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　　【興證策略張啟堯】“新半軍”：下半年的三個(gè)邏輯支撐

　　核心觀點(diǎn)

　　回顧：2021年11月起判斷風(fēng)格向金融地產(chǎn)等穩(wěn)增長(zhǎng)方向切換，并將國(guó)企地產(chǎn)作為首推。2022年4月14日《調(diào)整至今，“新半軍”擇時(shí)框架發(fā)出哪些重要信號(hào)？》預(yù)判5月“新半軍”迎來(lái)修復(fù)行情。2022年6月2日《科創(chuàng)突圍：科創(chuàng)板2022vs創(chuàng)業(yè)板2012》判斷2022年的科創(chuàng)板或類似2012年創(chuàng)業(yè)板，有望成為新一輪上行周期的引領(lǐng)者。

　　展望：珍惜布局機(jī)會(huì)，繼續(xù)看好“新半軍”

　　5月以來(lái)“新半軍”修復(fù)行情如期演繹、領(lǐng)跑市場(chǎng)。今年以來(lái)興證策略將新能源、半導(dǎo)體、軍工這三個(gè)相關(guān)性較強(qiáng)的硬科技板塊概括為“新半軍”并構(gòu)建了擇時(shí)框架、擁擠度體系及細(xì)分行業(yè)梳理。4月中旬在“新半軍”調(diào)整最劇烈時(shí)，我們?cè)凇墩{(diào)整至今，“新半軍”擇時(shí)框架發(fā)出哪些重要信號(hào)？》中預(yù)判5月“新半軍”將迎來(lái)修復(fù)行情；5月5日《“新半軍”擇時(shí)框架發(fā)出積極信號(hào)，重點(diǎn)關(guān)注哪些方向”？》再次明確指標(biāo)體系發(fā)出積極信號(hào)，重點(diǎn)提示的光伏、軍工也成為修復(fù)行情的最強(qiáng)主線之一。

　　然而修復(fù)至今，近期市場(chǎng)對(duì)“新半軍”的分歧再度加劇：一方面是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加速收緊、海外市場(chǎng)動(dòng)蕩之下，中美市場(chǎng)、尤其是受風(fēng)險(xiǎn)偏好影響較大的科技成長(zhǎng)方向，走勢(shì)是否能夠持續(xù)脫鉤的質(zhì)疑。另一方面，則是在經(jīng)歷5月以來(lái)的大幅上漲、短期相對(duì)收益凸顯后， 對(duì)于“新半軍”擁擠度顯著回升的擔(dān)憂。而我們認(rèn)為，下半年市場(chǎng)主線將進(jìn)一步聚焦以“新半軍”為代表的科技科創(chuàng)。因此若“新半軍”進(jìn)入震蕩，則又將是一個(gè)布局窗口：

　　1）盡管海外仍是亂局，但A股將更加“以我為主”。高通脹下，美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表推進(jìn)，并且從節(jié)奏上看，三季度仍有尾部風(fēng)險(xiǎn)待釋放。但整體而言，海外市場(chǎng)的主要風(fēng)險(xiǎn)將逐步從估值轉(zhuǎn)向盈利。參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，A股美股走勢(shì)背離，多出現(xiàn)在美股盈利下行期。若后續(xù)中美基本面進(jìn)一步分化，A股的走勢(shì)也有望獨(dú)立于美股。由此海外動(dòng)蕩對(duì)A股的沖擊也將緩和，“新半軍”更加“獨(dú)立自主”。

　　2）疫情之后國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖，且政策仍將維持寬松，為市場(chǎng)以及“新半軍”的修復(fù)提供支撐。而中長(zhǎng)期，伴隨疫情沖擊消退，經(jīng)濟(jì)逐步走向復(fù)蘇，一方面不會(huì)出現(xiàn)“大水漫灌”，另一方面高質(zhì)量發(fā)展、“專精特新”將進(jìn)一步成為政策發(fā)力重心。以“新半軍”為代表的科技科創(chuàng)空間更大、確定性更強(qiáng)。

　　3）資金面上，隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步修復(fù)，基金發(fā)行已出現(xiàn)回暖跡象，外資持續(xù)流入，絕對(duì)收益機(jī)構(gòu)也在提升倉(cāng)位。下半年，存量博弈的格局有望逐漸被打破，增量資金將“澆灌”市場(chǎng)，尤其是機(jī)構(gòu)重倉(cāng)的“新半軍”。

　　結(jié)構(gòu)上，短期聚焦困境反轉(zhuǎn)的大消費(fèi)（酒類、免稅、航空、景區(qū)及酒店）+“新半軍”中景氣持續(xù)的方向（光伏組件/硅料硅片、汽車、軍工新材料/結(jié)構(gòu)件、風(fēng)電整機(jī)/上游材料、半導(dǎo)體材料/設(shè)備、5G光纖光纜）。下半年，市場(chǎng)風(fēng)格有望逐漸回歸科技成長(zhǎng)。建議重點(diǎn)關(guān)注“專精特新”六大方向：1）新能源（新能源汽車、光伏、風(fēng)電、特高壓等），2）新一代信息通信技術(shù)（人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、5G等），3）高端制造（智能數(shù)控機(jī)床、機(jī)器人、先進(jìn)軌交裝備等），4）生物醫(yī)藥（創(chuàng)新藥、CXO、醫(yī)療器械和診斷設(shè)備等），5）軍工（導(dǎo)彈設(shè)備、軍工電子元器件、空間站、航天飛機(jī)等），6）糧食安全（種業(yè)、生物科技、化肥等）。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)注全球資本回流美國(guó)超預(yù)期，中美博弈超預(yù)期等。

　　報(bào)告正文

　　“新半軍”：下半年的三個(gè)邏輯支撐

　　回顧：2021年11月起判斷風(fēng)格向金融地產(chǎn)等穩(wěn)增長(zhǎng)方向切換，并將國(guó)企地產(chǎn)作為首推。2022年4月14日《調(diào)整至今，“新半軍”擇時(shí)框架發(fā)出哪些重要信號(hào)？》預(yù)判5月“新半軍”迎來(lái)修復(fù)行情。2022年6月2日《科創(chuàng)突圍：科創(chuàng)板2022vs創(chuàng)業(yè)板2012》判斷2022年的科創(chuàng)板或類似2012年創(chuàng)業(yè)板，有望成為新一輪上行周期的引領(lǐng)者。

　　展望：珍惜布局機(jī)會(huì)，繼續(xù)看好“新半軍”

　　5月以來(lái)“新半軍”修復(fù)行情如期演繹、領(lǐng)跑市場(chǎng)。今年以來(lái)興證策略將新能源、半導(dǎo)體、軍工這三個(gè)相關(guān)性較強(qiáng)的硬科技板塊概括為“新半軍”并構(gòu)建了擇時(shí)框架、擁擠度體系及細(xì)分行業(yè)梳理。4月中旬在“新半軍”調(diào)整最劇烈時(shí)，我們?cè)凇墩{(diào)整至今，“新半軍”擇時(shí)框架發(fā)出哪些重要信號(hào)？》中預(yù)判5月“新半軍”將迎來(lái)修復(fù)行情；5月5日《“新半軍”擇時(shí)框架發(fā)出積極信號(hào)，重點(diǎn)關(guān)注哪些方向”？》再次明確指標(biāo)體系發(fā)出積極信號(hào)，重點(diǎn)提示的光伏、軍工也成為修復(fù)行情的最強(qiáng)主線之一。

　　然而修復(fù)至今，近期市場(chǎng)對(duì)“新半軍”的分歧再度加劇：一方面是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加速收緊、海外市場(chǎng)動(dòng)蕩之下，中美市場(chǎng)、尤其是受風(fēng)險(xiǎn)偏好影響較大的科技成長(zhǎng)方向，走勢(shì)是否能夠持續(xù)脫鉤的質(zhì)疑。另一方面，則是在經(jīng)歷5月以來(lái)的大幅上漲、短期相對(duì)收益凸顯后， 對(duì)于“新半軍”擁擠度顯著回升的擔(dān)憂。而我們認(rèn)為，下半年市場(chǎng)主線將進(jìn)一步聚焦以“新半軍”為代表的科技科創(chuàng)。因此若“新半軍”進(jìn)入震蕩，則又將是一個(gè)布局窗口：

　　1）盡管海外仍是亂局，但A股將更加“以我為主”。高通脹下，美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表推進(jìn)，并且從節(jié)奏上看，三季度仍有尾部風(fēng)險(xiǎn)待釋放。但整體而言，海外市場(chǎng)的主要風(fēng)險(xiǎn)將逐步從估值轉(zhuǎn)向盈利。參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，A股美股走勢(shì)背離，多出現(xiàn)在美股盈利下行期。若后續(xù)中美基本面進(jìn)一步分化，A股的走勢(shì)也有望獨(dú)立于美股。由此海外動(dòng)蕩對(duì)A股的沖擊也將緩和，“新半軍”更加“獨(dú)立自主”。

　　2）疫情之后國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖，且政策仍將維持寬松，為市場(chǎng)以及“新半軍”的修復(fù)提供支撐。而中長(zhǎng)期，伴隨疫情沖擊消退，經(jīng)濟(jì)逐步走向復(fù)蘇，一方面不會(huì)出現(xiàn)“大水漫灌”，另一方面高質(zhì)量發(fā)展、“專精特新”將進(jìn)一步成為政策發(fā)力重心。以“新半軍”為代表的科技科創(chuàng)空間更大、確定性更強(qiáng)。

　　3）資金面上，隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步修復(fù)，基金發(fā)行已出現(xiàn)回暖跡象，外資持續(xù)流入，絕對(duì)收益機(jī)構(gòu)也在提升倉(cāng)位。下半年，存量博弈的格局有望逐漸被打破，增量資金將“澆灌”市場(chǎng)，尤其是機(jī)構(gòu)重倉(cāng)的“新半軍”。

　　結(jié)構(gòu)上，短期聚焦困境反轉(zhuǎn)的大消費(fèi)（酒類、免稅、航空、景區(qū)及酒店）+“新半軍”中景氣持續(xù)的方向（光伏組件/硅料硅片、汽車、軍工新材料/結(jié)構(gòu)件、風(fēng)電整機(jī)/上游材料、半導(dǎo)體材料/設(shè)備、5G光纖光纜）。下半年，市場(chǎng)風(fēng)格有望逐漸回歸科技成長(zhǎng)。建議重點(diǎn)關(guān)注“專精特新”六大方向：1）新能源（新能源汽車、光伏、風(fēng)電、特高壓等），2）新一代信息通信技術(shù)（人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、5G等），3）高端制造（智能數(shù)控機(jī)床、機(jī)器人、先進(jìn)軌交裝備等），4）生物醫(yī)藥（創(chuàng)新藥、CXO、醫(yī)療器械和診斷設(shè)備等），5）軍工（導(dǎo)彈設(shè)備、軍工電子元器件、空間站、航天飛機(jī)等），6）糧食安全（種業(yè)、生物科技、化肥等）。

　　本周A股市場(chǎng)回顧

　　　　A股資金面跟蹤

　　　　A股盈利和估值

　　　　海外市場(chǎng)跟蹤

　　　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　關(guān)注全球資本回流美國(guó)超預(yù)期，中美博弈超預(yù)期等。