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　　【廣發(fā)策略戴康團(tuán)隊(duì)】A股ERP頂部區(qū)域，能否V字反轉(zhuǎn)？——周末五分鐘全知道（4月第1期）

　　● 如何看待A股的ERP逐漸到達(dá)歷史+1X標(biāo)準(zhǔn)差？對(duì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)頂、和估值底的討論需要兩個(gè)維度：第一是位置；第二是邊際決定因素?？偨Y(jié)歷史上2010年以來6輪A股ERP觸頂后向下反轉(zhuǎn)，主要驅(qū)動(dòng)力是“中美寬松”或“A股盈利牽牛”，典型如12年底美國(guó)QE3、13年中緩解錢荒、16年初杠桿出清后央行寬松、19年初美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿及中國(guó)寬信用。

　　● ERP頂部意味A股整體賠率已經(jīng)較為合意、但勝率依然不佳；對(duì)結(jié)構(gòu)的指示意義更強(qiáng)。美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)“工資-通脹”螺旋壓力仍在，歷史上美國(guó)10Y-2Y期限利差倒掛之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)在2-5個(gè)季度后陷入衰退，當(dāng)前倒掛還不是美聯(lián)儲(chǔ)收緊的制約。疫情沖擊下對(duì)“穩(wěn)增長(zhǎng)”加碼保持觀察。我們自2.10《穩(wěn)增長(zhǎng)右側(cè)，價(jià)值成長(zhǎng)如何選擇》提出穩(wěn)增長(zhǎng)影響價(jià)值，美債影響成長(zhǎng)，價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)。我們認(rèn)為22年美聯(lián)儲(chǔ)由21年寬松轉(zhuǎn)向快速收緊+中國(guó)由21年緊信用轉(zhuǎn)向穩(wěn)信用，將驅(qū)動(dòng)大盤價(jià)值和大盤成長(zhǎng)的ERP自過去3年來的大幅劈叉位置繼續(xù)轉(zhuǎn)向收斂。

　　● 年初至今盈利預(yù)測(cè)調(diào)整釋放哪些線索？市場(chǎng)對(duì)于“盈利底”的預(yù)期對(duì)應(yīng)著勝率的變化。今年盈利周期受到兩股力量影響：第一是PPI超預(yù)期，利潤(rùn)結(jié)構(gòu)帶來A股上中游盈利預(yù)測(cè)上調(diào)；第二是疫情加劇，低需求與高成本繼續(xù)夾擊下游消費(fèi)端惡化。從年初至今盈利預(yù)測(cè)調(diào)整來看，上游盈利預(yù)測(cè)真實(shí)上調(diào)；中游制造存在分化，需求彈性小的高端制造業(yè)業(yè)績(jī)上修、而穩(wěn)增長(zhǎng)鏈條的周期制造業(yè)盈利預(yù)測(cè)下修；下游消費(fèi)的盈利壓制，目前盈利預(yù)測(cè)調(diào)整計(jì)提不足，未來或有繼續(xù)下修壓力。

　　● A股仍需“慎思篤行”，聚焦通脹受益鏈+穩(wěn)增長(zhǎng)進(jìn)化論。A股當(dāng)前賠率不是市場(chǎng)的強(qiáng)約束，雖然勝率尚未看到改善的跡象，海外美聯(lián)儲(chǔ)依然會(huì)堅(jiān)決緊縮，但國(guó)內(nèi)我們需要觀察疫情變化后穩(wěn)增長(zhǎng)是否存在進(jìn)一步加碼的可能。我們維持價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)的看法，大盤成長(zhǎng)與大盤價(jià)值的ERP經(jīng)歷了連續(xù)三年的分化，22年正在走向收斂。A股持續(xù)建議關(guān)注“業(yè)績(jī)預(yù)期上修”的低PEG策略，聚焦通脹受益鏈以及“穩(wěn)增長(zhǎng)進(jìn)化論”：1． “供需缺口”通脹邏輯資源/材料（煤炭/工業(yè)金屬）；2． “舊式”穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力承載經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)定器”作用（地產(chǎn)/消費(fèi)建材/家電）；3． “新式”穩(wěn)增長(zhǎng)關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟(jì)及能源安全受益的低PEG成長(zhǎng)（數(shù)字新基建/光伏）。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情控制反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，海外不確定性。