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　　投資要點

　　核心結論：①歷史復盤：政策底到業(yè)績底是復雜筑底過程，市場底并不一定低于政策底，著眼長期，這期間都是布局期。②本輪政策底始于去年12月中央經(jīng)濟工作會議，3月中恐慌性下跌時市場底或已出現(xiàn)，業(yè)績底需下半年逐步確認。③今年基本面和政策面類似12年，穩(wěn)增長發(fā)力推動經(jīng)濟企穩(wěn)，股市形態(tài)類似16年，年初砸坑后逐步填坑。

　　歷史復盤：市場底并非一定低于政策底?；仡?5年以來，歷次調整中市場大底多是反復震蕩筑底，從時間上看存在政策底、市場底、業(yè)績底依次出現(xiàn)的特征：政策底均會率先出現(xiàn)，而從政策底出現(xiàn)到基本面改善存在一個過程，在這個過程中有政策利好與基本面下行兩股力量角力，因此政策底與業(yè)績底之間存在市場底。市場底的高低取決于這兩股力量的相對大小，故市場底并非一定低于政策底。從政策底到業(yè)績底是市場復雜的尋底過程。在此過程中，如果政策力度強，市場中樞會緩慢抬升，類似05年、16年、19年。如果政策力度不夠，市場重心略低，類似08年、12年。因此自政策第一次轉向開始，即預示著市場進入了布局期。拉長時間來看，除了16年外，歷次調整后市場均進入十分可觀的上漲行情，幅度上看后期上漲遠大于布局期小幅調整，相對后期收益來說調整幅度其實很低。

　　本輪政策底、市場底、業(yè)績底分析。去年12月中央經(jīng)濟工作會議定調全面穩(wěn)增長，標志政策底已經(jīng)出現(xiàn)。自去年730政治局會議之后，宏觀政策基調開始轉向寬松。去年12月10日的中央經(jīng)濟工作會議開始，政策基調全面轉向穩(wěn)增長，這標志著本次調整的政策底已經(jīng)到來。從政策效果看，前期的穩(wěn)增長政策正在顯效，宏觀數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)部分積極變化，投資、消費和生產(chǎn)數(shù)據(jù)均好于預期。3月上旬，美聯(lián)儲加息影響資金流向、俄烏沖突推升通脹、國內疫情擾動影響經(jīng)濟三個利空因素集中釋放，A股恐慌性下挫。從牛熊周期看，這輪下跌時空已經(jīng)充分，3月中旬的低點大概率就是本輪調整的市場底。業(yè)績底需等22年下半年逐步確認。當前政策基調已經(jīng)全面轉向穩(wěn)增長，政府工作報告提出今年GDP增長目標為5.5%左右，參考歷史1990年來除了90、98年外，GDP增速目標均會順利實現(xiàn)。隨著穩(wěn)增長政策發(fā)力見效，宏觀經(jīng)濟和企業(yè)盈利都有望在今年下半年見底回升。

　　對比歷史，今年類似12年、16年。從基本面和政策面角度看，今年和12年、16年都比較類似，都是在宏觀政策發(fā)力之下，經(jīng)濟開始企穩(wěn)。但我們進一步結合宏觀經(jīng)濟周期看來，今年基本面和政策面背景其實更像12年。12年和今年都處于經(jīng)濟增速回落進入后期，穩(wěn)增長政策發(fā)力托底經(jīng)濟。12年在各項穩(wěn)增長政策推動下，宏觀經(jīng)濟最終企穩(wěn)回升；今年盡管1-2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)亮眼，但結構型問題仍然存在，金融委會議表明各項穩(wěn)增長政策在繼續(xù)穩(wěn)步推進，我們認為類似12年，穩(wěn)增長政策將逐步推動經(jīng)濟企穩(wěn)。在股市形態(tài)方面，如果我們較為粗放的來看，今年市場走勢可能同樣類似12年和16年，都是震蕩市。但如果我們進一步從全年指數(shù)走勢的高低形態(tài)來看，12年市場的年度低點出現(xiàn)在12年12月初，16年市場的年度低點出現(xiàn)在年初，今年可能更像16年，在年初砸出深坑后，磨底填坑逐步展開。著眼全年，目前我們維持去年底年度策略報告觀點，2022年是長牛中的休整，是震蕩市、蓄勢階段。

　　風險提示：歷史表現(xiàn)并不代表未來。