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　吳曉求　　7月4日，由中國人民大學(xué)重陽金融研究院（人大重陽）主辦“向世界講‘中國這十年’”主題系列講座活動(dòng)首場(chǎng)正式啟動(dòng)。啟動(dòng)儀式后，吳曉求以“中國資本市場(chǎng)這十年”為主題做首場(chǎng)講座，從三大主題鞭辟入里進(jìn)行講述：

　　第一，“中國資本市場(chǎng)這十年（2012-2022）”經(jīng)過市場(chǎng)、市場(chǎng)結(jié)果、目標(biāo)的變化，逐漸確定了市場(chǎng)化、法治化、國際化基本發(fā)展方向，形成了建制度、不干預(yù)、零容忍的基本規(guī)則。

　　第二，注冊(cè)制改革是這十年乃至中國資本市場(chǎng)三十年來最具有里程碑意義的標(biāo)志性事情：上交所創(chuàng)設(shè)科創(chuàng)板并試行注冊(cè)制改革，深交所在創(chuàng)業(yè)板試行并進(jìn)一步完善注冊(cè)制改革，建立北交所并在北交所全面推行注冊(cè)制改革，這意味著中國資本市場(chǎng)市場(chǎng)化改革時(shí)代的真正來臨。

　　第三，中國資本市場(chǎng)下一個(gè)十年的主要任務(wù)為三個(gè)方面，一為圍繞注冊(cè)制改革，以市場(chǎng)化改革為導(dǎo)向，全面深化資本市場(chǎng)各個(gè)環(huán)節(jié)的改革，并在適當(dāng)時(shí)候在全市場(chǎng)推行注冊(cè)制；二要著力推動(dòng)產(chǎn)品和制度創(chuàng)新，提升資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)上市公司結(jié)構(gòu)升級(jí)的能力和效率；三是最宏偉也是最艱難的任務(wù)，目標(biāo)就是擴(kuò)大開放乃至全面開放，努力將中國資本市場(chǎng)建設(shè)成全球新的國際金融中心。

　　以下為精彩觀點(diǎn)提煉：

　　Q：從數(shù)據(jù)上來看，中國資本市場(chǎng)這十年有什么變化？

　　A：上市公司的家數(shù)有了很快的增長(zhǎng)。2012年底，中國資本市場(chǎng)的上市公司家數(shù)是2494家，到2022年7月1日已經(jīng)達(dá)到了4733家。這個(gè)家數(shù)在全球排在第二位。

　　市值的變化。2012年底，中國股票市場(chǎng)市值在23萬億元左右，到了2022年7月1號(hào)，市值是84.6萬億，從23萬億到84.6萬億，增加了很多。2012年中國的gdp是53.96萬億，也就是約54萬億，到2021年我們的GDP是114萬億，大約翻了一番略多一些。和中國經(jīng)濟(jì)相比較，從市值角度來看，中國上市公司的市值從24萬億到84萬億，大約翻了兩番，也就是說資本市場(chǎng)的發(fā)展比中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展還要好。中國經(jīng)濟(jì)在這十年來克服了重重困難，連續(xù)兩年突破了100萬億，也是了不起的成就，在這樣大的背景下，中國資本市場(chǎng)從23萬億到84.6萬億，當(dāng)然增長(zhǎng)幅度要更快一些。

　　從指數(shù)來看，2012年底，上證指數(shù)是2269.13點(diǎn)，到2022年7月4日收盤，上證指數(shù)收盤是3405.43點(diǎn)，指數(shù)大約增長(zhǎng)50%。這其中，2015年曾經(jīng)超過5100點(diǎn)的高峰，后來又再回落，出現(xiàn)了大幅度的下跌。但總體上看，上證指數(shù)這個(gè)代表中國資本市場(chǎng)的標(biāo)志性指數(shù)，還是有了比較好的成長(zhǎng)。

　　Q：十年間，中國資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)有哪些變化？

　　A：這十年來，形成了主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所以及新三板期權(quán)股權(quán)市場(chǎng)在內(nèi)的多層次資本市場(chǎng)。過去只是提出我們的目標(biāo)，我們的奮斗目標(biāo)是要構(gòu)建多層次的資本市場(chǎng)。這十年來，我們?cè)谥鸩降貙?shí)現(xiàn)這樣一個(gè)奮斗目標(biāo)。這期間還設(shè)立了廣州期貨交易所，推進(jìn)了債券市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)的發(fā)展。

　　科創(chuàng)板是在整個(gè)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中具有標(biāo)志性意義的，它預(yù)示著資本市場(chǎng)高度重視中國高科技企業(yè)的發(fā)展，高度重視科技進(jìn)步，技術(shù)創(chuàng)新，高度重視高科技到新企業(yè)的形成。

　　2019年7月22日，科創(chuàng)板正式開市交易；到2022年7月1日，科創(chuàng)板有432家上市公司，總市值是5.67萬億元。

　　2020年6月12日，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制試點(diǎn)開始試行，創(chuàng)業(yè)板是在深交所一個(gè)重要的成長(zhǎng)板，2020年8月24日，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制首批企業(yè)上市。截至到2022年7月1日，創(chuàng)業(yè)板共有1150家上市公司，總市值是12.39萬億元，其中用注冊(cè)制改革發(fā)行的上市公司有330家。

　　2021年9月3日北交所注冊(cè)成立，11月15日正式開市，首日北交所有80家上市公司，主要是新三板通過改制和審核轉(zhuǎn)到北交所來上市，到2022年7月1日，北交所共有100家上市公司，總市值2080億元。

　　這就是這十年來，中國資本市場(chǎng)從總量、成長(zhǎng)、結(jié)構(gòu)、制度創(chuàng)新所發(fā)生的一系列重要的變化。

　　Q：您如何看待中國資本市場(chǎng)的發(fā)展目標(biāo)？

　　A：這十年來，我們對(duì)中國資本市場(chǎng)發(fā)展目標(biāo)的確立是非常明確的，而且定位是非常恰當(dāng)?shù)?。就是說要把中國資本市場(chǎng)打造成一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)，這前面的形容詞、前綴很長(zhǎng)，但每個(gè)前綴都是有想法的，都是有要求的。

　　所謂規(guī)范的市場(chǎng)就是法治的市場(chǎng)，這里面不允許任何破壞法律，破壞法治，也不允許任何人去干預(yù)市場(chǎng)，一切以法治為手段。

　　透明，它必須是透明度很好的市場(chǎng)，要強(qiáng)調(diào)信息披露，也就是這個(gè)市場(chǎng)的基礎(chǔ)是信息披露，沒有信息披露，沒有足夠的透明度，這個(gè)市場(chǎng)不可能實(shí)現(xiàn)“三公”原則，所以它特別強(qiáng)調(diào)透明。

　　開放的市場(chǎng)是我們的目標(biāo)，2020年開始中國資本市場(chǎng)對(duì)外開放，形成首批的QFII，之后有RQFII，之后有“深港通”“滬港通”，這都是中國資本對(duì)外開放重要的渠道，重要的象征。當(dāng)然，這只是過渡性的安排，未來我們要打造全面開放的資本市場(chǎng)。

　　有活力，它是要有流動(dòng)性的，是要有交易量的，大家能夠積極參與的市場(chǎng)。如果大家都不參與市場(chǎng)，遠(yuǎn)離這個(gè)市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)本身就沒有意義，這個(gè)市場(chǎng)和它的有活力，有足夠的流動(dòng)性有密切的關(guān)系。所以，我們要打造有活力的市場(chǎng)，有活力的市場(chǎng)核心就是有投資價(jià)值的市場(chǎng)，大家都愿意來，積極踴躍到這個(gè)市場(chǎng)來。

　　有韌性的市場(chǎng)，就是碰到了困難，雖然有波折，但它不會(huì)毀滅。我們這個(gè)市場(chǎng)也許會(huì)碰到這樣那樣的風(fēng)險(xiǎn)，這樣那樣的困難，但是沒問題，我們可以很好地吸收組合掉風(fēng)險(xiǎn)，可以把風(fēng)險(xiǎn)吸收掉，也可以把風(fēng)險(xiǎn)組合優(yōu)化掉，從而讓這個(gè)市場(chǎng)更具有生命力。有韌性，實(shí)際上就是結(jié)構(gòu)有彈性的市場(chǎng)，這是對(duì)我們的產(chǎn)品提出了很高的要求，這就是我們所確立的今天乃至于未來中國資本市場(chǎng)所追求的目標(biāo)，我認(rèn)為，這個(gè)目標(biāo)的確立是非常準(zhǔn)確的。

　　Q：資本市場(chǎng)運(yùn)行的基本原則是：建制度、不干預(yù)、零容忍。該如何理解這九個(gè)字的意義呢？

　　A：建制度，這個(gè)制度要符合市場(chǎng)化、國際化、法治化要求的制度，要讓國際投資者能懂你這個(gè)規(guī)則，覺得你是有道理的。建制度是指這個(gè)制度。

　　不干預(yù)。市場(chǎng)是有自己的規(guī)律。當(dāng)然，一個(gè)國家市場(chǎng)出現(xiàn)了危機(jī)，政府特別是央行有責(zé)任維護(hù)金融體系的穩(wěn)定。在日常運(yùn)行中是由市場(chǎng)自己來調(diào)節(jié)，投資者自己博弈來完成，只要每個(gè)投資主體，每個(gè)市場(chǎng)主體恪守法律就可以了。在我看來，證券市場(chǎng)的監(jiān)管者沒有維護(hù)市場(chǎng)指數(shù)到多少的責(zé)任。維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)了嚴(yán)重的困難時(shí)，央行有責(zé)任維護(hù)包括市場(chǎng)在內(nèi)的金融體系的穩(wěn)定。所以，不干預(yù)要正確地理解它。

　　零容忍就是不要以任何理由去為違規(guī)違法行為背書，違規(guī)違法行為就要遭到嚴(yán)厲的處罰，所以要零容忍，無論是虛假交易、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)這一系列違規(guī)違法行為，一旦出現(xiàn)就要按照《公司法》、《證券法》乃至于《刑法》的要求來嚴(yán)格處理。所以，對(duì)所有的違規(guī)違法行為零容忍，還市場(chǎng)一個(gè)透明的市場(chǎng)，還市場(chǎng)一個(gè)公平的市場(chǎng)，對(duì)所有危害市場(chǎng)“三公”原則的行為都是保持零容忍的態(tài)度。

　　Q：您如何看待退市機(jī)制？

　　A：市場(chǎng)吐故納新，沒有退市機(jī)制，就會(huì)嚴(yán)重地影響這個(gè)市場(chǎng)的定價(jià)，混淆視聽，魚目混珠，如何進(jìn)行定價(jià)？

　　退市機(jī)制是把沒有價(jià)值的企業(yè)一定退市掉，以保持這個(gè)市場(chǎng)有足夠的投資價(jià)值，這也是中國資本市場(chǎng)未來走向國際化的必要前提，就是要提高退市機(jī)制的效率。說實(shí)話，增量大家都擁護(hù)，要讓誰下去真的很難。但這步必須走。

　　Q：有人說要恢復(fù)T+0制度，您是否同意這樣的觀點(diǎn)？

　　A：如果讓我發(fā)表看法，我是完全不同意的。

　　我不知道為什么要恢復(fù)T+0？難道你說中國資本市場(chǎng)的流動(dòng)性不夠？中國資本市場(chǎng)的流動(dòng)性是最高的，從2012年日均交易量2000億，到了2022年日均交易量1.1萬億，這個(gè)交易量、流動(dòng)性足夠大，是所有市場(chǎng)里流動(dòng)性最強(qiáng)的，符合“有活力”這個(gè)要求。你說發(fā)現(xiàn)價(jià)格的能力不夠？不是的。T+0會(huì)侵蝕市場(chǎng)的成本，扭曲了他的預(yù)期和助長(zhǎng)了投機(jī)。也有人說我上午買的，突然下午發(fā)現(xiàn)買錯(cuò)了，能不能讓我有個(gè)糾錯(cuò)機(jī)制，讓我下午賣掉。這不是理由，你上午買的，下午怎么就發(fā)現(xiàn)錯(cuò)了，明天賣也是可以的，怎么就不可以？

　　我特別贊賞T+1制度，讓人們用一個(gè)晚上想一想，穩(wěn)一穩(wěn)，不要那么急躁。前10分鐘買的，看看漲了0.2元就賣掉，這有意義嗎？這個(gè)市場(chǎng)是投資市場(chǎng)。當(dāng)然，我不排除它有投機(jī)的成分，但是就功能來說它是個(gè)投資市場(chǎng)，不是投機(jī)市場(chǎng)。所以，我肯定不同意T+0制度，無益于中國資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，指向也不對(duì)，好像號(hào)召人們?nèi)ネ稒C(jī)。

　　Q：努力將中國資本市場(chǎng)建設(shè)成全球新的國際金融中心。您認(rèn)為要達(dá)到什么程度才算是國際金融中心？

　　A：2012年，境外投資者在中國資本市場(chǎng)投資占比2.5%。到了今天，境外投資者在中國資本市場(chǎng)占比4.5%。十年漲了2個(gè)百分點(diǎn)，但這遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是我們的目標(biāo)。未來十年，我們想從今天的4.5%要上升到15%，要增加10個(gè)以上百分點(diǎn)。

　　衡量一個(gè)大國金融市場(chǎng)是不是國際金融中心，一個(gè)很重要的指標(biāo)，就是外國投資者的占比，這很重要。美國市場(chǎng)上，外國投資者占比15%，因?yàn)槊绹膬?nèi)生性資本力量太強(qiáng)大了，它占15%就不得了。到倫敦市場(chǎng)占60%，東京市場(chǎng)40%，倫敦市場(chǎng)是高度國際化的市場(chǎng)。中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和美國有點(diǎn)類似，我們內(nèi)生性資本巨大，力量很大，不可能設(shè)想外國投資者在中國市場(chǎng)占40%，我認(rèn)為幾乎不可能，但是達(dá)到15%是可能的，也就是和美國的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)有某些類似。達(dá)到15%，我認(rèn)為中國市場(chǎng)就是個(gè)高度開放的市場(chǎng)，就是個(gè)國際化的市場(chǎng)。