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　　前言：自2021年11月以來(lái)，以“新半軍”（新能源、半導(dǎo)體和軍工）為代表的熱門賽道大幅回調(diào)，新年伊始接連加速下跌，引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。對(duì)于交易擁擠度中樞波動(dòng)較大的成長(zhǎng)賽道，常見(jiàn)的擁擠度指標(biāo)及判別方式對(duì)于股價(jià)的指示意義減弱，我們重新構(gòu)建更加有效的五大擁擠度指標(biāo)，詳細(xì)刻畫當(dāng)前“新半軍”的交易擁擠程度：當(dāng)前“新半軍”交易擁擠程度處于何種水平？從交易擁擠度的視角來(lái)看，當(dāng)前“新半軍”板塊調(diào)整幅度如何、后續(xù)調(diào)整空間如何？詳見(jiàn)報(bào)告。

　　報(bào)告正文

　　一、新能源當(dāng)前擁擠度如何？

　　1、擁擠度指標(biāo)一：成交占比/成交額

　　從成交占比角度看，新能源概念成交占比已回落至均值以下。新能源概念成交熱度自2020年以來(lái)持續(xù)攀升，成交占比區(qū)間由此前的2%-6%大幅上移至8%-12%?？紤]到這一趨勢(shì)變化的影響，我們采用滾動(dòng)一年的方式計(jì)算成交占比均值及標(biāo)準(zhǔn)差。從歷史數(shù)據(jù)看，近兩年新能源概念的成交占比基本在均值與均值+2倍標(biāo)準(zhǔn)差范圍內(nèi)波動(dòng)，當(dāng)成交占比向上突破均值+2倍標(biāo)準(zhǔn)差時(shí)，代表交易相對(duì)擁擠，板塊短期存在一定回調(diào)壓力；而當(dāng)成交占比向下突破均值時(shí)，代表交易擁擠的壓力已基本釋放，此后可能迎來(lái)新一輪上漲。在經(jīng)歷11月以來(lái)的回調(diào)后，當(dāng)前新能源概念的當(dāng)周成交占比為8.27%，已回落至滾動(dòng)一年計(jì)算的歷史均值以下，交易擁擠度已回落至較低位置。

　　　　從成交額角度看，新能源概念成交額分位已回落至均值-1.5倍標(biāo)準(zhǔn)差閾值以下。采用滾動(dòng)一年的方式計(jì)算新能源概念的成交額的歷史分位、均值及標(biāo)準(zhǔn)差。可以看到，當(dāng)前新能源概念成交額已向下突破滾動(dòng)一年計(jì)算的歷史均值-1.5倍標(biāo)準(zhǔn)差閾值，交易擁擠度回落至歷史低位。

　　　　2、擁擠度指標(biāo)二：換手率

　　從換手率角度看，新能源概念換手率已回落至歷史均值以下。從歷史數(shù)據(jù)看，近兩年新能源概念的換手率與成交占比類似，基本在均值與均值+2倍標(biāo)準(zhǔn)差范圍內(nèi)波動(dòng)，當(dāng)前新能源概念換手率已回落至滾動(dòng)一年歷史均值以下，交易擁擠度已回落至較低位置。

　　　　3、擁擠度指標(biāo)三：30日均線上個(gè)股占比

　　新能源概念當(dāng)前30日均線上的個(gè)股數(shù)量占比已回落至不足30%，短期交易擁擠壓力已大幅釋放。近兩年新能源概念中股價(jià)處于30日均線以上的個(gè)股數(shù)量占比基本在35%至65%區(qū)間波動(dòng)。截至2022年1月5日，30日均線以上的個(gè)股數(shù)量占比已由2021年11月26日的64.5%回落至27.4%，新能源概念的短期交易擁擠壓力已大幅釋放。

　　　　4、擁擠度指標(biāo)四：融資買入情緒

　　新能源概念融資買入情緒已接近最近兩年低位。以近20日融資買入額占近60日融資買入額的比重作為板塊融資買入情緒，反映市場(chǎng)做多熱情。從歷史數(shù)據(jù)看，近兩年新能源概念的融資買入情緒基本處于25%至50%區(qū)間，近期再度降溫，當(dāng)前值為26.6%，接近觸及25%下限位置。

　　　　5、擁擠度指標(biāo)五：研報(bào)數(shù)量占比

　　從研報(bào)數(shù)量占比角度看，新能源概念研報(bào)數(shù)量占比分位已降至歷史低位。計(jì)算分析師新發(fā)布的增持或買入評(píng)級(jí)的研報(bào)中涉及新能源概念的研報(bào)數(shù)量占比，以滾動(dòng)一年分位作為衡量擁擠度的代理指標(biāo)。從歷史數(shù)據(jù)看，當(dāng)分位數(shù)向上超過(guò)均值+1倍或1.5倍標(biāo)準(zhǔn)差范圍時(shí)，代表市場(chǎng)對(duì)新能源概念做多熱情較高，可能預(yù)示著板塊已處于底部區(qū)域或存在交易擁擠；而當(dāng)分位數(shù)向下突破均值-1倍或1.5倍標(biāo)準(zhǔn)差范圍時(shí)，代表市場(chǎng)做多情緒大幅降溫，可能預(yù)示板塊短期漲幅較大風(fēng)險(xiǎn)較高或市場(chǎng)已回調(diào)較多。當(dāng)前新能源概念相關(guān)的研報(bào)數(shù)量占比已降至-1.5倍標(biāo)準(zhǔn)差之下，短期市場(chǎng)關(guān)注度明顯降溫。

　　　　二、半導(dǎo)體當(dāng)前擁擠度如何？

　　1、擁擠度指標(biāo)一：成交占比/成交額

　　從成交占比角度看，半導(dǎo)體及元件概念成交占比已處于均值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差位置，交易擁擠度回落至近一年低點(diǎn)。從歷史數(shù)據(jù)看，半導(dǎo)體及元件概念的成交占比在2019年至2020年上半年與當(dāng)前的新能源概念較為類似，基本在均值與均值+2倍標(biāo)準(zhǔn)差范圍內(nèi)波動(dòng)。而自2020年下半年以來(lái)波動(dòng)區(qū)間下移至均值±1倍標(biāo)準(zhǔn)范圍內(nèi)。截至1月5日，半導(dǎo)體及元件概念的當(dāng)周成交占比已回落至2.23%，已基本觸及均值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差閾值，交易擁擠程度基本接近一年低點(diǎn)。

　　　　從成交額角度看，半導(dǎo)體及元件概念成交額已回落至均值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差閾值附近。采用滾動(dòng)一年的方式計(jì)算新能源概念的成交額的歷史分位、均值及標(biāo)準(zhǔn)差。半導(dǎo)體成交歷史分位基本在均值±1倍標(biāo)準(zhǔn)范圍內(nèi)波動(dòng)。當(dāng)前半導(dǎo)體及元件概念成交額已回落至滾動(dòng)一年計(jì)算的歷史均值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差閾值附近，交易擁擠度回落至歷史低位。

　　　　2、擁擠度指標(biāo)二：換手率

　　從換手率角度看，半導(dǎo)體及元件概念換手率已回落至歷史均值-2倍標(biāo)準(zhǔn)差附近。從歷史數(shù)據(jù)看，半導(dǎo)體及元件概念的換手率與成交占比類似，基本在均值與均值±2倍標(biāo)準(zhǔn)差范圍內(nèi)波動(dòng)，當(dāng)前半導(dǎo)體及元件概念換手率已回落至滾動(dòng)一年歷史均值-2倍標(biāo)準(zhǔn)差閾值附近，交易擁擠度基本處于歷史最低水平。

　　　　3、擁擠度指標(biāo)三：30日均線上個(gè)股占比

　　半導(dǎo)體及元件概念當(dāng)前30日均線上的個(gè)股數(shù)量占比已回落至21.1%，交易擁擠度接近歷史低位。近年來(lái)半導(dǎo)體及元件概念中股價(jià)處于30日均線以上的個(gè)股數(shù)量占比波動(dòng)范圍較大，基本處于10%至90%區(qū)間。截至2022年1月5日， 30日均線以上的個(gè)股數(shù)量占比已由2021年11月12日的74.3%回落至21.1%，半導(dǎo)體及元件概念的交易擁擠度已經(jīng)大幅回落，進(jìn)一步回落空間有限。

　　　　4、擁擠度指標(biāo)四：融資買入情緒

　　半導(dǎo)體及元件概念融資買入情緒已處于較低水平。以近20日融資買入額占近60日融資買入額的比重作為板塊融資買入情緒，從歷史數(shù)據(jù)看，近兩年半導(dǎo)體及元件概念的融資買入情緒基本處于20%至50%區(qū)間，當(dāng)前值為26%，后續(xù)進(jìn)一步回落的空間有限。

　　　　5、擁擠度指標(biāo)五：研報(bào)數(shù)量占比

　　從研報(bào)數(shù)量占比角度看，半導(dǎo)體及元件概念研報(bào)數(shù)量占比分位已降至歷史低位。計(jì)算方式與新能源概念相同，當(dāng)前半導(dǎo)體及元件概念相關(guān)的研報(bào)數(shù)量占比分位已降至低位。從歷史數(shù)據(jù)看，當(dāng)分位數(shù)向下突破均值-1倍或-1.5倍標(biāo)準(zhǔn)差范圍時(shí)，通常代表市場(chǎng)做多情緒降溫，可能預(yù)示板塊短期漲幅較大風(fēng)險(xiǎn)較高或市場(chǎng)已回調(diào)較多，當(dāng)前半導(dǎo)體及元件概念由于持續(xù)回調(diào)已經(jīng)落至歷史低位。

　　　　三、軍工當(dāng)前擁擠度如何？

　　1、擁擠度指標(biāo)一：成交占比/成交額

　　從成交占比角度看，近期軍工概念成交占比略高于均值。從歷史數(shù)據(jù)看，軍工概念的成交占比波動(dòng)較大，但多數(shù)時(shí)間處于均值±1倍標(biāo)準(zhǔn)差范圍。自2021年11月以來(lái)，軍工概念相對(duì)于新能源和半導(dǎo)體而言回調(diào)幅度相對(duì)較小，成交占比在均值與+1倍標(biāo)準(zhǔn)差之間波動(dòng)。截至1月5日，軍工概念的當(dāng)周成交占比為至3.05%，略高于近一年的均值2.71%，當(dāng)前擁擠度處于中等略偏高的水平。

　　　　從成交額角度看，軍工概念成交額近期大幅回落，當(dāng)前略低于近一年均值。采用滾動(dòng)一年的方式計(jì)算軍工概念的成交額的歷史分位、均值及標(biāo)準(zhǔn)差。近期軍工概念成交額大幅下降，近期已快速回落至均值以下。

　　　　2、擁擠度指標(biāo)二：換手率

　　從換手率角度看，軍工概念換手率回落至均值以下。從歷史數(shù)據(jù)看，軍工概念的換手率與成交占比類似，基本在均值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差與均值+2倍標(biāo)準(zhǔn)差范圍內(nèi)波動(dòng)。近期軍工概念換手率已回落至均值以下，接近均值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差底部。

　　　　3、擁擠度指標(biāo)三：30日均線上個(gè)股占比

　　軍工概念當(dāng)前30日均線上的個(gè)股數(shù)量占比為49.02%，交易擁擠壓力處于中等水平。近年來(lái)軍工概念中股價(jià)處于30日均線以上的個(gè)股數(shù)量占比波動(dòng)范圍較大，但基本處于15%至90%區(qū)間。截至2022年1月5日，30日均線以上的個(gè)股數(shù)量占比為49.02%，交易擁擠壓力回落至中等水平。

　　　　4、擁擠度指標(biāo)四：融資買入情緒

　　軍工概念融資買入情緒回落至中等偏低水平。以近20日融資買入額占近60日融資買入額比重作為板塊融資買入情緒。從歷史數(shù)據(jù)看，近兩年軍工概念的融資買入情緒基本處于15%至60%區(qū)間，自11月下旬以來(lái)融資買入情緒快速降溫，當(dāng)前值為27%，處于中等偏低水平。

　　　　5、擁擠度指標(biāo)五：研報(bào)數(shù)量占比

　　從研報(bào)數(shù)量占比角度看，軍工概念研報(bào)數(shù)量占比分位降至低位。計(jì)算方式與新能源概念相同，本周軍工概念相關(guān)的研報(bào)數(shù)量占比分位繼續(xù)下降，向下突破均值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差范圍，軍工概念短期做多情緒降至低位。

　　　　四、從歷史經(jīng)驗(yàn)看，如何看“新半軍”本輪調(diào)整

　　結(jié)合成交占比/成交額分位、換手率、30日均線上個(gè)股占比、融資買入情緒、研報(bào)數(shù)量占比分位五大擁擠度指標(biāo)來(lái)看，“新半軍”中，新能源概念的擁擠程度大幅回落，擁擠度指標(biāo)均已低于閾值下限或處于低位；半導(dǎo)體及元件概念擁擠度也大幅回落，成交占比、換手率等擁擠度指標(biāo)也已接近閾值下限；而對(duì)于軍工概念，交易擁擠度較前期也顯著回落，大部分指標(biāo)也回落至均值上下。

　　　　結(jié)合“新半軍”2019年以來(lái)歷次回調(diào)幅度和時(shí)間看，本輪新能源概念調(diào)整的時(shí)間已超越歷次調(diào)整天數(shù)的中位數(shù)與均值水平，回調(diào)幅度也基本接近；半導(dǎo)體及元件概念調(diào)整的時(shí)間和幅度略低于歷史中位數(shù)與均值；軍工概念本輪回調(diào)天數(shù)已接近歷史水平，回調(diào)幅度相對(duì)較小。

　　總結(jié)來(lái)看，結(jié)合五大擁擠度指標(biāo)及歷次回調(diào)情況，“新半軍”交易擁擠度已經(jīng)大幅回落，當(dāng)前處于歷史較低位置或回落至均值附近，在景氣方向確認(rèn)的大前提下，后續(xù)調(diào)整空間或已有限。

　　　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1、歷史經(jīng)驗(yàn)可能存在失效風(fēng)險(xiǎn)；2、不同區(qū)間統(tǒng)計(jì)可能存在結(jié)論差異風(fēng)險(xiǎn)

　　注：文中報(bào)告節(jié)選自興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院已公開發(fā)布研究報(bào)告，具體報(bào)告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等詳見(jiàn)完整版報(bào)告。

　　證券研究報(bào)告：《五大擁擠度指標(biāo)看“新半軍”本輪調(diào)整》

　　對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2022年1月7日

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