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　　　　海通策略：年線有望三連陽

　　核心結(jié)論：①今年前三季度企業(yè)ROE向上、資金凈流入，但股市僅微漲，源于政策面擾動(dòng)。②政策面正發(fā)生積極變化，穩(wěn)增長發(fā)力助推ROE，地產(chǎn)政策柔化、中美關(guān)系緩和將抬升風(fēng)險(xiǎn)偏好。③年線有望三連陽，牛市高點(diǎn)往往眾樂樂，均衡以待：大金融和新老基建較優(yōu)，消費(fèi)跟漲。

　　19年初我們就提出A股有望迎來三年左右牛市，回顧19、20年的行情，萬得全A兩年分別上漲33%和26%，上證綜指分別漲22%和14%，滬深300分別漲36%和27%，創(chuàng)業(yè)板指分別漲44%和65%。今年以來萬得全A前三個(gè)季度累計(jì)上漲4.4%，上證綜指漲2.7%，滬深300跌6.6%，創(chuàng)業(yè)板指漲9.4%，往后看今年股市最終會(huì)是收漲還是收跌？最后一個(gè)季度將非常關(guān)鍵。我們認(rèn)為，三年牛市仍在途中，各大指數(shù)在21年最終有望收陽線，實(shí)現(xiàn)年線三連陽。

　　招商策略：宏觀復(fù)雜，以守為攻

　　進(jìn)入2021年1０月，我們預(yù)計(jì)主要寬基相數(shù)仍以波動(dòng)為主，趨勢性上漲和下跌都比較難，市場仍有結(jié)構(gòu)性、細(xì)分領(lǐng)域和賽道機(jī)會(huì)。宏觀經(jīng)濟(jì)狀態(tài)逐漸呈現(xiàn)類滯漲和類資產(chǎn)慌混合的復(fù)雜形態(tài)。整體來看，低估值、受益于能源價(jià)格上行、新老基建穩(wěn)增長加碼、央企改革等因素共振的低估值公用事業(yè)、石油石化、建筑等可能會(huì)更加受益，若未來流動(dòng)性進(jìn)一步寬松，券商繼續(xù)上漲，則類似2014年底大盤價(jià)值風(fēng)格回歸的概率進(jìn)一步提升。

　　10月我們關(guān)注的市場要點(diǎn)如下：一、10月業(yè)績預(yù)告與三季報(bào)披露，節(jié)后上市公司將會(huì)進(jìn)入三季報(bào)業(yè)績期，對(duì)于很多行業(yè)來說，業(yè)績拐點(diǎn)更加明確。投資者會(huì)繼續(xù)尋找結(jié)構(gòu)性業(yè)績超預(yù)期的投資機(jī)會(huì)。二、美國十年期國債利率和美元指數(shù)是否會(huì)加速上行。由于美聯(lián)儲(chǔ)明確11月份taper，同時(shí)加息可能提前，美國無風(fēng)險(xiǎn)利率和美元指數(shù)加速上行。

　　中信策略：低位價(jià)值崛起，年末行情啟動(dòng)

　　預(yù)計(jì)10月基本面預(yù)期和相對(duì)估值均處低位的價(jià)值崛起，四季度行情啟動(dòng)。政策協(xié)調(diào)效果顯現(xiàn)后，預(yù)計(jì)市場對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期會(huì)明顯好轉(zhuǎn)，四季度經(jīng)濟(jì)邊際上好于三季度，這是年末A股行情的基石，國內(nèi)宏觀流動(dòng)性會(huì)繼續(xù)保持合理充裕，季初機(jī)構(gòu)調(diào)倉效應(yīng)驅(qū)動(dòng)資金向低位價(jià)值轉(zhuǎn)移，基本面預(yù)期和相對(duì)估值均處低位的板塊配置價(jià)值更高。

　　首先，四季度保供穩(wěn)價(jià)的政策更加協(xié)調(diào)一致，預(yù)計(jì)商品價(jià)格快速上漲的趨勢得到控制，部分開發(fā)商信用風(fēng)險(xiǎn)處置落地，市場恐慌情緒預(yù)計(jì)會(huì)明顯好轉(zhuǎn)。其次，在因城施策的背景下，新房銷售和營建會(huì)逐步恢復(fù)穩(wěn)定，疫情影響緩解帶來支出意愿回升，預(yù)計(jì)消費(fèi)四季度相比三季度明顯轉(zhuǎn)暖，專項(xiàng)債加快發(fā)行，能源新基建也將發(fā)力，共同驅(qū)動(dòng)四季度宏觀經(jīng)濟(jì)邊際改善。最后，當(dāng)下宏觀政策更偏向“跨周期調(diào)節(jié)”，穩(wěn)增長權(quán)重有所上升，局部地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)處置需要偏寬松的流動(dòng)性環(huán)境，季節(jié)性流動(dòng)性缺口需要對(duì)沖，預(yù)計(jì)四季度降準(zhǔn)依然是政策選項(xiàng)。

　　配置方向上，從行為因素來看，投資者對(duì)明年A股盈利趨勢的分歧在加大，低位價(jià)值的確定性更高，調(diào)倉效應(yīng)也將驅(qū)動(dòng)市場風(fēng)格繼續(xù)向低位價(jià)值切換；從行業(yè)選擇來看，側(cè)重基本面預(yù)期處于低位和前期估值已充分修正的板塊。

　　國君策略：迎接十月金秋

　　大勢研判：持股以待，十月行情。新的動(dòng)力正在醞釀：1）國內(nèi)消費(fèi)、地產(chǎn)等數(shù)據(jù)持續(xù)走弱，經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期的方向已成共識(shí)，尤其是中低收入群體資產(chǎn)負(fù)債表的承壓，將推動(dòng)寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)與擴(kuò)散。2）能耗雙控背景下，原材料漲價(jià)對(duì)中下游企業(yè)盈利的擠壓，短期雖難緩解，但考慮到穩(wěn)增長與穩(wěn)就業(yè)的邊界，限產(chǎn)政策與供需矛盾最為突出的時(shí)點(diǎn)即將過去。3）盡管美聯(lián)儲(chǔ)Taper步伐逐步逼近，但考慮到國內(nèi)外貨幣政策存在時(shí)間差，國內(nèi)權(quán)益市場更具內(nèi)生性。疊加中美關(guān)系緩和、G20峰會(huì)將至，以及國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)事件的有序處理，分母端逐步發(fā)力與預(yù)期修正，看好金秋十月行情。

　　地產(chǎn)事件背后，只是結(jié)構(gòu)性擾動(dòng)，而非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。近期恒大債務(wù)違約事件持續(xù)演繹，源于自身高負(fù)債面臨融資收緊。尤其是2018年以來，隨著資管新規(guī)、“三道紅線”的推出，疊加地產(chǎn)銷售回款資金使用的限制，成為引發(fā)危機(jī)的核心因素。在“房住不炒”、融資政策“借新還舊”的背景下，行業(yè)爆發(fā)式增長已成歷史，“大而不倒”的預(yù)期正在被打破，內(nèi)部分化將進(jìn)一步加劇。我們認(rèn)為，恒大事件對(duì)A股而言，不可類比08年雷曼時(shí)刻，只是結(jié)構(gòu)性擾動(dòng)，而非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。往后看，未來難再出現(xiàn)過去寬松后地產(chǎn)收益率較快抬頭現(xiàn)象，進(jìn)一步強(qiáng)化無風(fēng)險(xiǎn)利率下行的確定性。除了沿地產(chǎn)收益下行主線外，理財(cái)收益率下行亦為無風(fēng)險(xiǎn)利率下行持續(xù)助力，持續(xù)帶來增量資金。

　　廣發(fā)策略：“需求穩(wěn)增長”預(yù)期得到強(qiáng)化

　　隨著“保供穩(wěn)價(jià)”政策力度的抬升，后續(xù)周期股行情需要進(jìn)一步聚焦“供需缺口剛性”的領(lǐng)域?！熬植咳彪姟睂?duì)于生產(chǎn)的掣肘與“需求側(cè)穩(wěn)增長”政策預(yù)期的抬升則進(jìn)一步明確了“能源新基建”需求的空間。回顧歷史上5次限電，今年與2003和2010年在政策環(huán)境、涉及地域和時(shí)間點(diǎn)上有相似之處。兩次限電期間“供需緊平衡”的周期行業(yè)，以及“電力轉(zhuǎn)型改造”相關(guān)的電氣設(shè)備的確都領(lǐng)漲。供需兩端“穩(wěn)增長”預(yù)期升溫，繼續(xù)配置“低估值+X”+高景氣。（1）低估值+穩(wěn)增長（建筑/券商/動(dòng)力煤）；（2）低估值+能源新基建（風(fēng)電/特高壓/電力運(yùn)營商）；（3）多輪驅(qū)動(dòng)的新能源鏈條（鋰礦/鋰電材料）/光伏（硅料）。

　　A股發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率較低，繼續(xù)配置“低估值+X”+高景氣。美國發(fā)生實(shí)質(zhì)性債務(wù)違約的可能性不高，地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)仍在可控范圍內(nèi)，A股發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率較低。9月PMI數(shù)據(jù)反映“限電限產(chǎn)”對(duì)生產(chǎn)端的約束比較突出，近期“保供穩(wěn)價(jià)”政策已對(duì)此進(jìn)行修正。需求端“穩(wěn)增長”預(yù)期也得到強(qiáng)化?！肮┬鑳啥朔€(wěn)增長”環(huán)境下，周期股行情需要聚焦“供需缺口剛性”的領(lǐng)域；“能源新基建”的需求空間則得到進(jìn)一步明確。繼續(xù)建議配置“低估值+X”+高景氣——（1）低估值+內(nèi)需穩(wěn)增長（建筑/券商/動(dòng)力煤）；（2）低估值+能源新基建（風(fēng)電/特高壓/電力運(yùn)營商）；（3）多輪驅(qū)動(dòng)的新能源鏈條（鋰礦/鋰電材料）/光伏（硅料）。

　　光大策略：迎接三季報(bào)行情

　　中報(bào)業(yè)績超預(yù)期是支撐市場的重要因素，預(yù)計(jì)三季度A股盈利仍有望略升，剔除基數(shù)效應(yīng)后，預(yù)計(jì)三季度全部A股/全A非金融累計(jì)盈利復(fù)合增速分別為11.3%/23.0%。除了出口以及政策邊際轉(zhuǎn)向帶來的支撐之外，高PPI對(duì)于A股上市公司盈利也有明顯支撐。從歷史情況來看，三季報(bào)業(yè)績高增長行業(yè)10月股市表現(xiàn)較好。三季報(bào)前后行業(yè)漲跌與其盈利預(yù)期調(diào)整方向通常較為相同，預(yù)計(jì)今年三季報(bào)前后市場仍將有不錯(cuò)的表現(xiàn)。

　　從歷史來看，國慶后市場多有不錯(cuò)表現(xiàn)，這主要是由于流動(dòng)性的改善，今年有望超預(yù)期的三季報(bào)也利于節(jié)后市場上漲。配置推薦兩條主線，首先關(guān)注基建主線的投資機(jī)會(huì)，隨著政策的逐步發(fā)力，基建相關(guān)主線可能會(huì)有較好的投資機(jī)會(huì)，地產(chǎn)鏈也值得關(guān)注，包括機(jī)械、建材、建筑、化工、有色等行業(yè)。其次繼續(xù)關(guān)注成長板塊，推薦新能源以及相關(guān)的設(shè)備、材料等行業(yè)，科技行業(yè)在經(jīng)歷了前期調(diào)整之后或許也將有值得關(guān)注的機(jī)會(huì)。主題角度關(guān)注專精特新與碳中和之下的資源品交易性機(jī)會(huì)。

　　中信建投策略：能源板塊仍然具備優(yōu)勢

　　首先，節(jié)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)反映了經(jīng)濟(jì)下行、能源短缺的事實(shí)，假期海外市場的表現(xiàn)反映出全球供需矛盾。盡管9月政策導(dǎo)致周期板塊回調(diào)，但供需矛盾隨著冬季來臨將加劇。我們對(duì)市場保持信心，建議把握結(jié)構(gòu)性行情，能源板塊仍然具備優(yōu)勢。

　　其次，新能源汽車銷量超預(yù)期，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈會(huì)有機(jī)會(huì)。中美關(guān)系緩和將帶來更多的合作，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈將景氣。汽車缺芯等問題逐步得到解決。半導(dǎo)體等行業(yè)也會(huì)復(fù)蘇。

　　浙商策略：新興產(chǎn)業(yè)崛起驅(qū)動(dòng)小盤股占優(yōu)

　　站在當(dāng)前，新興產(chǎn)業(yè)崛起疊加宏觀經(jīng)濟(jì)下行，以一年左右時(shí)間維度看，我們預(yù)計(jì)小盤股整體占優(yōu)。產(chǎn)業(yè)層面，國產(chǎn)替代和5G應(yīng)用驅(qū)動(dòng)新興產(chǎn)業(yè)崛起。5G基建在2018-2019年基本完成，5G應(yīng)用端也迎來快速發(fā)展，包括智能汽車、智能制造、物聯(lián)網(wǎng)等。除此之外，中美經(jīng)貿(mào)摩擦背景下，以半導(dǎo)體為代表的國產(chǎn)替代產(chǎn)業(yè)步入高速發(fā)展期。

　　宏觀層面，經(jīng)濟(jì)仍面臨一定下行壓力，具體來看，需求端受疫情影響，消費(fèi)修復(fù)受阻；海外供給漸次修復(fù)，出口回落壓力增大；地產(chǎn)投資增速下行趨勢較為確定，基建投資增速維持低位；供給端，工業(yè)生產(chǎn)延續(xù)放緩態(tài)勢，服務(wù)業(yè)景氣度邊際回落。與此同時(shí)，經(jīng)濟(jì)邊際下行背景下，貨幣政策或迎進(jìn)一步邊際寬松，從流動(dòng)性層面也整體利好小盤股。

　　開源策略：依然“滯漲?！?/p>

　　我們繼續(xù)維持“滯脹牛”這一看似挑戰(zhàn)傳統(tǒng)框架但卻有其自身邏輯的研判，周期與金融將繼續(xù)領(lǐng)銜市場。從當(dāng)下推薦來看，我們延續(xù)了之前已作出調(diào)整的主線，關(guān)注全球投資者共識(shí)的形成，首推：原油鏈、有色（銅、黃金）、航空、房地產(chǎn)、銀行和鋼鐵。三條長期主線和受益標(biāo)的是：

　　第一，全球和國內(nèi)需求回升，供給格局優(yōu)勢的行業(yè)將繼續(xù)受益。原油鏈（中國石油，中遠(yuǎn)海能，【招商輪船(601872)、股吧】，中海油服，杰瑞股份）、化纖（新鳳鳴）、銅（紫金礦業(yè)）、銀行（江蘇銀行）、航空（中國國航）、船舶制造（中國船舶）、鋼鐵（方大特鋼）、煤炭（兗州煤業(yè)）；

　　第二，能源轉(zhuǎn)型下的全球長期“滯脹型”格局：券商（廣發(fā)證券）和黃金；第三，新格局下“公用事業(yè)”估值的價(jià)值修復(fù)：房地產(chǎn)（保利地產(chǎn)）、火電（華能國際）。

　　粵開策略：關(guān)注三條主線

　　展望后市，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，制造業(yè)景氣度有所回落，但消費(fèi)服務(wù)溫和復(fù)蘇，整體PPI持續(xù)高位，宏觀經(jīng)濟(jì)呈類滯脹特征顯著。政策面跨周期調(diào)節(jié)政策或?qū)⒓铀伲泿耪哌呺H寬松預(yù)期有望延續(xù)疊加中美關(guān)系有所緩和，有助于提振市場風(fēng)險(xiǎn)偏好。配置方向上，均衡配置，關(guān)注幾條主線：

　　主線一：溫和復(fù)蘇的消費(fèi)。在基本面溫和復(fù)蘇以及資金邊際流入的提振下，可以關(guān)注前期回調(diào)較多、盈利與估值匹配度較好的大消費(fèi)板塊的投資機(jī)會(huì)。

　　主線二：前期回調(diào)的熱門賽道。資金對(duì)熱門板塊（以新能源發(fā)電、新能源汽車為代表）的追逐熱情既符合國家大勢所趨、也有產(chǎn)業(yè)鏈維持高景氣度的數(shù)據(jù)支撐，相關(guān)熱門板塊的投資邏輯與長期趨勢沒有發(fā)生變化，經(jīng)過前期大幅調(diào)整的高景氣方向仍可以繼續(xù)關(guān)注。

　　主線三：財(cái)富管理轉(zhuǎn)型領(lǐng)先的優(yōu)質(zhì)券商。近期北交所設(shè)立加速推進(jìn)，新三板投資門檻下調(diào)，在資本市場深化改革持續(xù)和證券公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)內(nèi)外雙輪驅(qū)動(dòng)之下，行業(yè)長期發(fā)展向好。低估值疊加近期市場交投活躍，可持續(xù)關(guān)注財(cái)富管理轉(zhuǎn)型領(lǐng)先的證券公司。

　　責(zé)編：戰(zhàn)術(shù)恒