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　　【廣發(fā)策略】貨幣信用雙穩(wěn)，繼續(xù)估值降維——周末五分鐘全知道（9月第2期）

　　來源：戴康（金麒麟分析師）的策略世界

　　報(bào)告摘要

　　● “金融供給側(cè)慢?！蔽唇Y(jié)束，當(dāng)前A股的問題是“青黃不接”。

　　我們?cè)?.6《估值降維，尋求最優(yōu)解》提出“投資者在2019年初估值低位時(shí)理應(yīng)樂觀，而在當(dāng)前A股剔除金融地產(chǎn)的估值水平處于+1X標(biāo)準(zhǔn)差上方時(shí)則沒那么樂觀，較高的估值水平使得市場(chǎng)對(duì)于貼現(xiàn)率的敏感度上升”。與5月初我們提出“漸入佳境”時(shí)相比，當(dāng)前a股估值更高、利率水平更高、股票供給增加。因此，當(dāng)前A股的問題是“青黃不接”。估值在利率的擠壓下有均值回歸的壓力，盈利則是弱修復(fù)，當(dāng)中銜接不上。

　　● 金融條件呈現(xiàn)“穩(wěn)貨幣穩(wěn)信用”的組合，權(quán)益市場(chǎng)向上斜率最大階段已過。

　　20年8月社融數(shù)據(jù)超預(yù)期與19年3月“天量社融”之后的金融條件邊際收緊有兩點(diǎn)差異：（1）金融條件邊際收緊的節(jié)奏不同：19年3月的“天量社融”公布后，419政治局會(huì)議便“急轉(zhuǎn)向”收斂，20年貨幣政策從5月開始逐步“回歸中性”，市場(chǎng)已經(jīng)有較為充分預(yù)期；（2）社融的結(jié)構(gòu)不同：19年3月的社融數(shù)據(jù)中，信貸同比多增占比較大，20年8月的社融數(shù)據(jù)中，信貸同比多增占比很小，金融條件邊際收緊對(duì)企業(yè)的融資產(chǎn)生的擾動(dòng)也較輕。但問題是當(dāng)前A股估值明顯高于19年4月，較高的利率水平也將對(duì)A股估值水平形成抑制。

　　● 本周“估值降維”已經(jīng)演繹到最底層估值因子占優(yōu)。

　　A股選股在今年經(jīng)歷了盈利增速占優(yōu)，盈利穩(wěn)定性占優(yōu)的過程，流動(dòng)性寬松的環(huán)境下趨勢(shì)（動(dòng)量因子）也起了不小的作用。我們6月以來在多篇報(bào)告中持續(xù)建議沿著盈利修復(fù)的主線配置“估值降維”的方向。本周絕對(duì)低估值板塊超額收益排名靠前。表明市場(chǎng)較高的估值對(duì)貼現(xiàn)率敏感度進(jìn)一步上升后“估值降維”已經(jīng)演繹到最底層估值因子占優(yōu)。

　　● 如何看高低估值收斂的時(shí)間和空間？

　　從時(shí)間上看，或者利率下行消化A股的高估值品種壓力，或者A股高估值下行到能扛住目前的利率水平。從空間上看，歷史經(jīng)驗(yàn)表明補(bǔ)漲品種/前期強(qiáng)勢(shì)品種的相對(duì)估值部分能修復(fù)至接近歷史均值水平。

　　● 青黃不接，估值降維，配置順周期中的阿爾法。

　　A股“金融供給側(cè)慢?！辈蛔?，中國(guó)央行降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本負(fù)責(zé)“?！?，控制宏觀杠桿率負(fù)責(zé)“慢”。當(dāng)前A股的問題是“青黃不接”，估值在利率的擠壓下有均值回歸的壓力，盈利則是弱修復(fù)，當(dāng)中銜接不上。配置順周期中的阿爾法以及牛市主線貝塔泛化自主可控內(nèi)循環(huán)中估值相對(duì)合理的龍頭：（1）產(chǎn)能周期觸底回升配合收入改善的“供需共振”行業(yè)（玻璃、電源設(shè)備、通用機(jī)械）；（2）收入和毛利率平穩(wěn)的主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存先驅(qū)（化工、工業(yè)金屬、建材）；（3）新能源、蘋果鏈消費(fèi)電子、軍工。

　　● 風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　疫情控制反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，海外不確定性。

　　報(bào)告正文

　　1

　　核心觀點(diǎn)速遞

　?。ㄒ唬敖鹑诠┙o側(cè)慢?！蔽唇Y(jié)束，當(dāng)前A股的問題是“青黃不接”。本周A股從高位回落，去年至今市場(chǎng)大跌時(shí)總有疑問“哪里來的?！保袌?chǎng)快漲時(shí)總有疑問“A股從來沒慢?！?。我們還是審視2019年初提出“金融供給側(cè)慢牛”的框架——貼現(xiàn)率下行驅(qū)動(dòng)。全球央行背書金融資產(chǎn)價(jià)格的模式出現(xiàn)“硬約束”——全面通脹或民粹主義失控了嗎？并沒有。如果是“軟約束”引發(fā)的調(diào)整，牛市就沒有結(jié)束，中國(guó)央行降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本負(fù)責(zé)“牛”，控制宏觀杠桿率負(fù)責(zé)“慢”，我們認(rèn)為A股以年為計(jì)的“金融供給側(cè)慢?！辈⑽幢黄茐?。

　　另一方面，我們?cè)?.6《估值降維，尋求最優(yōu)解》提出“投資者在2019年初估值低位時(shí)理應(yīng)樂觀，而在當(dāng)前A股剔除金融地產(chǎn)的估值水平處于+1X標(biāo)準(zhǔn)差上方時(shí)則沒那么樂觀，較高的估值水平使得市場(chǎng)對(duì)于貼現(xiàn)率的敏感度上升”。與5月初我們提出“漸入佳境”時(shí)相比，當(dāng)前A股估值水平更高、利率水平更高、股票供給增加、股/債的相對(duì)吸引力下降。我們?cè)?.31《重構(gòu)全動(dòng)態(tài)估值：尋求性價(jià)比》中構(gòu)建的重點(diǎn)公司全動(dòng)態(tài)估值體系顯示，當(dāng)前A股剔除金融的估值處于+1X標(biāo)準(zhǔn)差以上（而5月初在均值以下），重點(diǎn)公司（非金融）的全動(dòng)態(tài)估值高到27.6X（均值+1X標(biāo)準(zhǔn)差以上），而5月初的重點(diǎn)公司（非金融）的全動(dòng)態(tài)估值僅為18.2X（均值以下）。利率水平以及股票供給壓力也明顯高于5月初——1年期同業(yè)存單利率已經(jīng)上升到3.05%。5月IPO募集資金僅160億，而7月和8月IPO募集資金則大幅上升到1004億和630億，同時(shí)，打新年化收益率（8-9%）也持續(xù)高位。重點(diǎn)公司的全動(dòng)態(tài)ERP顯示，當(dāng)前股/債的相對(duì)吸引力有所下降——當(dāng)前重點(diǎn)公司（非金融）的全動(dòng)態(tài)ERP僅為0.49%（-1X標(biāo)準(zhǔn)差以下），而5月初重點(diǎn)公司（非金融）的全動(dòng)態(tài)ERP為3.0%（均值以上）。

　　因此，當(dāng)前A股的問題是“青黃不接”。估值在利率的擠壓下有均值回歸的壓力，盈利則是弱修復(fù)，當(dāng)中銜接不上。19-20年股價(jià)上漲靠估值擴(kuò)張，假設(shè)明年A股非金融盈利增速15%，只要估值回撤10%，股市的預(yù)期回報(bào)率就不夠，要么盈利強(qiáng)勁回升，要么估值適度下降，”青黃不接“就先回撤。

　　　?。ǘ┙鹑跅l件呈現(xiàn)“穩(wěn)貨幣穩(wěn)信用”的組合，權(quán)益市場(chǎng)最佳階段已過。8月金融數(shù)據(jù)超預(yù)期，如果按“全年新增社融30萬億，新增信貸20萬億”的計(jì)劃測(cè)算，社融余額增速13.3%已經(jīng)處于全年高位區(qū)域，由于9月地方專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)入收官階段，前期“穩(wěn)貨幣寬信用”的組合轉(zhuǎn)向“穩(wěn)貨幣穩(wěn)信用”的組合，歷史經(jīng)驗(yàn)表明權(quán)益市場(chǎng)最佳階段已經(jīng)過去。不過，20年8月社融數(shù)據(jù)超預(yù)期與19年3月“天量社融”之后的金融條件邊際收緊有兩點(diǎn)差異：（1）金融條件邊際收緊的節(jié)奏不同：19年3月的“天量社融”公布后（4月12日），政策于當(dāng)月19日便“急轉(zhuǎn)向”收斂（419政治局會(huì)議），對(duì)A股大勢(shì)和市場(chǎng)風(fēng)格均產(chǎn)生較大影響；20年貨幣政策從5月開始逐步“回歸中性”，8月社融數(shù)據(jù)進(jìn)一步確認(rèn)“穩(wěn)貨幣穩(wěn)信用”的組合，市場(chǎng)已經(jīng)有較為充分預(yù)期。（2）社融的結(jié)構(gòu)不同：19年3月的社融數(shù)據(jù)中，信貸同比多增（8160億）占比較大，金融條件邊際收緊會(huì)對(duì)企業(yè)的融資產(chǎn)生“立竿見影”的擾動(dòng)；20年8月的社融數(shù)據(jù)中，信貸同比多增（1155億）占比很小，金融條件邊際收緊對(duì)企業(yè)的融資產(chǎn)生的擾動(dòng)也較輕。因此，本輪邏輯上從寬信用到穩(wěn)信用的轉(zhuǎn)變應(yīng)該是較為溫和的，但問題是當(dāng)前A股估值明顯高于19年4月，銀行壓降結(jié)構(gòu)性存款也導(dǎo)致同業(yè)利率持續(xù)居高不下，較高的利率水平將對(duì)A股估值水平形成抑制。

　　　?。ㄈ┍局堋肮乐到稻S”已經(jīng)演繹到最底層估值因子占優(yōu)。我們6月以來在多篇報(bào)告中持續(xù)建議沿著盈利修復(fù)的主線配置“估值降維”的方向——（1）6.28《估值降維，循序漸進(jìn)》“流動(dòng)性是最好的路標(biāo)，利用疫情反復(fù)帶來的沖擊配置業(yè)績(jī)修復(fù)彈性”；（2）7.3《漸入佳境，估值降維進(jìn)行時(shí)》“景氣修復(fù)彈性重于絕對(duì)估值高低，從業(yè)績(jī)修復(fù)彈性中尋找合理估值”；（3）8.16《估值降維，修復(fù)線索》“全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)溫和修復(fù)的基準(zhǔn)情景，A股估值降維下沉至最底端的經(jīng)濟(jì)修復(fù)線索持續(xù)演繹”；（4）8.23《估值降維，配置順周期中的阿爾法》“高低估值收斂的3個(gè)條件有望得到強(qiáng)化，堅(jiān)定估值降維”；（5）8.25《那些年，我們經(jīng)歷的“牛市補(bǔ)漲”》”從收斂時(shí)間（領(lǐng)先相對(duì)盈利增速拐點(diǎn)1-2個(gè)季度）和收斂空間（低/高估值品種的相對(duì)估值回升至均值附近，甚至+1STD）的歷史規(guī)律來看，當(dāng)前高低估值收斂的行情仍將持續(xù)；（6）9.6《估值降維，尋找最優(yōu)解》“較高的估值水平使得市場(chǎng)對(duì)于貼現(xiàn)率的敏感度上升”。A股選股在今年經(jīng)歷了盈利增速占優(yōu)，盈利穩(wěn)定性占優(yōu)的過程，流動(dòng)性寬松的環(huán)境下趨勢(shì)（動(dòng)量因子）也起了不小的作用。本周絕對(duì)低估值的銀行（3.93%）、鋼鐵（3.93%）、地產(chǎn)（3.07%）和采掘（2.69%）等板塊超額收益排名靠前。表明市場(chǎng)較高的估值對(duì)貼現(xiàn)率敏感度進(jìn)一步上升后“估值降維”已經(jīng)演繹到最底層估值因子占優(yōu)。

　　（四）如何看高低估值收斂的時(shí)間和空間？既然牛市是由貼現(xiàn)率驅(qū)動(dòng)的，股市主要看央行的臉色?；蛘呃氏滦邢疉股的高估值品種壓力，或者A股高估值品種下行到能扛住目前的利率水平。從時(shí)間上看，利率見頂可以對(duì)A股的估值企穩(wěn)產(chǎn)生正面作用。2018年“房住不炒”奠定了中國(guó)債市長(zhǎng)牛的基調(diào)，我們把本輪的利率回升看作是債市2018年牛市以來的較大級(jí)別調(diào)整，一方面，由于21Q1將是本輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)回升的高點(diǎn)，20Q4貨幣政策在當(dāng)前的水平轉(zhuǎn)向?qū)捤傻目赡苄圆淮?，地方專?xiàng)債發(fā)行完畢將在供給端減輕壓力，新冠疫苗如有實(shí)質(zhì)進(jìn)展可能意味著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上行對(duì)債市的利空集中兌現(xiàn)。另一方面，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本始終是央行的重要目標(biāo)，當(dāng)前企業(yè)信用債因較高的利率水平已經(jīng)出現(xiàn)了發(fā)行放緩，金融市場(chǎng)如果出現(xiàn)進(jìn)一步較大的調(diào)整亦會(huì)對(duì)直接融資產(chǎn)生抑制，因此當(dāng)前的流動(dòng)性進(jìn)一步收緊的空間也不大，長(zhǎng)端利率可能在四季度出現(xiàn)高點(diǎn)但下行空間很有限。從空間上看，歷史經(jīng)驗(yàn)表明補(bǔ)漲品種/前期強(qiáng)勢(shì)品種的相對(duì)估值部分能修復(fù)至接近歷史均值水平，但總有至少一個(gè)補(bǔ)漲品種/前期強(qiáng)勢(shì)品種的相對(duì)估值能修復(fù)至+1X標(biāo)準(zhǔn)差的水平。

　　　　（五）青黃不接，估值降維，配置順周期中的阿爾法。A股“金融供給側(cè)慢?！辈蛔?，中國(guó)央行降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本負(fù)責(zé)“?！?，控制宏觀杠桿率負(fù)責(zé)“慢”。我們?cè)?.6《估值降維，尋求最優(yōu)解》提出“投資者在2019年初估值低位時(shí)理應(yīng)樂觀，而在當(dāng)前A股剔除金融地產(chǎn)的估值水平處于+1X標(biāo)準(zhǔn)差上方時(shí)則沒那么樂觀，較高的估值水平使得市場(chǎng)對(duì)于貼現(xiàn)率的敏感度上升”。與5月初我們提出“漸入佳境”時(shí)相比，當(dāng)前A股估值水平更高、利率水平更高、股票供給增加、股/債的相對(duì)吸引力下降。當(dāng)前A股的問題是“青黃不接”。估值在利率的擠壓下有均值回歸的壓力，盈利則是弱修復(fù)，當(dāng)中銜接不上。金融條件呈現(xiàn)“穩(wěn)貨幣穩(wěn)信用”的組合，關(guān)注下周MLF投放量，央行是否進(jìn)行大額凈投放來印證央行的態(tài)度。當(dāng)前我們建議繼續(xù)估值降維，“三表”修復(fù)前期，平衡擴(kuò)產(chǎn)/補(bǔ)庫(kù)和償債的“最優(yōu)解”，配置順周期中的阿爾法以及牛市主線貝塔泛化自主可控內(nèi)循環(huán)中估值相對(duì)合理的龍頭：（1）產(chǎn)能周期觸底回升配合收入改善的“供需共振”行業(yè)（玻璃、電源設(shè)備、通用機(jī)械）；（2）收入和毛利率平穩(wěn)的主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存先驅(qū)（化工、工業(yè)金屬、建材）；（3）新能源、蘋果鏈消費(fèi)電子、軍工。主題投資關(guān)注國(guó)企改革（上海、深圳國(guó)資區(qū)域試驗(yàn)）。

　　2

　　本周重要變化

　　2.1 中觀行業(yè)

　　下游需求

　　房地產(chǎn)：Wind30大中城市成交數(shù)據(jù)顯示，截至2020年9月10日，30個(gè)大中城市房地產(chǎn)成交面積累計(jì)同比下跌8.83%，相比上周的-8.92%有所上升，30個(gè)大中城市房地產(chǎn)成交面積月環(huán)比上升5.55%，月同比上升11.57%，周環(huán)比下跌13.96%。

　　汽車：乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，9月第一周的日均零售是3.0萬輛，同比增長(zhǎng)6%，環(huán)比8月第一周增長(zhǎng)8%。第一周的零售表現(xiàn)平穩(wěn)。中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，9月商用車銷量43.1萬輛，同比增長(zhǎng)41.6%；乘用車銷量175.5萬輛，同比增長(zhǎng)6%。

　　中游制造

　　鋼鐵：本周鋼材價(jià)格漲跌互現(xiàn)，螺紋鋼價(jià)格指數(shù)本周跌1.05%至3845.82元/噸，冷軋價(jià)格指數(shù)漲0.14%至4723.13元/噸。截止9月11日，螺紋鋼期貨收盤價(jià)為3665元/噸，比上周下跌2.37%。

　　水泥：本周全國(guó)水泥市場(chǎng)價(jià)格繼續(xù)上揚(yáng)，環(huán)比漲幅為0.4%。全國(guó)高標(biāo)42.5水泥均價(jià)環(huán)比上周上漲0.39%至426.5元/噸。其中華東地區(qū)均價(jià)環(huán)比上周漲1.90%至459.29元/噸，中南地區(qū)均價(jià)環(huán)比上周漲1.45%至467.5元/噸，華北地區(qū)均價(jià)環(huán)比上周跌0.96%至413元/噸。

　　化工：化工品價(jià)格漲多跌少，價(jià)差漲跌相當(dāng)。國(guó)內(nèi)尿素跌0.59%至1690元/噸，輕質(zhì)純堿（華東）漲3.23%至1710.71元/噸，PVC（乙炔法）跌0.35%至6492.29元/噸，滌綸長(zhǎng)絲（POY）跌1.32%至5067.86元/噸，丁苯橡膠漲3.66%至8907.14元/噸，純MDI上漲4.71%至16342.86元/噸，國(guó)際化工品價(jià)格方面，國(guó)際乙烯上漲2.07%至739.57美元/噸，國(guó)際純苯跌1.73%至425美元/噸，國(guó)際尿素跌1.23%至240美元/噸。

　　挖掘機(jī)：8月企業(yè)挖掘機(jī)銷量20939臺(tái)，高于7月的19110臺(tái)，同比上漲51.3%。

　　上游資源

　　煤炭與鐵礦石：本周鐵礦石庫(kù)存增加，煤炭?jī)r(jià)格持平，煤炭庫(kù)存增加。國(guó)內(nèi)秦皇島山西混優(yōu)平倉(cāng)5500價(jià)格穩(wěn)定在547.40元/噸；庫(kù)存方面，秦皇島煤炭庫(kù)存本周下降2.2%至506萬噸，港口鐵礦石庫(kù)存增加0.72%至11456.45萬噸。

　　國(guó)際大宗：WTI本周跌5，54%至38.03美元/桶，Brent跌5.74%至39.92美元/桶，LME金屬價(jià)格指數(shù)跌0.16%至3014.80，大宗商品CRB指數(shù)本周漲3.9%至155.53；BDI指數(shù)本周跌6.98%至1267.00。

　　2.2 股市特征

　　股市漲跌幅：上證綜指本周下跌2.83%，行業(yè)漲幅前三為銀行（-0.32%）、鋼鐵（-0.32%）和房地產(chǎn)（-1.17%）；跌幅前三為農(nóng)林牧漁（-10.08%）、通信（-8.19%）和國(guó)防軍工（-7.38%）。

　　動(dòng)態(tài)估值：本周A股總體PE（TTM）從上周20.96倍下降到本周20.20倍，PB（LF）從上周1.95倍下降到本周1.88倍；A股整體剔除金融服務(wù)業(yè)PE（TTM）從上周34.08倍下降到本周32.55倍，PB（LF）從上周2.69倍下降到本周2.57倍；創(chuàng)業(yè)板PE（TTM）從上周122.14倍下降到本周113.17倍，PB（LF）從上周5.78倍下降到本周5.32倍；中小板PE（TTM）從上周56.43倍下降到本周53.53倍，PB（LF）從上周3.49倍下降到本周3.31倍；剔除18/19年報(bào)商譽(yù)減值公司后，創(chuàng)業(yè)板PE（TTM）從上周75.16倍下降到本周69.31倍，PB（LF）從上周6.54倍下降到本周6.01倍；中小板PE（TTM）從上周44.95倍下降到本周42.46倍，PB（LF）從上周3.65倍下降到本周3.45倍；A股總體總市值較上周下降3.58%；A股總體剔除金融服務(wù)業(yè)總市值較上周下降4.46%；必需消費(fèi)相對(duì)于周期類上市公司的相對(duì)PB由上周3.03倍下降到本周3.00倍；創(chuàng)業(yè)板相對(duì)于滬深300的相對(duì)PE（TTM）從上周8.57倍下降到本周8.12倍；創(chuàng)業(yè)板相對(duì)于滬深300的相對(duì)PB（LF）從上周3.60倍下降到本周3.39倍；剔除18/19年報(bào)商譽(yù)減值公司后，創(chuàng)業(yè)板相對(duì)于滬深300的相對(duì)PE（TTM）從上周5.82倍下降到本周5.45倍；創(chuàng)業(yè)板相對(duì)于滬深300的相對(duì)PB（LF）從上周4.35倍下降到本周4.06倍；股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)從上周-0.19%上升到本周-0.06%，股市收益率從上周2.93%上升到本周3.07%。

　　本周新發(fā)股票型+混合型基金份額為794.68億份，上周為202.17億份；本周基金市場(chǎng)累計(jì)份額凈增加592.51億份。

　　融資融券余額：截至9月10日周四，融資融券余額14863.67億，較上周下跌0.01%。

　　限售股解禁：本周限售股解禁710.24億，預(yù)計(jì)下周解禁257.57億。

　　大小非減持：本周A股整體大小非凈減持96.68億，本周減持最多的行業(yè)是電子（-23.82億）、醫(yī)藥生物（-18.59億）、化工（-10.26億），本周增持最多的行業(yè)是食品飲料（0.88億）、銀行（0.07億）、商業(yè)貿(mào)易（0.01億）。

　　北上資金：本周陸股通北上資金凈出5.83億元，上周凈出222.62億元。

　　AH溢價(jià)指數(shù)：本周A/H股溢價(jià)指數(shù)上漲至143.39，上周A/H股溢價(jià)指數(shù)為141.81。

　　2.3 流動(dòng)性

　　截至2020年9月11日，央行本周共有5筆逆回購(gòu)，總額為6200億元；共有7筆逆回購(gòu)到期，總額為3900億元；公開市場(chǎng)操作凈投放（含國(guó)庫(kù)現(xiàn)金）共計(jì)2300億元。

　　截至2020年9月11日，R007本周下跌15.34BP至2.19%，SHIB0R隔夜利率下跌58.80BP至1.46%；期限利差本周漲0.39BP至0.54%；信用利差漲5.03BP至0.93%。

　　2.4 海外

　　美國(guó)：周四公布8月份生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（年率）為-0.2%；周五公布8月未季調(diào)核心消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（年率）為1.7%，未季調(diào)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（年率）為1.3%。

　　歐元區(qū)：周二公布二季度GDP年率終值為-14.7%，二季度GDP季率終值為-11.8%；周四公布?xì)W洲央行再融資利率為0%。

　　英國(guó)：周五公布7月工業(yè)產(chǎn)出（年率）為-7.8%，7月商品貿(mào)易帳為-86.35億英鎊。

　　日本：周一公布8月外匯儲(chǔ)備為13985億美元；周二公布實(shí)際GDP季率終值為-7.9%；周五公布8月國(guó)內(nèi)企業(yè)商品物價(jià)指數(shù)（年率）為-0.5%。

　　本周海外股市：標(biāo)普500本周跌2.51%收于3340.97點(diǎn)；倫敦富時(shí)漲4.02%收于6032.09點(diǎn)；德國(guó)DAX漲2.95%收于13202.84點(diǎn)；日經(jīng)225漲0.87%收于23406.49點(diǎn)；恒生跌0.78%收于24503.31。

　　2.5 宏觀

　　CPI&PPI：2020年8月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲2.4%，環(huán)比上漲0.4%；全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比下降2.0%，環(huán)比上漲0.3%。

　　外匯儲(chǔ)備：中國(guó)2020年8月外匯儲(chǔ)備為31646億美元，較上月增加102.18億美元。

　　8月貿(mào)易帳：中國(guó)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，8月出口同比（按美元計(jì)）為9.5%，高于前值7.2%；8月進(jìn)口同比（按美元計(jì)）為-2.1%，低于前值-1.4%。

　　社會(huì)融資規(guī)模：8月新增社會(huì)融資規(guī)模為3.58萬億元，高于前值1.69萬億元，比去年同期增加1.38萬億元。

　　貨幣供應(yīng)量：8月末M1余額同比增長(zhǎng)8%，比上月同比高1.1%，比去年同期高4.6%；8月末M2余額同比增長(zhǎng)10.4%，比上月同比低0.3%，比去年同期高2.2%。

　　3

　　下周公布數(shù)據(jù)一覽

　　下周看點(diǎn)：

　　9月14日周一：歐元區(qū)7月工業(yè)產(chǎn)出；

　　9月15日周二：中國(guó)8月規(guī)模以上工業(yè)增加值；英國(guó)8月失業(yè)率；

　　9月16日周三：美國(guó)9月NAHB房?jī)r(jià)指數(shù)；歐元區(qū)7月季調(diào)后貿(mào)易帳；英國(guó)8月CPI；

　　9月17日周四：美國(guó)聯(lián)邦基金基準(zhǔn)率；歐元區(qū)CPI；英國(guó)官方銀行利率；

　　9月18日周五：日本CPI。

　　4

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　疫情控制反復(fù)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期，海外不確定性。