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　　【安信策略】順周期主線中哪些方向更具持續(xù)性？

　　來源：陳果A股策略

　　投資要點

　　本周和投資者交流，部分投資者對當前市場中行情分化的現(xiàn)象表示關(guān)心。當前“順周期”行情的持續(xù)性和未來A股的主線方向是投資者最為關(guān)心的問題。

　　總的來說，我們認為市場依然在震蕩向上的格局中。在中國經(jīng)濟持續(xù)復蘇、疫苗漸行漸近、“順周期”將有望繼續(xù)成為A股市場行情主線，其中特別注意需求端有自身庫存周期與行業(yè)周期邏輯，供給端有收縮或產(chǎn)能退出的方向，這些方向持續(xù)性可能超越市場預期。行業(yè)上重點關(guān)注：白酒、白電、汽車（包括新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈）、化工、機械、有色、煤炭、鋼鐵、保險、銀行、券商、軍工、半導體等。

　　■風險提示：

　　1.信用違約潮出現(xiàn)；2.美國選戰(zhàn)尾部風險；3.全球經(jīng)濟疲軟。

　　正文

　　本周市場風險偏好上升，且板塊分化明顯，上證指數(shù)，中小板指，創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅分別為2.04%，-0.10%，-1.47%。從行業(yè)指數(shù)來看，本周有色金屬（6.04%），采掘（4.40%），國防軍工（4.33%），鋼鐵（4.27%），銀行（4.25%）等行業(yè)表現(xiàn)較好，醫(yī)藥生物（-1.43%），電子（-1.14%），休閑服務（-0.70%），計算機（-0.70%），傳媒（0.04%）等行業(yè)表現(xiàn)靠后。

　　本周和投資者交流，部分投資者對當前市場中行情分化的現(xiàn)象表示關(guān)心。當前“順周期”行情的持續(xù)性和未來A股的主線方向是投資者最為關(guān)心的問題。

　　總的來說，我們認為市場依然在震蕩向上的格局中。在中國經(jīng)濟持續(xù)復蘇、疫苗漸行漸近、“順周期”將有望繼續(xù)成為A股市場行情主線，其中特別注意需求端有自身庫存周期與行業(yè)周期邏輯，供給端有收縮或產(chǎn)能退出的方向，這些方向持續(xù)性可能超越市場預期。行業(yè)上重點關(guān)注：白酒、白電、汽車（包括新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈）、化工、機械、有色、煤炭、鋼鐵、保險、銀行、券商、軍工、半導體等。

　　1. “順周期”主線已成市場共識，后續(xù)關(guān)鍵是尋找持續(xù)性

　　中國經(jīng)濟復蘇持續(xù)，“銀十”景氣度高

　　近期披露的中國十月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示投資、消費、出口三駕馬車均動能強勁。10月固定資產(chǎn)投資完成額同比增速升至1.8%（9月為0.8%），房地產(chǎn)投資持續(xù)強勁、制造業(yè)投資快速回升。社會消費品零售總額當月同比10月再度走高，升至4.3%，除汽車以外社零同比增速升至3.6%。其中餐飲10月同比增長0.8%，為疫情以來首次轉(zhuǎn)正。而“銀十”期間汽車銷售依然火爆，中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，10月汽車銷量同比增長12.49%，乘用車和商用車同比分別為9.25%和30.06%，汽車景氣上行周期進一步確認。10月出口同比增速甚至11.4%，創(chuàng)2019年3月以來新高，海外疫情惡化有望繼續(xù)帶來醫(yī)療物資、小家電、辦公用品、自行車等產(chǎn)品的大量訂單，同時中國良好的供應鏈狀態(tài)也有利于紡服、汽車零部件等產(chǎn)業(yè)鏈向中國轉(zhuǎn)移。人民幣匯率快速升值，美元兌人民幣離岸匯率已快速升至6.55，為2018年7月以來新高。

　　　　“順周期”是當前主線已成共識，關(guān)鍵是持續(xù)性

　　毫無疑問的，過去一個階段以來，A股行情持續(xù)在反映“順周期”主線，白酒、家電、汽車等順周期高景氣行業(yè)和化工、有色甚至鋼鐵、煤炭等上游周期行業(yè)輪番表現(xiàn)。下一個階段，市場的焦點問題在于，如果投資者普遍預期經(jīng)濟同比增速在明年一季度見高點，如果一致預期中國經(jīng)濟實質(zhì)上的整體修復在接近那個時刻也基本完成，那么順周期主線還能走多遠，空間，還有多大，是否會提前結(jié)束。

　　　　持續(xù)性邏輯：供給沖擊疊加需求修復，再通脹，PPI強于CPI：

　　我們認為，關(guān)鍵是要尋找不僅僅是受益于“后疫情時代”需求修復（至疫情前）邏輯，而是要尋找有著自身的庫存和產(chǎn)業(yè)周期，需求有望復蘇至超越疫情前水平，另一方面也有供給端邏輯，尤其是新冠疫情實際上也加大了對一些行業(yè)資本存量的沖擊和導致相關(guān)產(chǎn)能的退出。

　　近期我們陸續(xù)觀察到了一些工業(yè)品和大宗商品價格的上漲，例如鈦白粉、苯乙烯、光伏玻璃、銅、鋁等，這些行業(yè)中多數(shù)存在供給端偏緊壓力，新冠疫情實際上加大了對資本存量的沖擊和產(chǎn)能的退出，而需求端看，它們往往都與汽車、家電、光伏等景氣度較高的制造業(yè)有關(guān)，這些行業(yè)往往有著自身的庫存和產(chǎn)業(yè)周期，其需求上行景氣持續(xù)度有望跨越明年一季度之后。

　　　　近期市場對信用事件及流動性收緊也有較多擔心。本周，央行公開市場操作凈投放資金5500億元，銀行間市場利率明顯回落。

　　11月21日，金融委第四十三次會議召開，研究規(guī)范債券市場發(fā)展、維護債券市場穩(wěn)定工作。會議要求，嚴厲處罰各種“逃廢債”行為，保護投資人合法權(quán)益。保持流動性合理充裕，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線。

　　下周，我們將繼續(xù)關(guān)注永煤違約事件的后續(xù)發(fā)展和對債券市場造成的沖擊。我們認為，此次信用事件對A股市場影響不大（或已經(jīng)基本消化），從長期看此次信用事件有利于打破剛兌，實現(xiàn)信用債定價正常化，降低理財收益率，利好居民資產(chǎn)繼續(xù)加大權(quán)益配置。未來隨著不確定因素的消除和市場風險偏好的提升，未來一個階段A股有望繼續(xù)震蕩上行。

　　　　2. 市場內(nèi)部特征觀察：行情分化明顯

　　從換手率來看，本周主要指數(shù)換手率有所下降。本周上證綜指，中小板指，創(chuàng)業(yè)板指，上證50，滬深300，中證500，萬得全A的流通市值換手率分別為0.95%，3.01%，5.32%，0.44%，0.75%，1.44%，1.29%，分別較前周變動-0.05，-0.18，-0.99，-0.08，-0.09，-0.10，-0.11個百分點，分別處在69%，18%，44%，43%，74%，43%，56%分位數(shù)水平。

　　　　本周板塊持續(xù)分化，主板表現(xiàn)更為強勢。當前市場強勢個股數(shù)量占比65.6%，較上周大幅上升4.6個百分點，超買個股與超賣個股之差占比3.7%，較前周上升1.8個百分點。創(chuàng)業(yè)板來看，強勢個股數(shù)量占比78.1%，較上周下降1.5個百分點，超買個股與超賣個股之差占比2.5%，較前周下降0.2個百分點。

　　　　總的來說，我們認為市場依然在震蕩向上的格局中。在中國經(jīng)濟持續(xù)復蘇、疫苗漸行漸近、“順周期”將有望繼續(xù)成為A股市場行情主線，其中特別注意需求端有自身庫存周期與行業(yè)周期邏輯，供給端有收縮或產(chǎn)能退出的方向，這些方向持續(xù)性可能超越市場預期。行業(yè)上重點關(guān)注：白酒、白電、汽車（包括新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈）、化工、機械、有色、煤炭、鋼鐵、保險、銀行、券商、軍工、半導體等。