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　　　　在變化的世界中，敬畏周期（少數(shù)派投資）

　　來(lái)源：少數(shù)派投資

　　春節(jié)假期以來(lái)，市場(chǎng)熱門(mén)股連續(xù)重挫。相應(yīng)的，不少基金的凈值也出現(xiàn)了大幅回撤，有的明星基金高點(diǎn)回撤甚至超過(guò)10%。

　　宏觀環(huán)境可能面臨拐點(diǎn)，市場(chǎng)波動(dòng)加大，投資者此時(shí)應(yīng)該作何選擇？

　　對(duì)變化的世界保持尊重

　　世界的本質(zhì)到底是均值回歸，還是馬太效應(yīng)？

　　必須承認(rèn)，世界上有很多事情是不會(huì)變化的。比如投資世界中的人心與人性，一直在貪婪與恐懼兩個(gè)極端之間擺動(dòng)。

　　但世界上也有很多東西是會(huì)不斷變化的，比如技術(shù)的發(fā)展和價(jià)值的創(chuàng)造。

　　2020年，ARK基金因重倉(cāng)比特幣和特斯拉而大火，木頭姐被譽(yù)為“牛市女皇”。通過(guò)其發(fā)布的《Big Ideas 2021》可以看出，不論是深度學(xué)習(xí)、芯片革命、3D打印、自動(dòng)駕駛、太空技術(shù)，還是基因長(zhǎng)讀測(cè)序、第二代細(xì)胞和基因療法等等，其投資方向都是面向未來(lái)的“星辰大?！?。

　　劉慈欣在《三體》中講到“技術(shù)爆炸”，通過(guò)三體人之口說(shuō)出，技術(shù)的發(fā)展并非線性。

　　回顧歷史，不論是第一次工業(yè)革命的蒸汽機(jī)，還是第二次工業(yè)革命的電力、汽車(chē)，或是上世紀(jì)末的計(jì)算機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)，都為人類社會(huì)貢獻(xiàn)了巨大的價(jià)值增量。這是不容忽視的。

　　社會(huì)畢竟在不斷發(fā)展，不斷有新的技術(shù)、新的商業(yè)模式涌現(xiàn)，進(jìn)而持續(xù)創(chuàng)造新的價(jià)值。

　　誠(chéng)然，技術(shù)從誕生到大規(guī)模應(yīng)用，是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程。身為非專業(yè)人士，很難把握其中的關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)。

　　但身為投資人，至少應(yīng)該對(duì)一個(gè)不斷變化世界的保持敏感。

　　對(duì)不變的周期保持敬畏

　　如果說(shuō)技術(shù)的不斷發(fā)展推動(dòng)了價(jià)值創(chuàng)造，進(jìn)而推動(dòng)股市底部抬升。那么股市的頂部，卻從來(lái)都是由瘋狂的人心和情緒決定的。

　　放水導(dǎo)致的流動(dòng)性泛濫，在很大程度上助推了人心的樂(lè)觀。

　　　　從歷史上看，流動(dòng)性與股市、房市等大類資產(chǎn)的關(guān)系密不可分。上圖中，2012年的超額流動(dòng)性并未引起股市大漲，但引起了房?jī)r(jià)大漲。

　　不論房市還是股市，每一次能賺大錢(qián)的時(shí)機(jī)，都是流動(dòng)性的饋贈(zèng)。

　　昨晚，美國(guó)10年期美債收益率一度升破1.4%，創(chuàng)去年2月以來(lái)新高；美聯(lián)儲(chǔ)4月加息25個(gè)基點(diǎn)的概率也升至6.2%。

　　拐點(diǎn)到了嗎？沒(méi)有人知道。但知道的是，這種預(yù)期越來(lái)越濃。

　　現(xiàn)實(shí)世界中，人們做的往往不是預(yù)測(cè)，而是看到現(xiàn)實(shí)，再據(jù)此去尋找相應(yīng)的解釋。

　　未來(lái)難以預(yù)測(cè)，當(dāng)前總是合理。

　　在這個(gè)變與不變的世界中，在這個(gè)波動(dòng)不斷放大的市場(chǎng)里，投資還是要回歸本質(zhì)——基于不同客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，構(gòu)建相匹配的收益率。也就是盡可能構(gòu)建收益風(fēng)險(xiǎn)比更高的組合。

　　當(dāng)然，每次市場(chǎng)波動(dòng)不斷放大時(shí)，都是考驗(yàn)專業(yè)投資者能力的時(shí)候。到底是保持策略定力，還是跟隨趨勢(shì)，需要專業(yè)判斷。

　　　　當(dāng)前，從PE對(duì)比來(lái)看，美股成長(zhǎng)股跑贏價(jià)值股已接近互聯(lián)網(wǎng)泡沫極值。A股相應(yīng)比值也同樣位于高位。

　　基于這種情況，我們認(rèn)為，我們一直看好的銀行、地產(chǎn)、保險(xiǎn)等大藍(lán)籌的收益風(fēng)險(xiǎn)比是更高了，而不是更低。

　　結(jié)語(yǔ)

　　最后，用霍華德馬克斯的一段話進(jìn)行結(jié)尾：

　　“在投資界，我們的情緒鐘擺所擺動(dòng)的兩個(gè)極端是‘好到完美無(wú)缺’和‘壞到無(wú)可救藥’。

　　鐘擺從一個(gè)極端擺到另一個(gè)極端，在擺動(dòng)弧線上‘幸福的中心點(diǎn)’幾乎不做停留，只是一晃而過(guò)，即使是在中心點(diǎn)附近的合理區(qū)間內(nèi)，擺動(dòng)的時(shí)間也相當(dāng)短。人們的情緒首先是完全否定，后來(lái)是徹底投降，之后又變成完全肯定?！?/p>