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　　在一季度行情收官之際，行業(yè)與個(gè)股間顯著的分化，讓許多百億基金經(jīng)理注意到在躺贏行情結(jié)束之后，市場(chǎng)需要的是基金經(jīng)理的真功夫。

　　作為今年百億基金經(jīng)理群體中抗跌能力突出的廣發(fā)鑫享基金經(jīng)理鄭澄然，這位90后明星基金經(jīng)理管理的多只基金規(guī)模合計(jì)接近400億，自2020年5月開始他的任職回報(bào)率接近120%。

　　鄭澄然在總結(jié)一季度行情時(shí)認(rèn)為，一季度的下跌源于對(duì)海外加息致流動(dòng)性收縮、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不樂觀的擔(dān)憂，疊加交易擁擠等因素，他認(rèn)為，在市場(chǎng)調(diào)整應(yīng)該避免恐慌，牢記“風(fēng)險(xiǎn)是不可能完全避免的，我們賺的就是風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)”。

　　在具體布局上，他分析“穩(wěn)增長(zhǎng)”板塊較難成為全年的投資主線，未來核心方向依然是成長(zhǎng)空間大、行業(yè)景氣度高、企業(yè)盈利持續(xù)向好的成長(zhǎng)資產(chǎn)，但就目前來看，成長(zhǎng)板塊內(nèi)部也開始逐步分化，他關(guān)注的方向包括面對(duì)成本上漲抗壓能力強(qiáng)、需求強(qiáng)勁的光伏，其次是軍工、電動(dòng)車、半導(dǎo)體、醫(yī)藥。

　　關(guān)注盈利超預(yù)期的細(xì)分成長(zhǎng)

　　券商中國(guó)記者：一季度A股市場(chǎng)波動(dòng)較大，你認(rèn)為主要是受哪些因素影響？

　　鄭澄然：總結(jié)起來是受多方面因素影響：

　　一是對(duì)流動(dòng)性收縮的擔(dān)憂。美聯(lián)儲(chǔ)開始加息，市場(chǎng)開始交易多次加息的預(yù)期；國(guó)內(nèi)流動(dòng)性雖然相對(duì)寬松，但市場(chǎng)仍然擔(dān)憂海外加息帶來的流動(dòng)性收縮。二是在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的背景下，大家對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策相關(guān)的板塊比較看好，部分資金從成長(zhǎng)賽道流出，出現(xiàn)蹺蹺板效應(yīng)。三是成長(zhǎng)風(fēng)格和熱門賽道在過去兩三年累積了較高的漲幅，有一些交易擁擠的成分。

　　在三方面因素的綜合影響下，市場(chǎng)出現(xiàn)比較明顯的調(diào)整，特別是成長(zhǎng)風(fēng)格、熱門賽道回調(diào)幅度比較大。

　　券商中國(guó)記者：經(jīng)過一季度的調(diào)整后，你認(rèn)為市場(chǎng)接下來會(huì)怎么發(fā)展？

　　鄭澄然：以目前的宏觀環(huán)境看，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性依然相對(duì)寬松，財(cái)政政策也比較積極。根據(jù)我們和研究團(tuán)隊(duì)的跟蹤，偏景氣的賽道、成長(zhǎng)空間比較大的行業(yè)，需求沒有發(fā)生大的變化，可能某些細(xì)分方向因?yàn)橛蛢r(jià)、大宗商品的上漲，階段性在成本方面造成一些壓力。但整體而言，我們觀察到新興產(chǎn)業(yè)方向的需求還是比較好。

　　因此，站在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，我們覺得成長(zhǎng)風(fēng)格的性價(jià)比更好。不過，預(yù)計(jì)今年市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)會(huì)更加分化，包括成長(zhǎng)內(nèi)部，這個(gè)分化可能更細(xì)、差異可能更大。一些產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)超預(yù)期、企業(yè)盈利超預(yù)期的細(xì)分成長(zhǎng)領(lǐng)域會(huì)有比較好的投資機(jī)會(huì)。

　　券商中國(guó)記者：今年一季度，“穩(wěn)增長(zhǎng)”相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈，如地產(chǎn)、基建有較好的表現(xiàn)，它們會(huì)成為全年的投資主線嗎？

　　鄭澄然：我個(gè)人對(duì)這一塊相對(duì)比較謹(jǐn)慎。

　　資金關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈的邏輯是今年可能會(huì)有強(qiáng)有力的刺激政策出臺(tái)，但其實(shí)目前還停留在預(yù)期階段。后續(xù)即使有政策如期出臺(tái)，如果政策力度沒有特別強(qiáng)，“穩(wěn)增長(zhǎng)”產(chǎn)業(yè)也很難看到基本面向上的拐點(diǎn)。

　　股票長(zhǎng)期來看是稱重機(jī)，未來的漲跌還是看基本面?！胺€(wěn)增長(zhǎng)”過去估值比較低，這波上漲主要是估值修復(fù)，它要成為一條投資主線，還需要基本面強(qiáng)有力的配合，業(yè)績(jī)才會(huì)持續(xù)超預(yù)期。從我們目前跟蹤到的情況來看，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等還沒有出現(xiàn)企業(yè)盈利非常強(qiáng)勁的跡象。

　　成長(zhǎng)行業(yè)內(nèi)部面臨分化

　　券商中國(guó)記者：代表成長(zhǎng)風(fēng)格的行業(yè)有很多，具體到細(xì)分領(lǐng)域，更看好哪些？

　　鄭澄然：去年的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)大幅分化，比如新能源、軍工表現(xiàn)比較好，消費(fèi)表現(xiàn)比較差。今年的市場(chǎng)表現(xiàn)可能會(huì)進(jìn)一步分化。舉個(gè)例子，同樣是新能源，可能光伏是漲的，電動(dòng)車表現(xiàn)一般。或者同樣是光伏，中下游環(huán)節(jié)表現(xiàn)更好，上游表現(xiàn)相對(duì)低迷。

　　過去兩年成長(zhǎng)板塊有比較大的漲幅，整體估值到了比較高的位置。從基本面來看，部分企業(yè)的盈利持續(xù)超預(yù)期，但也有一些企業(yè)的盈利增長(zhǎng)無法支撐過去兩年的漲幅，消化不了估值，因而后續(xù)的走勢(shì)必然會(huì)出現(xiàn)分化。如果要對(duì)子行業(yè)的盈利預(yù)期進(jìn)行排序，從高到低的優(yōu)先級(jí)依次是：光伏、軍工、電動(dòng)車、半導(dǎo)體、醫(yī)藥。其中，光伏的增長(zhǎng)預(yù)期比較好。

　　券商中國(guó)記者：你的組合重點(diǎn)配了光伏，中長(zhǎng)期邏輯是什么？

　　鄭澄然：從基金定期報(bào)告可以看到，我們從去年上半年開始配置光伏。到現(xiàn)在為止，光伏行業(yè)的盈利情況略超我的預(yù)期。

　　如果我們把A股的制造業(yè)、中游成長(zhǎng)行業(yè)比喻成一根根彈簧，那么，彈簧的下端對(duì)應(yīng)的是行業(yè)需求，彈簧上端對(duì)應(yīng)的是行業(yè)的成本。2021年以來上游成本不斷上漲，彈簧上端的壓力越來越重，有些彈簧經(jīng)受不住重壓，彈簧壓壞，企業(yè)盈利就被上游吃光了。

　　但光伏并非如此。光伏的上游是硅料，過去一年硅料成本漲了五倍，但下游全球光伏裝機(jī)數(shù)量還在超預(yù)期，韌性非常強(qiáng)，龍頭企業(yè)的盈利還有比較好的表現(xiàn)。

　　如果今年的上游成本下降，是“減負(fù)”的過程，那么，光伏這種能經(jīng)受住重壓的行業(yè)彈性也會(huì)比較大。從細(xì)分方向看，可能是戶用運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)和TOPCON新技術(shù)路線值得關(guān)注。

　　券商中國(guó)記者：看好軍工股的邏輯是什么，在基本面研究上這類股票是否比較難捉摸？

　　鄭澄然：首先，在“十四五”的背景下，特別是國(guó)際形勢(shì)比較緊張的情況下，軍工概念有比較確定的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。從最近公布的政策看，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈景氣度、需求端比較好。其次，軍工的競(jìng)爭(zhēng)格局比較穩(wěn)定，主機(jī)廠的競(jìng)爭(zhēng)力比較突出。

　　不過，軍工企業(yè)的盈利能力落地到業(yè)績(jī)層面比較難跟蹤，有一定的不確定性。

　　成長(zhǎng)行業(yè)適合以定投方式參與

　　券商中國(guó)記者：由于最近的調(diào)整，一些投資者在前期獲得的盈利縮水了，一些新入場(chǎng)的投資者則出現(xiàn)虧損，你對(duì)投資者有什么建議？

　　鄭澄然：如果基金持倉(cāng)被套，有兩種處理方式：一是賣出止損。這種選擇適用于虧損幅度已經(jīng)超過你的承受范圍，或者對(duì)你的生活、心理造成比較大的影響。如果出現(xiàn)這種情況，可以考慮止損。畢竟還是要開心投資，這一點(diǎn)很重要。

　　另一種處理方式是定投，對(duì)看好的基金進(jìn)行分批買入。有很多研究和數(shù)據(jù)表明，持有一只質(zhì)地不錯(cuò)的基金，在比較長(zhǎng)的時(shí)間維度大概率是能賺錢的。分批買入或者堅(jiān)持定投，可以在一定程度上規(guī)避擇時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，避免追漲殺跌。我覺得這是更合理的應(yīng)對(duì)方式。

　　券商中國(guó)記者：成長(zhǎng)風(fēng)格的基金適不適合定投，選擇定投的行業(yè)時(shí)，從哪些維度去挑選？

　　鄭澄然：首先，我的答案非常明確，成長(zhǎng)行業(yè)適合以定投的方式參與。成長(zhǎng)行業(yè)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性決定了如果持有的時(shí)間比較長(zhǎng)，而且在相對(duì)正確的方向上，大概率能帶來比較好的回報(bào)。

　　有的投資者可能認(rèn)為成長(zhǎng)風(fēng)格波動(dòng)比較大，漲多了是不是得減，這個(gè)事情應(yīng)該是基金經(jīng)理考慮的，對(duì)于基民來說，自己擇時(shí)的效果不一定好。

　　成長(zhǎng)賽道如何選擇？我覺得，投資與生活息息相關(guān)，有時(shí)候?qū)τ谛袠I(yè)的判斷，普通投資者和專業(yè)投資者差別不大。比如對(duì)行業(yè)需求的判斷，普通投資者也能感受到行業(yè)的溫度和景氣度，如果看好這個(gè)行業(yè)，可以選擇相關(guān)的行業(yè)基金。

　　舉例來說，最近兩年大家能看到路上掛綠色牌照的新能源車越來越多，說明行業(yè)需求比較好，細(xì)心的投資者就會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。如果這兩年買新能源基金的話，相對(duì)來說回報(bào)是比較好的。

　　券商中國(guó)記者：當(dāng)前市場(chǎng)還面臨一些不確定性，你認(rèn)為投資者該如何應(yīng)對(duì)這些不確定因素？

　　鄭澄然：“市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎”，這不是一句口號(hào)，而是時(shí)刻需要投資者警醒的原則。風(fēng)險(xiǎn)是不可能完全避免的，我們賺的就是風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)。調(diào)整過程中始終要以平常心、以理性的角度思考一些問題，切忌被感性或者情緒左右心態(tài)，把自己沉浸在風(fēng)險(xiǎn)和沒必要的情緒當(dāng)中。

　　不僅是基民做投資，我們基金經(jīng)理自己買股票、投資公司也一樣，心態(tài)是非常重要的，以平常心去應(yīng)對(duì)，事前、事中、事后盡可能把所有風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)想好。把這些情況都想得比較徹底、比較透徹之后，即使出現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)，我們也能從容應(yīng)對(duì)，以比較理性的方式做出決策，這樣的話投資的勝率和成功率是會(huì)比較高的。

　　責(zé)編：桂衍民