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　　【華泰策略|周觀點】順周期β品種中的3個α方向—— 信號與噪聲系列之一百八十六期

　　來源：華泰策略研究

　　核心觀點

　　關注β品種中的3個α方向：盈利彈性/政策催化/區(qū)域熱點

　　上周創(chuàng)業(yè)板放量調整，7.14以來的調整結構VS上周的下跌結構綜合考慮， 我們預計 8.24 以來“低價股炒作”給創(chuàng)業(yè)板龍頭股增加的波動壓力或近尾聲，創(chuàng)業(yè)板核心矛盾回歸“估值高位”與“盈利修復”的邏輯拉鋸。高AH 溢價+VIX 或仍壓制外資流入，疊加科創(chuàng)50 ETF 獲批，短期定價權繼續(xù)切向公募資金；10 月五中全會前，市場政策敏銳度上升；8 月出口、社融與通脹反映企業(yè)盈利弱復蘇趨勢不變；三者均指向市場繼續(xù)尋找順周期中的α品種，關注盈利彈性/政策催化/區(qū)域熱點三個方向α及對應的六大鏈條。

　　市場面：“低價股炒作”給創(chuàng)業(yè)板龍頭股增加的波動壓力或近尾聲

　　上周 A 股特別是創(chuàng)業(yè)板于 9.7、9.9 大跌，但兩天下跌結構差異大：9.7 領跌為市值較大、年初至 7.15 漲幅大的機構抱團股；9.9 領跌為市值較小、年初至 7.15 弱勢但 8.24 創(chuàng)業(yè)板注冊制后漲幅大的低價股；9.11 市場整體反彈。9.7 領跌品種在 9.9-9.11 平均收益分別為-4.3%、-1.4%、2.8%，從 跌幅收斂至股價反彈，或反映 8.24 以來“低價股炒作”給創(chuàng)業(yè)板龍頭股增加的波動壓力接近尾聲，創(chuàng)業(yè)板核心矛盾回歸“估值高位”與“盈利修復” 的“邏輯拉鋸”，我們建議選擇盈利彈性與經濟周期相關性高的龍頭股。事件驅動的醫(yī)藥和事件壓制的半導體雖調整較充分，但預計波動仍較大。

　　資金面：科創(chuàng)50 ETF獲批，短期定價權或繼續(xù)由北向轉向公募資金

　　上周北向資金延續(xù)高波動，累計凈流出 5.8 億，流入醫(yī)藥，流出電子/通信/ 家電；上周新成立偏股型基金 602 億份，場內股票型 ETF 增加 149 億份，均環(huán)比顯著反彈；杠桿資金：上周融資凈賣出 188 億，兩融成交占比跌至 8.2%，延續(xù) 7.10 以來的熱度回落態(tài)勢；產業(yè)資本：上周凈減持額 233 億， 環(huán)比小幅收斂但仍處于年內高位。9.11 首批科創(chuàng) 50 ETF 獲批，預計增量 資金在 100 億元左右。我們認為 VIX+AH 溢價高位或繼續(xù)壓制外資短期流 入，基金+ETF 發(fā)行高熱度下，短期定價權或繼續(xù)由外資轉向公募資金。

　　基本面：8月內外需、資本開支、利潤率三端漸進式修復依然清晰

　　8 月出口/社融/通脹數(shù)據分別指向外需/資本開支/利潤率三端的漸進式修復。人民幣升值背景下 8 月出口仍較強，反映中國供給端優(yōu)勢與外需修復強勁；政府債發(fā)行放量推動社融大超預期，新增企業(yè)中長期貸款同比高增， 反映資本開支意愿回升；8 月 PPI 繼續(xù)修復下補庫信號清晰，洪澇因素退 坡下 CPI 重返下行通道，PPI-CPI 剪刀差擴張指引企業(yè)利潤率端持續(xù)改善。

　　三因素疊加下市場尋找β+α邏輯強化，關注α的三個方向

　　資金定價權變化+政策活躍期+盈利弱復蘇趨勢下，市場尋找β+α的邏輯 強化，1）盈利彈性α：中游制造鏈（企業(yè)部門資本開支回升+行業(yè)景氣上行+中報業(yè)績亮眼）、汽車產業(yè)鏈（產品周期與技術周期）、地產竣工鏈；2） 政策催化α：大金融（混業(yè)預期）、新能源鏈（可再生能源規(guī)劃預期）；3） 區(qū)域熱點α：長三角等基礎設施與土儲概念。從 2011 年以來 PB-LF 分位 數(shù)來看，運輸設備（4%）、通信設備（47%）、高端裝備（56%）、乘用車 （27%）及零部件（52%）、風電（34%）、股份行（4%）、房地產（8%）、 航運港口（15%）、航空機場（52%）、公路鐵路（42%）估值相對較低。

　　配置建議：繼續(xù)切向順周期，關注β+α邏輯疊加的六大鏈條

　　當前市場仍處流動性向盈利驅動的中間站，疊加美國大選、美股高波動狀態(tài)下的外資擾動，市場波動率短期或維持高位。我們維持第二庫存周期+ 第二科技周期下，本輪市場有“?；钡珶o“快牛基”的判斷。配置上維持 6 月以來的低估值、順周期板塊建議，關注β+α邏輯的六大鏈條：中游制造鏈、汽車產業(yè)鏈、地產竣工鏈、大金融、新能源鏈、長三角鏈。

　　風險提示：

　　內外疫情反彈；中美關系超預期惡化；市場避險情緒上升。

　　　　風險提示

　　內外疫情反彈，景氣修復擾動加大；中美關系壓力顯著增大，市場避險情緒上升；災害天氣超預期，通脹上行壓力加大。