炒股就看分析師研報(bào)，權(quán)威，專(zhuān)業(yè)，及時(shí)，全面，助您挖掘潛力主題機(jī)會(huì)！

　　]article_adlist

　　]article_adlist

　　點(diǎn)擊上方音頻，立即收聽(tīng)本文↑↑↑

　　]article_adlist　　黃燕銘今天演講：市場(chǎng)年底前走不出3100~3500點(diǎn)橫盤(pán)震蕩，下階段重點(diǎn)關(guān)注出口主題消費(fèi)電子新能源

　　“在今年年底之前，A股市場(chǎng)依然是3100~3500點(diǎn)橫盤(pán)震蕩的格局，基本上走不出去?！?/p>

　　“未來(lái)一段時(shí)間，整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)略微抬升一個(gè)臺(tái)階，由此我們會(huì)從最低風(fēng)險(xiǎn)偏好走向中低風(fēng)險(xiǎn)特征的這些股票?！?/p>

　　“下一個(gè)階段消費(fèi)品依然是投資一個(gè)重點(diǎn)，但是消費(fèi)品會(huì)從必選消費(fèi)走向可選消費(fèi)。所以下個(gè)階段的投資重點(diǎn)不在必選消費(fèi)，而是在可選消費(fèi)?？蛇x消費(fèi)有哪些？汽車(chē)、旅游、航空、家居、紡織服裝?！?/p>

　　“基建在未來(lái)的2~3個(gè)月時(shí)間，它的風(fēng)光不會(huì)像之前那么搶眼，周期類(lèi)的股票會(huì)暫時(shí)性的有所休整，但是對(duì)于低估值的周期類(lèi)股票，我們依然看好?！?/p>

　　“科技下個(gè)階段的重點(diǎn)應(yīng)該是在兩個(gè)方向：一，新能源，特別是新能源汽車(chē)和光伏，第二個(gè)，電子。電子重點(diǎn)是在蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈等消費(fèi)類(lèi)的電子?！?/p>

　　“醫(yī)藥還要歇一段時(shí)間，別著急，會(huì)有機(jī)會(huì)，醫(yī)藥的機(jī)會(huì)年內(nèi)很難再出現(xiàn)，醫(yī)藥如果再有機(jī)會(huì)，應(yīng)該是在明年。”

　　“下個(gè)階段投資重點(diǎn)，還有一個(gè)要重點(diǎn)關(guān)注的，出口主題。從六七月份以來(lái)出口的數(shù)據(jù)表現(xiàn)的都非常好，但是資本市場(chǎng)的表現(xiàn)還沒(méi)有完全起來(lái)。”

　　以上，是國(guó)泰君安證券研究所所長(zhǎng)黃燕銘今天（10月28日）在新浪財(cái)經(jīng)主辦的最佳分析師頒獎(jiǎng)盛典上，分享的最新精彩觀點(diǎn)。

　　黃燕銘分享了自己的投研方法體系、證券研究的五個(gè)境界，對(duì)于市場(chǎng)下階段哪些板塊存在投資機(jī)會(huì)，給出了明確答案。

　　聰明投資者整理了演講精彩內(nèi)容，分享給大家。

　　為什么出任研究所領(lǐng)導(dǎo)

　　我想講講我自己20多年的一個(gè)心路歷程。

　　20年前，2000年于我而言是刻骨銘心的，2000年上半年我還是一個(gè)分析師，但是2000年的下半年，我成為了一個(gè)研究所的領(lǐng)導(dǎo)，在當(dāng)時(shí)對(duì)我來(lái)說(shuō)是一個(gè)很痛苦的事情。

　　我當(dāng)時(shí)的領(lǐng)導(dǎo)跟我說(shuō)，你必須去當(dāng)領(lǐng)導(dǎo)，我跟他說(shuō)我不想當(dāng)領(lǐng)導(dǎo)，分析師是最有價(jià)值的，我就是想做分析師，而且我的定位很清楚，我要成為中國(guó)最優(yōu)秀、全球知名的中國(guó)策略分析師。

　　今天我也很想看看新浪的評(píng)選，策略分析師，策略研究前5名究竟是誰(shuí)，前5名里面我要數(shù)一下有多少個(gè)是我曾經(jīng)帶過(guò)的學(xué)生，他們能夠拿到獎(jiǎng)項(xiàng)，對(duì)我來(lái)說(shuō)就是實(shí)現(xiàn)我當(dāng)年的理想。

　　我為什么在那一年突然發(fā)生了一個(gè)轉(zhuǎn)變，不做研究員，放棄了一輩子的理想，而去當(dāng)一個(gè)研究所的領(lǐng)導(dǎo)？

　　我以前的導(dǎo)師，我的領(lǐng)導(dǎo)，已故的申銀萬(wàn)國(guó)研究所董事長(zhǎng)莊東辰先生跟我說(shuō)，如果你是一個(gè)優(yōu)秀的研究員，你只能成就腦袋上的一片天空。

　　但是，如果你能夠成為一個(gè)優(yōu)秀的研究所領(lǐng)導(dǎo)，你此生可以帶領(lǐng)千軍萬(wàn)馬成就一片巨大的天空。

　　也因?yàn)樗@句話(huà)鼓勵(lì)我，激勵(lì)了我整整20年，不管時(shí)代如何改變，我心永遠(yuǎn)不會(huì)變。

　　雖然我今年已經(jīng)49歲，將近知天命的時(shí)候，但是我的心永遠(yuǎn)停在那一刻——2000年我29、30歲的時(shí)候。

　　齊是非，齊物我，齊漲跌

　　今天有幸跟大家分享一下我的一些思想和觀點(diǎn)，今天我要做的主題演講題目叫“齊是非，齊物我，齊漲跌”，這段話(huà)出自莊子，我去年在新浪的演講題目叫“不茍同于世俗，但合乎于自然”，這段話(huà)出自于莊子的《大宗師》這一段。

　　我今天要講的“齊是非”，出自于莊子的第二篇，齊是非什么意思？

　　他講的是，第一，我們要分清事物的“是”和“非”；

　　第二，我們對(duì)“是”和“非”要采取相同的態(tài)度，如果我們要接受“是”，我們也應(yīng)該接受“非”，如果我們喜歡漲，我們也要喜歡跌。

　　這么一說(shuō)，很多人說(shuō)我們做不到，我們都是喜歡漲，不喜歡跌，但大家想清楚，漲的結(jié)果就是跌，跌的結(jié)果就是漲。

　　這兩者之間如何用同等的思想，同等的態(tài)度去面對(duì)？這是我們核心要講的問(wèn)題。

　　證券研究的五個(gè)境界

　　在我來(lái)看，證券研究本質(zhì)上分為5個(gè)層面。

　　第一個(gè)層面是什么？我們常規(guī)的，剛?cè)胄校覕?shù)據(jù)，做報(bào)表分析，畫(huà)圖表，做估值模型，給出投資建議。

　　所有的分析師剛?cè)胄卸际沁@么訓(xùn)練的，但我要說(shuō)的是，這不是證券研究的所有，這只是起步而已。

　　證券研究是需要數(shù)據(jù)的，證券研究還需要邏輯，但是我講到第5層的時(shí)候，大家會(huì)看到證券研究到最高境界的時(shí)候，是擺脫了數(shù)據(jù)和邏輯的，而進(jìn)入到一個(gè)形而上的東西。

　　我們所有人來(lái)做證券投資分析，一開(kāi)始就是學(xué)馬科維茨的理論，學(xué)威廉·夏普的理論，但是你們有沒(méi)有去求證過(guò)馬科維茨的導(dǎo)師是怎么說(shuō)的？威廉·夏普的前任是怎么說(shuō)的？

　　我們要追求的，更多是之前形而上的東西，但是我們往往是把形而下的東西看得很明白，把形而上的東西給忽略掉了。

　　證券研究的第二個(gè)境界是什么？

　　宏觀研究、行業(yè)研究、公司研究、上市公司還有行業(yè)的調(diào)研，然后給出投資建議。

　　很多分析師做研究就是到這一步結(jié)束了，這是我們很多研究員日常都在干的一件事情。

　　如果說(shuō)第一層面是研究助理干的，第二層面就是很多主流分析師在干的事情，但我要說(shuō)的是，這個(gè)境界還是不夠。

　　第三個(gè)境界是什么？

　　我們做基本面的研究，基本面研究包括了宏觀、行業(yè)、公司這些基本面，然后我們要提取核心驅(qū)動(dòng)要素，做DDM模型的分子和分母的變化驅(qū)動(dòng)因素的研究，去尋找超預(yù)期。

　　全市場(chǎng)的人都知道預(yù)期差和超預(yù)期的思想。要推薦一個(gè)股票，做大勢(shì)研判，做投資，一定要找到超預(yù)期的東西，然后去做股票的推薦或者是投資建議。

　　這是一般來(lái)說(shuō)成熟的研究員，大部分能夠達(dá)到的第三個(gè)境界。

　　但還不夠，第四個(gè)境界是什么？

　　以市場(chǎng)為師，以眾人之心為心。所以我們強(qiáng)調(diào)的是要跟足夠多的投資人去交流，包括買(mǎi)方、賣(mài)方，包括高大上的基金經(jīng)理，到最基礎(chǔ)的散戶(hù)，所有人的內(nèi)心你要都能悉知悉見(jiàn)，以市場(chǎng)為師，尋找眾人內(nèi)心的預(yù)期變化。

　　我們都知道股票價(jià)格不是跟著客觀世界走的，股票價(jià)格是跟著人們的內(nèi)心世界走的，所以不要研究股價(jià)，一定要研究人的預(yù)期變化，由此再要去做一些事情，觀察交易。

　　我們講所謂的微觀結(jié)構(gòu)指的是，人心、籌碼和現(xiàn)金的分布結(jié)構(gòu)。

　　而這個(gè)分布結(jié)構(gòu)最后會(huì)影響股票價(jià)格，由此去尋找各種因素的變化，去制定有關(guān)的投資策略，這就到了一個(gè)比較高的境界。

　　這個(gè)境界如果一定要用一個(gè)詞來(lái)表達(dá)，我們說(shuō)這個(gè)境界到了一個(gè)觀人心的狀態(tài)，但到了這個(gè)境界我覺(jué)得還不夠。

　　第5個(gè)境界就非常簡(jiǎn)單了，擺脫形而下，單純的邏輯推理，進(jìn)入形而上感悟的認(rèn)知，由此去尋找投資機(jī)會(huì)。

　　所以我們要講的是，證券研究和投資到最后一個(gè)境界，它是沒(méi)有數(shù)據(jù)，也沒(méi)有邏輯，最后強(qiáng)調(diào)的是一個(gè)感悟。

　　這么一說(shuō)，有的人就要跳出來(lái)說(shuō)了，我們做研究就是要強(qiáng)調(diào)數(shù)據(jù)和邏輯，黃燕銘你偏說(shuō)數(shù)據(jù)和邏輯這個(gè)境界還不夠，證券研究到底是什么樣的狀況，仁者見(jiàn)仁智者見(jiàn)智。我說(shuō)證券研究有5個(gè)層面，你贊同哪一個(gè)層面，就說(shuō)明你的水平在哪個(gè)層面上。

　　所以我說(shuō)有人在天空飛翔，有人還在地面游蕩，這是我們看到的不同分析師五個(gè)不同的境界而已。

　　當(dāng)前股票市場(chǎng)運(yùn)行還是在預(yù)期層面

　　借用這樣一個(gè)場(chǎng)合，我想講講我們對(duì)下個(gè)階段市場(chǎng)的一些基本看法。

　　好多人問(wèn)，黃燕銘，你每次大盤(pán)大勢(shì)研判做的還不錯(cuò)，大家也很關(guān)心你的觀點(diǎn)，你的核心方法論是什么？

　　我說(shuō)我的核心方法論就這一頁(yè)P(yáng)PT，沒(méi)有了。

　　如果要研判股價(jià)，那無(wú)非是什么？

　　預(yù)期思維、交易思維和邊際思維三者的疊加。

　　投資機(jī)會(huì)要么來(lái)自于預(yù)期思維和邊際思維的交集，叫預(yù)期邊際，但是預(yù)期邊際我們給他另外一個(gè)詞叫超預(yù)期。

　　還有一個(gè)投資機(jī)會(huì)來(lái)自于交易思維和邊際思維的疊加，我們把它叫交易邊際。

　　2015年的股災(zāi)是怎么來(lái)的？不是預(yù)期出了問(wèn)題，而是交易出了問(wèn)題，我們給它一個(gè)名詞叫微觀結(jié)構(gòu)惡化導(dǎo)致的股價(jià)崩塌。

　　這個(gè)現(xiàn)象在交易方面出現(xiàn)一些變化，引起股價(jià)的變動(dòng)。在中國(guó)a股市場(chǎng)歷史上主要是發(fā)生在2015年，其他年份的主要因素是預(yù)期的問(wèn)題。

　　反思當(dāng)前股票市場(chǎng)的運(yùn)行，當(dāng)前股票市場(chǎng)運(yùn)行主要還是在預(yù)期層面。

　　第二個(gè)問(wèn)題，是預(yù)期怎么來(lái)研究，很簡(jiǎn)單，把DDM模型拆解，無(wú)非是6個(gè)指標(biāo)：EPS、ROE和成長(zhǎng)性G；分母端，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　A股3100~3500橫盤(pán)震蕩走不出去

　　如果把這個(gè)圖記住了，我們來(lái)講講下個(gè)階段我們對(duì)市場(chǎng)的一些基本看法。

　　第一點(diǎn)，在今年年底之前，A股市場(chǎng)依然是3100~3500點(diǎn)橫盤(pán)震蕩的格局，基本上走不出去。

　　8月18號(hào)那天，我在國(guó)泰君安的平臺(tái)上做了一個(gè)818理財(cái)節(jié)直播，我的同事告訴我，你那天的直播236萬(wàn)的點(diǎn)擊量，236萬(wàn)是什么我沒(méi)有概念，我的同事跟我說(shuō)，這是財(cái)經(jīng)類(lèi)節(jié)目創(chuàng)了天量的一個(gè)點(diǎn)擊量。

　　在818那天，我們的觀點(diǎn)就是3100~3500橫盤(pán)震蕩走不出去，走在今天我們還是這個(gè)觀點(diǎn)，至少說(shuō)到今年年底，還是這個(gè)橫盤(pán)震蕩的格局。

　　為什么是這樣子？

　　跟前面我們講的幾個(gè)因素有關(guān)，很多朋友說(shuō)當(dāng)前基本面盈利在修復(fù)，但是我們要說(shuō)的是，盈利在修復(fù)，這個(gè)程度相當(dāng)一部分現(xiàn)在已經(jīng)被price in了。

　　我們未來(lái)有沒(méi)有可能把盈利修復(fù)的預(yù)期進(jìn)一步上調(diào)，但現(xiàn)在來(lái)看暫時(shí)還沒(méi)有。

　　第二個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。

　　6月到7月的大盤(pán)向上主要是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下調(diào)造成的，但是我們說(shuō)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率在短期之內(nèi)也不會(huì)貢獻(xiàn)新的力量。

　　所以在未來(lái)幾個(gè)月的時(shí)間里，我們看不到大盤(pán)快速上升或者快速下跌的理由，整體上還是一個(gè)橫盤(pán)震蕩的行情。

　　市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)逐級(jí)抬升

　　消費(fèi)品會(huì)從必選消費(fèi)走向可選消費(fèi)

　　周期類(lèi)股票會(huì)暫時(shí)休整

　　第二個(gè)來(lái)說(shuō)說(shuō)市場(chǎng)的風(fēng)格切換。

　　隨著美國(guó)大選的落地，整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好在接下來(lái)的一段時(shí)間會(huì)逐級(jí)抬升。在風(fēng)險(xiǎn)偏好逐級(jí)抬升的過(guò)程當(dāng)中，市場(chǎng)的風(fēng)格慢慢地會(huì)發(fā)生變化。

　　之前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好被壓得非常低的時(shí)候，人們買(mǎi)的是低風(fēng)險(xiǎn)特征的股票。

　　低風(fēng)險(xiǎn)特征股票典型代表是誰(shuí)？白酒、食品飲料類(lèi)的股票。

　　但是未來(lái)一段時(shí)間，整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)略微抬升一個(gè)臺(tái)階，由此我們會(huì)從最低風(fēng)險(xiǎn)偏好走向中低風(fēng)險(xiǎn)特征的這些股票。

　　這些板塊是什么？我講一下結(jié)論：

　　第一，消費(fèi)品。

　　下一個(gè)階段消費(fèi)品依然是投資一個(gè)重點(diǎn)，但是消費(fèi)品會(huì)從必選消費(fèi)走向可選消費(fèi)。所以下個(gè)階段的投資重點(diǎn)不在必選消費(fèi)，而是在可選消費(fèi)。

　　可選消費(fèi)有哪些？汽車(chē)、旅游、航空、家居、紡織服裝，所以主要是在這些可選消費(fèi)的方向上。

　　第二個(gè)，周期。

　　6月份到現(xiàn)在為止，整個(gè)行情起來(lái)了以后，周期類(lèi)股票表現(xiàn)非常搶眼。但是從9月份的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以看到，國(guó)家基建之前加的比較滿(mǎn)，下一個(gè)階段，隨著經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，基建的力量會(huì)逐步弱化。

　　所以基建在未來(lái)的2~3個(gè)月時(shí)間，它的風(fēng)光不會(huì)像之前那么搶眼，周期類(lèi)的股票會(huì)暫時(shí)性的有所休整，但是對(duì)于低估值的周期類(lèi)股票，我們依然看好。

　　科技重點(diǎn)在新能源和消費(fèi)電子

　　醫(yī)藥還要歇一段時(shí)間

　　重點(diǎn)關(guān)注出口主題

　　第三個(gè)，說(shuō)說(shuō)科技。

　　下個(gè)階段科技是我們投資的一個(gè)重點(diǎn)，但是科技里面不買(mǎi)高風(fēng)險(xiǎn)特征的科技股，而是去買(mǎi)低風(fēng)險(xiǎn)特征的科技股，所以科技的重點(diǎn)是在小而美，而不是小而妖，我們強(qiáng)調(diào)的是要基本面的東西。

　　科技下個(gè)階段的重點(diǎn)應(yīng)該是在兩個(gè)方向：

　　一， 新能源，特別是新能源汽車(chē)和光伏，

　　第二個(gè)，電子。電子重點(diǎn)是在蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈等消費(fèi)類(lèi)的電子。

　　在這個(gè)過(guò)程中有人會(huì)問(wèn)醫(yī)藥，我說(shuō)醫(yī)藥還要歇一段時(shí)間，別著急，會(huì)有機(jī)會(huì)，醫(yī)藥的機(jī)會(huì)年內(nèi)很難再出現(xiàn)，醫(yī)藥如果再有機(jī)會(huì)，應(yīng)該是在明年。

　　下個(gè)階段投資重點(diǎn)，還有一個(gè)要重點(diǎn)關(guān)注的，出口主題。

　　從六七月份以來(lái)出口的數(shù)據(jù)表現(xiàn)的都非常好，但是資本市場(chǎng)的表現(xiàn)還沒(méi)有完全起來(lái)。從宏觀的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，出口的數(shù)據(jù)已經(jīng)出來(lái)，從上市公司基本面的角度來(lái)講，也會(huì)慢慢的顯現(xiàn)，所以下個(gè)階段重點(diǎn)是尋找出口類(lèi)的主題和方向。

　　這是我們對(duì)下個(gè)階段投資的基本看法，如果講得不對(duì)也供大家批評(píng)，歡迎各位批評(píng)指正。謝謝大家。

　　延伸閱讀：

　　]article_adlist- 小彩蛋？-

　　市場(chǎng)會(huì)不會(huì)有風(fēng)格切換？三四季度怎么投？如何尋找高景氣的行業(yè)？這些問(wèn)題，在價(jià)值研習(xí)社27期現(xiàn)場(chǎng)，華泰柏瑞投資研究部總監(jiān)張慧都給出了明確的答案，他還結(jié)合自己近十三年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，詳細(xì)解讀了以生意視角看公司、股東視角做投資的秘訣，點(diǎn)擊下方小卡片，立即學(xué)習(xí)！

　　]article_adlist點(diǎn)擊文末“閱讀原文”，立即搶購(gòu)2021投資日歷！

　　商務(wù)合作郵箱：bc@fanxiaoonline.com

　　喜歡文章，順手“三連”吧

　　]article_adlist]article_adlist