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　　洪小棠

　　因暴漲、暴跌20%而觸發(fā)臨時(shí)停牌，市場(chǎng)周成交額創(chuàng)出5000億元、7000億元的新高，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的“炒作風(fēng)暴”在監(jiān)管關(guān)注后仍未平息。

　　10月29日，包括尚榮轉(zhuǎn)債、星帥轉(zhuǎn)債、寶萊轉(zhuǎn)債、新天轉(zhuǎn)債等在內(nèi)的不少于7只可轉(zhuǎn)債開盤就因上漲超過20%而觸發(fā)臨時(shí)停牌。而在10月27日至28日期間，亦有模塑轉(zhuǎn)債、正元轉(zhuǎn)債、星帥轉(zhuǎn)債、晶瑞轉(zhuǎn)債等可轉(zhuǎn)債盤中均因跌幅達(dá)20%出現(xiàn)臨時(shí)停牌。

　　事實(shí)上，自10月下旬以來，可轉(zhuǎn)債因暴漲暴跌而觸發(fā)臨停已不再是新聞。數(shù)據(jù)顯示，以往可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)周成交額最多3000多億元，在10月18日-24日一周則達(dá)到近5000億元；10月25日-30日一周更是達(dá)到7039億元的“天量”。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，可轉(zhuǎn)債的瘋狂行情與部分游資的炒作助推有關(guān)，而可轉(zhuǎn)債T+0及不限制漲跌幅限制的交易制度，也為游資的進(jìn)入提供了炒作空間。

　　對(duì)于這一“炒作風(fēng)暴”，滬深交易所也開始對(duì)波動(dòng)劇烈的可轉(zhuǎn)債進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)控。雖然可轉(zhuǎn)債近期出現(xiàn)暴漲暴跌，但在一些關(guān)注可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的買方機(jī)構(gòu)人士看來，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的行情突然變化并不影響既定的價(jià)值投資或套利策略。

　　可轉(zhuǎn)債大浪行情

　　高換手率成為可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)巨量成交的腳注。

　　10月28日，包括聯(lián)得轉(zhuǎn)債、飛鹿轉(zhuǎn)債、美聯(lián)轉(zhuǎn)債等在內(nèi)的多達(dá)16只可轉(zhuǎn)債換手率超過10倍，其中藍(lán)盾轉(zhuǎn)債、久吾轉(zhuǎn)債、凱發(fā)轉(zhuǎn)債三只可轉(zhuǎn)債的換手率更是超過了20倍。

　　在個(gè)別特殊的交易日，一些可轉(zhuǎn)債的換手率甚至超過百倍。

　　例如在10月21日當(dāng)天，萬里可轉(zhuǎn)債、藍(lán)盾可轉(zhuǎn)債的換手率均一度超過125倍，其中藍(lán)盾可轉(zhuǎn)債的成交額甚至超過了正股藍(lán)盾股份同日的總市值。

　　與高換手率相對(duì)應(yīng)的，無疑是一些可轉(zhuǎn)債破天荒的成交規(guī)模。

　　再如10月28日當(dāng)天，共有多達(dá)23只可轉(zhuǎn)債的成交金額突破20億元，其中7只可轉(zhuǎn)債成交額突破50億元，更有久吾轉(zhuǎn)債的成交額突破百億規(guī)模，而其正股【久吾高科(300631)、股吧】的市值也僅有25億元左右。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債的行情呈現(xiàn)出了游資炒作的特征?！翱赊D(zhuǎn)債的劇烈波動(dòng)呈現(xiàn)出了換手率高、成交額大的特點(diǎn)，這極有可能與一些游資的參與炒作有關(guān)?！北本┮患抑行腿炭赊D(zhuǎn)債分析師表示，“因?yàn)楸旧砜赊D(zhuǎn)債市場(chǎng)的流通盤比較有限，邊際定價(jià)敏感度高，不用很多資金就能夠?qū)崿F(xiàn)價(jià)格影響?！?/p>

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，游資之所以“盯上”可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，也與該市場(chǎng)的T+0以及不限制漲跌幅的交易機(jī)制有關(guān)?！耙?yàn)闆]有漲跌幅限制，加上有一些做日內(nèi)T+0回轉(zhuǎn)交易的機(jī)構(gòu)參與，所以會(huì)導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債的成交量爆拉。”上海一家私募機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理表示，“很多做日內(nèi)回轉(zhuǎn)策略的機(jī)構(gòu)之前是以做融券T+0為主，現(xiàn)在可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的規(guī)模大了，所以這些機(jī)構(gòu)估計(jì)也跑到這個(gè)場(chǎng)子里來了?！薄叭諆?nèi)交易的特點(diǎn)是正反饋會(huì)越來越強(qiáng)，越來越多的機(jī)構(gòu)進(jìn)場(chǎng)后，成交量會(huì)放大，股價(jià)波動(dòng)也會(huì)加大，反而有利于捕捉日內(nèi)的機(jī)會(huì)，所以也會(huì)進(jìn)一步刺激可轉(zhuǎn)債價(jià)格波動(dòng)的放大?！鄙鲜鏊侥纪顿Y經(jīng)理表示。

　　值得一提的是，可轉(zhuǎn)債的劇烈波動(dòng)已經(jīng)引起監(jiān)管層的關(guān)注，例如滬深交易所已通過點(diǎn)名重點(diǎn)監(jiān)控的方式來對(duì)可轉(zhuǎn)債波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行提示和防控。

　　在監(jiān)管層的不斷提示下，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)也呈現(xiàn)出一定的降溫態(tài)勢(shì)。截至10月29日早盤收盤，不少于160只可轉(zhuǎn)債價(jià)格出現(xiàn)下跌調(diào)整，其中11只可轉(zhuǎn)債跌幅超過3%?！氨O(jiān)管關(guān)注后，一些游資可能存在的炒作、價(jià)格操縱帶來的異常交易行為將會(huì)被重點(diǎn)防控，所以游資對(duì)于轉(zhuǎn)債的炒作可能也有所退潮?！闭憬晃凰侥既耸吭u(píng)價(jià)稱。

　　仍有價(jià)投機(jī)會(huì)

　　可轉(zhuǎn)債的劇烈波動(dòng)，是否會(huì)對(duì)該市場(chǎng)中的價(jià)值投資策略或傳統(tǒng)套利策略帶來影響，買方機(jī)構(gòu)給出的答案是否定的?！爸灰獌r(jià)格合適，溢價(jià)率可控，正股具有成長(zhǎng)性，一些可轉(zhuǎn)債中長(zhǎng)期來看仍然是價(jià)值投資的標(biāo)的。”北京一家中型公募機(jī)構(gòu)基金經(jīng)理表示，“因?yàn)閮r(jià)值投資是看長(zhǎng)線邏輯，而且這一次的可轉(zhuǎn)債行情并沒有讓轉(zhuǎn)股溢價(jià)率偏出太多?！?/p>

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月28日收盤，滬深兩市存續(xù)的可轉(zhuǎn)債數(shù)量達(dá)306只，合計(jì)債券余額為4338.70億元。

　　經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者計(jì)算發(fā)現(xiàn)，上述306只可轉(zhuǎn)債截至10月28日的平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率約為25.43%，純債溢價(jià)率則為53.29%。

　　“因?yàn)槭呛瑱?quán)債權(quán)，從轉(zhuǎn)股溢價(jià)率來說，平均高出20%多并不算是一個(gè)特別高的水平?！鄙鲜龌鸾?jīng)理指出，“因?yàn)橐紤]可轉(zhuǎn)債有債性打底的特點(diǎn)，相當(dāng)于風(fēng)險(xiǎn)敞口也是低于正股的，因此會(huì)有一定的轉(zhuǎn)股溢價(jià)?！?/p>

　　事實(shí)上，目前可轉(zhuǎn)債仍然是不少公募債基的重倉(cāng)標(biāo)的——記者統(tǒng)計(jì)三季報(bào)發(fā)現(xiàn)，截至9月底，仍然有多達(dá)208只公募債基的可轉(zhuǎn)債持倉(cāng)市值占基金資產(chǎn)凈值比例超過40%，其中137只基金可轉(zhuǎn)債持倉(cāng)市值比例超過資產(chǎn)凈值的60%。

　　即便這樣，仍然有部分可轉(zhuǎn)債出現(xiàn)了明顯的溢價(jià)率過高的情況，例如包括橫河轉(zhuǎn)債、亞藥轉(zhuǎn)債在內(nèi)的8只可轉(zhuǎn)債在10月228日收盤的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率均超過了100%，其中橫河轉(zhuǎn)債溢價(jià)率最高達(dá)222.54%。

　　“轉(zhuǎn)債溢價(jià)率過高未必是正股價(jià)值被低估導(dǎo)致的，還有整體的流通盤大小、市場(chǎng)交投情況、轉(zhuǎn)股條款等許多因素所影響?！鼻笆隹赊D(zhuǎn)債分析師表示，“但超過100%的溢價(jià)率仍然是比較高了，投資者需要注意風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

　　此外，也有一些可轉(zhuǎn)債仍然處于折價(jià)狀態(tài)，這在前述募人士看來，該市場(chǎng)的套利空間也仍然存在。

　　例如截至10月28日，仍然有包括福萊轉(zhuǎn)債、多倫轉(zhuǎn)債等在內(nèi)的33只可轉(zhuǎn)債存在折價(jià)現(xiàn)象，其中福萊轉(zhuǎn)債的折價(jià)率最高，達(dá)13.22%。

　　“這說明轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的套利策略空間是仍然存在的，哪怕是個(gè)別可轉(zhuǎn)債已經(jīng)暴漲暴跌了?！鼻笆鏊侥纪顿Y經(jīng)理表示，“但是具體的套利操作也需要看正股的成長(zhǎng)性和風(fēng)險(xiǎn)，不能一概而論?！?/p>