7月13日，上海證券交易所正式發(fā)布《科創(chuàng)板上市公司自律監(jiān)管指引第5號(hào)——科創(chuàng)成長層》(以下簡稱《科創(chuàng)成長層指引》)，科創(chuàng)板存量32家未盈利企業(yè)即日起進(jìn)入科創(chuàng)成長層，標(biāo)志著科創(chuàng)板科創(chuàng)成長層正式落地。

　　科創(chuàng)成長層是我國資本市場(chǎng)支持科技創(chuàng)新的重大制度創(chuàng)新，通過精準(zhǔn)支持未盈利科技型企業(yè)、差異化調(diào)出機(jī)制、嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)防控等措施，增強(qiáng)資本市場(chǎng)對(duì)硬科技型企業(yè)的包容性，為我國在全球科技競爭中搶占制高點(diǎn)提供了重要制度支撐。未來，隨著科創(chuàng)成長層制度的完善，預(yù)計(jì)將吸引更多前沿科技型企業(yè)登陸我國資本市場(chǎng)，推動(dòng)“科技—資本—產(chǎn)業(yè)”的深度融合，助力新質(zhì)生產(chǎn)力培育和中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

　　　　增強(qiáng)服務(wù)科創(chuàng)的精準(zhǔn)性

　　6月18日，中國證監(jiān)會(huì)主席吳清在2025陸家嘴論壇宣布，繼續(xù)充分發(fā)揮科創(chuàng)板示范效應(yīng)，加力推出進(jìn)一步深化改革的“1+6”政策措施。其中，“1”即在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長層，并且重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)上市，更加精準(zhǔn)服務(wù)技術(shù)有較大突破、商業(yè)前景廣闊、持續(xù)研發(fā)投入大的優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)，同時(shí)在強(qiáng)化信息披露和風(fēng)險(xiǎn)揭示、加強(qiáng)投資者適當(dāng)性管理等方面作出專門安排。在不到一個(gè)月的時(shí)間，這項(xiàng)改革便在《科創(chuàng)成長層指引》中落實(shí)了實(shí)施路徑。

　　哪些企業(yè)可以進(jìn)入科創(chuàng)成長層？《科創(chuàng)成長層指引》明確，支持技術(shù)有較大突破、商業(yè)前景廣闊、持續(xù)研發(fā)投入大，上市時(shí)處于未盈利階段的科技型企業(yè)發(fā)展。上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，突出更好支持優(yōu)質(zhì)未盈利科技型企業(yè)這個(gè)改革重點(diǎn)，把好準(zhǔn)入關(guān)。

　　科創(chuàng)成長層包含存量和新注冊(cè)的未盈利企業(yè)，投資者在交易時(shí)如何區(qū)分這兩類企業(yè)？上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，按照《關(guān)于在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長層 增強(qiáng)制度包容性適應(yīng)性的意見》的要求，科創(chuàng)成長層股票簡稱后增加了特殊標(biāo)識(shí)“U”。目前，一些市場(chǎng)明星股，比如寒武紀(jì)-U、百濟(jì)神州-U、君實(shí)生物-U都在其中。上交所表示，為了幫助投資者直觀地區(qū)分存量和新注冊(cè)科創(chuàng)成長層股票，上交所組織市場(chǎng)對(duì)行情終端和交易終端展示進(jìn)行優(yōu)化，對(duì)新注冊(cè)科創(chuàng)成長層股票添加標(biāo)簽“成”，提示信息為“新注冊(cè)科創(chuàng)成長層股票”；對(duì)存量科創(chuàng)成長層股票添加標(biāo)簽“成1”，提示信息為“存量科創(chuàng)成長層股票”。

　　關(guān)于科創(chuàng)成長層調(diào)出條件，《科創(chuàng)成長層指引》明確要求實(shí)施“新老劃斷”。存量企業(yè)調(diào)出條件保持不變，仍為上市后首次實(shí)現(xiàn)盈利，有助于穩(wěn)定存量企業(yè)和投資者預(yù)期。同時(shí)，提高新注冊(cè)未盈利企業(yè)調(diào)出條件，即最近兩年凈利潤均為正且累計(jì)凈利潤不低于人民幣5000萬元，或最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于人民幣1億元，推動(dòng)新上市公司加速技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)拓展?？苿?chuàng)成長層企業(yè)按照規(guī)定發(fā)布符合調(diào)出條件的公告后，上交所原則上在2個(gè)交易日內(nèi)將企業(yè)調(diào)出。上交所將加大調(diào)出前后的監(jiān)管力度，強(qiáng)化上市公司日常監(jiān)管和異常交易監(jiān)管聯(lián)動(dòng)，嚴(yán)厲打擊內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)行為。

　　科創(chuàng)成長層的設(shè)立，是科創(chuàng)板制度體系的一次精準(zhǔn)升級(jí)與關(guān)鍵補(bǔ)位?！霸O(shè)立專門的成長層，突破了過去對(duì)于擬融資企業(yè)規(guī)模、盈利等方面的高要求與限制，將大大增強(qiáng)資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新的精準(zhǔn)性、系統(tǒng)性，為處于不同發(fā)展階段，尤其是成長初期的科技創(chuàng)新企業(yè)提供更適配的資本市場(chǎng)平臺(tái)。”清華大學(xué)國家金融研究院院長田軒表示。

　　　　支持未盈利“硬科技”

　　相較于傳統(tǒng)型企業(yè)，科技型企業(yè)不僅研發(fā)新技術(shù)、新產(chǎn)品耗時(shí)費(fèi)力，培育新市場(chǎng)、實(shí)現(xiàn)商業(yè)化也需要較長時(shí)間，企業(yè)往往長期處于未盈利狀態(tài)。作為資本市場(chǎng)的“硬科技”試驗(yàn)田，科創(chuàng)板在設(shè)立之初便以“市值+研發(fā)”第五套上市標(biāo)準(zhǔn)，開境內(nèi)資本市場(chǎng)“允許無收入、未盈利企業(yè)上市”先河。數(shù)據(jù)顯示，自2019年科創(chuàng)板開板以來，6年間，有54家未盈利企業(yè)在科創(chuàng)板上市，并在上市后總體展現(xiàn)出良好的發(fā)展勢(shì)頭。2024年度，54家上市時(shí)未盈利企業(yè)合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1744.79億元，同比增長24%。其中，22家上市時(shí)未盈利企業(yè)已首次實(shí)現(xiàn)盈利并摘“U”。

　　奧比中光科技集團(tuán)股份有限公司是在科創(chuàng)板以未盈利狀態(tài)上市的企業(yè)之一，其是行業(yè)領(lǐng)先的機(jī)器人視覺及AI視覺科技公司，2022年7月在科創(chuàng)板上市，獲稱“3D視覺第一股”。奧比中光董事長、總經(jīng)理黃源浩表示，公司以未盈利狀態(tài)上市，2025年第一季度實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。“如今公司經(jīng)營業(yè)績持續(xù)向好，營收利潤穩(wěn)步增長，公司的每一步成長都深深植根于資本市場(chǎng)日益包容的融資環(huán)境，也得益于各項(xiàng)改革舉措的扎實(shí)落地。我們堅(jiān)信，在制度創(chuàng)新和監(jiān)管指引的雙重驅(qū)動(dòng)下，科創(chuàng)板創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的生態(tài)，必將為中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展注入新質(zhì)生產(chǎn)力貢獻(xiàn)重要力量。”

　　此次改革還擴(kuò)大科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)適用范圍，支持人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等更多前沿科技領(lǐng)域企業(yè)適用。這些行業(yè)普遍具有研發(fā)投入大、周期長、技術(shù)壁壘高等特點(diǎn)，傳統(tǒng)盈利標(biāo)準(zhǔn)難以準(zhǔn)確衡量其價(jià)值。田軒認(rèn)為，科創(chuàng)成長層將主要賦能這些具有高成長潛力但尚未盈利的科創(chuàng)企業(yè)，使得這些企業(yè)能夠在早期階段就獲得資本市場(chǎng)的支持。“在科創(chuàng)板設(shè)立科創(chuàng)成長層，把商業(yè)航天納入科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)，整個(gè)商業(yè)航天創(chuàng)業(yè)者都會(huì)感到歡欣鼓舞?！?月15日，在國新辦舉行“新征程上的奮斗者”中外記者見面會(huì)上，北京星河動(dòng)力航天科技股份有限公司創(chuàng)始人、董事長劉百奇這樣說。

　　　　加強(qiáng)投資者保護(hù)

　　科創(chuàng)成長層企業(yè)上市時(shí)處于未盈利階段，對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力有更高的要求。記者了解到，本次改革將防風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)監(jiān)管的要求貫穿始終。設(shè)置科創(chuàng)成長層，將部分增量改革措施在這一較小范圍內(nèi)先行先試，體現(xiàn)了穩(wěn)中求進(jìn)的理念。設(shè)置專門層次，主要就是為強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)揭示和投資者適當(dāng)性管理要求，以利于更好保護(hù)投資者合法權(quán)益。

　　在投資者管理方面，上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，本次改革沒有對(duì)個(gè)人投資者參與科創(chuàng)成長層股票交易新增投資交易門檻，仍為具備“50萬元資產(chǎn)+2年經(jīng)驗(yàn)”的資金門檻和投資經(jīng)驗(yàn)即可。

　　不過，《科創(chuàng)成長層指引》增加了投資者適當(dāng)性要求，加強(qiáng)對(duì)科創(chuàng)成長層企業(yè)股票的專門風(fēng)險(xiǎn)揭示。本次改革要求個(gè)人投資者參與科創(chuàng)成長層股票交易，應(yīng)當(dāng)滿足現(xiàn)有科創(chuàng)板投資者適當(dāng)性基本要求。其中，投資新注冊(cè)的未盈利科技型企業(yè)的投資者，還應(yīng)當(dāng)簽署科創(chuàng)成長層企業(yè)股票投資專門風(fēng)險(xiǎn)揭示書，充分了解未盈利企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)及相應(yīng)的股票投資風(fēng)險(xiǎn)、股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。不滿足投資者適當(dāng)性基本要求的，證券公司不得接受投資者的任何申購或者買入委托，而投資者繼續(xù)交易在改革前已上市科創(chuàng)板公司股票的，不受此影響。

　　此外，本次改革重視強(qiáng)化信息披露。為充分保障中小投資者的知情權(quán)，幫助投資者充分識(shí)別未盈利企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，本次改革針對(duì)科創(chuàng)成長層企業(yè)的信息披露和風(fēng)險(xiǎn)提示作出更高的要求。《科創(chuàng)成長層指引》明確，科創(chuàng)成長層公司應(yīng)當(dāng)在年度報(bào)告中，結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)充分披露尚未盈利的原因，以及對(duì)公司現(xiàn)金流、業(yè)務(wù)拓展、人才吸引、團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性、研發(fā)投入、戰(zhàn)略性投入、生產(chǎn)經(jīng)營可持續(xù)性等方面的影響，并在年度報(bào)告首頁的顯著位置提示公司尚未盈利的風(fēng)險(xiǎn)。

　　專家提醒，科創(chuàng)板推出科創(chuàng)成長層，重點(diǎn)扶持未盈利高成長硬科技型企業(yè)，同步優(yōu)化IPO預(yù)審機(jī)制和專業(yè)投資者背書制度，為硬核科技型企業(yè)打開了更暢通的上市通道。隨著制度紅利釋放，預(yù)計(jì)將有一批具備核心技術(shù)的企業(yè)加速登陸科創(chuàng)板，涌現(xiàn)一批高成長性標(biāo)的，對(duì)于那些專注于長期價(jià)值投資的機(jī)構(gòu)投資者和風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的個(gè)人投資者，成長層提供了更多元化的投資選擇。但另外，投資者需警惕高成長伴隨的高風(fēng)險(xiǎn)。田軒表示，普通投資者投資科創(chuàng)成長層需要注意個(gè)人偏好與風(fēng)險(xiǎn)承受能力，深入了解企業(yè)基本面和成長前景，充分認(rèn)識(shí)科創(chuàng)成長層企業(yè)的高成長性和高風(fēng)險(xiǎn)特征，避免盲目跟風(fēng)。重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)、研發(fā)能力和市場(chǎng)前景，堅(jiān)持價(jià)值投資理念，分享科技創(chuàng)新的紅利，或者可通過專業(yè)機(jī)構(gòu)或基金產(chǎn)品參與投資，借助專業(yè)力量進(jìn)行科學(xué)決策，合理分散投資組合，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。