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　　4月第2周各類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)：

　　4月第2周，美股指數(shù)多數(shù)下跌。Wind全A下跌了1.74%，成交額2.8萬(wàn)億元，成交額斷崖下跌。一級(jí)行業(yè)中，房地產(chǎn)、建筑和建材表現(xiàn)靠前；國(guó)防軍工、電子和電力設(shè)備等表現(xiàn)靠后。信用債指數(shù)上漲0.24%，國(guó)債指數(shù)上漲0.27%。

　　4月第3周各大類(lèi)資產(chǎn)性?xún)r(jià)比和交易機(jī)會(huì)評(píng)估：

　　1.權(quán)益——疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)影響深化，對(duì)沖政策加碼必要性上升

　　本輪國(guó)內(nèi)疫情的反彈是歷次之最，除了人口流動(dòng)、接觸性消費(fèi)受疫情影響嚴(yán)重以外，供應(yīng)鏈?zhǔn)軟_擊的程度也是歷次之最。原本國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)就面臨“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”的三重壓力，疫情的爆發(fā)使得原本就不樂(lè)觀的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)雪上加霜，降準(zhǔn)降息和就業(yè)紓困等對(duì)沖政策加碼的必要性進(jìn)一步提升。

　　A股市場(chǎng)沒(méi)能延續(xù)上漲，Wind全A回調(diào)1.74%。目前一級(jí)行業(yè)整體交易擁擠度偏低，30個(gè)行業(yè)交易擁擠度分位數(shù)平均值維持在23%分位。Wind全A目前估值水平處于【便宜】區(qū)間。上證50與滬深300的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)持續(xù)回升，估值處于【便宜】水平，中證500的估值維持【很便宜】水平，賠率處在歷史高點(diǎn)附近。4月第2周，北向資金周度凈流出65.57億，北向情緒較上周明顯降溫。貴州茅臺(tái)、寧德時(shí)代和中國(guó)建筑凈流入規(guī)?？壳?。南向資金凈流入0.39億港幣，恒生指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)小幅下降，性?xún)r(jià)比中性偏高。

　　2.債券——流動(dòng)性回到極寬松水平，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策預(yù)期仍維持中性

　　4月第2周，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作凈回購(gòu)5800億，資金面保持平穩(wěn)，跨月需求過(guò)后，流動(dòng)性溢價(jià)迅速回落（11%分位），目前處于【極寬松】水平。3M的FR007利率互換價(jià)格開(kāi)始回落，隨著疫情影響的深化，對(duì)二季度降息預(yù)期與4月第1周相比有所增強(qiáng)。4月第2周，期限價(jià)差維持回升至中位數(shù)下方（41%分位），久期策略性?xún)r(jià)比中性略偏低。4月第2周，債券市場(chǎng)的情緒小幅升溫。利率債的短期擁擠度連續(xù)兩周大幅回升（37%分位）。中證轉(zhuǎn)債指數(shù)的短期交易擁擠度有所反彈，但超賣(mài)幅度仍較為極端（8%分位）。信用債的短期擁擠度維持在歷史較低位置（19%分位）。

　　3.商品——IEA成員國(guó)拋儲(chǔ)，OPEC+和美國(guó)產(chǎn)量小幅回升，油價(jià)高位回落

　　能源品：2月6日，IEA宣布成員國(guó)將釋放1.2億桶原油儲(chǔ)備，具體細(xì)節(jié)將很快公布，短期原油供應(yīng)將會(huì)增加，但難解地緣政治風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的長(zhǎng)期緊平衡。俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)俄羅斯油氣出口的影響從起初的“幾乎不可能”逐漸變成了“等待靴子落地”，高波動(dòng)、定價(jià)體系分裂、布油價(jià)格中樞上升成為油價(jià)的特征。

　　基本金屬：4月第2周，LME銅全周基本收平，錄得10344美元/噸。COMEX銅的非商業(yè)持倉(cāng)擁擠度小幅上行（68%分位），市場(chǎng)情緒較樂(lè)觀。有色金屬價(jià)格多數(shù)下跌，滬鋁回調(diào)4.69%，滬鎳跌幅放緩，收跌2.79%。

　　貴金屬：4月第2周，倫敦現(xiàn)貨金價(jià)止跌回彈1.15%，收于1946.93美元。COMEX黃金的非商業(yè)持倉(cāng)擁擠度上行至34%分位，市場(chǎng)情緒偏中性偏悲觀。全球最大的黃金ETF-SPDR的黃金持倉(cāng)總量略有下降，但仍處去年三月以來(lái)的高位。

　　4月第2周，農(nóng)產(chǎn)品、能化品和工業(yè)品的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)都處于歷史低位，估值【貴】。

　　4.匯率——美債實(shí)際利率不是主要矛盾，中美利差倒掛是果不是因

　　4月第2周，美債實(shí)際利率迅速上行26bp至-0.15%，基本回到新冠爆發(fā)前2020年3月的水平；美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)上漲1.29%至99.83。避險(xiǎn)情緒逐漸降溫之后，實(shí)際利率上升為美元指數(shù)的強(qiáng)勢(shì)提供了持續(xù)的支撐。聯(lián)儲(chǔ)落后通脹曲線較多，5-6月的FOMC存在超預(yù)期收緊的可能。我們的定量模型預(yù)測(cè)5月底之前美元指數(shù)的高點(diǎn)可能在100-105附近。

　　美債實(shí)際利率去年7月見(jiàn)底，之后反彈回調(diào)再反彈，持續(xù)了大半年時(shí)間，期間直接影響美股長(zhǎng)久期資產(chǎn)（成長(zhǎng)股），間接影響A股賽道股。只要人民幣匯率沒(méi)貶值，A股的主要矛盾就在內(nèi)不在外，在分子不在分母，在如何恢復(fù)經(jīng)濟(jì)預(yù)期重建市場(chǎng)信心。實(shí)際利率對(duì)美股的影響也不是靜態(tài)穩(wěn)定的，像所有技術(shù)指標(biāo)一樣，因子影響是隨環(huán)境和狀態(tài)而動(dòng)態(tài)變化的。

　　但中美利差倒掛只是一個(gè)中美經(jīng)濟(jì)周期和貨幣政策周期錯(cuò)位的一個(gè)結(jié)果，并不能用來(lái)預(yù)測(cè)后續(xù)外匯的價(jià)格走勢(shì)。中美利差的影響不能簡(jiǎn)單根據(jù)歷史外推，這次利差和匯率已經(jīng)持續(xù)背離兩個(gè)季度，背后是經(jīng)常賬戶(hù)盈余的持續(xù)支撐。疫情和戰(zhàn)爭(zhēng)改變了一些歷史規(guī)律，貨幣和原油正朝著兩個(gè)體系演變，改變了中國(guó)的長(zhǎng)期出口份額和人民幣的避險(xiǎn)屬性，可能會(huì)影響中美利差和匯率的相關(guān)性。所以利差的具體影響還是要看匯率，中國(guó)出口沒(méi)有明顯轉(zhuǎn)弱之前，人民幣幣值依然保持穩(wěn)定，貨幣政策還能以我為主。

　　5.海外——利率倒掛下聯(lián)儲(chǔ)鷹派依舊，美債利率突破2.7%，美股賠率進(jìn)一步降至偏貴水平

　　即使利率曲線倒掛開(kāi)始為美國(guó)經(jīng)濟(jì)拉響衰退的警報(bào)，美聯(lián)儲(chǔ)依舊維持鷹派強(qiáng)勢(shì)，原因是本輪收緊落后通脹曲線太多，短期內(nèi)可能加快收緊，衰退跡象出現(xiàn)后再放松。4月第2周，受加息預(yù)期強(qiáng)化的影響，實(shí)際利率繼續(xù)迅速上行26bp至-0.15%，根據(jù)我們的定量模型預(yù)測(cè)如果年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)加息六次以上（每次25bps），10Y TIPS利率可能沖擊0.3%；10年期美債名義利率在實(shí)際利率的推動(dòng)下大幅上行34bp至2.72%；10年期盈虧平衡通脹預(yù)期（BEI）回升至2.87%；美債期限溢價(jià)較上周有所回升（16%分位）。

　　4月第2周，道瓊斯工業(yè)、納斯達(dá)克指數(shù)和標(biāo)普500均錄得跌幅。但在美債利率快速上行的拖累下，三大股指的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)連續(xù)兩周明顯回落：標(biāo)普500和納斯達(dá)克的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)降至中低位置（26%分位、29%分位），估值偏貴；道瓊斯風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)小幅下行（9%分位），估值貴。歷史上的五次美債期限結(jié)構(gòu)倒掛對(duì)應(yīng)五次美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退，美債利率再次倒掛，可能預(yù)示著美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退的倒計(jì)時(shí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：Omicron致死率超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)增速回落超預(yù)期；貨幣政策超預(yù)期收緊