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　　【方證視點】賺錢效應(yīng)不足，以時間換空間——1120

　　偉哥論市

　　核心觀點

　　短線大盤有望延續(xù)繼續(xù)沖高，但量能能否重新釋放，將決定沖高高度，若重新大幅放量，則大盤挑戰(zhàn)前期高點壓力，若量能仍難有效釋放，則大盤沖高回落概率大。

　　盤面分析

　　盡管隔夜美股走勢低迷，但A股市場走出獨立行情，周四大盤低開之后震蕩盤升，以次高點收盤。最終，大盤以上漲0.47%收盤，創(chuàng)業(yè)板上漲0.93%，兩市總成交量較前一交易日縮小約5.73%，這表明年底效應(yīng)抑制了場外資金進(jìn)場欲望，場外資金繼續(xù)觀望為主，場內(nèi)資金各自為戰(zhàn)，加快了騰挪節(jié)奏，市場情緒平穩(wěn)，信心仍有不足。

　　量能有所減少，個股活躍度降低，市場分化仍存，當(dāng)日有36家個股漲停，有45家個股漲幅在10%漲停板之上，有7家個股跌停，9家個股跌幅在10%跌停板之上，漲幅超過5%個股有169家，跌幅超過5%的個股有70家。當(dāng)日表現(xiàn)較好的為軍工、家電、餐飲旅游等，表現(xiàn)相對較弱的為港口海運、有色金屬、汽車等，RCEP概念走弱，前期強(qiáng)勢的有色金屬、汽車等板塊迎來回調(diào)，資金由主板向其他板塊轉(zhuǎn)移。量能有所減少，賺錢效應(yīng)仍存，虧錢效應(yīng)不減，資金存量博弈，板塊快速輪動，是周四盤面主要特征。

　　技術(shù)面分析

　　從技術(shù)上看，周四大盤低開高走，尾盤回吐部分漲幅，并呈價漲量縮態(tài)勢。5日及10日均線失而復(fù)得，收盤繼續(xù)站在這二個均線之上，日線SKD指標(biāo)金叉，日線MACD指標(biāo)重新多頭強(qiáng)化，短線還有沖高欲望，但價漲量縮的量價背離態(tài)勢，也抑制了大盤上行空間，除非量能能夠重新釋放。

　　分時圖技術(shù)指標(biāo)顯示，15分鐘MACD指標(biāo)連續(xù)頂背離，短線盤中存在回調(diào)壓力，60分鐘MACD指標(biāo)重新多頭強(qiáng)化，也將抑制大盤盤中回調(diào)空間，K線組合繼續(xù)為“楔形”上漲，技術(shù)上回調(diào)壓力仍存。

　　上證50價漲量增，5日線支撐，10日線收復(fù)，日線MACD指標(biāo)重新多頭強(qiáng)化，日線SKD指標(biāo)金叉，短線盤中還將沖高，但價漲量縮的量價背離態(tài)勢，也將抑制上行空間。

　　創(chuàng)業(yè)板價漲量增，半年線形成支撐，價漲量增的量價關(guān)系，短線還將繼續(xù)反彈，但上方多條中短期均線反壓，若要繼續(xù)上行，則量能繼續(xù)大幅釋放，否則量能難以釋放的話，上方壓力將造成沖高回落。

　　綜合技術(shù)分析，我們認(rèn)為，短線大盤有望延續(xù)繼續(xù)沖高，但量能能否重新釋放，將決定沖高高度，若重新大幅放量，則大盤挑戰(zhàn)前期高點壓力，若量能仍難有效釋放，則大盤沖高回落概率大。

　　基本面分析

　　俗話說“年關(guān)難過，年年過”，這句話用在金融市場再恰當(dāng)不過了，從歷史規(guī)律上看，每到年底，金融市場都會出現(xiàn)這樣或那樣的問題，如2017年底的兩融市場降杠桿，2018年底的股票質(zhì)押風(fēng)險的釋放及商譽(yù)減值問題的暴雷，2019年底的以東旭光電（維權(quán)）為代表的信用債違約問題釋放，都與年底季節(jié)性流動性壓力及當(dāng)時的貨幣政策取向有關(guān)，資金回籠結(jié)算導(dǎo)致贖回力度加大，是造成年底市場流動性偏緊的主要因素。

　　今年擾動金融市場年末效應(yīng)的還是債券市場，但今年信用債違約之所以受到市場關(guān)注，原因在于違約的主體多為國企，國企信用違約這在歷史上是罕見的，國企都出現(xiàn)信用債違約事件，那就說明今年底的市場流動性壓力非常大，加之信用從擴(kuò)張轉(zhuǎn)向了收縮，金融還處于降杠桿過程中，貨幣政策明年退出是大概率事件，明年財政政策也難釋放，M2回落是大概率事件，流動性偏緊、資金利率居高難下將是明年市場所面臨的問題。

　　為應(yīng)對年底流動性壓力，緩解市場對信用債違約事件發(fā)酵的緊張情緒，本月央行繼續(xù)超額續(xù)作MLF，但我們注意到，短期Shibor利率回落，但1M以上中長期利率則從之前的平緩上行轉(zhuǎn)為加速上行態(tài)勢，年末市場流動性偏緊仍難改觀，年末金融市場的諸多要素仍存在不確定性，對于債券市場而言，還有哪些信用債出現(xiàn)違約，資本市場而言，股票質(zhì)押是否還會進(jìn)一步出清，年末的商譽(yù)減值問題是否還存在，哪些公司有可能被退市，諸多問題仍將困擾著金融市場，短期內(nèi)難以緩解，甚至繼續(xù)成為擾動金融市場的不確定性因素。

　　昨證監(jiān)會表示“下一步將優(yōu)化退市標(biāo)準(zhǔn)，把單一連續(xù)虧損退市指標(biāo)改為組合類財務(wù)退市指標(biāo)?？傮w思路是不單純考察企業(yè)盈利性，而是同時注重持續(xù)經(jīng)營能力?！边@意味著未來退市不單是常態(tài)化，而且是制度嚴(yán)格化，過去單一的上市公司業(yè)績考核將擴(kuò)大到信息披露問題，以及經(jīng)營可持續(xù)性問題，出清“僵尸”企業(yè)，“殼”不再成為A股市場重要資源，市場進(jìn)出渠道暢通，A股市場肌體才會真正健康，大盤才能減輕壓力，市場供需關(guān)系才會真正實現(xiàn)動態(tài)平衡，注冊制才能順利全面落地，大盤才會持續(xù)走出拾階而上的慢牛走勢。

　　退市將成為年末A股市場最主要的話題之一，哪些標(biāo)的有退市風(fēng)險，哪些標(biāo)的4有可能加快重組步伐，按照以往的慣例，這些內(nèi)容年底前有望出現(xiàn)在一些媒體及機(jī)構(gòu)研究報告之中，也將加大A股市場結(jié)構(gòu)性分化程度，在題材股結(jié)構(gòu)性風(fēng)險釋放的同時，藍(lán)籌維穩(wěn)大盤所創(chuàng)造的結(jié)構(gòu)性機(jī)會也會呈現(xiàn)，市場將繼續(xù)演繹著大盤上下兩難，區(qū)間震蕩蓄勢運行，個股走勢則“冰火兩重天”，市場只賺指數(shù)難賺錢的盤口特征，這就是我們近期一再強(qiáng)調(diào)，越是到年底，越是要控制好結(jié)構(gòu)性風(fēng)險，在做好明年投資準(zhǔn)備的同時，將存在的結(jié)構(gòu)風(fēng)險及時排除。

　　由于年末效應(yīng)逐步呈現(xiàn)，機(jī)構(gòu)資金短期化行為加劇，除了大金融板塊外，市場熱點不持續(xù)，盤中轉(zhuǎn)換非?？?，“追高易套，殺跌易損”現(xiàn)象越演越烈，資金的短期化行為，賺錢效應(yīng)的低下，決定了量能難以有效釋放，甚至再度萎縮，沒有量能釋放的上漲，內(nèi)升動力不足，依賴?yán){(lán)籌股來維護(hù)指數(shù)穩(wěn)定的行情，難以吸引場外資金流入，一旦藍(lán)籌股出現(xiàn)技術(shù)性調(diào)整，則市場動蕩難免。

　　操作策略

　　昨大金融繼續(xù)維穩(wěn)大盤，各分類指數(shù)中的指標(biāo)股拉升維穩(wěn)指數(shù)走勢，但近期強(qiáng)勢股紛紛走出跳水走勢，近期持續(xù)大幅回落的超跌股企穩(wěn)回升，上證50指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)于大盤，“二八”現(xiàn)象成為年末行情主要盤口特征。我們一直強(qiáng)調(diào)的，結(jié)構(gòu)行情常態(tài)化，系統(tǒng)行情波段化，正在不斷演繹，那就是“長蓄勢、快突破、拾階而上”，即大盤中期平臺蓄勢，市場結(jié)構(gòu)行情為主，大盤突破大幅上行，市場熱點精彩紛呈，僅是一個階段而已，系統(tǒng)性行情周期較短，年底前市場長蓄勢還在進(jìn)行中。

　　昨北上資金凈流入4.38億，滬市繼續(xù)凈流入，深市繼續(xù)凈流出，這表明市場不是進(jìn)攻，而是防御，并在防御中反擊，防御決定了市場量能難以釋放，市場賺錢效應(yīng)較低，近期的市場盤口特征就是“只賺指數(shù)難賺錢”，跌多了上漲，漲多了下跌，熱點持續(xù)性不強(qiáng)，以時間換空間，典型的年末效應(yīng)。操作上，在混沌狀態(tài)的年末行情中，先防御，后反擊，逢低關(guān)注金融、新材料、化工、高端裝備制造及低價、低PE、低PB、底部二線藍(lán)籌股，堅決回避業(yè)績難達(dá)預(yù)期的白馬股及退市風(fēng)險股。

　　擇時模擬股票組合

　　圖表1：2020模擬股票組合

　　圖表2：組合相對滬深300收益圖

　　　　數(shù)據(jù)來源：方正證券研究所 WIND資訊

　　風(fēng)險提示：本報告基于技術(shù)分析和近期重要市場信息做出的綜合判斷，不構(gòu)成投資建議，市場可能發(fā)生異于預(yù)期的重大變化。