市場出現(xiàn)分歧。

　　二季度過半，A股年內(nèi)并沒走出公募此前預(yù)判的“均衡行情”，反而是AI（人工智能）和中特估（中國特色估值體系）兩大主線（下稱“兩大主線”）輪番上攻，使重倉核心個股的基金經(jīng)理喜形于色，實(shí)現(xiàn)了可觀盈利（最高回報(bào)率超過55%）和管理規(guī)模大增，但錯失兩大主線（特別是執(zhí)著于新能源等賽道）的基金經(jīng)理，面對大幅虧損時(shí)卻是滿面愁云。

　　但行情演繹至今，公募基金對兩大主線也逐漸出現(xiàn)分歧。有基金經(jīng)理對券商中國記者直言，中特估龍頭在連續(xù)漲停后已出現(xiàn)短期泡沫化，他一股也不想要。具有產(chǎn)業(yè)新技術(shù)革新的人工智能，可能只是第二輪超額行情后的短期回調(diào)。但也有觀點(diǎn)認(rèn)為，在中國經(jīng)濟(jì)和中國市場的潮流變化中，中特估是非常重要的投資方向，從現(xiàn)金流、經(jīng)營效率、利潤轉(zhuǎn)化率等指標(biāo)來看，中特估的估值重估仍在持續(xù)。

　　10只重倉股6只漲幅超100%

　　根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至5月12日全市場主動權(quán)益基金中，今年以來漲幅居前的基本被重倉人工智能或中特估賽道個股的基金包攬。

　　比如，唐能管理的銀華體育文化以今年以來56.16%的漲幅位居第一，較緊跟其后的泰信行業(yè)精選（46%）超出10個百分點(diǎn)。一季報(bào)顯示，銀華體育文化股票持倉比例在90%以上，前十大重倉股比例超過50%，且有著顯著的人工智能屬性，分別為吉比特、三七互娛、昆侖萬維、愷英網(wǎng)絡(luò)（維權(quán)）、三六零、神州泰岳、藍(lán)色光標(biāo)、三人行、科大訊飛、姚記科技。券商中國記者發(fā)現(xiàn)，10只重倉股中有6只今年以來漲幅超100%，其中有5只為一季度新增重倉股，分別為昆侖萬維、愷英網(wǎng)絡(luò)、三六零、神州泰岳、姚記科技。其中，人工智能大牛股昆侖萬維年內(nèi)累計(jì)漲幅接近驚人的300%。

　　根據(jù)Wind，一季度共有136多只基金持有昆侖萬維，其中有125只基金為一季度新增或加倉產(chǎn)品。除銀華體育文化外，多只漲幅超過30%的基金均持有了該大牛股。如魏淳管理的前海開源滬港深樂享生活年內(nèi)漲幅接近40%，一季度新增的昆侖萬維位居前十大重倉股之首；此外該基金重倉股中還有愷英網(wǎng)絡(luò)、三七互娛等人工智能概念股，以及中國移動、中國電信等“中特估”核心股。而以中國電信和中國聯(lián)通為第一和第二重倉股的諾安中小盤精選，今年以來同樣錄得了兩位數(shù)漲幅。記者發(fā)現(xiàn)，中國電信和中國聯(lián)通早在2022年三季報(bào)時(shí)就進(jìn)入該基金的十大重倉股。

　　不少基金因重倉了上述賽道，今年以來還實(shí)現(xiàn)了規(guī)?！胺怼?。如蔡嵩松管理的諾安積極回報(bào)A，一季度重倉股指向了半導(dǎo)體等TMT領(lǐng)域，今年以來收益率超過40%，規(guī)模從不足1億元飆升至7億多元；截至去年底國新國證新銳還是一只規(guī)模不足3000萬元的迷你基金，但在重倉福昕軟件、金山辦公等個股后年內(nèi)以來實(shí)現(xiàn)了超35%的收益率，一季度末規(guī)模超過4.5億元。年內(nèi)收益同樣超過30%的招商優(yōu)勢企業(yè)A和銀河智聯(lián)主題A，規(guī)模分別從3億多元上漲至30億元以上，從1.2億元上升到9.19億元。

　　　　然而，和上述喜形于色的基金經(jīng)理相比，錯失兩大賽道行情的基金經(jīng)理卻是滿面愁云，所管基金年內(nèi)最大跌幅超過30%。記者注意到，虧損基金中有不少是此前表現(xiàn)亮眼的新能源產(chǎn)業(yè)鏈持倉產(chǎn)品，在今年新能源行情隕落后這些基金依然在咬牙堅(jiān)守。如華南某新生代基金經(jīng)理管理的基金年內(nèi)虧損超20%，持有晶澳科技、晶科能源、石英股份、陽光能源、寧德時(shí)代等標(biāo)的，另一知名科技基金經(jīng)理旗下虧損超20%的基金，重倉晶澳科技、陽光電源、億緯鋰能、隆基綠能等。

　　同樣優(yōu)秀，但吸引力大不一樣？

　　實(shí)際上，在兩大行情崛起前多位基金經(jīng)理在接受券商中國記者采訪時(shí)曾普遍強(qiáng)調(diào)，2023年A股將是更均衡型的行情，許多基金經(jīng)理認(rèn)為今年投資要強(qiáng)調(diào)行業(yè)均配策略。但當(dāng)A股市場參與者對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期偏低之際，炒作題材品種再次成為一種生存方式，但基金經(jīng)理認(rèn)為熱門題材投資也需建立在基本面和估值的基礎(chǔ)上。這意味著，公募基金對兩大熱門賽道同樣存在分歧。

　　華南某公募基金經(jīng)理接受券商中國記者采訪時(shí)表示，以人工智能為核心的TMT行情，與中特估的行情表現(xiàn)吸引力并不一樣。TMT的交易擁擠度已經(jīng)顯著下降，尤其是許多重倉人工智能的科技主題基金產(chǎn)品的凈值回撤也超過20個百分點(diǎn)，這意味著人工智能賽道已經(jīng)從過熱回歸到相對更偏理性的狀態(tài)，從這個角度而言，以人工智能為代表的TMT板塊在目前位置配置價(jià)值可能更高。

　　“中特估在幾個龍頭連續(xù)漲停后，在我看來已經(jīng)出現(xiàn)短期的泡沫，我一股也不想要。”該基金經(jīng)理告訴記者，許多中特估的龍頭股在當(dāng)前位置對他而言沒有配置的吸引力，盡管從估值的角度而言許多市場參與者可以給出許多個繼續(xù)買入中特估的理由，但當(dāng)一只中特估龍頭股在兩三個交易日內(nèi)漲幅就達(dá)20%甚至30%，意味著資金已迫不及待在進(jìn)行搶籌碼。從股票市場交易的直觀判斷，這代表著資金參與方的短期泡沫化，過高的交易擁擠度意味著風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外還有基金經(jīng)理私下說到，人工智能和中特估屬兩個截然不同的投資風(fēng)格，存在分歧實(shí)屬正常。但從行情演繹階段性來看，人工智能年內(nèi)大放異彩，短時(shí)間內(nèi)或許有浮盈兌現(xiàn)需要。但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心驅(qū)動力是科技創(chuàng)新而非銀行保險(xiǎn)等“大象”公司，中特估行情再好也難以符合科技成長類基金經(jīng)理口味。

　　但在南方中國國企ETF基金經(jīng)理龔濤看來，中特估行情的基礎(chǔ)邏輯是長期估值范式重構(gòu)引發(fā)的。他指出，國有企業(yè)在資本市場過去定價(jià)偏低，主要源于幾個痛點(diǎn)：一是國有企業(yè)治理機(jī)制不夠市場化，經(jīng)營管理效率相對較低，導(dǎo)致盈利質(zhì)量和盈利能力較低。二是行業(yè)分布上國有企業(yè)以傳統(tǒng)中上游行業(yè)為主，重資產(chǎn)屬性重，成長性相對較低。三是國有企業(yè)永續(xù)經(jīng)營的優(yōu)勢未被市場定價(jià)。而在國資委一利五率新的考核體系下，企業(yè)將更加注重國企的盈利能力和盈利質(zhì)量，新的KPI考核體系將激發(fā)國企領(lǐng)導(dǎo)人更加注重考核指標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。國企盈利能力和盈利質(zhì)量的雙重提升必將重塑國企的估值中樞。

　　被甩下車可能會錯過后續(xù)上漲

　　需要指出的是，公募投資對上述兩大賽道的挖掘并不止于此，特別是在兩大賽道上周有所調(diào)整后，公募還試圖從歷史中尋找行情規(guī)律。

　　“從弱復(fù)蘇的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，到AI產(chǎn)業(yè)新技術(shù)革新的產(chǎn)業(yè)與政策特征，再到TMT行業(yè)估值的市場環(huán)境，今年與2013年均較相似。”中融基金稱，2013年時(shí)TMT板塊是貫穿全年的主線，中信TMT指數(shù)全年上漲60.14%，相對上證指數(shù)的超額收益為66.89%。但板塊上漲并非一蹴而就，當(dāng)年3月-4月和5月-6月兩個階段，TMT指數(shù)經(jīng)過了一個月左右的調(diào)整才開始繼續(xù)上攻。如果在這期間被甩下車可能就錯過后續(xù)的上漲行情。

　　基于此，中融基金認(rèn)為，TMT當(dāng)前可能處于第二輪行情后的回調(diào)期。從宏觀環(huán)境來看，2023年與2013年的共同特征是經(jīng)濟(jì)總量預(yù)期偏弱，同時(shí)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性景氣高企，在弱復(fù)蘇環(huán)境下，景氣行業(yè)的稀缺使得站在新一輪產(chǎn)業(yè)周期起點(diǎn)的TMT行業(yè)優(yōu)勢凸顯。從市場表現(xiàn)來看，今年ChatGPT概念的爆發(fā)引出了TMT板塊第一輪超額行情，可能處于類似于2013年的第二輪超額行情后的短期回調(diào)期，在全球科技巨頭AI大模型相繼推出的背景下，TMT產(chǎn)業(yè)具備較為明顯的發(fā)展趨勢，預(yù)計(jì)會是今年的主線之一。

　　但在招商體育文化休閑股票基金經(jīng)理文仲陽看來，AI不足以代表這個時(shí)代，AI僅僅是元宇宙的一個維度，元宇宙帶來的機(jī)會比2013年的移動互聯(lián)網(wǎng)還大。文仲陽舉例說到，AI大模型是他在早期就看準(zhǔn)的機(jī)會，但兌現(xiàn)到一定程度之后除通用和垂直類龍頭公司以外，普通的大模型并沒有非常持續(xù)的護(hù)城河，公司之間沒有差異化?！皩Υ竽Ｐ投?，除龍頭外大多數(shù)公司之間的競爭并不體現(xiàn)在模型本身，而是在數(shù)據(jù)層面、算力層面，到最后數(shù)據(jù)是核心，誰有更難拿到的私域數(shù)據(jù)、更干凈的數(shù)據(jù)、被標(biāo)注更好的數(shù)據(jù)、更有質(zhì)量的數(shù)據(jù)，誰就能走得更遠(yuǎn)。有些機(jī)會是短期的，隨著邏輯的演繹，長期的商業(yè)模式就會發(fā)生改變?！?/p>

　　博時(shí)基金權(quán)益投資四部投資總監(jiān)助理兼基金經(jīng)理肖瑞瑾解釋道，大模型由于一季度普遍業(yè)績較為平淡，市場邏輯充分演繹，因此在一季報(bào)業(yè)績期欠缺催化劑。但隨著大模型技術(shù)成熟，國內(nèi)下游應(yīng)用市場將迎來快速發(fā)展期，下游應(yīng)用市場規(guī)?？臻g更為廣闊。而隨著下游應(yīng)用的逐步成熟和擴(kuò)張，使用人數(shù)不斷增加，算力不足的瓶頸和模型能力又將成為市場關(guān)注點(diǎn)，市場邏輯將會重新轉(zhuǎn)回到上游芯片算力和大模型環(huán)節(jié)。

　　中特估方面，和上述否定態(tài)度不同，華泰柏瑞基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究部總監(jiān)莫倩對記者表示，在核心資產(chǎn)增速回落背景之下，中國經(jīng)濟(jì)和中國市場的潮流一直在變化，中特估是積極變化中非常重要的投資方向。

　　莫倩在考察了大部分低估值央企的現(xiàn)金流、經(jīng)營效率、利潤轉(zhuǎn)化率等指標(biāo)后發(fā)現(xiàn)，他們的估值重估過程仍在持續(xù)，但不同行業(yè)間有差異?！叭缛筮\(yùn)營商2019年起就迎來經(jīng)營凈現(xiàn)金流的重新增長，隨著5G基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)高峰度過，三大運(yùn)營商迎來了經(jīng)營效率的提升，具備更高的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與經(jīng)營效率改善空間，自2022年下半年起迎來估值重估。結(jié)合行業(yè)資本開支、現(xiàn)金流、營收增長及行業(yè)競爭格局穩(wěn)定性，不僅電信運(yùn)營商，高鐵、機(jī)場等也有望逐步進(jìn)入估值重構(gòu)階段，但高速公路、鐵路等行業(yè)則相對比較穩(wěn)定?！?/p>