由于美國大選帶給市場的波動已告一段落，市場開始審視更為中長期的趨勢。中美作為當前全球最重要的兩大市場，側重點各有不同——對A股而言，估值擴張隨著貨幣政策的正?；M入尾聲，盈利將是2021年的重點；就美股而言，更關鍵的是，疫情和疫苗的發(fā)展究竟將如何影響板塊的表現(xiàn)？周期性板塊能否接棒狂飆突進了一整年的科技股？

　　美股牛市驅動因素將轉向周期

　　國際知名投行摩根士丹利（下稱“大摩”）日前發(fā)布了全球、美股、A股等市場的2021年展望報告。大摩將標普500的目標位從3350上調至3900，但仍維持今年一段時間內3150-3550區(qū)間波動的判斷。盡管近期在疫苗的利好下3550已被突破，但科技股動能趨向枯竭，且疫情二次爆發(fā)、明年1月5日參議院最終組成的情況等都仍存不確定性。

　　　　8月開始，大摩就認為市場在不斷創(chuàng)出新高后，需要盤整和消化新牛市的收益。進入9月，美股出現(xiàn)劇烈回調，標普500指數(shù)在9周內都沒再創(chuàng)收盤新高，這是今年3月新牛市開始以來震蕩整理最長的一段時間。但在美國大選后，輝瑞疫苗的利好消息點燃了市場情緒，標普500指數(shù)一舉突破3550，最高飆升至3646附近，11月17日收盤報3626.91。

　　但大摩認為近期3100-3550的這個區(qū)間仍然適用，這也是因為風險和不確定性仍存。兩大因素推動了當前的美股牛市——經(jīng)濟繼續(xù)復蘇，長端利率仍將受到抑制；明年增長將不錯，盡管不會特別好。雖然這兩個主題將指數(shù)推至高位，但風險也在積累——10年期國債實際和名義收益率都正處于底部，而納斯達克100指數(shù)的相對表現(xiàn)正處于頂部、動能正在耗盡（疫苗利好導致科技股承壓）。同時，8月美聯(lián)儲公布平均通脹目標之時，可能就是這輪貨幣政策的頂峰，而且美聯(lián)儲目前并不希望尋求實行收益率曲線控制。

　　此外，一個明顯的擔憂是新冠病毒確診病例仍在大幅增加，且存在更大的封鎖風險，這可能導致市場再度回到布局“居家辦公”的受益標的（科技）。

　　目前大摩整體仍看好美股。有市場觀點認為，美國未來加大財政刺激是大勢所趨，而疫苗仍將是決定未來疫情走向的關鍵。我們有理由保持一定的樂觀態(tài)度，再通脹資產(chǎn)組合或將逐漸優(yōu)于寬松防御資產(chǎn)組合，未來行業(yè)風格向更偏周期性的行業(yè)轉移。

　　因此，在板塊上，大摩建議向周期性板塊傾斜，同時超配金融，因為利率長期可能會攀升，信用環(huán)境將好轉；材料、工業(yè)也會受益于需求反彈、盈利杠桿以及通脹預期；同時，在疫情主題方面，建議配置能明顯受益于經(jīng)濟復蘇且估值較低的個股，包括耐用消費品、服裝、消費服務（如酒店、飯店等）；此外，盡管科技板塊動能出現(xiàn)枯竭跡象，但大摩將科技板塊調升為“標配”，更偏好科技硬件和半導體。

　　盈利取代估值擴張成A股驅動力

　　目前，大摩仍維持超配A股（+5個百分點），但相對新興市場的超配幅度小于2020年（+18個百分點）。該機構將2021年滬深300、恒生指數(shù)、MSCI中國指數(shù)的目標位分別調升至5570、28700和117，較當前分別有近13%、10%和11%的上行空間。

　　大摩中國股票策略師王瀅對記者表示，盈利將是2021年提振股市的關鍵，因為貨幣政策回歸正?；?、2021年信貸增速也料將回到常速，這可能抑制估值擴張。目前傾向于增加對晚周期可選消費服務的配置，而規(guī)避早周期主題，例如房地產(chǎn)等，并將公用事業(yè)下調到“標配”。同時，該機構將港股提升至“超配”。

　　大摩對中國股市相對積極的判斷來源于幾大因素——首先，中國經(jīng)濟逐步回歸正常軌跡，預計2021年實際GDP為9%（前值8.9%）。在生產(chǎn)端，10月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增6.9%，略高于預期的6.3%，與上月持平，可以說已完全恢復常態(tài)。在消費領域，10月社會消費品零售總額同比增4.3%，增速比上月加快1個百分點，但依然低于預期（5.2%）。難能可貴的是，10月餐飲收入4372億元，同比增長0.8%，增速年內首次轉正。大摩的中國消費活動Z-score錄得自全球金融危機以來最強勁的V型復蘇軌跡，這一趨勢預計將持續(xù)，經(jīng)濟料將在四季度回歸到疫情前的6%的增速；其次，強勁的人民幣走勢仍將維持，大摩預計2021年四季度美元對人民幣為6.4，此前的預測為6.6；此外，長期結構性或主題型增長機會仍存，部分公司將受惠于城市化2.0和“十四五”規(guī)劃的發(fā)展方向。

　　值得一提的是，近期的一系列監(jiān)管措施導致市場大幅波動，包括《關于平臺經(jīng)濟領域反壟斷指南》、《網(wǎng)絡小額貸款業(yè)務管理暫行辦法》。大摩表示，在2018年中期，市場情緒也受到了一系列監(jiān)管措施的打擊，包括醫(yī)藥、游戲、教育行業(yè)，同時疊加了貿易摩擦。不過，目前反壟斷有助于提升全局效率，同時A股新經(jīng)濟板組合受到的影響有限，因為其敞口更多與醫(yī)療保健、IT和一些傳統(tǒng)消費（白酒、家用電器等）有關，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)更多集中在離岸市場。

　　此外，隨著中國不斷積極推進資本市場改革，以解決此前MSCI提出的一系列問題，大摩認為，2021年MSCI有望宣布對進一步擴大納入A股展開咨詢。