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　　來(lái)源：證券市場(chǎng)紅周刊

　　作者 ： 張俊鳴

　　上個(gè)月，掛鉤港股的場(chǎng)內(nèi)基金一度因?yàn)楦酃纱鬂q和大幅炒高“共振”，出現(xiàn)大面積溢價(jià)，雖然很快有場(chǎng)外套利資金的進(jìn)場(chǎng)快速平抑溢價(jià)，但短線資金的擾動(dòng)并沒有改變長(zhǎng)線資金布局港股的步伐。即使恒生指數(shù)一度出現(xiàn)獲利回吐有所調(diào)整，但陸港通南向資金依然維持了每日凈流入的態(tài)勢(shì)，更值得關(guān)注的是，近期首批五只港股通股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品獲批，再加上新成立的公募基金，為港股帶來(lái)源源不斷的“銀彈”支持。對(duì)內(nèi)地機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，港股已經(jīng)漸漸從資產(chǎn)配置的“可選項(xiàng)”變成“必選項(xiàng)”，定價(jià)權(quán)向中資轉(zhuǎn)移過(guò)程中有望持續(xù)涌現(xiàn)機(jī)會(huì)，并外溢到港股以外的市場(chǎng)。

　　　長(zhǎng)線資金托底，港股“水位”穩(wěn)中有升

　　以往港股受到國(guó)際資金流動(dòng)性的影響較大，單純依靠香港本地資金難以支撐港股龐大的市值，外資在其中扮演重要角色。也正因?yàn)槿绱耍跉W美市場(chǎng)波動(dòng)的時(shí)候，外資往往會(huì)把港股當(dāng)成“提款機(jī)”，列為優(yōu)先變現(xiàn)的資產(chǎn)之一。長(zhǎng)線資金的“水位”不穩(wěn)定，港股只能用低估值來(lái)“降價(jià)以售”，吸引資金的關(guān)注，以形成市場(chǎng)的均衡。這種“低估值陷阱”困擾港股多年，雖然理論上對(duì)長(zhǎng)期持有吃股息的投資者有利，但也可能讓一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)因?yàn)榱畠r(jià)出讓股權(quán)而喪失上市興趣，并不是股市長(zhǎng)期發(fā)展的最佳狀態(tài)。不過(guò)，隨著港股近年來(lái)的改革，在吸引內(nèi)地公司和資金“雙向擴(kuò)容”方面卓有成效，特別是陸港通機(jī)制打通內(nèi)地資金快速南下，已經(jīng)讓港股不再只看外資臉色，逐步走出自己的價(jià)值修復(fù)行情。

　　對(duì)體量龐大、有強(qiáng)烈資產(chǎn)配置需求的內(nèi)地機(jī)構(gòu)，和價(jià)值低估、上市公司品種與A股有互補(bǔ)性的港股來(lái)說(shuō)，二者結(jié)合可謂是“天作之合”。和其他境外市場(chǎng)不同，港股上市公司中，來(lái)自中國(guó)大陸的比例較高且在不斷提升，這對(duì)內(nèi)地機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)天然擁有基本面研究的“主場(chǎng)優(yōu)勢(shì)”，而相對(duì)A股的較低估值更有利于吸引長(zhǎng)線資金進(jìn)場(chǎng)托底，成為提升港股“水位”的中流砥柱。此前，內(nèi)地保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)不斷加大對(duì)港股投資力度并多次舉牌，近期五只帶有“養(yǎng)老”色彩的基金成立，更足以說(shuō)明長(zhǎng)線資金布局港股的趨勢(shì)不可逆。對(duì)這些資金來(lái)說(shuō)，短期甚至一兩年的波動(dòng)并不會(huì)動(dòng)搖增配港股的大方向，它們的持續(xù)進(jìn)場(chǎng)有助于提升港股的估值中樞，讓港股逐步擺脫“低估值陷阱”。

　　定價(jià)權(quán)轉(zhuǎn)移是港股價(jià)值發(fā)現(xiàn)的過(guò)程

　　尤其值得關(guān)注的是，許多在港上市的H股不存在限售股解禁的壓力，理論上來(lái)說(shuō)只要有足夠的資金參與，AH股之間過(guò)大的差價(jià)并沒有長(zhǎng)期延續(xù)的理由。這個(gè)港股資金“水位”逐步上升、AH股差價(jià)縮小的過(guò)程，實(shí)際上也是港股定價(jià)權(quán)向中資轉(zhuǎn)移過(guò)程。對(duì)外資而言，研究中國(guó)公司的基本面不見得比內(nèi)地機(jī)構(gòu)要強(qiáng)，資金優(yōu)勢(shì)在持續(xù)涌入“南水”面前也不斷縮減，未來(lái)可能更多成為配置型的“配角”。因此，無(wú)論是資金通道、基本面研究還是外資動(dòng)向，都決定了港股定價(jià)權(quán)正在中長(zhǎng)期內(nèi)向內(nèi)地資金轉(zhuǎn)移。