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　　編者按

　　在突發(fā)地緣沖突、國(guó)內(nèi)新冠肺炎疫情散發(fā)、海外政策調(diào)整等多重因素綜合影響下，近期A股市場(chǎng)震蕩加大。對(duì)此，本報(bào)今起推出系列報(bào)道，解析投資者關(guān)心的“黑天鵝”事件影響、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景等熱點(diǎn)問(wèn)題。

　　3月14日，滬深股指延續(xù)調(diào)整。A股市場(chǎng)近期遭受俄烏沖突、新冠肺炎疫情散發(fā)兩大因素沖擊，情緒市特征明顯，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。分析人士認(rèn)為，地緣政治等“黑天鵝”事件不會(huì)改變經(jīng)濟(jì)基本面，也不會(huì)改變資本市場(chǎng)內(nèi)在運(yùn)行趨勢(shì)。

　　市場(chǎng)在擔(dān)心什么

　　俄烏沖突被不少機(jī)構(gòu)視為今年最大的“黑天鵝”事件，引發(fā)全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，A股市場(chǎng)也受到波及，再加上近期國(guó)內(nèi)多地散發(fā)疫情，投資者避險(xiǎn)情緒再度升溫。歸根到底，市場(chǎng)連續(xù)調(diào)整是內(nèi)外部不確定性因素共振造成的，特別是外部因素引發(fā)的情緒面沖擊仍難言終結(jié)。

　　從內(nèi)部因素看，2月金融數(shù)據(jù)低于預(yù)期，反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨的“三重壓力”短期依然較大，而疫情在多地的局部散發(fā)，引發(fā)對(duì)消費(fèi)復(fù)蘇、出口增長(zhǎng)持續(xù)性的憂慮，投資者預(yù)期與穩(wěn)增長(zhǎng)政策取向形成了預(yù)期背離。正如重陽(yáng)投資所分析，市場(chǎng)調(diào)整的深層次原因是市場(chǎng)主體對(duì)經(jīng)濟(jì)前景缺乏信心。

　　從外部因素看，俄烏沖突無(wú)疑是最讓市場(chǎng)繃緊神經(jīng)的不確定性事件。目前，其對(duì)A股市場(chǎng)的影響主要體現(xiàn)在兩方面：一是情緒面沖擊。3月9日，上證指數(shù)最低跌至3147.68點(diǎn)，被視為恐慌情緒的一次集中釋放。不少機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，目前俄烏沖突對(duì)A股的短期影響已基本結(jié)束。二是基本面影響。由于俄烏兩國(guó)的資源國(guó)屬性，沖突事件加劇了原油等大宗商品價(jià)格上漲，造成大宗商品價(jià)格猛漲而股票資產(chǎn)價(jià)格下跌的現(xiàn)象，并推升全球通脹預(yù)期，給我國(guó)帶來(lái)一定程度的輸入型通脹壓力。

　　綜合而言，在地緣政治“黑天鵝”事件主要影響下，股市的“情緒市”特征較明顯。當(dāng)謹(jǐn)慎情緒和短期避險(xiǎn)行為占據(jù)主導(dǎo)，投資者更加關(guān)注并放大利空因素，容易引發(fā)單邊波動(dòng)。例如，關(guān)注境內(nèi)外政策的背離，而忽視了內(nèi)外周期有別，調(diào)控以我為主的優(yōu)勢(shì)；擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景，而忽視穩(wěn)增長(zhǎng)取向明確，政策正在發(fā)力；關(guān)注滯脹風(fēng)險(xiǎn)，但看待大宗商品強(qiáng)調(diào)的是“脹”，看待資源股票強(qiáng)調(diào)的則是“滯”。

　　“黑天鵝”事件影響大嗎

　　實(shí)際上，拉長(zhǎng)時(shí)間周期來(lái)看，投資者的上述擔(dān)憂都能找到有效的答案：“黑天鵝”事件不會(huì)改變我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好的基本面，也不會(huì)改變資本市場(chǎng)長(zhǎng)期運(yùn)行邏輯。

　　東方證券、西部證券、華安證券等機(jī)構(gòu)梳理研究了過(guò)去數(shù)十年地緣政治事件造成的資產(chǎn)重估效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)此類事件會(huì)放大金融市場(chǎng)震蕩，催動(dòng)投資者對(duì)避險(xiǎn)資產(chǎn)的追逐，基本上都是脈沖式?jīng)_擊，對(duì)“當(dāng)事方”資本市場(chǎng)的影響會(huì)更大、更久，但總體影響是短暫的，不具備可持續(xù)性。“股票市場(chǎng)的波動(dòng)是多方面信息交匯的結(jié)果，單一地緣政治事件的影響可能在短期內(nèi)起主導(dǎo)作用，但不足以改變周期和趨勢(shì)。”東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇說(shuō)。

　　回到俄烏沖突，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為其對(duì)A股市場(chǎng)影響是暫時(shí)、有限的。從經(jīng)濟(jì)基本面看，其不會(huì)改變經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)。正如邵宇所言，俄烏沖突對(duì)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中長(zhǎng)期影響微乎其微，這是由兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)體量和結(jié)構(gòu)決定的。進(jìn)一步看，中俄、中烏貿(mào)易相比我國(guó)對(duì)外貿(mào)易總盤子而言很小。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易總額為6.05萬(wàn)億美元，其中，中俄、中烏貿(mào)易總額分別只有1469億美元、193億美元，合計(jì)占比約3%。

　　從物價(jià)運(yùn)行層面看，輸入型通脹壓力可控?！敖诙頌鯖_突升級(jí)，對(duì)全球能源市場(chǎng)帶來(lái)沖擊，國(guó)際原油、天然氣價(jià)格進(jìn)一步攀升。由于中國(guó)原油、天然氣外采比例較高，因此肯定會(huì)受到影響，進(jìn)口成本客觀上會(huì)有所抬升，但總體上看影響是可控的。”國(guó)家發(fā)改委副主任連維良近日指出。

　　從金融市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性看，近年來(lái)，在海外市場(chǎng)波動(dòng)過(guò)程中，人民幣資產(chǎn)愈發(fā)表現(xiàn)出獨(dú)立性，吸引了國(guó)際投資者以長(zhǎng)期投資或者分散風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)的投資。2月以來(lái)，人民幣匯率也表現(xiàn)得頗為強(qiáng)勢(shì)，近期才有所回調(diào)，雙向波動(dòng)特征增強(qiáng)。

　　情緒面的影響可能在當(dāng)前表現(xiàn)得更加直接、明顯。這恰恰印證了“黑天鵝”事件更多帶來(lái)的是短期脈沖式影響，隨著避險(xiǎn)情緒的消退，A股將逐漸回歸基本面。

　　做時(shí)間的朋友

　　毋庸置疑，股市漲跌最終還是由中長(zhǎng)期基本面決定的。目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在應(yīng)對(duì)疫情沖擊方面積累了豐富經(jīng)驗(yàn)，并密集部署了多項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策，有條件、有能力實(shí)現(xiàn)5.5%左右的預(yù)期增長(zhǎng)目標(biāo)。

　　基本面有望持續(xù)改善。“從我們近期調(diào)研的情況來(lái)看，銀行早投放早受益的動(dòng)力強(qiáng)，社融規(guī)模有望延續(xù)回升趨勢(shì)，宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇的確定性在不斷增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望在一季度實(shí)現(xiàn)開門紅?！比A夏基金指出，目前市場(chǎng)的調(diào)整并未反映未來(lái)基本面改善預(yù)期。隨著更多政策效果顯現(xiàn)，市場(chǎng)信心和風(fēng)險(xiǎn)偏好有望得到重塑。此外，從微觀上看，行業(yè)龍頭公司競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有壓力的情況下，大公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，業(yè)績(jī)?cè)鏊偻部煊谛袠I(yè)平均水平。上市公司多為細(xì)分行業(yè)龍頭，經(jīng)營(yíng)韌性較強(qiáng)，這從近期密集公布的上市公司前2月經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可見一斑。

　　市場(chǎng)流動(dòng)性總體充裕。當(dāng)前銀行體系流動(dòng)性充裕，市場(chǎng)利率處于較低水平，近期還在進(jìn)一步下行。同時(shí)，聚焦擴(kuò)大新增信貸規(guī)模的目標(biāo)，貨幣條件繼續(xù)放松可期，信貸與融資加快增長(zhǎng)在中期維度上依舊相當(dāng)確定，宏觀層面流動(dòng)性易松難緊，低利率既對(duì)股票估值提供一定支撐，也意味著，權(quán)益資產(chǎn)對(duì)于居民資產(chǎn)配置仍將具備吸引力。

　　A股投資性價(jià)比相對(duì)合理。銀華心怡基金經(jīng)理李曉星說(shuō)，從全球角度看，中國(guó)市場(chǎng)中的優(yōu)質(zhì)公司是非常稀缺的資產(chǎn)，在估值合理的情況下，會(huì)吸引資金持續(xù)流入?！敖?jīng)過(guò)近期市場(chǎng)的下跌，很多優(yōu)質(zhì)公司股價(jià)已進(jìn)入合理甚至低估的區(qū)間?！?/p>

　　歷史驚人相似，卻又不是簡(jiǎn)單的重演。

　　20余年來(lái)，A股市場(chǎng)遭遇的“黑天鵝”事件并不少，期間經(jīng)歷了2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂、2001年911事件、2008年海外次貸危機(jī)、2020年全球新冠疫情沖擊等。但同時(shí)段，偏股基金指數(shù)累計(jì)收益11倍，年化回報(bào)近15%。

　　正如有投資者所言，買在無(wú)人問(wèn)津處，賣在人聲鼎沸時(shí)。

　　“客觀講，每個(gè)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好是不同的，投資期限也是不同的，很難有統(tǒng)一的投資建議。對(duì)于我個(gè)人而言，今年已經(jīng)買入了不少基金份額，后面會(huì)繼續(xù)增持我自己管理的基金?！崩顣孕钦f(shuō)。

　　“時(shí)間是投資的朋友”，這句投資諺語(yǔ)又流行起來(lái)了，提示著我們面對(duì)市場(chǎng)的有漲有跌，不妨在價(jià)值投資的邏輯中“風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量”。

　　本報(bào)記者 費(fèi)楊生 張勤峰 昝秀麗

　?。ū緢?bào)記者王宇露對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)）