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　　　　資管新規(guī)過(guò)渡期的最后一年，不破不立在銀行理財(cái)領(lǐng)域里發(fā)生。

　　嚴(yán)監(jiān)管的邏輯已經(jīng)穿透到了業(yè)務(wù)運(yùn)作的最底層，從資產(chǎn)估值方法的切換和體外資產(chǎn)池的封堵真正推進(jìn)理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型；

　　現(xiàn)金管理產(chǎn)品作為“沖規(guī)?！钡睦髡粔航?，這將倒逼理財(cái)公司重塑產(chǎn)品貨架，以更有效的客戶分層和更前瞻的研發(fā)能力，真正打造“多元化”的產(chǎn)品線；

　　理財(cái)銷售和消保工作，正被前所未有地清晰“立規(guī)矩”：配合凈值化轉(zhuǎn)型，理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、廣告宣傳、風(fēng)險(xiǎn)提示、輿情管理、客戶投訴等全流程工作的專業(yè)性和精細(xì)化水平，理財(cái)公司均建章立制、高度重視；

　　創(chuàng)新主題產(chǎn)品正式開(kāi)閘，理財(cái)資金開(kāi)始真正進(jìn)行跨周期的長(zhǎng)期限投資，分享新興產(chǎn)業(yè)、高科技產(chǎn)業(yè)等符合國(guó)家戰(zhàn)略導(dǎo)向的領(lǐng)域的長(zhǎng)線發(fā)展紅利。ESG、REITs 、綠色碳中和、“精專特新”、養(yǎng)老主題產(chǎn)品頻出。

　　·······

　　資管新規(guī)實(shí)施的三年半，顛覆了銀行理財(cái)此前整整15年的運(yùn)作邏輯與行業(yè)格局，告別池化運(yùn)作、滾動(dòng)發(fā)行、分離定價(jià)。當(dāng)然，銀行理財(cái)并不意外地經(jīng)歷了政策緊箍期的轉(zhuǎn)型陣痛，一度規(guī)模縮水，直至今年9月末才超越去年末水平。

　　但這次規(guī)模的回歸，是以更“潔凈”的姿態(tài)。一番“破”與“立”后，28萬(wàn)億的銀行理財(cái)將在即將到來(lái)的2022年，站在全新的起跑線上捍衛(wèi)著“穩(wěn)健”的榮光，與其他非銀資管機(jī)構(gòu)競(jìng)技。

　　破

　?。ㄒ唬┕乐登袚Q

　　為什么長(zhǎng)期以來(lái)投資人看到的理財(cái)產(chǎn)品收益曲線永遠(yuǎn)是平滑向上？最核心的原因在于估值方法。此前在攤余成本法計(jì)價(jià)下，資產(chǎn)的溢價(jià)或折價(jià)可以平攤到每周或每日，凈值和收益率能被人為“調(diào)節(jié)”成很平滑。

　　這就是“偽”凈值產(chǎn)品頻出，監(jiān)管屢開(kāi)罰單的背景。為引導(dǎo)銀行理財(cái)在運(yùn)作邏輯上更加貼合真正的凈值化，并與公募基金拉齊監(jiān)管規(guī)則，監(jiān)管開(kāi)始出手干預(yù)。

　　今年8月末，監(jiān)管接連要求大行和股份行及其理財(cái)公司發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品所投資產(chǎn)（除未上市股權(quán)外）不得使用成本法估值，存量資產(chǎn)進(jìn)行整改。銀行理財(cái)三季報(bào)顯示：截至9月底，理財(cái)資金投向債券類資產(chǎn)20.45萬(wàn)億元、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)3.16萬(wàn)億元、未上市企業(yè)股權(quán)等權(quán)益類資產(chǎn)1.1萬(wàn)億元。

　　這意味著高達(dá)23.61萬(wàn)億的銀行理財(cái)資產(chǎn)最終須采納市值法計(jì)價(jià)。一場(chǎng)浩大的理財(cái)資產(chǎn)估值切換，轟然開(kāi)啟。多位受訪認(rèn)識(shí)告訴記者：產(chǎn)品中（尤其是定開(kāi)類）通過(guò)公募專戶/券商資管/信托資管計(jì)劃持有的以買入成本法計(jì)量的資產(chǎn)，包括私募公司債、PPN、ABS、銀行二級(jí)資本債、永續(xù)債，都需要轉(zhuǎn)換成市值法估值。

　　記者跟進(jìn)了解到：大行理財(cái)公司公司全都按監(jiān)管要求在十月底前完成了估值整改；有小部分股份行則在尋求監(jiān)管許可，允許其部分資產(chǎn)估值整改期限延至年底。

　　完成切換的理財(cái)產(chǎn)品均短期內(nèi)釋放出此前基于債牛累積的浮盈，凈值呈現(xiàn)不同幅度跳升，順勢(shì)推高其成立以來(lái)年化收益。至此，投資者面對(duì)的，是一條走勢(shì)陡峭甚至凌亂的凈值曲線。

　　綜合券商研報(bào)的分析，估值切換給銀行理財(cái)在資產(chǎn)配置層面的深遠(yuǎn)影響是：理財(cái)產(chǎn)品出于估值穩(wěn)定的訴求，估值波動(dòng)較大的信用債將被規(guī)避。可能會(huì)減配永續(xù)債、二級(jí)資本債、弱資質(zhì)信用債；在控制資質(zhì)前提下增配流動(dòng)性較弱的私募債、ABS獲取溢價(jià)。

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　　“假委外”、“體外資產(chǎn)池”是今年頗具有代表性的、描述銀行理財(cái)調(diào)節(jié)凈值灰色運(yùn)作的兩個(gè)詞匯。它們實(shí)質(zhì)指向了理財(cái)資金通過(guò)SPV通道自主投資以成本法計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，構(gòu)筑一個(gè)可以熨平回撤的池子。

　　理財(cái)公司跟非銀機(jī)構(gòu)的委外合作分為兩個(gè)層面：一種是純通道合作。由于在中債登開(kāi)戶受限的關(guān)系，理財(cái)公司需要借助合作機(jī)構(gòu)提供的交易席位，進(jìn)行主動(dòng)投資；二是委托型委外，類似于投顧合作。理財(cái)公司按所需不同策略進(jìn)行招標(biāo)，選取市場(chǎng)上業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異的策略管理人。比如在面對(duì)并不擅長(zhǎng)的二級(jí)市場(chǎng)，理財(cái)公司可以選擇與在經(jīng)營(yíng)策略、投資管理、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面做法更先進(jìn)的公募基金進(jìn)行FOF、MOM 形式的合作，彌補(bǔ)在權(quán)益和資本市場(chǎng)的配置短板。

　　這兩者是沒(méi)有道理被禁止的。但披著“委外”外衣的“體外資產(chǎn)池”，也即一些券商研報(bào)說(shuō)的“假委外”的興起，下半年傳出了被嚴(yán)監(jiān)管“一刀切”的信號(hào)。

　　“假委外”指的是通過(guò)信托等通道，購(gòu)入PPN、非公開(kāi)公司債、ABS/ABN、二級(jí)資本債等慣用成本法計(jì)價(jià)的資產(chǎn)。不同的理財(cái)產(chǎn)品都可以申購(gòu)或贖回這個(gè)信托計(jì)劃來(lái)調(diào)節(jié)收益，使凈值趨于穩(wěn)定。總之這種操作看起來(lái)是委外，但實(shí)際上管理方還是理財(cái)公司。有受訪人士此前直言只有將“假委外”逐步禁掉，才能夠更好地推進(jìn)資產(chǎn)估值方法整改，從根源上推進(jìn)凈值化。

　　截至6月末，理財(cái)產(chǎn)品持有各類資管產(chǎn)品的規(guī)模9.49萬(wàn)億元，其中“假委外”的占比不詳。但可以肯定的是，監(jiān)管會(huì)逐步引導(dǎo)打破“體外資產(chǎn)池”，踐行真凈值化運(yùn)作。

　?。ㄈ航禌_規(guī)模利器

　　如果查看幾只現(xiàn)金理財(cái)產(chǎn)品最新的季度運(yùn)作報(bào)告，會(huì)發(fā)現(xiàn)它們的持倉(cāng)有個(gè)共性——新配的二級(jí)資本債和永續(xù)債的占比都下降了，加權(quán)平均剩余期限縮短了。

　　這是現(xiàn)金管理類理財(cái)新規(guī)顯效所致?，F(xiàn)金管理新規(guī)對(duì)現(xiàn)金類產(chǎn)品底層資產(chǎn)的投資范圍、杠桿水平、組合久期、集中度都進(jìn)行了約束，概括說(shuō)來(lái)就是使現(xiàn)金理財(cái)可投范圍縮減、信用不得下沉、久期縮短。

　　分析人士指出：投資組合平均剩余期限不得超過(guò)120天對(duì)規(guī)定，使得此前現(xiàn)金產(chǎn)品大量配置私募債、二級(jí)資本債、永續(xù)債或長(zhǎng)期國(guó)債國(guó)開(kāi)債的操作基本無(wú)法再繼續(xù)，此前給市場(chǎng)濃烈剛兌預(yù)期的收益率將會(huì)逐步走低。

　　目前看來(lái)，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品已從資產(chǎn)端做出了符合新規(guī)意志的調(diào)整，但新規(guī)另外一項(xiàng)重要安排——壓降規(guī)模占比卻進(jìn)展緩慢。

　　因便捷性和收益性價(jià)比，現(xiàn)金管理產(chǎn)品三年多規(guī)模翻了兩番。截至今年6月末，現(xiàn)金管理類理財(cái)存續(xù)規(guī)模為7.78萬(wàn)億元，占整體理財(cái)余額（25.8萬(wàn)億）的比例高達(dá)30.16%，而這一比例在2018年三月末還只有10.7%。

　　新規(guī)中兩條規(guī)定，正限制現(xiàn)金類產(chǎn)品過(guò)快擴(kuò)張：一是采用攤余成本法進(jìn)行核算的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的月末資產(chǎn)凈值，合計(jì)不得超過(guò)其全部理財(cái)產(chǎn)品月末資產(chǎn)凈值的30%；二是采用攤余成本法進(jìn)行核算的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的月末資產(chǎn)凈值，合計(jì)不得超過(guò)其風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金月末余額的200倍。

　　新規(guī)設(shè)置了緩沖窗口，整改過(guò)渡期延至2022年年底。但后來(lái)監(jiān)管赫然發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金產(chǎn)品規(guī)模占比的壓降速度并不如人意，不少理財(cái)公司現(xiàn)金類產(chǎn)品占總規(guī)模的比重居然能高達(dá)一半左右。

　　也正是基于這樣的背景，媒體報(bào)道監(jiān)管制定了更具化的時(shí)間安排：銀行理財(cái)公司公司要在今年年底前將現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品占產(chǎn)品總規(guī)模的比例下降至40%，明年底下降到30%。

　　好的進(jìn)展是，理財(cái)公司已經(jīng)在優(yōu)化整體產(chǎn)品機(jī)構(gòu)：記者采訪了兩家此前現(xiàn)金管理規(guī)模占比大概在45-50%的理財(cái)公司，截至目前它們的規(guī)模占比都已經(jīng)降至了 41%以下，離監(jiān)管的預(yù)期已經(jīng)很接近。

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　　接近年底的11月，銀行理財(cái)領(lǐng)域最吸睛的選題，是多家媒體反復(fù)翻炒的“多只銀行理財(cái)募集失敗”的新聞。這一波報(bào)道潮由興銀理財(cái)宣告兩款產(chǎn)品募集失敗引起，因其中一只是掛鉤商品及金融衍生品的理財(cái)產(chǎn)品，不乏評(píng)論稱銀行理財(cái)發(fā)行遇冷，尤其是結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品難以得到市場(chǎng)認(rèn)可。

　　但這樣的結(jié)論是有失公允的。同樣以11月為觀察期，普益標(biāo)準(zhǔn)的數(shù)據(jù)顯示：11月新成立了3088款理財(cái)產(chǎn)品，較上期增加765款。所有上榜產(chǎn)品實(shí)際募集規(guī)模均超計(jì)劃募集規(guī)模，最高實(shí)際募集規(guī)模近110億。

　　總之，極個(gè)別的個(gè)案并不能夠推導(dǎo)出銀行理財(cái)募資遇冷的結(jié)論，無(wú)法達(dá)到最低成立規(guī)?？赡苓€有其他因素，有理財(cái)公司向記者直言：一般凈值型產(chǎn)品的管理費(fèi)在0.05%-0.25%之間，遠(yuǎn)低于公募基金的1.5%；同時(shí)銀行理財(cái)還在力推申贖免費(fèi)，利潤(rùn)已經(jīng)很薄。如果產(chǎn)品規(guī)模很小，加之市場(chǎng)行情又過(guò)檔了，即便可以募滿，但判斷投入產(chǎn)出比后，理財(cái)公司也不排除主動(dòng)叫停產(chǎn)品的募集。

　　另外，臨近年末，多家銀行已經(jīng)開(kāi)啟了2022年“開(kāi)門紅”。核心存款保衛(wèi)戰(zhàn)等硬性指標(biāo)的牽引下，極個(gè)別理財(cái)產(chǎn)品主動(dòng)調(diào)整募集節(jié)奏也并不難理解。

　　上述說(shuō)法提供了其他觀察個(gè)別理財(cái)產(chǎn)品募集失敗的角度?；貧w行業(yè)數(shù)據(jù)上，事實(shí)也不能印證銀行理財(cái)發(fā)行遇冷——

　　2021年三季度，共305家機(jī)構(gòu)新發(fā)理財(cái)產(chǎn)品1.17萬(wàn)只，募集資金規(guī)模31.87萬(wàn)億元。截至9月底，共337家機(jī)構(gòu)有存續(xù)理財(cái)產(chǎn)品，單只理財(cái)產(chǎn)品募集規(guī)模平均為6.72億元，比去年同期增加0.56億元，增幅9.1%。

　　除了募資失敗， 市場(chǎng)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品凈值出現(xiàn)浮虧的情況，似乎容忍度也極低。今年年中是銀行理財(cái)破凈高峰期。根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)歷史數(shù)據(jù)，截至6月4日，披露當(dāng)日賬面凈值小于1的產(chǎn)品共計(jì)245只。而事實(shí)上，同期共有披露凈值的存續(xù)理財(cái)共計(jì)5508只，也就是說(shuō)浮虧的占比僅有2.69%，而且后續(xù)其中大部分都回到凈值榮枯線以上。

　　總結(jié)各理財(cái)公司發(fā)行的凈值型產(chǎn)品，固收占據(jù)大頭，大部分都采取了較為穩(wěn)健安全的投資策略，通過(guò)適度分散化投資、均衡行業(yè)配置、注重組合的多元化配置等措施，降低風(fēng)險(xiǎn)、控制回撤，最大程度的保證本金及收益的安全。

　　但當(dāng)理財(cái)產(chǎn)品底層資產(chǎn)的估值方式發(fā)生改變后，投資者面對(duì)的是一條走勢(shì)凌亂的曲線，這也是打破剛兌的必經(jīng)之路。理財(cái)公司需要做的是強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)披露，而投資者要學(xué)會(huì)的仍舊是風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

　　立

　?。ㄒ唬T魚(yú)入場(chǎng)

　　2021年國(guó)際資管巨頭加速布局國(guó)內(nèi)理財(cái)市場(chǎng)，中方理財(cái)公司的資金+渠道優(yōu)勢(shì)，結(jié)合外資投研+管理經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步改變資管格局。

　　去年，首家中外合資理財(cái)公司匯華理財(cái)開(kāi)業(yè)，拉開(kāi)了合資理財(cái)“鯰魚(yú)”入場(chǎng)序幕。今年以來(lái)，施羅德交銀理財(cái)、工銀理財(cái)與高盛合資理財(cái)公司相繼獲批籌建，貝萊德建信理財(cái)于5月正式開(kāi)業(yè)。招銀理財(cái)也通過(guò)引入摩根資管作為戰(zhàn)略投資者的形式合作。

　　從已披露的股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，上述合資理財(cái)公司通常外資持股占據(jù)主導(dǎo)，而中方理財(cái)公司的持股比例均低于50%。這也印證了國(guó)內(nèi)金融對(duì)外開(kāi)放步伐加快。

　　事實(shí)上，合資理財(cái)公司的中外股東之間大多已有深厚合作基礎(chǔ)。如高盛與工行的合作可追溯到2006年的股權(quán)戰(zhàn)投；施羅德集團(tuán)與交行早在2005年就合資成立基金公司。

　　總結(jié)來(lái)看，進(jìn)入國(guó)內(nèi)理財(cái)市場(chǎng)的國(guó)際巨頭，通常擅長(zhǎng)配置海外資產(chǎn)、主動(dòng)權(quán)益投資和風(fēng)險(xiǎn)管理，而國(guó)內(nèi)大行理財(cái)公司的優(yōu)勢(shì)在于客源渠道、熟悉本土市場(chǎng)及資金規(guī)模雄厚，二者互補(bǔ)將有利于發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)，供應(yīng)更多元產(chǎn)品。

　　不過(guò)，合資理財(cái)公司試水產(chǎn)品中，權(quán)益類仍占少數(shù)。據(jù)中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，已開(kāi)業(yè)的兩家合資理財(cái)公司累計(jì)發(fā)行106只理財(cái)產(chǎn)品，其中匯華理財(cái)發(fā)行105只，貝萊德建信理財(cái)發(fā)行1只。截至9月中旬，匯華理財(cái)77只產(chǎn)品募資規(guī)模突破523億元，其中“理財(cái)固收+”產(chǎn)品占總規(guī)模約95%；貝萊德建信理財(cái)首支權(quán)益類產(chǎn)品募資達(dá)24.64億元，而其第2只權(quán)益類產(chǎn)品正籌備發(fā)布。

　?。ǘ┬缕奉l出

　　當(dāng)理財(cái)產(chǎn)品貨架普遍呈現(xiàn)“固收為主，混合為輔”的共性時(shí)，供應(yīng)貼合市場(chǎng)熱點(diǎn)和需求的創(chuàng)新型理財(cái)產(chǎn)品，成為各理財(cái)公司公司差異化競(jìng)爭(zhēng)的重點(diǎn)之一。

　　今年陸續(xù)推出的ESG、公募REITs、北交所和養(yǎng)老類主題的銀行理財(cái)產(chǎn)品為投資者提供了更多的可選項(xiàng)，滿足市場(chǎng)日益多元的投資需求。

　　以契合當(dāng)下“雙碳目標(biāo)”熱點(diǎn)的ESG主題為例，截至12月中旬，理財(cái)公司公司共發(fā)行66只相關(guān)產(chǎn)品，數(shù)量遠(yuǎn)超2019年與2020年的總和。其中更是出現(xiàn)募資規(guī)模超100億元的“爆款”ESG產(chǎn)品。分析人士預(yù)計(jì)，ESG理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)配置包括綠色債券、ESG股票投資、低碳節(jié)能環(huán)保企業(yè)的非標(biāo)債券或長(zhǎng)期股權(quán)投資。

　　上半年，我國(guó)首批9只公募REITs登陸市場(chǎng)，理財(cái)公司公司積極認(rèn)購(gòu)，亦有公司設(shè)計(jì)公募REITs主題產(chǎn)品。由于REITs因兼具股債性質(zhì)，具有一定抗通脹能力，使投資者分享基礎(chǔ)設(shè)施長(zhǎng)期穩(wěn)定現(xiàn)金收益和資產(chǎn)增值，同時(shí)滿足分散風(fēng)險(xiǎn)需求。從第二批公募REITs的“僧多粥少”的配售情況來(lái)看，很多理財(cái)公司公司已將其視為重要投資品種。

　　另一備受矚目的產(chǎn)品創(chuàng)新是醞釀已久的養(yǎng)老理財(cái)，相比此前已有養(yǎng)老類產(chǎn)品，四家理財(cái)公司公司設(shè)計(jì)的養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品具備更濃厚的養(yǎng)老屬性，包括投資期限更長(zhǎng)、申贖制度更靈活、風(fēng)險(xiǎn)抵御更有保障等特點(diǎn)，引發(fā)了投資者熱捧。

　　長(zhǎng)期以來(lái)傳統(tǒng)銀行理財(cái)產(chǎn)品類型相對(duì)保守單一，如今理財(cái)公司公司根據(jù)市場(chǎng)熱點(diǎn)設(shè)計(jì)的主題產(chǎn)品趨于多元，除上述品種外，已有公司發(fā)布“專精特新”的北交所主題產(chǎn)品，這也反映出理財(cái)公司敏銳的市場(chǎng)嗅覺(jué)及研發(fā)能力的提升。

　　然而，固收類產(chǎn)品占據(jù)主導(dǎo)、權(quán)益類投研能力不足的問(wèn)題仍十分突出，從理財(cái)公司投研類和金融科技人才的缺口方面即可窺見(jiàn)一二。業(yè)內(nèi)人士坦言，理財(cái)公司公司薪酬體系和晉升通道方面的機(jī)制仍有待完善。

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　　比關(guān)注又有哪家理財(cái)公司的產(chǎn)品登陸了他行渠道更有意思的，是觀察理財(cái)公司產(chǎn)品的銷售如何和銀行零售獲客新打法有機(jī)結(jié)合。

　　今年興起的“零錢理財(cái)”吸引了很多銀行和理財(cái)公司的目光，邏輯是“一攬子理財(cái)產(chǎn)品購(gòu)買+多場(chǎng)景消費(fèi)”。零錢理財(cái)?shù)牡讓淤Y產(chǎn)會(huì)對(duì)應(yīng)幾只代銷的理財(cái)公司公司產(chǎn)品，包括現(xiàn)金管理、每月可贖、每季可贖、每半年可贖。系統(tǒng)會(huì)根據(jù)客戶申購(gòu)金額，智能分析持倉(cāng)及產(chǎn)品的累計(jì)年化收益，按照收益率從高到低幫客戶配置相關(guān)產(chǎn)品。轉(zhuǎn)出的時(shí)候，為了保證客戶收益最大化，根據(jù)優(yōu)先級(jí)順序分配底層理財(cái)產(chǎn)品的轉(zhuǎn)出金額，并對(duì)剩余產(chǎn)品的持倉(cāng)進(jìn)行再度調(diào)整。

　　“零錢理財(cái)”通?？梢灾С諥TM取現(xiàn)、支付寶和微信支付付款、信用卡還款、POS刷卡、水電煤繳費(fèi)等等。因?yàn)闊o(wú)須將余額贖回至一類戶，這些支付、消費(fèi)和轉(zhuǎn)賬都是無(wú)感的，對(duì)客戶極其友好。從產(chǎn)品原理上來(lái)說(shuō)，一攬子理財(cái)產(chǎn)品申購(gòu)贖回的交易規(guī)則和消費(fèi)場(chǎng)景設(shè)置本身并不復(fù)雜，但需要銀行零售部門下決心并且強(qiáng)勢(shì)調(diào)度業(yè)務(wù)線，和理財(cái)公司公司在科技系統(tǒng)上做打通，把支付和結(jié)算接口調(diào)度到更多的場(chǎng)景里。

　　所以這個(gè)新模式一經(jīng)推出，就引起了銀行和理財(cái)公司公司的注意。因?yàn)殡S著用戶投資意識(shí)迅速增強(qiáng)和年輕客群崛起，存款與理財(cái)?shù)奈⒚钇胶馐倾y行沒(méi)有辦法不思考的問(wèn)題；而如何最大化借力母行零售渠道獲客，并且助推母行AUM解構(gòu)優(yōu)化，也是理財(cái)公司公司無(wú)法回避的問(wèn)題。

　　零錢理財(cái)作為“鉤子”產(chǎn)品，將客戶資產(chǎn)以另外一種形式留在自身體——把活存變理財(cái)，留存客戶主賬戶，進(jìn)一步優(yōu)化AUM結(jié)構(gòu)。這種理財(cái)公司公司產(chǎn)品跟母行零售渠道的花式結(jié)合，為后續(xù)可能出現(xiàn)的新的融合方式開(kāi)了個(gè)頭。

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　　過(guò)去一年，《理財(cái)公司理財(cái)產(chǎn)品銷售管理暫行辦法》正式實(shí)行，理財(cái)銷售和消費(fèi)者權(quán)益保障工作，正被前所未有地被明晰。

　　理財(cái)銷售新規(guī)值得關(guān)注的重點(diǎn)包括：一是明確任何非金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得代理銷售理財(cái)產(chǎn)品；二是列明禁止銷售人員18類行為；三是進(jìn)一步厘清理財(cái)公司、代理銷售機(jī)構(gòu)和投資者三方權(quán)責(zé)。理財(cái)產(chǎn)品的“賣者盡責(zé)”與“買者自負(fù)”是有機(jī)統(tǒng)一的。

　　受到市場(chǎng)各界關(guān)注的重點(diǎn)之一在于，新規(guī)明提出對(duì)“單獨(dú)或突出使用絕對(duì)數(shù)值、區(qū)間數(shù)值展示業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)”的禁止性要求，指向的是打破客戶對(duì)銀行理財(cái)剛兌預(yù)期，這正符合資管新規(guī)凈值化轉(zhuǎn)型的大方向。

　　實(shí)際上，上述規(guī)定從兩個(gè)方面提出要求：一是代銷機(jī)構(gòu)的“過(guò)程合規(guī)”，不能變相宣傳或者暗示預(yù)期收益率；二是加強(qiáng)投資者教育，而這也是理財(cái)產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型的“硬骨頭”之一。

　　各方責(zé)任的厘清亦是理財(cái)銷售新規(guī)的重點(diǎn)，這加重理財(cái)公司對(duì)代銷機(jī)構(gòu)的管理責(zé)任，理財(cái)公司和代銷機(jī)構(gòu)之間需要更加謹(jǐn)慎和規(guī)范地做出雙向選擇。同時(shí)，銷售理財(cái)?shù)某峙埔蟮玫矫鞔_，這意味著互聯(lián)網(wǎng)代銷渠道將暫時(shí)落下帷幕。

　　在理財(cái)銷售新規(guī)施行之下，理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、廣告宣傳、風(fēng)險(xiǎn)提示、輿情管理、客戶投訴等全流程工作的專業(yè)性和精細(xì)化水平將得到顯著提升，這將帶來(lái)局面是，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⑦M(jìn)一步加劇，大型銀行作為銷售渠道的優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯。

　　截至目前記者觀察到，為了向投資者展示更為清晰、規(guī)范的條款內(nèi)容，各家銀行均已著手修訂產(chǎn)品協(xié)議。修訂后的個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品協(xié)議書對(duì)投資者購(gòu)買前注意事項(xiàng)進(jìn)行了重點(diǎn)描述，并向投資者明示了凈值型理財(cái)產(chǎn)品可能存在的業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　責(zé)編：李雪峰