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　　復(fù)蘇行情漸入佳境(王德倫（分析師）,李美岑（分析師）)——A股策略周報【興證策略|大勢研判】

　　來源：王德倫策略與投資

　　投資要點

　　2020年我們《擁抱權(quán)益時代》、《藍籌搭臺，成長唱戲》等重要拐點判斷具備前瞻性。近期市場以經(jīng)濟復(fù)蘇、補庫存為主要線條。我們在8月份報告《把握經(jīng)濟復(fù)蘇主線》、《業(yè)績強化藍籌搭臺》等，在2021年度策略《權(quán)益時代新格局》推薦主線中提示關(guān)注中國具備供給優(yōu)勢和出口鏈條景氣相關(guān)的中上游機會。

　　補庫存，內(nèi)外復(fù)蘇，復(fù)蘇行情聚焦復(fù)蘇主線。全球經(jīng)濟復(fù)蘇加速，全球大宗價格創(chuàng)新高，需求恢復(fù)加速反應(yīng)，庫存周期補庫存階段。歐美復(fù)蘇，RCEP達成，中國彰顯制造大國、制造強國供給優(yōu)勢，出口持續(xù)超預(yù)期。1）圍繞著供給有優(yōu)勢、海外有需求的出口優(yōu)勢鏈條。2）全球經(jīng)濟復(fù)蘇，大宗商品補庫存，價格上漲的景氣方向。

　　行業(yè)配置：經(jīng)濟復(fù)蘇出口鏈、信用債沖擊下配置低估值價值股兩條主線。

　　1）經(jīng)濟復(fù)蘇，出口優(yōu)勢的行業(yè)主線，關(guān)注化工、工業(yè)金屬、機械及器械、紡織鏈、家電、輕工、交運等?；ぃ哼^去幾年低需求下供給結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，海外需求恢復(fù)后行業(yè)龍頭有望受益于價量齊升。機械：國產(chǎn)廠商在混凝土機械和工程起重機械領(lǐng)域牢牢占據(jù)國內(nèi)市場優(yōu)勢地位，海外市場份額不斷提升。國產(chǎn)高端液壓件技術(shù)日趨成熟，正處于加速滲透全球市場階段。工業(yè)金屬：后疫情時代的“十四五元年”或加速經(jīng)濟修復(fù)，工業(yè)金屬需求有望集中釋放。銅處于歷史性低庫存，下游需求恢復(fù)疊加全球?qū)捤韶泿怒h(huán)境，有望帶來金融屬性+商品屬性的雙擊。電解鋁：氧化鋁持續(xù)供應(yīng)過剩降低電解鋁企業(yè)成本，需求回升助推電解鋁企業(yè)利潤持續(xù)增長。家電及輕工：海外寬松貨幣環(huán)境疊加投資拉動經(jīng)濟的需求使得海外房地產(chǎn)市場表現(xiàn)強勁，美國地產(chǎn)市場銷售規(guī)模大幅提升，家電、家居等板塊有望迎來需求的快速恢復(fù)。例如受囤積食物需求提振的冰箱，出口增速已經(jīng)開始大幅提升。

　　2）短期由于信用債違約沖擊和資金面偏緊的因素，公司質(zhì)地優(yōu)良、估值與資產(chǎn)質(zhì)量匹配度高的低估值、高股息、價值股配置機會，中長期繼續(xù)擁抱權(quán)益時代。短期債券違約，流動性沖擊，債券資產(chǎn)的配置端和機構(gòu)行為出現(xiàn)受到流動性沖擊，逐步在信用債、利率債端體現(xiàn)出來。對于股票市場而言，短期壓制市場風(fēng)險偏好，對于高風(fēng)險特征的科技成長方向不太友好。11月21日金穩(wěn)委召開會議，強調(diào)守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線，“零容忍”、嚴處各種“逃廢債”等行為，短期緩解市場情緒的擔(dān)憂。中長期，重塑資本市場風(fēng)險評價體系。對于權(quán)益資產(chǎn)而言，其在大類資產(chǎn)配置中的性價比將得到提升，迎來權(quán)益投資最好的年底。我們在2021年度策略《權(quán)益時代新格局》強調(diào)，權(quán)益時代，而信用市場發(fā)生的這些變化，將在2020年的基礎(chǔ)上，進一步加速資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向股票市場，增加對于權(quán)益資產(chǎn)的配置比例。

　　3）經(jīng)濟梯隊式復(fù)蘇，關(guān)注2020年受損，2021年受益的服務(wù)業(yè)方向。隨著經(jīng)濟進入全面復(fù)蘇，2021年經(jīng)濟基本進入常態(tài)化，可以關(guān)注2020年“受損”方向，如金融、航空、演藝、酒店、醫(yī)美等，有可能在2021年提升投資者預(yù)期，基本面出現(xiàn)較大改善。

　　風(fēng)險提示：關(guān)注三大攻堅戰(zhàn)之“防范化解重大風(fēng)險”窗口期。如《網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見稿）》、深改組通過的《健全上市公司退市機制實施方案》、2020年底所有分級基金完成轉(zhuǎn)型等階段性對市場情緒和風(fēng)險偏好產(chǎn)生的沖擊。

　　報告正文

　　展望：復(fù)蘇行情漸入佳境

　　2020年我們《擁抱權(quán)益時代》、《藍籌搭臺，成長唱戲》等重要拐點判斷具備前瞻性。近期市場以經(jīng)濟復(fù)蘇、補庫存為主要線條。我們在8月份報告《把握經(jīng)濟復(fù)蘇主線》、《業(yè)績強化藍籌搭臺》等，在2021年度策略《權(quán)益時代新格局》推薦主線中提示關(guān)注中國具備供給優(yōu)勢和出口鏈條景氣相關(guān)的中上游機會。

　　補庫存，內(nèi)外復(fù)蘇，復(fù)蘇行情聚焦復(fù)蘇主線。全球經(jīng)濟復(fù)蘇加速，全球大宗價格創(chuàng)新高，需求恢復(fù)加速反應(yīng)，庫存周期補庫存階段。歐美復(fù)蘇，RCEP達成，中國彰顯制造大國、制造強國供給優(yōu)勢，出口持續(xù)超預(yù)期。1）圍繞著供給有優(yōu)勢、海外有需求的出口優(yōu)勢鏈條。2）全球經(jīng)濟復(fù)蘇，大宗商品補庫存，價格上漲的景氣方向。

　　行業(yè)配置：經(jīng)濟復(fù)蘇出口鏈、信用債沖擊下配置低估值價值股兩條主線。

　　1）經(jīng)濟復(fù)蘇，出口優(yōu)勢的行業(yè)主線，關(guān)注化工、工業(yè)金屬、機械及器械、紡織鏈、家電、輕工、交運等。化工：過去幾年低需求下供給結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，海外需求恢復(fù)后行業(yè)龍頭有望受益于價量齊升。機械：國產(chǎn)廠商在混凝土機械和工程起重機械領(lǐng)域牢牢占據(jù)國內(nèi)市場優(yōu)勢地位，海外市場份額不斷提升。國產(chǎn)高端液壓件技術(shù)日趨成熟，正處于加速滲透全球市場階段。工業(yè)金屬：后疫情時代的“十四五元年”或加速經(jīng)濟修復(fù)，工業(yè)金屬需求有望集中釋放。銅處于歷史性低庫存，下游需求恢復(fù)疊加全球?qū)捤韶泿怒h(huán)境，有望帶來金融屬性+商品屬性的雙擊。電解鋁：氧化鋁持續(xù)供應(yīng)過剩降低電解鋁企業(yè)成本，需求回升助推電解鋁企業(yè)利潤持續(xù)增長。家電及輕工：海外寬松貨幣環(huán)境疊加投資拉動經(jīng)濟的需求使得海外房地產(chǎn)市場表現(xiàn)強勁，美國地產(chǎn)市場銷售規(guī)模大幅提升，家電、家居等板塊有望迎來需求的快速恢復(fù)。例如受囤積食物需求提振的冰箱，出口增速已經(jīng)開始大幅提升。

　　2）短期由于信用債違約沖擊和資金面偏緊的因素，公司質(zhì)地優(yōu)良、估值與資產(chǎn)質(zhì)量匹配度高的低估值、高股息、價值股配置機會，中長期繼續(xù)擁抱權(quán)益時代。短期債券違約，流動性沖擊，債券資產(chǎn)的配置端和機構(gòu)行為出現(xiàn)受到流動性沖擊，逐步在信用債、利率債端體現(xiàn)出來。對于股票市場而言，短期壓制市場風(fēng)險偏好，對于高風(fēng)險特征的科技成長方向不太友好。11月21日金穩(wěn)委召開會議，強調(diào)守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線，“零容忍”、嚴處各種“逃廢債”等行為，短期緩解市場情緒的擔(dān)憂。中長期，重塑資本市場風(fēng)險評價體系。對于權(quán)益資產(chǎn)而言，其在大類資產(chǎn)配置中的性價比將得到提升，迎來權(quán)益投資最好的年底。我們在2021年度策略《權(quán)益時代新格局》強調(diào)，權(quán)益時代，而信用市場發(fā)生的這些變化，將在2020年的基礎(chǔ)上，進一步加速資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向股票市場，增加對于權(quán)益資產(chǎn)的配置比例。

　　3）經(jīng)濟梯隊式復(fù)蘇，關(guān)注 2020年受損， 2021 年受益的服務(wù)業(yè)方向。隨著經(jīng)濟進入全面復(fù)蘇，2021年經(jīng)濟基本進入常態(tài)化，可以關(guān)注 2020年“受損”方向，如金融、航空、演藝、酒店、醫(yī)美等，有可能在 2021 年提升投資者預(yù)期，基本面出現(xiàn)較大改善。

　　風(fēng)險提示

　　關(guān)注三大攻堅戰(zhàn)之“防范化解重大風(fēng)險”窗口期。如《網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見稿）》、深改組通過的《健全上市公司退市機制實施方案》、2020年底所有分級基金完成轉(zhuǎn)型等階段性對市場情緒和風(fēng)險偏好產(chǎn)生的沖擊