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　　來源：國(guó)泰君安證券研究

　　今年2月，上證指數(shù)攻上3700點(diǎn)（最高至3731點(diǎn)），創(chuàng)近5年以來新高，但隨后受“抱團(tuán)股”瓦解影響，出現(xiàn)了一輪長(zhǎng)達(dá)28周的中級(jí)調(diào)整（最低至3312點(diǎn)）。9月初，大盤開啟新一輪漲勢(shì)，上證指數(shù)一度摸高至3723點(diǎn)。然而，9月中旬以后，受市場(chǎng)內(nèi)生性調(diào)整、恒大事件、能耗雙控、外圍波動(dòng)等因素疊加影響，指數(shù)震蕩下跌，上證指數(shù)一度跌至3518點(diǎn)，市場(chǎng)普遍擔(dān)憂再次出現(xiàn)類似今年2月至8月、長(zhǎng)達(dá)28周的中級(jí)調(diào)整。

　　通過定性+定量分析可以發(fā)現(xiàn)，大盤本輪回調(diào)與上輪中級(jí)調(diào)整之間存在五個(gè)方面的顯著差異：（1）資金面上，當(dāng)前貨幣政策易松難緊，宏觀流動(dòng)性合理充裕，市場(chǎng)長(zhǎng)、短期利率明顯低于今年2月水平；（2）情緒面上，滬深兩市連續(xù)49個(gè)交易日成交破萬億，新開戶數(shù)穩(wěn)步回升，兩融余額持續(xù)增加，北向資金買入依舊強(qiáng)勢(shì)，投資者情緒持續(xù)高漲；（3）估值面上，中報(bào)業(yè)績(jī)釋放促使市場(chǎng)估值持續(xù)下行，當(dāng)前上證指數(shù)、滬深300指數(shù)PE-TTM均低于均值水平，與今年2月高于向上1.5倍標(biāo)準(zhǔn)差的情況完全不同；（4）市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)方面，當(dāng)前上證指數(shù)近90%的籌碼集中在3300-3700點(diǎn)區(qū)域，呈現(xiàn)“單峰密集”狀態(tài)，與今年2月市場(chǎng)籌碼“多峰分布”、微觀結(jié)構(gòu)有所惡化的狀況有本質(zhì)不同；（5）量化黑科技方面，今年2月滬深300下跌能量模型已經(jīng)觸發(fā)下跌信號(hào)，上證指數(shù)下跌能量值已經(jīng)接近預(yù)警值，而當(dāng)前滬深300、上證指數(shù)均明顯低于預(yù)警值，同期異動(dòng)換手率的長(zhǎng)短均線模型和相關(guān)驟降模型均顯示大盤處于安全區(qū)域?？傮w上，我們認(rèn)為9月中旬以來的下跌只是上升過程中的短期回調(diào)，調(diào)整幅度和級(jí)別均小于今年2月第一次觸碰3700點(diǎn)后引發(fā)的中級(jí)調(diào)整，并不影響9月以來啟動(dòng)的中級(jí)行情。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)慶期間負(fù)面消息超預(yù)期，境外市場(chǎng)大幅下跌；量化模型基于歷史數(shù)據(jù)構(gòu)建，而歷史規(guī)律存在失效風(fēng)險(xiǎn)。

　　>>以上內(nèi)容節(jié)選自國(guó)泰君安證券已經(jīng)發(fā)布的研究報(bào)告，具體分析內(nèi)容（包括風(fēng)險(xiǎn)提示等）請(qǐng)?jiān)斠娡暾鎴?bào)告。

　　報(bào)告名稱：《論兩次“3700點(diǎn)回調(diào)”的不同之處》

　　發(fā)布時(shí)間：2021年10月7日

　　發(fā)布機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安證券研究所

　　報(bào)告分析師：

　　趙 索 證書編號(hào)S0880521080002

　　李祥文 證書編號(hào)S0880520100001

　　廖靜池 證書編號(hào)S0880121060080

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　　　　備注

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