【導(dǎo)讀】科創(chuàng)板“1+6”新政落地：破冰資本困局 澆灌“硬科技”未來

　　科創(chuàng)板“1+6”新政落地：

　　破冰資本困局 澆灌“硬科技”未來

　　7月13日，上海證券交易所正式發(fā)布《科創(chuàng)板上市公司自律監(jiān)管指引第5號——科創(chuàng)成長層》（以下簡稱《科創(chuàng)成長層指引》）及六項配套業(yè)務(wù)規(guī)則（以下簡稱“1+6”新政），在科創(chuàng)板開板六周年之際，在中國資本市場深化改革進程中落下關(guān)鍵一子。

　　多位業(yè)內(nèi)人士表示，這套醞釀已久的政策“組合拳”精準(zhǔn)支持技術(shù)有突破、前景廣闊但未盈利科技型企業(yè)的制度創(chuàng)新，直擊未盈利“硬科技”企業(yè)融資痛點，通過設(shè)立科創(chuàng)成長層、優(yōu)化上市標(biāo)準(zhǔn)、強化投資者保護等系統(tǒng)性設(shè)計，為人工智能、商業(yè)航天、生物醫(yī)藥等新質(zhì)生產(chǎn)力核心領(lǐng)域開辟資本通道。

　　科創(chuàng)板成長層落地

　　制度包容性再升級

　　《科創(chuàng)成長層指引》等配套業(yè)務(wù)規(guī)則發(fā)布，市場期待已久的科創(chuàng)成長層正式落地。

　　多位業(yè)內(nèi)人士表示，科創(chuàng)板“1+6”新政的落地，不僅是對未盈利科技企業(yè)融資限制的一次松綁，更是資本市場服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的關(guān)鍵一躍。成長層的設(shè)立、第五套標(biāo)準(zhǔn)的擴容、專業(yè)投資者的引入，共同為科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展提供制度支持。

　　易方達(dá)基金副總裁馮波指出，當(dāng)前，新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革加速演進，以人工智能、生物科技、量子技術(shù)、低空經(jīng)濟等為代表的前沿技術(shù)蓬勃發(fā)展，我國科技創(chuàng)新正在從點狀突破向系統(tǒng)集成加快推進。設(shè)立科創(chuàng)成長層是落實國家創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略、深化資本市場投融資綜合改革的重要舉措，對于進一步發(fā)揮資本市場樞紐功能具有重大意義。

　　在華安基金首席指數(shù)投資官、總經(jīng)理助理許之彥看來，科創(chuàng)板此次深化改革，有著深刻的現(xiàn)實背景與迫切的戰(zhàn)略需求。“科創(chuàng)板為未盈利企業(yè)開辟了通道。但伴隨科技周期拉長與產(chǎn)業(yè)迭代加速，制度短板逐漸顯現(xiàn)：部分未盈利科技企業(yè)受制于傳統(tǒng)盈利門檻，資本支持不足；技術(shù)突破型企業(yè)面臨過早披露的商業(yè)風(fēng)險；投資者對未盈利標(biāo)的識別能力有限，影響資源配置效率?！彼J(rèn)為，“1+6”新政通過設(shè)立科創(chuàng)成長層、優(yōu)化審核機制、強化投資者保護等多層次制度設(shè)計，旨在系統(tǒng)性解決科技企業(yè)融資難、信息披露風(fēng)險高、市場效率不足等痛點，進一步完善資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新的生態(tài)體系。

　　永贏上證科創(chuàng)板綜合指數(shù)基金經(jīng)理儲可凡直言，此次改革是對國家創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略與資本市場功能升級的雙重呼應(yīng)?！翱苿?chuàng)板成長層及配套規(guī)則的推出，是對證監(jiān)會主席吳清在2025陸家嘴論壇上宣布進一步深化科創(chuàng)板改革的‘1+6’政策措施的具體落實，旨在解決科技型企業(yè)發(fā)行上市的痛點難點，為取得重大核心技術(shù)突破、但尚未盈利的科技創(chuàng)新型企業(yè)創(chuàng)造更加包容的融資環(huán)境?！?/p>

　　帶來多元化科技投資機會

　　科創(chuàng)板從上市到新“國九條”重新定義，持續(xù)強調(diào)“硬科技”定位。本輪改革更好地打通了高成長“硬科技”企業(yè)的投融資兩端，使得科創(chuàng)板定位更加明確，其中不少亮點受到公募投研人士關(guān)注。

　　招商中證科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50ETF基金經(jīng)理房俊一較為關(guān)注四個方面。一是科創(chuàng)板塊分層。本次改革單獨劃出成長層，對應(yīng)盈利較弱但成長性高的公司。需要注意的是，后續(xù)分層實際執(zhí)行后，不同板塊的波動性、資金流入情況可能會有所差異。二是科創(chuàng)上市門檻調(diào)整。支持前沿科技、允許未盈利企業(yè)上市的第五套IPO標(biāo)準(zhǔn)重新啟用，后續(xù)可能會有一批代表新興前沿科技、成長性高的企業(yè)上市。三是再融資和戰(zhàn)略投資者認(rèn)定。戰(zhàn)略投資者的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和再融資的便利度或進一步優(yōu)化，科創(chuàng)定增相關(guān)策略值得關(guān)注。四是科創(chuàng)工具更加豐富，如科創(chuàng)指數(shù)、ETF、期權(quán)、期貨等。

　　“我們比較關(guān)注試點引入資深專業(yè)機構(gòu)投資者制度，因其將市場力量納入審核體系，可提升資源配置的精準(zhǔn)性。比如，新規(guī)要求機構(gòu)近5年助推5家以上科創(chuàng)板企業(yè)或10家以上境內(nèi)外上市企業(yè)，且需持續(xù)持有擬IPO企業(yè)3%以上股份或5億元以上投資（申報前24個月不得突擊入股），從投資經(jīng)驗、合規(guī)性、獨立性等維度篩選‘市場智者’?！备粐苿?chuàng)綜指ETF基金經(jīng)理金澤宇表示，此舉將形成“責(zé)任捆綁效應(yīng)”，用專業(yè)機構(gòu)的“真金白銀”背書，輔助監(jiān)管識別優(yōu)質(zhì)企業(yè)，降低低成長性企業(yè)“魚目混珠”風(fēng)險。

　　興銀基金ETF基金經(jīng)理劉帆指出，科創(chuàng)板“1+6”規(guī)則，本質(zhì)是資本市場對科技創(chuàng)新規(guī)律與國家戰(zhàn)略需求的深度適配。在融資端，新政將打破未盈利企業(yè)融資壁壘，提高資金對人工智能等新質(zhì)生產(chǎn)力核心領(lǐng)域的覆蓋力度；在投資端，通過分層管理、風(fēng)險標(biāo)識、長期資本引入等手段，平衡高風(fēng)險投資與中小投資者保護；在生態(tài)端，通過構(gòu)建“技術(shù)研發(fā)－資本支持－產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化”閉環(huán)，推動科技、資本、實體實現(xiàn)高水平循環(huán)。

　　向前沿領(lǐng)域拓展

　　從市場表現(xiàn)來看，數(shù)據(jù)顯示，科創(chuàng)50指數(shù)2024年以來漲幅超過17%，半導(dǎo)體和AI芯片概念更是展現(xiàn)出強勁的增長動能。

　　劉帆表示，科創(chuàng)板處于估值低位，業(yè)績回暖與最新推出的政策紅利形成共振，投資性價比突出。

　　“當(dāng)前科創(chuàng)板正處于政策支持、技術(shù)突破與資本關(guān)注的多重利好疊加期?！痹S之彥說。談及具體看好的投資方向，他表示，半導(dǎo)體/科創(chuàng)芯片領(lǐng)域尤其值得關(guān)注。受益于國產(chǎn)替代加速和AI算力需求爆發(fā)，科創(chuàng)芯片指數(shù)覆蓋的半導(dǎo)體全產(chǎn)業(yè)鏈正迎來重要發(fā)展機遇。人工智能/科創(chuàng)信息（300730）領(lǐng)域同樣具有吸引力，隨著大模型商業(yè)化落地加速，行業(yè)正從技術(shù)研發(fā)向?qū)嶋H應(yīng)用快速延伸。此外，商業(yè)航天與高端裝備領(lǐng)域在C919等科技突破的推動下，相關(guān)企業(yè)訂單顯著增長；生物醫(yī)藥領(lǐng)域License out出海成重要趨勢，我國從“醫(yī)藥大國”加速挺進“創(chuàng)新藥強國”。

　　儲可凡認(rèn)為，新一代信息技術(shù)、生物產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造三大重要構(gòu)成板塊均顯現(xiàn)出投資價值，有望在科技行情中展現(xiàn)強大爆發(fā)力。

　　房俊一也非常關(guān)注新質(zhì)生產(chǎn)力細(xì)分領(lǐng)域，包括AI產(chǎn)業(yè)鏈（算力、AI應(yīng)用）、機器人、生物醫(yī)藥、醫(yī)療設(shè)備等新興產(chǎn)業(yè)，半導(dǎo)體（材料、設(shè)備、制造）等自主可控方向。

　　金澤宇表示，結(jié)合政策與產(chǎn)業(yè)節(jié)奏，重點關(guān)注三個方向：一是半導(dǎo)體設(shè)備材料，中美貿(mào)易摩擦背景下，關(guān)稅政策倒逼國產(chǎn)替代加速；二是創(chuàng)新藥，政策環(huán)境持續(xù)優(yōu)化，醫(yī)保目錄調(diào)整新增商保創(chuàng)新藥目錄，創(chuàng)新藥被排除在第十一批藥品集采之外，減輕了市場對創(chuàng)新藥利潤空間被擠壓的擔(dān)憂；三是低空經(jīng)濟，作為國家級戰(zhàn)略性新興行業(yè)，低空經(jīng)濟受政策紅利和技術(shù)突破驅(qū)動，行業(yè)成長性具有較強支撐，未來發(fā)展空間廣闊。

　　公募基金積極響應(yīng)

　　以實際行動支持科創(chuàng)板深化改革

　　中國基金報記者 張燕北 曹雯璟

　　自2019年科創(chuàng)板設(shè)立以來，公募基金行業(yè)積極投身科創(chuàng)板投資，產(chǎn)品創(chuàng)新層出不窮。此次科創(chuàng)板“1+6”新政配套業(yè)務(wù)規(guī)則落地，對公募投資科創(chuàng)領(lǐng)域提出新要求?；鸸究焖夙憫?yīng)，以實際行動支持科創(chuàng)板深化改革。

　　對公募科創(chuàng)投資提出新要求

　　科創(chuàng)板“1+6”改革配套業(yè)務(wù)規(guī)則落地，對公募基金投資科創(chuàng)領(lǐng)域提出了更高要求。

　　華安基金首席指數(shù)投資官、總經(jīng)理助理許之彥表示，科創(chuàng)成長層重點支持的“新賽道”包括人工智能、生物醫(yī)藥、半導(dǎo)體、商業(yè)航天和新能源等“硬科技”領(lǐng)域，這些領(lǐng)域普遍具有高研發(fā)投入、長盈利周期和技術(shù)壁壘高的特點，傳統(tǒng)盈利標(biāo)準(zhǔn)難以全面衡量其價值。這些新的發(fā)展特點，對公募基金的投資策略提出了新要求。

　　“具體來看，首先，監(jiān)管要求的長期考核導(dǎo)向?qū)⒋偈够鸶雨P(guān)注企業(yè)研發(fā)而非短期財務(wù)指標(biāo)，這與成長層企業(yè)的價值評估邏輯高度契合。其次，針對成長層企業(yè)的高波動特性，基金需要建立更加完善的風(fēng)險管理框架，通過優(yōu)化組合控制來平衡收益與風(fēng)險?！彼f。

　　博時基金行業(yè)研究部總經(jīng)理助理兼基金經(jīng)理黃繼晨指出，公募基金的投研力量有望進一步向處于成長早中期的科技創(chuàng)新企業(yè)傾斜，尤其是針對早中期科技企業(yè)的定價方法將進一步完善。

　　“科技創(chuàng)新企業(yè)短期波動較大，更需要公募基金以中長期視角進行投資，成為耐心資本?！庇磊A上證科創(chuàng)板綜合指數(shù)基金經(jīng)理儲可凡說。

　　多家基金公司表示，將從實際業(yè)務(wù)出發(fā)積極響應(yīng)政策要求。易方達(dá)基金副總裁馮波表示，公司將積極配合科創(chuàng)成長層相關(guān)指引和配套業(yè)務(wù)規(guī)則，不斷增強服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的能力。一方面，進一步加強投研核心能力建設(shè)，增強對戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)等經(jīng)濟發(fā)展新動能的前瞻認(rèn)識，引導(dǎo)更多資金流向科技創(chuàng)新領(lǐng)域；另一方面，持續(xù)豐富科技主題投資基金產(chǎn)品布局，加大ETF的創(chuàng)新布局，吸引更多中長期資金入市。此外，還將積極行使股東權(quán)利，開展盡責(zé)管理，推動科創(chuàng)成長層企業(yè)完善治理、強化信息披露，助力企業(yè)在成長過程中實現(xiàn)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展。

　　調(diào)整選股邏輯和風(fēng)控體系

　　伴隨科創(chuàng)成長層標(biāo)準(zhǔn)明確，基金公司將針對科創(chuàng)類企業(yè)的定位、選股邏輯、風(fēng)險控制等具體方面作出調(diào)整。

　　國泰君安資管表示，在選股邏輯方面，將強化從研發(fā)效率角度篩選標(biāo)的；聚焦國產(chǎn)替代與AI驅(qū)動等政策明確支持的賽道。

　　嘉實基金認(rèn)為，科創(chuàng)成長層適用“新老劃斷”原則，這種差異可以幫助公募基金對企業(yè)的生命周期進行更全面的判斷。新標(biāo)準(zhǔn)要求企業(yè)提前盈利兌現(xiàn)，盈利前置篩選。優(yōu)先布局研發(fā)管線進入臨床III期（創(chuàng)新藥）、客戶導(dǎo)入量產(chǎn)（半導(dǎo)體設(shè)備）或訂單放量（AI硬件）的企業(yè)，讓公募基金聚焦“盈利臨近期”企業(yè)，更好地捕捉盈利拐點前6-12個月的估值躍升窗口。

　　風(fēng)控也是公募需要考慮的重點之一。國泰君安資管表示將升級風(fēng)控。比如，調(diào)出標(biāo)準(zhǔn)明確要求凈利潤“扣非前后孰低”計算，防止非經(jīng)常性損益粉飾報表。

　　招商中證科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50ETF基金經(jīng)理房俊一表示，不同類型的基金可設(shè)置對科創(chuàng)成長層標(biāo)的占比的上限和下限：對于預(yù)設(shè)風(fēng)險偏好較低的基金，可以考慮設(shè)置科創(chuàng)成長層標(biāo)的占比上限；對于專門投資高成長甚至以科創(chuàng)成長層為主題的基金，可以考慮設(shè)置占比下限。指數(shù)基金可以考慮調(diào)整其調(diào)倉頻率，包括從季頻到月頻，這更多基于基金的目標(biāo)和需要。

　　為科創(chuàng)板指數(shù)化投資

　　打開新空間

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，科創(chuàng)成長層的推出為科創(chuàng)板指數(shù)化投資打開了新的發(fā)展空間。

　　興銀基金ETF基金經(jīng)理劉帆認(rèn)為，“1+6”政策提出設(shè)置科創(chuàng)成長層，擴大第五套標(biāo)準(zhǔn)適用范圍，這是繼“科創(chuàng)板八條”后深化市場分層改革的關(guān)鍵舉措，將進一步加速科創(chuàng)板指數(shù)工具的多元化發(fā)展。

　　富國科創(chuàng)綜指ETF基金經(jīng)理金澤宇預(yù)計將有更多針對成長層及相關(guān)行業(yè)主題的指數(shù)工具產(chǎn)品推出，如科創(chuàng)成長層指數(shù)、整合科創(chuàng)板與北交所科技企業(yè)的跨市場聯(lián)動指數(shù)、成長層創(chuàng)新藥指數(shù)等，吸引更多戰(zhàn)略投資者參與投資。在產(chǎn)品創(chuàng)新方面，可進一步完善科技金融生態(tài)，推進股債結(jié)合、相關(guān)衍生品等多層次工具創(chuàng)新。

　　許之彥表示，從市場發(fā)展趨勢來看，未來很可能出現(xiàn)更多有針對性的指數(shù)產(chǎn)品，包括分層指數(shù)產(chǎn)品，如專門跟蹤科創(chuàng)成長層企業(yè)的指數(shù)ETF；細(xì)分行業(yè)主題指數(shù)，進一步聚焦AI大模型、商業(yè)航天等前沿領(lǐng)域；策略型指數(shù)工具，如非盈利指標(biāo)加權(quán)的指數(shù)等創(chuàng)新產(chǎn)品；跨市場聯(lián)動指數(shù)，實現(xiàn)科創(chuàng)板與其他市場的優(yōu)勢互補。

　　儲可凡認(rèn)為，成長層的定位與界定較為清晰，有利于指數(shù)編制。未來隨著更多優(yōu)質(zhì)、具有成長潛力的科技企業(yè)上市，在科創(chuàng)成長層樣本空間可推出系列指數(shù)，并發(fā)行掛鉤的指數(shù)產(chǎn)品，為市場提供更多元的投資工具。

　　科創(chuàng)板“1+6”業(yè)務(wù)規(guī)則落地

　　券商全面籌備

　　見習(xí)記者 舍梨

　　近日，上交所正式發(fā)布《科創(chuàng)板上市公司自律監(jiān)管指引第5號——科創(chuàng)成長層》（以下簡稱《科創(chuàng)成長層指引》）等配套業(yè)務(wù)規(guī)則，標(biāo)志著科創(chuàng)板“1+6”改革配套業(yè)務(wù)規(guī)則正式落地。

　　據(jù)了解，在相關(guān)規(guī)則指引下，券商已全面行動起來，夯實融資端、投資端、交易端的相關(guān)工作。

　　此外，科創(chuàng)成長層落地，有望給券商投行業(yè)務(wù)帶來顯著增量，多家券商已著手?jǐn)U大“硬科技”項目儲備。

　　權(quán)限開通功能陸續(xù)上線

　　根據(jù)上交所配套業(yè)務(wù)規(guī)則，券商緊鑼密鼓部署交易系統(tǒng)升級。

　　國泰海通證券表示，已正式上線科創(chuàng)成長層客戶權(quán)限開通功能，投資者只需按照指引完成操作，即可快速開通交易權(quán)限。

　　國金證券相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，公司根據(jù)上交所配套業(yè)務(wù)規(guī)則部署系統(tǒng)升級，更新科創(chuàng)板成長層股票交易相關(guān)服務(wù)功能，于7月14日完成全部服務(wù)升級，已開通科創(chuàng)板權(quán)限的客戶，只需簽署科創(chuàng)板成長層風(fēng)險揭示書，即可參與科創(chuàng)板成長層股票交易。

　　此外，國元證券、愛建證券、廣發(fā)證券、東吳證券、國聯(lián)民生（601456）等多家券商表示，正在積極推進業(yè)務(wù)系統(tǒng)功能改造，以期盡快上線相關(guān)功能。

　　強化風(fēng)險提示和適當(dāng)性管理

　　科創(chuàng)成長層企業(yè)上市時處于未盈利階段，對投資者的風(fēng)險識別能力和風(fēng)險承受能力有更高的要求。

　　7月13日，上交所發(fā)布實施《上海證券交易所科創(chuàng)板科創(chuàng)成長層企業(yè)股票投資風(fēng)險揭示書必備條款》。普通投資者首次參與新注冊的科創(chuàng)板科創(chuàng)成長層股票、存托憑證的申購、交易前，券商應(yīng)當(dāng)充分告知相關(guān)風(fēng)險，并要求其以紙面或電子形式簽署《科創(chuàng)成長層風(fēng)險揭示書》。

　　上交所要求，券商應(yīng)當(dāng)多渠道、全方位做好風(fēng)險提示與投資者教育工作，及時、充分告知科創(chuàng)成長層股票的適當(dāng)性管理要求和風(fēng)險特征。

　　記者獲悉，券商目前正積極落實適當(dāng)性管理責(zé)任，在客戶資產(chǎn)、投資經(jīng)驗、風(fēng)險承受能力、風(fēng)險揭示等方面審慎把關(guān)；同時，不斷加強投資者教育工作，充分揭示投資風(fēng)險。

　　愛建證券表示，公司將通過網(wǎng)站、App、現(xiàn)場活動等多種渠道和方式向投資者介紹科創(chuàng)成長層股票交易相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則、風(fēng)險事項等，為投資者答疑解惑。中信證券表示，將通過多層次培訓(xùn)體系確保全員掌握科創(chuàng)板成長層業(yè)務(wù)要點，以精準(zhǔn)化投教內(nèi)容覆蓋微信、App等渠道開展系列投教普及工作。

　　積極挖掘和儲備“硬科技”項目

　　科創(chuàng)板改革“1+6”政策全面落地，有望給券商投行業(yè)務(wù)帶來顯著增量。券商投行人士表示，將立足自身資源稟賦與專業(yè)能力挖掘潛在項目，擴大“硬科技”項目儲備規(guī)模。

　　國金證券投行人士表示，以擴大第五套標(biāo)準(zhǔn)適用范圍、增強科創(chuàng)板制度包容性為契機，今年6月科創(chuàng)板IPO受理量增至18家，其中包括多家未盈利企業(yè)，禾元生物成為首家以第五套標(biāo)準(zhǔn)過會的未盈利生物醫(yī)藥企業(yè)，這為券商強化科創(chuàng)板IPO項目儲備指明了方向。

　　國聯(lián)民生證券投行業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，公司已成立了面向未來產(chǎn)業(yè)的空天及衛(wèi)星通信、集成電路與制造、大數(shù)據(jù)與人工智能等行業(yè)組，儲備了一批“硬科技”企業(yè)項目。

　　對于如何篩選和評估未盈利企業(yè)，國泰海通證券資深人士表示，投行更關(guān)注未盈利企業(yè)所處賽道的市場規(guī)模、技術(shù)領(lǐng)先性和不可替代性，以及未來研發(fā)方向與市場需求的匹配性。若要定性和定量地說明上述核心指標(biāo)，可以考察以下因素：與全球領(lǐng)先企業(yè)的技術(shù)參數(shù)對比、承擔(dān)的重大科研任務(wù)或課題級別、與核心技術(shù)相關(guān)的發(fā)明專利的數(shù)量和質(zhì)量、研發(fā)投向及規(guī)模、與全球產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢的匹配性、產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域的市場規(guī)模測算等。