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　　主板反彈有頂，突圍還需成長發(fā)力

　　來源：魯明量化全視角

　　　　觀點簡述：

　　上周市場延續(xù)上行，滬深300指數(shù)漲幅1.71%，上證綜指漲幅1.06%，創(chuàng)業(yè)板綜指漲幅2.85%。上周市場周期板塊沖高回落，與我們上期觀點中討論的本輪經(jīng)濟數(shù)據(jù)趨勢性探討的結(jié)論吻合，市場熱點又重新向TMT與中游制造環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移，短期新高的PMI數(shù)據(jù)并未讓周期板塊沖高，體現(xiàn)市場局部理性。觀點回顧及展望：在2018年12月的年度策略報告中，我們指出對2019年市場的積極判斷，具體判斷2019全年核心波動區(qū)間2500-2800，其中1月重心在箱體下軌短期目標上證2400點，2月指數(shù)將開始重心上移，市場后續(xù)走勢與預期一致；但3月后市場在3000點上方主要受情緒因素主導不可持續(xù)，5月中美貿(mào)易談判呈現(xiàn)矛盾加劇態(tài)勢，6月10日成功預判主板b浪技術反彈開啟，7月3日判斷b浪反彈結(jié)束，1個月的反彈時間和200點的實際反彈幅度與b浪反彈開啟時的預判一致；此后的c浪調(diào)整我們預判了上證第一目標是跌破2800點，實際市場在8月6日跌破，此后我們研判上證將在2700附近結(jié)束c浪調(diào)整，9月開啟新一輪中期反彈，實際上證最低2733點；2019年9月1日我們提示主板空翻多，中期反彈目標看年底上證3100左右，在11月28日周報中提示類似2012年12月的脈沖行情將啟動，實際市場12月出現(xiàn)脈沖行情，且上證綜指2019年終收盤3050點與預判的3100點吻合；2020年開年預判N字形高點在3200點，但實際市場受新冠疫情影響我們于1月20日提示減倉，后于2月3日提示加回；2月25-26日連續(xù)提示市場風險并明確提示再減倉，此后A股開啟破位快速調(diào)整，實際市場2月底形成新的極值高點后3月大幅調(diào)整；3月海外疫情沖擊下全球權益深度調(diào)整，于3月24日重磅提出《當下判斷全球股市重大拐點的三個核心理由》預判此后3個月的全球權益重大上漲機會并明確提請科技創(chuàng)業(yè)板塊優(yōu)先，實際主板3個月累計上漲17%+、美股主板上漲40%+，創(chuàng)業(yè)板上漲25%+，納指上漲45%+；3月疫情重啟后中期展望二、三季度經(jīng)濟逐級恢復常態(tài)，三季度末市場有望重回1月高點3150附近，實際市場7月第一周后突破3150點；展望2020年中報結(jié)束后的剩余時段，預判市場整體趨勢性機會開始減弱而結(jié)構(gòu)性特征延續(xù)，上證趨勢也將從上移轉(zhuǎn)為橫向，并于8月最后一周開始提示市場中期調(diào)整風險，實際市場3周內(nèi)調(diào)整至3200點下方；展望9-12月，上證指數(shù)將依舊在3100-3500箱體區(qū)間寬幅整理中，預計2020年剩余時段內(nèi)指數(shù)對上述區(qū)間上下均難有顯著突破。

　　基本面上，11月制造業(yè)PMI創(chuàng)疫后新高，美國非農(nóng)弱于預期。上周一國家統(tǒng)計局披露11月制造業(yè)PMI，數(shù)據(jù)延續(xù)上行趨勢，顯示本輪庫存周期上行仍在延續(xù)，但具體分析可以發(fā)現(xiàn)增量需求更多來自海外而非國內(nèi)，與本輪新冠疫情導致的中美復蘇差異節(jié)奏有關，美國經(jīng)濟的確能對中國庫存周期起到延伸作用，但中期趨勢兩國明年最終都是下行趨勢，不宜過度樂觀估計本輪中國出口替代的影響持續(xù)性；美國方面周五披露的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)整體大幅低于預期，失業(yè)率也維持在上月水平附近，再次強調(diào)不宜過高估計美國疫后經(jīng)濟修復強度；周中有拜登接受采訪中對貿(mào)易戰(zhàn)中國加征關稅問題的最新闡述，表達其不會在短期內(nèi)改變現(xiàn)有的懲罰關稅政策，這也令市場對拜登的樂觀期望又降溫了一些，我們重申在10月后就非常明確的觀點：拜登若當選未來4年美國總統(tǒng)，總體利空美中經(jīng)濟，且對中國沖擊更為顯著，不應對“拜登?！边^度期待。

　　技術面上，市場處在高位變盤點前后。上周市場震蕩上行，但機構(gòu)資金流指標并未同步反彈，顯示機構(gòu)當前謹慎態(tài)度，我們認為指數(shù)當前已接近3500點的震蕩區(qū)間上軌，指數(shù)持續(xù)上行動力有限，建議風格上不追漲。

　　綜上所述，上周市場延續(xù)反彈，中國制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)延續(xù)上行，國內(nèi)經(jīng)濟指標暫未出現(xiàn)拐點驗證信號，醫(yī)藥板塊觸底反彈值得關注，帶動創(chuàng)業(yè)板上周跑贏大盤?；久嫔?，制造業(yè)PMI延續(xù)上行，顯示美國疫后復蘇帶動的補庫存周期大部分拉動了中國經(jīng)濟的增長延續(xù)，但從周期視角觀察，本輪庫存周期已運行到最后尾聲，類似2009年11-12月前后，經(jīng)濟數(shù)據(jù)隨時會出現(xiàn)拐點；美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅弱于預期而失業(yè)率維持小幅下行，本輪美國經(jīng)濟的疫后復蘇已被市場作為一致預期，但我們再度強調(diào)拜登上臺后明年初將會對美國及中國經(jīng)濟產(chǎn)生新的經(jīng)濟負面影響；技術面上，市場上行慣性延續(xù)，但上行動量不斷衰竭，最新走勢狀態(tài)仍在頂背離結(jié)構(gòu)中，隨時會有變數(shù)，建議謹慎持倉。

　　主板擇時建議：當前主板已極度接近我們8月末提示的上證3500的年末區(qū)間震蕩上邊界，在現(xiàn)有宏觀政策及數(shù)據(jù)均符合我們此前假設預期的情況下，我們維持上述區(qū)間目標不變，短期建議維持高倉位，但需密切關注基本面拐點的隨時出現(xiàn)。

　　創(chuàng)業(yè)板擇時建議：創(chuàng)業(yè)板上，由于醫(yī)藥板塊的持續(xù)調(diào)整后觸底回升，令板塊錄得單周超額收益，絕對收益方面延續(xù)看好不變，建議高倉位持有，市場風格維持均衡。

　　周行業(yè)熱點建議關注：食品飲料。