衡：全球視野重構(gòu)A股估值新體系——A股“進(jìn)化論”（六）

　　【廣發(fā)策略】新方法：成長(zhǎng)股估值體系重塑——A股“進(jìn)化論”（七）

　　【廣發(fā)策略】PPT-新方法：“以龍為首”的A股護(hù)城河演繹——A股“進(jìn)化論”（八）

　　【廣發(fā)策略】PPT-新方法：ROIC為“矛”，現(xiàn)金價(jià)值作“盾”——A股“進(jìn)化論”（九）

　　]article_adlist【廣發(fā)策略】新方法：大類資產(chǎn)角度看債股聯(lián)動(dòng)——A股“進(jìn)化論”（十）]article_adlist

　　本報(bào)告信息

　　對(duì)外發(fā)布日期：2020年8月30日

　　分析師：

　　戴康：SAC 執(zhí)證號(hào)：S0260517120004，SFC CE No. BOA313

　?。篠AC 執(zhí)證號(hào)：S026051509004

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　　法律聲明

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