3季度以來(lái)銀行板塊表現(xiàn)亮眼，上周H股股價(jià)明顯上揚(yáng)、領(lǐng)漲市場(chǎng)（全周上漲9.4%），成交量攀升。近期境內(nèi)外投資者溝通過(guò)程中有些問(wèn)題比較集中，在此回復(fù)，主要包括：上漲的核心邏輯？上漲空間？更看好那個(gè)市場(chǎng)？哪些標(biāo)的？催化劑或者風(fēng)險(xiǎn)因素在哪里？

　　我們認(rèn)為，1）本輪銀行上漲核心邏輯在于業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，目前聚焦于資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)邏輯；2）未來(lái)A/H銀行有60%左右的上漲空間；3）H股好于A股，短期維度報(bào)表修復(fù)邏輯的股票表現(xiàn)將好于盈利提升邏輯；4）銀行行情持續(xù)需要的前提假設(shè)并不強(qiáng)，宏觀經(jīng)濟(jì)在未來(lái)1-2個(gè)季度維持復(fù)蘇態(tài)勢(shì)即可。

　　Q1：銀行股上漲的核心邏輯？

　　業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，而非估值反彈。我們認(rèn)為上市銀行信用成本高點(diǎn)、凈不良生成率高點(diǎn)在2-3Q20確認(rèn)，業(yè)績(jī)底部在2-3Q20確認(rèn)，自此銀行利潤(rùn)增速有望陸續(xù)顯著提升，呈現(xiàn)為V型反轉(zhuǎn)。

　　Q2：銀行股未來(lái)的上漲空間？

　　我們預(yù)計(jì)未來(lái)A/H銀行有60%以上的上漲空間。

　　1）  中資銀行正在經(jīng)歷歷史上第一次休克式風(fēng)險(xiǎn)出清，資產(chǎn)負(fù)債表清理更徹底更迅速，正常盈利能力的銀行估值應(yīng)修復(fù)至1X PB?？紤]良好的撥備前利潤(rùn)增長(zhǎng)、同比大幅增加的計(jì)提撥備和顯著增加的核銷處置資源，我們認(rèn)為相當(dāng)數(shù)量的銀行可以在未來(lái)2-3個(gè)季度呈現(xiàn)為健康真實(shí)的報(bào)表，建議關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量和撥備覆蓋率數(shù)據(jù)組合。

　　2）  A股銀行指數(shù)/H股恒生中國(guó)內(nèi)地銀行指數(shù)從2016年2月至2018年年2月上漲51/92%。目前相當(dāng)于1H2016，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)明顯，中金宏觀組預(yù)測(cè)2020年GDP增速為2.8%。

　　3）  我們正在經(jīng)歷新一輪業(yè)績(jī)和估值分化周期，招行、寧波、平安等銀行將呈現(xiàn)為更好的收入結(jié)構(gòu)、更快的利潤(rùn)增長(zhǎng)和更高的盈利能力。

　　圖表： 信用卡ABS逾期率6月見頂后持續(xù)回落，預(yù)示銀行信用成本即將見頂回落

　　圖表： 估值底部對(duì)應(yīng)凈不良生成率/信用成本高點(diǎn)

　　圖表： 上市銀行單季度凈利潤(rùn)同比增速

　　Q3：更看好那些市場(chǎng)或者標(biāo)的？

　　1） H股> A股，AH市場(chǎng)價(jià)差隨銀行行情呈現(xiàn)差異化表現(xiàn)，銀行上漲階段，A/H溢價(jià)收窄；銀行調(diào)整階段，A/H溢價(jià)擴(kuò)大。目前A/H溢價(jià)率為60%~，處于歷史極值狀態(tài)。

　　圖表： A/H溢價(jià)程度也屢創(chuàng)歷史新高，A股銀行標(biāo)的整體股價(jià)與對(duì)應(yīng)的H股相比溢價(jià)達(dá)到60%

　　圖表： 港股銀行板塊近兩年一直處于估值洼地，低于2008年金融危機(jī)、2014年和2016年的歷史估值低點(diǎn)

　　2） 報(bào)表修復(fù)邏輯 > 盈利提升邏輯，兩者股票上漲需要的充要條件并不一致，后者要求PPOP增長(zhǎng)彈性更強(qiáng)。

　　Q4：  行情繼續(xù)的催化劑在哪里？

　　前提假設(shè)是哪些？1）催化劑：后續(xù)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)披露。2）前提假設(shè)：并不強(qiáng)，目前處于報(bào)表修復(fù)邏輯，宏觀經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇趨勢(shì)的外圍條件已然足夠。經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)是盈利提升邏輯展開的充要條件，屬于上漲的后半程。

　　圖表： A股銀行板塊換手率逐漸接近七月初上漲行情時(shí)的水平，估值仍明顯低于過(guò)去五年平均水平的0.82

　　圖表： ．．．．港股亦是如此，估值水平低于過(guò)去五年平均水平的0.70

　　圖表： 銀行3Q業(yè)績(jī)披露時(shí)間

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。