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　　世誠投資

　　最近，世誠投資在香港和新加坡分別舉行了路演，拜訪了不少海外客戶。在外資普遍減持中國股票的同時，部分投資者對中國的關(guān)注度有增無減。比如我們在新加坡時，應(yīng)投資者要求就臨時加插了好幾場會議。

　　當(dāng)前市場還是面臨一系列挑戰(zhàn)，比如疫情的反復(fù)、地緣政治風(fēng)險、美聯(lián)儲加息和房地產(chǎn)違約事件等，對投資者信心無疑都是打擊。況且外資對中國經(jīng)濟刺激政策的敏感度較低，在這個時點上也很難改變他們的觀點。值得注意的是，我們接觸到的外資機構(gòu)對中國還是偏樂觀的。那些時常出現(xiàn)在國內(nèi)媒體的海外投資者，也未必能代表大多數(shù)人的觀點。外資整體對中國仍持悲觀態(tài)度。

　　去年對互聯(lián)網(wǎng)、教育等行業(yè)的監(jiān)管加強，是外資仍然迷惑和誤解的地方。從投資者反饋來看，外資對互聯(lián)網(wǎng)一級市場比二級市場投資更謹慎一些。海外投資者可能還沒意識到由于中國國情，某些行業(yè)監(jiān)管政策的必要性和長效機制?；ヂ?lián)網(wǎng)監(jiān)管的常態(tài)化是必然趨勢，對上市公司龍頭也未必是壞事，資本無序擴張本身就是不可持續(xù)的，相信外資最終也會認識到這一點。

　　好在無論是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)還

　　是中國經(jīng)濟，外資的預(yù)期已經(jīng)大幅降低。這不但已經(jīng)反映在相關(guān)股票的估值上，也是我們此次路演的要點之一。比如，沒有投資者認為中國今年能完成5.5%的經(jīng)濟增長目標，市場一致預(yù)期是4%，但我們認為實際預(yù)期更低。言下之意，即使中國未能達到GDP目標，對市場也未必是壞消息。

　　美聯(lián)儲升息是投資者對中國乃至全球投資的最大擔(dān)憂之一。好處是中國A股與美股的相關(guān)性在繼續(xù)減弱，最近的美股暴跌好像也沒有拖累A股。截至2022年6月24日，滬深300與標普500指數(shù)過去12 個月的周回報相關(guān)性已經(jīng)跌至-8.9%，創(chuàng)了歷史新低，而過去五年的平均相關(guān)性為36%。最近A股的獨立行情也逐漸被外資所認可，這也是為何部分投資者保持對A股的高度關(guān)注。

　　值得一提的是，在經(jīng)歷了過去一年多的risk down 之后，外資對A股和港股的配置都不高，除非賣空，手里真正能賣出的股票數(shù)量也不多。這也是為什么中國股市對美元流動性收緊具有一定的“防御性”。當(dāng)然，這里最重要的驅(qū)動因素還是中國的宏觀政策與美國有本質(zhì)上的不同。

　　最后，外資對A股指數(shù)納入的預(yù)期也非常低。投資者似乎已經(jīng)淡忘A股目前只有部分納入全球指數(shù)（MSCI按20%比例、FTSE按25%比例），也沒有人認為短期會有大變化。隨著中國資本市場的進一步開放，A股在全球指數(shù)擴容也是必然的事。屆時這個“預(yù)期差”也將促使外資加速流入A股市場。

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