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　　【今年A股第四次重大分歧時刻，一路判斷驗證的安信策略如何看待當(dāng)前市場：牛市沒有結(jié)束，牛市中的整固調(diào)整期也是布局期】

　　來源：安信證券

　　復(fù)盤今年，A股牛市并非坦途，經(jīng)歷多次驚心動魄的行情，市場曾經(jīng)產(chǎn)生較大的分歧，幾次分歧時刻，安信策略對A股市場趨勢的理解與判斷，經(jīng)受住了市場的檢驗，我們也認(rèn)為市場正處于今年第四次重大分歧時刻，但我們的判斷與邏輯有著內(nèi)在的一貫性．

　　第一次分歧時刻：疫情動搖市場信心，安信策略提出把握“黃金坑”

　　第二次分歧時刻：海外暴跌A股恐慌，安信策略底部堅定看牛市，提出“復(fù)蘇?！?/p>

　　第三次分歧時刻：7月加速上漲，安信策略提出“短期轉(zhuǎn)中性”，但中期仍在牛市

　　第四次分歧時刻：當(dāng)前市場持續(xù)震蕩調(diào)整，市場牛市信心動搖，安信策略強調(diào)牛市仍在，調(diào)整是提供買點

　　從7月中旬以來，市場遲遲未能向上突破，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)更是出現(xiàn)明顯調(diào)整，由于今年A股機構(gòu)重倉股收益顯著，投資者擔(dān)心流動性收緊開啟估值收縮，隨著機構(gòu)重倉股進(jìn)入調(diào)整，市場再次陷入對牛市結(jié)束的擔(dān)憂中。

　　我們認(rèn)為，

　　1．影響今年全球股市估值擴張的重要因素是全球流動性寬松，核心是美聯(lián)儲，目前并沒有出現(xiàn)邊際收緊。

　　2． 貨幣政策拐點也不等于市場拐點。如果貨幣政策適度微調(diào)，盈利持續(xù)改善，市場依然可以維持上行趨勢。例如2015-2018年美股。包括2019年4月國內(nèi)寬信用政策微調(diào)，市場在快速回撤后震蕩向上趨勢并未改變。

　　3．當(dāng)前背景是，海外流動性不變，國內(nèi)貨幣政策邊際微調(diào)，而且認(rèn)為后續(xù)也只會是微調(diào)，邊際收緊空間有限。實際上近期宏觀數(shù)據(jù)改善已出現(xiàn)趨緩，如果后續(xù)政策會出現(xiàn)部分投資者擔(dān)心的過度收緊，則后續(xù)也會出現(xiàn)再寬松的過程。

　　我們認(rèn)為短期A股市場過于擔(dān)心流動性收緊，且在今年積累較高收益后有鎖定收益的傾向，尤其在美國大選前，市場擔(dān)心不確定性，有風(fēng)險偏好降低的傾向。

　　但我們認(rèn)為，A股牛市沒有結(jié)束，當(dāng)前階段屬于牛市中的震蕩整固期。首先中期看，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和資產(chǎn)配置的長期邏輯支持下，我們認(rèn)為A股各領(lǐng)域龍頭公司依然處于估值中樞上行通道。

　　中短期看， “復(fù)蘇?！比蠛诵倪壿嫞喝蛄鲃有詫捤?、中國復(fù)蘇趨勢占優(yōu)，A股配置吸引力占優(yōu)仍然未被破壞。國內(nèi)流動性邊際微調(diào)但未來收緊空間有限，近期一些基本面趨勢不變的行業(yè)龍頭估值也出現(xiàn)了一定程度的調(diào)整，未來估值沒有持續(xù)大幅收縮的基礎(chǔ)，市場核心邏輯將回歸盈利增長。

　　風(fēng)險偏好層面，下一階段，投資者可以主要觀察一些事件的落地和兌現(xiàn)，其也可能成為A股風(fēng)險偏好企穩(wěn)回升的催化因素。包括：9月15日的美國對華為制裁斷供結(jié)果明朗、蘋果在9月和10月的兩場發(fā)布會、10月五中全會與“十四五”規(guī)劃綱要、11月3日美國大選結(jié)果落地。

　　我們認(rèn)為雖然A股市場的風(fēng)險偏好修復(fù)可能需要一些時間和外部事件催化，但從盈利面與流動性組合看，預(yù)計A股進(jìn)一步調(diào)整空間有限，當(dāng)前的震蕩調(diào)整期也是提供逢低布局的機遇期，建議先立足于中短期順周期邏輯，再兼顧中長期大循環(huán)背景，在調(diào)整中布局估值合理，景氣上行的方向，如白酒等可選消費、軍工等內(nèi)需科技、機械化工等行業(yè)中的周期成長等。