富國基金的朱少醒是國內(nèi)公募基金行業(yè)少有的“長跑健將”之一，15年耕耘同一只基金富國天惠，也創(chuàng)下了驚人的業(yè)績。

　　自2005年11月起，他近15年來來堅持獨立管理富國天惠這只基金，該產(chǎn)品長期年化回報率達到27%以上，是業(yè)內(nèi)長期業(yè)績表現(xiàn)靠前的基金之一（具體統(tǒng)計口徑見下圖）。

　　　　不過他也已經(jīng)多年未接受過外部的訪談，借由富國天惠近日披露的2020年中期報告，朱少醒對市場的分析，對投資總結(jié)倒也一一呈現(xiàn)出來。

　　雖然字數(shù)不多，但勝在每句話都有“真義”，都值得認真琢磨。

　　01

　　上半年大幅跑贏“基準線”

　　每只基金都有一個“業(yè)績基準線”，中長期能夠跑贏就算是出色的基金經(jīng)理。但富國天惠是一只上半年平均規(guī)模在130億以上的大型基金，朱少醒能夠在牛市來成功駕馭這只基金么？

　　　　答案是能。

　　根據(jù)基金中報的信息截至2020年6月30日，報告期內(nèi)（上半年），該基金份額凈值增長率A/B級為分別23.14%，C級為22.66%，大幅超越同期業(yè)績比較基準收益率（A/B為1.67%，C級為1.67%）。

　　具體操作來看，朱少醒認為“從長期來看，疫情的影響終將過去”。因此基金上半年保持了較高的倉位，組合偏向經(jīng)營穩(wěn)健、質(zhì)地優(yōu)良的股票，行業(yè)、風格上配置均衡。

　　此外，他還判斷從短期的影響來看，疫情對企業(yè)盈利的影響還將陸續(xù)反映在公司報表中。投資者可能需要用更長遠的現(xiàn)金流貼現(xiàn)視角來評估優(yōu)秀企業(yè)才能過濾掉太多的短期波動。

　　02

　　估值考量變得更為重要

　　朱少醒在2020年中期報告中提到對下半年市場的展望，他尤其重點指出：

　　在市場結(jié)構(gòu)化差異拉大的行情下，估值考量變得更加重要。

　　他具體是這么說的：

　　展望下半年，要做好疫情長期共存的準備。實體經(jīng)濟將在疫情干擾中復蘇。下半年中美之間的政策博弈將持續(xù)不斷?？萍碱I域、進出口貿(mào)易、軍工都可能受到波及。

　　經(jīng)過上半年的上漲，市場整體估值抬升，市場的結(jié)構(gòu)化差異繼續(xù)拉大。除了甄選優(yōu)質(zhì)的公司之外，估值考量變得更加重要。

　　個股選擇層面，富國天惠偏好投資于具有良好“企業(yè)基因”，公司治理結(jié)構(gòu)完善、管理層優(yōu)秀的企業(yè)。分享企業(yè)自身增長帶來的資本市場收益是成長型基金取得收益的最佳途徑。

　　03

　　組合市盈率不高

　　既然展望中提到了估值角度的考量，業(yè)內(nèi)最常見的估值指標是市盈率，那天惠組合的估值特征是怎樣的呢？

　　若以市盈率PE（TTM）計算，6月30日，富國天惠整個組合的加權(quán)市盈率約51倍。比起此前業(yè)內(nèi)流傳的十大重倉股市盈率接近百倍的那些基金組合，富國天惠的整體市盈率并不算高。

　　從前20名看，6月30日市盈率超過百倍的僅中國中免一只股票。而前20名中，還有10余倍市盈率的中國平安、寧波銀行、三一重工、格力電器等。

　　　　04

　　“腰部”2只翻倍股

　　富國天惠的“腰部”持倉（第11-20名）合計占凈值比約22%，并不算少。其中，第11-15位的股票占凈值比最少超過2%，包括【上海鋼聯(lián)(300226)、股吧】、寧波銀行、宏大爆破、邁瑞醫(yī)療和中密控股。

　　第11-20名股票中多見傳媒、銀行、化工、醫(yī)藥生物、機械設備、休閑服務、建筑材料等行業(yè)，也足見朱少醒關(guān)注范圍之廣泛。

　　　　第20位的建設機械是這些股票中唯一此前不在2019年年報的個股。它也是朱少醒前20大持倉中，除了中國中免以外，另一只在二季度漲幅超過100%的個股。

　　以期末凈值、期間買入金額，剔除非公開發(fā)行部分，估算富國天惠買入建設機械的均價在17.67元每股附近。因此，或許并未能完整“吃到”整個二季度的翻番行情。

　　若以此計，對比8月31日收盤價，若朱少醒未賣出，這部分公開市場交易部分的漲幅大約在45%。

　　　　05

　　更多參與流通受限股

　　2019年年報里，因認購新發(fā)/增發(fā)證券而于期末持有的流通受限證券僅12筆記錄，其中非公開發(fā)行3筆，大宗交易2筆。

　　而到了2020年中期報告，因認購新發(fā)/增發(fā)證券而于期末持有的流通受限證券出現(xiàn)了23筆記錄。其中，即使不考慮2019年年末參與的長春高新，以及相關(guān)非公開發(fā)行限售股票年內(nèi)的轉(zhuǎn)增，還有2筆非公開發(fā)行限售記錄和6筆大宗交易。

　　考慮到這些交易都有幾個月以上的流通受限時間，更見朱少醒對相關(guān)股票的看好。

　　其中，包括前文所述的建設機械的非公開發(fā)行部分。4月27日成功認購，認購價格是10.82元每股。這筆交易的個股將在10月23日可流通，目前的情況看，漲幅比公開市場交易的部分還要再多賺91個百分點。

　　在朱少醒年內(nèi)參與的參與非公開發(fā)行和大宗交易中，寧波銀行、【安車檢測(300572)、股吧】、億聯(lián)網(wǎng)絡在2019年年末就在富國天惠的持倉中。

　　其中，非公開發(fā)行成本最多的是寧波銀行，以21.07元每股的價格獲得了379萬股。