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　　中金：年底關(guān)注流動性與政策取向

　　來源：中金策略

　　近期市場風(fēng)格較為糾結(jié)，新老經(jīng)濟(jì)、周期成長互有表現(xiàn)。我們認(rèn)為一方面，A股近年投資者結(jié)構(gòu)機(jī)構(gòu)化使得更多投資者對偏短的風(fēng)格輪動機(jī)會興趣并不堅(jiān)定，而更關(guān)注那些可以看得更長的邏輯；另一方面，近期政策已在強(qiáng)調(diào)“總閘門”和“防風(fēng)險”，可能使得市場對明年政策退出的影響仍有顧慮，對近期風(fēng)格轉(zhuǎn)換的持續(xù)性有一定的懷疑。綜合來看，我們認(rèn)為中國市場復(fù)蘇交易可能仍是短期主線，但實(shí)際過程可能較為糾結(jié)，臨近年底，流動性和資金面對市場邊際影響增強(qiáng)，我們認(rèn)為“新老配置偏均衡”依然適用，在市場的變化中穩(wěn)守基本面與估值底線，注重低估值、有正面催化等因素。

　　一周回顧：指數(shù)三周連陽，成交持續(xù)回升

　　國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)修復(fù)、外圍市場普漲背景下投資者風(fēng)險偏好繼續(xù)抬升，上證指數(shù)上周漲幅1.1%，且盤中突破今年高點(diǎn)，創(chuàng)下2018年以來的新高。市場成交連續(xù)3周抬升，上周日均成交升至8000-9000億元區(qū)間。風(fēng)格方面，創(chuàng)業(yè)板指/中小板指在前期表現(xiàn)低迷后上周重拾升勢，分別錄得4.3%/2.7%的漲幅。行業(yè)和主題來看，前期表現(xiàn)低迷的部分成長板塊上周大幅跑贏，如醫(yī)藥、傳媒、食品飲料和計算機(jī)領(lǐng)漲；前期相對強(qiáng)勢的偏周期板塊，如煤炭、鋼鐵、銀行等表現(xiàn)疲弱；前期累計漲幅較高的汽車股同樣出現(xiàn)明顯回調(diào)。

　　市場展望：關(guān)注流動性與政策取向，復(fù)蘇交易仍是短期主線

　　近期市場風(fēng)格較為糾結(jié)，新老經(jīng)濟(jì)、周期成長互有表現(xiàn)。我們認(rèn)為一方面，A股近年投資者結(jié)構(gòu)機(jī)構(gòu)化使得更多投資者對偏短的風(fēng)格輪動機(jī)會興趣并不堅(jiān)定，而更關(guān)注那些可以看得更長的邏輯；另一方面，近期政策已在強(qiáng)調(diào)“總閘門”和“防風(fēng)險”，可能使得市場對明年政策退出的影響仍有顧慮，對近期風(fēng)格轉(zhuǎn)換的持續(xù)性有一定的懷疑。綜合來看，我們認(rèn)為中國市場復(fù)蘇交易可能仍是短期主線，但實(shí)際過程可能較為糾結(jié)，臨近年底，流動性和資金面對市場邊際影響增強(qiáng)，我們認(rèn)為“新老配置偏均衡”依然適用，在市場的變化中穩(wěn)守基本面與估值底線，注重低估值、有正面催化等因素。上周有幾方面的進(jìn)展值得關(guān)注：

　　1）年關(guān)將至關(guān)注明年政策取向。一般在每年12月份召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議往往會定調(diào)來年的政策方向及發(fā)展規(guī)劃，值得投資者重點(diǎn)關(guān)注；

　　2）近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)生產(chǎn)消費(fèi)復(fù)蘇動能仍然較強(qiáng)。11月PMI數(shù)據(jù)中，制造業(yè)PMI為52.1，非制造業(yè)指數(shù)為56.4，均較上月分別上升0.7/0.2，新訂單指數(shù)則顯示內(nèi)、外均同步出現(xiàn)修復(fù)，圣誕季臨近海外需求上升可能對出口產(chǎn)業(yè)鏈上的部分行業(yè)帶來利好；

　　3）年內(nèi)第三輪QDII額度發(fā)放，QLDP/QDIE試點(diǎn)規(guī)模擴(kuò)大。人民幣在上周繼續(xù)升值，離岸人民幣兌美元一度升至6.51附近，引發(fā)較多關(guān)注。與此同時，上海、北京和深圳三地合格境內(nèi)有限合伙（QDLP）/投資企業(yè)（QDIE）試點(diǎn)規(guī)模將擴(kuò)大，同時外匯局于本年度第三次對QDII額度進(jìn)行擴(kuò)容。境內(nèi)投資者進(jìn)行全球配置資產(chǎn)手段拓寬；

　　4）多個市場重要指數(shù)成分股調(diào)整，科創(chuàng)板首次納入上證180/380指數(shù)范圍。上交所與中證指數(shù)有限公司近期對包括上證180、上證380、上證50等在內(nèi)的多個重要市場指數(shù)調(diào)整，這一調(diào)整將于12月14日生效。其中，上證180/380首次將滿足條件的科創(chuàng)板個股納入了指數(shù)選股范圍，由于這兩個指數(shù)是滬深港通的范圍基準(zhǔn)，我們預(yù)計未來科創(chuàng)板有望迎來外資流入，并提醒投資者關(guān)注指數(shù)調(diào)整生效日前后的相關(guān)個股波動；

　　5）中美關(guān)系仍然值得關(guān)注。近期美國繼續(xù)發(fā)布針對中國企業(yè)的限制措施，富時指數(shù)也剔除部分受影響的成分股，我們提醒投資者關(guān)注外部不確定性帶來的個股/行業(yè)層面的波動。綜合來看，我們認(rèn)為短期內(nèi)仍然注重復(fù)蘇交易，配置上“新老更加均衡”，逐步低吸調(diào)整較多的新經(jīng)濟(jì)。

　　行業(yè)建議：“新老配置偏均衡”，低吸部分新經(jīng)濟(jì)

　　1）內(nèi)需消費(fèi)中估值不高、景氣程度仍改善的汽車、家電、家居等；

　　2）關(guān)注新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中上游及原材料如鋰；

　　3）低吸部分疫情受損、當(dāng)前在復(fù)蘇的板塊，如傳媒、酒店等，以及部分原材料、龍頭券商保險。

　　近期關(guān)注：1）增長及政策邊際變化；2）中美關(guān)系；3）歐美疫情、疫苗研發(fā)及全球復(fù)工進(jìn)展；4）中央經(jīng)濟(jì)工作會議基調(diào)。