近日A股市場出現(xiàn)盤整。個股賺錢效應與市場人氣同步減弱的背后，是內(nèi)外因素交織下的資金集體避險行為。面對這場調(diào)整，一線私募機構展現(xiàn)出了截然不同的應對之策。在11月中旬股票私募平均倉位創(chuàng)下近112周新高的背景下，有的機構選擇高倉位堅守，有的則通過衍生品進行風險對沖，有的機構積極調(diào)整結(jié)構，為下一輪行情布局。

　　● 本報記者王輝

　　多因素共振引發(fā)市場調(diào)整

　　對于近期市場調(diào)整，一線私募普遍認為是多方面因素共振的結(jié)果，但在具體歸因上各有側(cè)重。

　　止于至善創(chuàng)始人何理從宏觀視角進行了剖析，他認為本輪調(diào)整主要受“內(nèi)外因素共振影響”。具體而言，市場對經(jīng)濟基本面仍有擔憂，同時外部環(huán)境短期趨于復雜，加之12月流動性預期波動，共同導致了市場的高位調(diào)整。

　　涌津投資董事長謝小勇則更關注資金面因素，他認為“海外流動性再收緊”是重要誘因。10月末以來，美聯(lián)儲態(tài)度轉(zhuǎn)鷹，美元指數(shù)沖高導致外資資金短期凈流出，對A股高估值科技板塊形成直接壓力。同時，近期題材炒作監(jiān)控趨嚴，兩融與游資活躍度快速下降，短線資金被迫降杠桿，形成了“多頭回吐”的局面。

　　從資金行為角度來看，百億級私募勤辰資產(chǎn)表示，臨近年末，機構資金兌現(xiàn)浮盈等防守性行為自然會導致市場出現(xiàn)短期波動。這一判斷與涌津投資觀察到的“年內(nèi)最活躍的資金在11月集中兌現(xiàn)收益”現(xiàn)象不謀而合。

　　另一家百億級私募淡水泉則從更底層的市場邏輯出發(fā)，認為市場定價正從估值驅(qū)動轉(zhuǎn)向基本面驅(qū)動?！芭c上一輪由國內(nèi)經(jīng)濟和內(nèi)需主導不同的是，新一輪基本面投資更多體現(xiàn)在全球科技浪潮帶來的產(chǎn)業(yè)機遇，以及中國企業(yè)加速出海、實現(xiàn)全球化運營的成長敘事”，這種風格切換本身就會帶來階段性擾動。

　　均衡配置應對風險

　　值得關注的是，近期的市場調(diào)整發(fā)生在私募倉位高企的背景下。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至11月14日，股票私募倉位達81.13%，創(chuàng)下近112周新高，其中百億級私募倉位更是高達87.07%，逼近90%的高倉位區(qū)間。

　　排排網(wǎng)集團旗下融智投資FOF基金經(jīng)理李春瑜認為，推動私募倉位走高的核心動力來自市場賺錢效應的提升和政策面的積極信號。然而，在高倉位運行的狀態(tài)下應對市場調(diào)整，各家私募展現(xiàn)了不同的應對策略。

　　在浦東一家中型私募的交易室里，基金經(jīng)理張宸(化名)近期的操作顯得格外糾結(jié)。他的產(chǎn)品重倉持有科技成長和中小盤股票，近期的凈值回撤讓他感覺壓力較大?！懊刻於家趫允嘏c調(diào)倉之間做艱難抉擇，”他坦言，“看著持倉個股近期10個點左右的回撤，確實會動搖信心?！钡斔匦聦徱曔@些公司的基本面數(shù)據(jù)后，又很快恢復了冷靜，“中國優(yōu)質(zhì)企業(yè)的成長邏輯沒有變，科技進步的浪潮也沒有停。短期的市場情緒波動，反而可能是中長期布局的良機?！?/p>

　　這種在謹慎中保持樂觀的態(tài)度，與勤辰資產(chǎn)的觀點不謀而合。勤辰資產(chǎn)表示，近期A股的短期調(diào)整不改長期運行方向，對于優(yōu)質(zhì)的中國資產(chǎn)而言，“或許又是一個新的起點”。該機構近期在組合管理上采取盡量均衡配置的策略，以控制回撤風險。

　　止于至善則采用了更為精細的風險對沖手段。何理透露：“我們在市場處于高位時，會購買一些虛值看跌期權來保護組合不發(fā)生極端回撤?！?/p>

　　謝小勇分享了涌津投資的配置思路：在三季度就已進行調(diào)倉，既增加了周期品種的配置，也對科技板塊做了合理布局。他們選擇了均衡配置，布局受益于時代轉(zhuǎn)型、有著行業(yè)和公司自身景氣度上升邏輯且估值合理的方向。

　　在不確定性中尋找確定性

　　盡管短期市場面臨挑戰(zhàn)，但一線私募對中長期市場依然保持信心，并在調(diào)整中積極尋找新的布局機會。

　　淡水泉對此表現(xiàn)出堅定的樂觀態(tài)度。該機構認為，當前A股與港股估值有所回升，但并未出現(xiàn)系統(tǒng)性泡沫，“資本市場會受到階段性擾動，不過難以系統(tǒng)性轉(zhuǎn)冷”。他們重點聚焦在那些具備結(jié)構性增長潛力、不依賴整體經(jīng)濟修復仍能保持業(yè)績可見性的領域，配置主要圍繞新興成長和周期領域兩條主線展開。

　　在新興成長領域，淡水泉關注三個方向：AI科技創(chuàng)新和能源基建、半導體、消費新趨勢。特別是在AI領域，該機構注意到景氣度正從算力建設向電力建設延伸，疊加歐美再工業(yè)化和新興市場工業(yè)化浪潮，儲能、電力設備等細分領域的景氣度有望持續(xù)提升。

　　謝小勇對后期市場運行空間持樂觀態(tài)度。他認為，在主要寬基指數(shù)出現(xiàn)調(diào)整后，市場風險溢價水平已回落，估值再度具備吸引力。謝小勇稱，A股科技企業(yè)的基本面沒有發(fā)生改變，“候場資金”仍多，僅上周股票型ETF凈申購就超700億元，顯示長線資金積極借道入場。

　　何理將此次市場調(diào)整定性為“長期上行趨勢里的良性調(diào)整”。他認為，這樣的短期調(diào)整有助于控制市場參與主體的杠桿水位，使得行情更可持續(xù)，同時也能優(yōu)化市場交易結(jié)構。

　　隨著市場情緒逐步修復，一線私募持續(xù)進行調(diào)倉換股。張宸認為，雖然短期市場不好操作，但真正有競爭力的公司總能穿越周期，“我們正在利用這次回調(diào)，仔細甄別哪些是錯殺的機會，哪些是需要回避的風險。這個過程會有些糾結(jié)，但也是下一輪機會捕捉的必經(jīng)之路。”