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　　　　投資中國(guó)從"選修課"變成"必修課"，瑞銀資管陳章龍：看好這些板塊的投資機(jī)會(huì)

　　快速發(fā)展壯大的中國(guó)“大資管”市場(chǎng)成為群雄逐鹿之地。在金融持續(xù)開(kāi)放背景下，外資資管機(jī)構(gòu)如何看待和布局中國(guó)市場(chǎng)？瑞銀資產(chǎn)管理(上海)總經(jīng)理陳章龍接受券商中國(guó)記者專訪時(shí)表示，中國(guó)市場(chǎng)是全球少數(shù)幾個(gè)投資潛力最好的市場(chǎng)，兼具發(fā)達(dá)市場(chǎng)和新興市場(chǎng)的投資價(jià)值。對(duì)外資投資者來(lái)說(shuō)，投資中國(guó)從選修課變成必修課。

　　　　成立于2015年08月19日的瑞銀資管（上海）是瑞銀集團(tuán)獨(dú)資的私募證券投資基金管理人，也是首家在中國(guó)發(fā)行私募基金FOF產(chǎn)品的外資資管公司。截至2020年9月30日，瑞銀資管全球的中國(guó)股票策略管理資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)290億美元（折合1900億元人民幣）

　　中國(guó)是全球投資價(jià)值最好的市場(chǎng)之一

　　券商中國(guó)：作為外資機(jī)構(gòu)管理者，您如何看待當(dāng)前中國(guó)金融環(huán)境變化？是否會(huì)加大在中國(guó)的投資？

　　陳章龍：我們做過(guò)很多分析研究，放眼全球來(lái)看，中國(guó)市場(chǎng)是全球少數(shù)幾個(gè)投資價(jià)值最好的市場(chǎng)。橫向比較來(lái)看，中國(guó)市場(chǎng)兼具發(fā)達(dá)市場(chǎng)和新興市場(chǎng)的投資特點(diǎn)，投資價(jià)值非常明顯。

　　一方面，中國(guó)市場(chǎng)在許多方面已經(jīng)比肩一些發(fā)達(dá)市場(chǎng)，包括上市公司的質(zhì)量、企業(yè)的創(chuàng)新能力、持續(xù)發(fā)展的能力、企業(yè)家精神等等，在全球范圍來(lái)看已經(jīng)達(dá)到了非常高的水準(zhǔn)。同時(shí)中國(guó)上市企業(yè)背靠的是中國(guó)這么大的經(jīng)濟(jì)體，市場(chǎng)容量非常大。

　　另一方面，中國(guó)市場(chǎng)同時(shí)具有很多發(fā)展中新興市場(chǎng)的特點(diǎn)，還在發(fā)展過(guò)程中，還有不少不夠完美的地方。不夠完美也造就了一些投資機(jī)會(huì)，這意味著未來(lái)的發(fā)展?jié)摿透纳瓶臻g還很大。

　　還有一點(diǎn)非常重要，中國(guó)市場(chǎng)從過(guò)去不太開(kāi)放到逐漸開(kāi)放到現(xiàn)在加速開(kāi)放，這個(gè)變化過(guò)程也孕育了很多投資機(jī)會(huì)。外資對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的參與也是從量變到質(zhì)變的過(guò)程，尤其是最近兩三年。雖然目前絕對(duì)資金量還不是太多，但是對(duì)市場(chǎng)的影響已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。例如，外資整體投資風(fēng)格是價(jià)值投資、相對(duì)集中持股。

　　隨著互聯(lián)互通和A股逐步納入國(guó)際主流指數(shù)，可以預(yù)計(jì)，未來(lái)更多外部資金必然會(huì)源源不斷涌入。我們經(jīng)常說(shuō)一句話，“投資中國(guó)對(duì)海外的投資者來(lái)說(shuō)從原來(lái)的‘選修課’變成了‘必修課’”。

　　券商中國(guó)：您怎么看中美摩擦對(duì)于外資投資A股的影響？

　　陳章龍：中美貿(mào)易摩擦以及地緣政治情況的變化，并沒(méi)有對(duì)投資產(chǎn)生太多影響，特別是海外資金對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的投資熱情沒(méi)有受到太多影響。從數(shù)據(jù)來(lái)看，外資近年來(lái)對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的投資和布局是呈加速態(tài)勢(shì)的。

　　我認(rèn)為主要有幾方面原因：一是中國(guó)改革開(kāi)放的姿態(tài)非常堅(jiān)定，而且是加速開(kāi)放，以前有一些行業(yè)對(duì)外資有限制，現(xiàn)在能取消的也都取消了。這種加速開(kāi)放吸引了外資投資再加速。二是海外資金更關(guān)注的是投資價(jià)值。三是A股納入國(guó)際指數(shù)后，本身已經(jīng)成為國(guó)際投資者的標(biāo)配。所以整體來(lái)看外資投資沒(méi)有受到太大影響，中國(guó)市場(chǎng)開(kāi)放的發(fā)展態(tài)勢(shì)還是非常不錯(cuò)的。

　　券商中國(guó)：瑞銀受托管理了很多海外資金，哪類資金熱衷投資中國(guó)市場(chǎng)？

　　陳章龍：從資金屬性來(lái)說(shuō)，主要是大的機(jī)構(gòu)，例如主權(quán)基金，海外的養(yǎng)老金、基金會(huì)等。因?yàn)橹袊?guó)市場(chǎng)現(xiàn)在是標(biāo)配，如果做全球組合配置，必須要投資中國(guó)市場(chǎng)。從資金來(lái)源來(lái)說(shuō)，以前是歐美國(guó)家的資金更多一些，畢竟發(fā)達(dá)市場(chǎng)的資金量更大，投資者相對(duì)比較成熟?，F(xiàn)在全世界各大洲都有投資者在投資中國(guó)市場(chǎng)。還有一點(diǎn)，以前海外投資者多是將中國(guó)放在新興市場(chǎng)里組合配置，現(xiàn)在很多都將中國(guó)市場(chǎng)單獨(dú)配置了。

　　投資中國(guó)堅(jiān)持長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資

　　券商中國(guó)：瑞銀投資中國(guó)市場(chǎng)已經(jīng)多年，對(duì)于投資中國(guó)有何經(jīng)驗(yàn)？

　　陳章龍：瑞銀作為一家國(guó)際資管機(jī)構(gòu)，投資中國(guó)已近20年。我們投資中國(guó)主要從兩方面來(lái)看：

　　一方面，是要做長(zhǎng)期投資，不論是投資本身還是投資中國(guó)，都是如此。我們不是特別在乎短期利益，更看重的是長(zhǎng)期回報(bào)和長(zhǎng)期收益。從瑞銀的中國(guó)戰(zhàn)略來(lái)說(shuō)，我們就是要植根中國(guó)，關(guān)注未來(lái)5-10年甚至更長(zhǎng)時(shí)間的發(fā)展。

　　中國(guó)證券市場(chǎng)的特點(diǎn)之一是市場(chǎng)波動(dòng)性非常高，在這樣的市場(chǎng)投資，更要求有長(zhǎng)期的時(shí)間準(zhǔn)備。過(guò)去多年來(lái)我們一直堅(jiān)持價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資，回報(bào)和收益都是不錯(cuò)的。這也說(shuō)明了如果在波動(dòng)的市場(chǎng)里能夠堅(jiān)持下來(lái)，是會(huì)有好的回報(bào)的。

　　另一方面，是要做價(jià)值投資。無(wú)論是投資股票還是債券，我們都要自己去選擇標(biāo)的，看它的實(shí)際價(jià)值。我們不太看重中短期經(jīng)濟(jì)周期和板塊輪動(dòng)，而是實(shí)實(shí)在在關(guān)注投資價(jià)值。

　　作為國(guó)際資管機(jī)構(gòu)，我們看標(biāo)的資產(chǎn)投資價(jià)值的時(shí)候還有一個(gè)重要視角，即不僅局限在中國(guó)市場(chǎng)看它的價(jià)值，而是會(huì)把它放在國(guó)際市場(chǎng)，與其他市場(chǎng)的類似行業(yè)、類似企業(yè)進(jìn)行價(jià)值比較，進(jìn)而判斷是不是值得去投。在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)日益開(kāi)放、資金流動(dòng)更加便利的情況下，這一點(diǎn)更為重要。

　　要記住的是，國(guó)際投資者、國(guó)際資金始終是站在全球大的范圍內(nèi)尋找最有價(jià)值的投資標(biāo)的。

　　看好三大板塊投資機(jī)會(huì)

　　券商中國(guó)：您看好國(guó)內(nèi)哪些細(xì)分領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)？

　　陳章龍：我們過(guò)去一段時(shí)間一直看好一些領(lǐng)域，未來(lái)也不會(huì)變。大的板塊主要包括健康醫(yī)療、大消費(fèi)，還有高科技（例如移動(dòng)互聯(lián)）等。當(dāng)然在大板塊里還要進(jìn)一步細(xì)分，例如消費(fèi)分為必需消費(fèi)和非必需消費(fèi)，非必需消費(fèi)里我們看好教育板塊，教育板塊里我們相對(duì)看好的是K12的教育。

　　實(shí)際上，看好這些板塊也驗(yàn)證了我們長(zhǎng)期投資的理念。中國(guó)作為一個(gè)龐大的經(jīng)濟(jì)體，現(xiàn)在正處于消費(fèi)升級(jí)的階段，還有人口老齡化、城市化的長(zhǎng)期趨勢(shì)。無(wú)論中國(guó)經(jīng)濟(jì)的短期周期如何，這些長(zhǎng)期趨勢(shì)在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)是不會(huì)改變的。這些大的趨勢(shì)就是我們應(yīng)該去捕捉的，長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)就是尋找這些大趨勢(shì)相關(guān)的板塊、這些板塊里面的龍頭企業(yè)和潛在龍頭企業(yè)。

　　挑選子基金標(biāo)準(zhǔn)：收益超范圍可能引發(fā)特別關(guān)注

　　券商中國(guó)：瑞銀是首家在中國(guó)發(fā)行私募基金FOF產(chǎn)品的外資資管公司，你們?nèi)绾魏Y選子基金？有什么標(biāo)準(zhǔn)？

　　陳章龍：我們篩選子基金有一套很完整的投資邏輯跟投資體系，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)投資流程是這樣的：首先我們通常會(huì)先了解基金管理者的投資策略，然后看投資收益，不是看收益絕對(duì)值的高或低下，而是相對(duì)于策略來(lái)說(shuō)合理的收益。

　　我們跟普通的投資者不同的一點(diǎn)就是，在我們的標(biāo)準(zhǔn)里，收益過(guò)高不一定是好事，反而可能引起投資經(jīng)理特別關(guān)注。因?yàn)槿绻找娉龊侠矸秶?，很可能是管理者沒(méi)有忠實(shí)地執(zhí)行策略，而是做了一些短期博收益的行為。這對(duì)我們來(lái)說(shuō)是大忌。在海外市場(chǎng)，成熟投資者都有一個(gè)概念：說(shuō)的和做的一定要一致。

　　此外，我們還會(huì)關(guān)注基本的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。如果我們認(rèn)為這個(gè)策略是有效的、可操作的、可持續(xù)的，就會(huì)進(jìn)入下一關(guān)“運(yùn)營(yíng)盡調(diào)”環(huán)節(jié)。

　　在“運(yùn)營(yíng)盡調(diào)”環(huán)節(jié)，我們的專家會(huì)對(duì)整個(gè)基金運(yùn)營(yíng)、公司運(yùn)營(yíng)、前中后臺(tái)等進(jìn)行非常徹底、全面的深入調(diào)查。很多基金之所以最終沒(méi)有進(jìn)入我們的基金備選池，往往不是因?yàn)橥顿Y收益，而是過(guò)不了運(yùn)營(yíng)盡調(diào)這一關(guān)。這并不奇怪，因?yàn)楹芏嗨侥蓟鹗敲餍腔鸾?jīng)理等幾個(gè)人成立的公司，可能在公司治理、內(nèi)部基礎(chǔ)設(shè)施搭建（如IT系統(tǒng)、交易系統(tǒng)）、內(nèi)部風(fēng)控等方面不夠完美。我們有自己的一整套標(biāo)準(zhǔn)，如果發(fā)現(xiàn)了運(yùn)營(yíng)管理中的問(wèn)題，會(huì)提出來(lái)希望管理者改進(jìn)，達(dá)到要求后就進(jìn)入下一輪，如果解決不了這些問(wèn)題，就會(huì)被擋在門外。運(yùn)營(yíng)盡調(diào)有“一票否決權(quán)”，絕對(duì)不會(huì)因?yàn)槭找婧玫\(yùn)營(yíng)有所欠缺就“睜一只眼閉一只眼”。因?yàn)槲覀兪冀K要考慮風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，例如“一旦市場(chǎng)周期變換，是不是會(huì)出事”，所以這一關(guān)非常重要。

　　過(guò)了這一關(guān)后就到了投資者權(quán)益小組，這個(gè)小組成員基本上都是有法律背景的律師，他們會(huì)審核所有所投基金的法律條款，把里面不利于投資者和我們FOF投資的一些條款摘出來(lái)，如果有問(wèn)題會(huì)要求管理者進(jìn)行修改，之后才會(huì)納入到我們的備選池。

　　進(jìn)入備選池以后，我們會(huì)自下而上、自上而下兩方面結(jié)合起來(lái)考量，繼而決定何時(shí)配置、如何配置。配置以后還有持續(xù)的投后管理。整體而言，整個(gè)投資過(guò)程是主動(dòng)的、動(dòng)態(tài)管理的。