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　　【方證視點(diǎn)】沒有雙輪驅(qū)動，哪來趨勢行情——1207

　　來源： 偉哥論市

　　趙偉（分析師） S1220511020009

　　核心觀點(diǎn)

　　近期資金主戰(zhàn)場還在滬市，也決定了市場還將處于只賺指數(shù)難賺錢態(tài)勢，這一盤口特征短期內(nèi)難以改變。

　　盤面分析

　　外在是外盤強(qiáng)勢高位運(yùn)行，納指再創(chuàng)歷史新高，內(nèi)在是PMI繼續(xù)上行，央行超預(yù)期進(jìn)行2000億MLF操作，內(nèi)外因素共振，提振了市場信心，大盤在藍(lán)籌股輪動推動下，高位強(qiáng)勢運(yùn)行，盤中一度創(chuàng)出年內(nèi)新高。最終，上周大盤以上漲1.06%收盤，創(chuàng)業(yè)板上漲4.27%，兩市總成交量較前一周增加4%，這表明在內(nèi)外因素鼓舞下，場內(nèi)資金活躍度提升，機(jī)構(gòu)加快了調(diào)倉步伐，場外資金則觀望為主，“圍城”效應(yīng)維持，市場情緒較為平穩(wěn)，市場信心略顯不足。

　　量能略有釋放，個(gè)股活躍度不高，大盤穩(wěn)定運(yùn)行，結(jié)構(gòu)卻分化加大，既有高位獲利回吐，也有超跌反彈，市場熱點(diǎn)轉(zhuǎn)換較快，可持續(xù)性較低，追高易套，殺跌易損，市場從估值防御為主，轉(zhuǎn)換為價(jià)格防御為主，市場難以形成賺錢效應(yīng)，資金短期化行為嚴(yán)重。上周五，有36家個(gè)股漲停，有40家個(gè)股漲幅在10%漲停板之上，有14家個(gè)股跌停，有15家個(gè)股跌幅在10%跌停板之上，漲幅超過5%個(gè)股有141家，跌幅超過5%的個(gè)股有47家。

　　由于年底資金的防御為主，上周漲幅居前的為藍(lán)籌股及超跌股，表現(xiàn)較好的為食品飲料、醫(yī)藥、券商、白酒、半導(dǎo)體、軟件開發(fā)、文化傳媒、工程機(jī)械等，表現(xiàn)較弱的為汽車、銀行、地產(chǎn)、鋼鐵、煤炭、電力、建筑等，強(qiáng)周期股走弱，弱周期股走強(qiáng)，機(jī)構(gòu)資金繼續(xù)調(diào)倉過程中。量能略有釋放，結(jié)構(gòu)分化加大，賺錢效應(yīng)不高，虧錢效應(yīng)加大，資金高拋低吸，藍(lán)籌維護(hù)指數(shù)，題材各自為戰(zhàn)，大盤緩步盤升，是上周盤面主要特征。

　　技術(shù)面分析

　　從技術(shù)上看，上周大盤走出了不規(guī)則的倒“N”字形走勢，并呈價(jià)漲量增態(tài)勢。5周線對大盤面形成支撐，價(jià)漲量增的量價(jià)關(guān)系，周線MACD指標(biāo)的金叉，短線大盤還將沖高，但周線MACD指標(biāo)及SKD指標(biāo)頂背離，又將制約大盤上行空間，大盤有望高位蓄勢整理，修復(fù)技術(shù)指標(biāo)。

　　日線技術(shù)指標(biāo)顯示，上周五大盤走出盤中探底回升走勢，并呈價(jià)漲量縮態(tài)勢，5日線失而復(fù)得，10日線支撐，價(jià)格重心繼續(xù)小幅下移，量能萎縮意味著殺跌動力減弱，但價(jià)漲量縮的量價(jià)背離關(guān)系，大盤上行動力不足，K線組合的長下影線，意味著大盤盤中還會有反復(fù)。

　　上證50價(jià)漲量縮，5日線失而復(fù)得，K線組合為“吊頸線”，加之價(jià)漲量縮的量價(jià)背離關(guān)系，不但制約反彈空間，也存在盤中回調(diào)壓力。

　　創(chuàng)業(yè)板價(jià)漲量縮，5日線支撐，并上穿中短期均線形成金叉，加之日線MACD指標(biāo)金叉，形成了對指數(shù)支撐，制約著因量價(jià)背離技術(shù)回調(diào)空間，只要量能不繼續(xù)萎縮，短線有望繼續(xù)走強(qiáng)。

　　綜合技術(shù)分析，我們認(rèn)為，短線大盤仍高位震蕩運(yùn)行，上有壓力，下有支撐上下空間皆有限，若量能繼續(xù)萎縮，則下周大盤回調(diào)概率大，若量能能夠得到有效釋放，則大盤有望再創(chuàng)年內(nèi)新高，但新高后還會回調(diào)，不會偏離過遠(yuǎn)，不斷高位震蕩蓄勢才是主基調(diào)。

　　基本面分析

　　近一段時(shí)期以來，A股在3400點(diǎn)上方高位震蕩運(yùn)行，雖結(jié)構(gòu)分化加大，但藍(lán)籌彼此之間形成“蹺蹺板”，題材與藍(lán)籌之間形成“蹺蹺板”，題材與題材之間形成“蹺蹺板”，恰是“蹺蹺板”現(xiàn)象，恰是熱點(diǎn)的不斷轉(zhuǎn)換，熱點(diǎn)可持續(xù)性較低，導(dǎo)致場內(nèi)資金彼此牽制，既有漲高了的獲利回吐，也有跌多了的抄底反彈，機(jī)構(gòu)資金保持著高拋低吸、高頻操作方式，在年末市場流動性壓力加大之際，維持了A股市場供需關(guān)系的動態(tài)平衡態(tài)勢，進(jìn)而維持了大盤高位穩(wěn)步運(yùn)行。

　　近日，我們注意到，大盤高位強(qiáng)勢運(yùn)行，但主力資金流向差異性非常大。從北上資金流向看，近兩個(gè)交易日北上資金連續(xù)凈流入73.32億，但滬市凈流入60.87億，占北上資金凈流入的83%，上周三北上資金凈流出40.24億，滬市凈流出僅8.48億，占北上資金凈流出的21%，這表明北上資金在滬市以凈流入為主，在深市則以凈流出為主，這與我們在之前報(bào)告中所強(qiáng)調(diào)的，年末效應(yīng)決定藍(lán)籌股的股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)于成長，資金偏愛流動性較好的大市值股相吻合，這就是各板塊權(quán)重股股價(jià)表現(xiàn)表現(xiàn)強(qiáng)于同板塊中的中小

　　市值股原因所在，也是當(dāng)前市場只賺指數(shù)難賺錢的內(nèi)在因素。

　　我們在之前的報(bào)告中就明確提出，年末效應(yīng)的最大特點(diǎn)是，資金防御為主，在防御中反擊，防御來自于估值，低估值藍(lán)籌股是資金防御的側(cè)重點(diǎn)，成長股因估值因素在年底表現(xiàn)較弱，注冊制時(shí)代又強(qiáng)化了退市，讓藍(lán)籌與成長股價(jià)走勢彼此差異化加大，藍(lán)籌成為“避風(fēng)港”，而高β的成長股由于業(yè)績的不確定性較高，在年底流動性偏緊之際，受到資金回避，這就是為什么12月創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)遠(yuǎn)差于主板的原因所在。

　　由于年底行情是由金融、消費(fèi)等指標(biāo)股來主導(dǎo)的，資金主戰(zhàn)場在藍(lán)籌股集中的主板上，行情為指數(shù)行情，若沒有場外增量資金持續(xù)流入，量能難以得到釋放的，藍(lán)籌股難以持續(xù)走強(qiáng)，也就難以形成賺錢效應(yīng)，而年末效應(yīng)又讓成長股難以吸引資金流入，這就是為什么年末市場只賺指數(shù)難賺錢，這一現(xiàn)象還會延續(xù)到年底。但隨著年初市場流動性改善，場外資金重新回流，A股市場也就有了每年的春季躁動行情。

　　2019年以來，A股市場IPO由核準(zhǔn)制向注冊制轉(zhuǎn)變，A股市場運(yùn)行規(guī)律也隨之發(fā)生了根本性改變。2019年以前，A股IPO是核準(zhǔn)制時(shí)代，市場是單向擴(kuò)容，單向擴(kuò)容決定了大盤走勢大起大落，也決定了A股市場牛短熊長。2019年以來，A股IPO是注冊制時(shí)代，市場是雙向擴(kuò)容，雙向擴(kuò)容決定了A股相當(dāng)長時(shí)間處于供需動態(tài)平衡重，區(qū)間震蕩的結(jié)構(gòu)行情為主，只有外在條件改變后，才會走出平臺突破的上臺階短期走勢，這就是我們一直強(qiáng)調(diào)，A股市場當(dāng)前與未來的運(yùn)行方式是“長蓄勢、快突破、拾階而上”，只有在區(qū)間震蕩運(yùn)行，籌碼經(jīng)過反復(fù)交換并充分蓄勢后，墊高了市場持倉成本，大盤才會“拾階而上”。

　　2019年至今，大盤運(yùn)行方式是上臺階走勢不到一個(gè)季度，區(qū)間蓄勢震蕩運(yùn)行則超過三個(gè)季度，每年上兩個(gè)臺階，一個(gè)小臺階，一個(gè)是大臺階，上臺階的時(shí)間窗口要么是在年初，要么是在年中，引領(lǐng)大盤上大臺階走勢的必是“金融+科技”的“雙輪驅(qū)動”，只要不是“金融+科技”聯(lián)袂上漲，大盤就不可能上大的臺階，只能是區(qū)間震蕩或上小臺階走勢，這就是經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)決定的行情主線。

　　今年大盤上小臺階行情是在去年底至今年初的跨年行情，上大臺階走勢是在二季度，就是“金融+科技”推動的，隨之大盤走出了罕見的高位橫盤蓄勢運(yùn)行，并未出現(xiàn)過往的“盤久必跌”現(xiàn)象，原因就在于“雙向擴(kuò)容”的供需動態(tài)平衡，而在高位橫盤運(yùn)行中，推動大盤平穩(wěn)運(yùn)行的是藍(lán)籌股，維持市場人氣的是超跌股，高科技成長股仍處于蓄勢運(yùn)行中。大盤蓄勢的周期不足，加之沒有“金融+科技”的聯(lián)袂走強(qiáng)，是當(dāng)前大盤難以形成有效向上突破的原因所在，“長蓄勢”的以時(shí)間換空間還在進(jìn)行中，為明年大盤上更大的臺階做準(zhǔn)備，蓄勢越久，行情越大。

　　操作策略

　　由于年末的流動性壓力，決定了年底前的行情還是結(jié)構(gòu)性為主，市場的結(jié)構(gòu)分化，資金的短期行為，大盤難以走勢流暢，步履蹣跚的高位蓄勢還在進(jìn)行中，藍(lán)籌還是結(jié)構(gòu)行情所在，成長還將繼續(xù)蓄勢運(yùn)行。上周大盤走出非標(biāo)準(zhǔn)的倒“N”字型走勢，本周決定大盤走勢還是量能，若兩市量能難以釋放，則大盤短線回調(diào)蓄勢概率大，若兩市量能能夠得到釋放，則大盤將震蕩盤升，再度挑戰(zhàn)年內(nèi)新高。

　　上周五大盤盤中震蕩運(yùn)行，北上資金再度凈流入，盡管創(chuàng)業(yè)板走勢強(qiáng)于大盤，但北上資金在滬市凈流入幅度遠(yuǎn)高于深市，意味著近期資金主戰(zhàn)場還在滬市，也決定了市場還將處于只賺指數(shù)難賺錢態(tài)勢，這一盤口特征短期內(nèi)難以改變。操作上，隨風(fēng)起舞，布局明年，把握結(jié)構(gòu)，著眼未來，逢低關(guān)注金融、通信、新能源、高端裝備制造及底部科技股，堅(jiān)決回避業(yè)績難達(dá)預(yù)期的白馬股及退市風(fēng)險(xiǎn)股。

　　擇時(shí)模擬股票組合

　　圖表1：2020模擬股票組合

　　圖表2：組合相對滬深300收益圖

　　　　數(shù)據(jù)來源：方正證券研究所 WIND資訊

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告基于技術(shù)分析和近期重要市場信息做出的綜合判斷，不構(gòu)成投資建議，市場可能發(fā)生異于預(yù)期的重大變化。