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　　大盤全天震蕩走低，三大指數均跌超1%，滬指失守3300點。

　　盤面上，紡織服裝股開盤大漲，紅蜻蜓、七匹狼、九牧王等漲停。電力股震蕩走強，粵電力A、杭州熱電、建投能源漲停。醫(yī)藥股展開反彈，隴神戎發(fā)漲超10%，海南海藥漲停。旅游酒店股午后異動，曲江文旅漲停，西安旅游漲超5%。板塊方面，紡織服裝、中藥、電力、電商等板塊漲幅居前。其中，今日共24股漲停，連板股總數4只，9股封板未遂，封板率為73%（不含ST股、退市股及未開板新股）。

　　下跌方面，AI應用方向集體大跌，思美傳媒、浙數文化、視覺中國等多股跌停；一帶一路概念股繼續(xù)調整，中船科技、新疆交建、設計總院跌停。手機游戲、傳媒、數據要素、貴金屬等板塊跌幅居前。總體上個股跌多漲少，兩市超3700只個股下跌。

　　截至收盤，滬指跌1.12%，深成指跌1.23%，創(chuàng)業(yè)板指跌1.06%。滬深兩市今日成交額8481億，較上個交易日縮量478億。北向資金全天凈買入13.26億元，其中滬股通凈買入5.47億元，深股通凈買入7.79億元。

　　01

　　A股進入輪動格局

　　今日，A股熱點再度變化，資金向紡織服裝概念和醫(yī)藥賽道集中。

　　紡織服裝概念的大漲，源于出口利好。消息面上，中國海關總署最新數據顯示，2023年4月，我國紡織服裝出口1760.3億元，同比增長17.4%。其中，紡織品出口874.1億元，同比增長12.1%；服裝出口886.2億元，同比增長23.2%。

　　往后看，紡織制造方面，出口型企業(yè)下半年有望迎訂單向上拐點，內銷型企業(yè)隨二季度國內品牌復蘇訂單有望改善，下半年海外品牌去庫完成后訂單或進一步回暖。東興證券表示，紡織方面，2023年重點關注下游去庫節(jié)奏，工廠端訂單拐點有望出現(xiàn)在下半年；服裝方面，2023年復蘇主線將貫穿全年，關注經營杠桿效應下，業(yè)績彈性較好的公司。

　　至于醫(yī)藥賽道，今日領漲的中藥板塊其實是“中特估”概念的延伸。中藥板塊中，有眾多百年老字號品牌及優(yōu)質獨家品種在國企央企手中，“中特估”熱潮對醫(yī)藥行業(yè)的影響不僅僅在估值層面，更多的是直接帶動業(yè)績加速增長。

　　另一方面，醫(yī)藥賽道業(yè)績回暖助推股價上漲。目前，A股生物醫(yī)藥概念74家中藥企業(yè)披露2023年一季度業(yè)績。據盤點，58家中藥企業(yè)實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長，太極集團、吉林敖東等13家中藥企業(yè)的增長幅度更是超100%。業(yè)績向好的賽道迎來大漲，或許是市場風格轉變的信號之一。

　　回顧近一周A股的表現(xiàn)，板塊輪動成為常態(tài)，市場“主角”每天都在變化，中特估、新能源賽道、AI概念、醫(yī)藥醫(yī)療板塊等相繼輪動。此外，本周上市的新股，首日表現(xiàn)也有顯著回暖，9只新股僅友車科技首日破發(fā)?？梢钥闯?，在AI與“中特估”雙主線集體調整的背景下，資金正在嘗試做多一些新方向，在經濟復蘇背景下，板塊良性輪動有望帶動A股實現(xiàn)復蘇慢牛。

　　02

　　兩大主線如何演繹？

　　至于AI和中特估兩大主線，回顧其近日表現(xiàn)，均呈現(xiàn)回調走勢，短期內兩大主線是否會有新變化？長期來看，又有何種投資邏輯？

　　首先，站在AI整體的角度來看，內部的分化依舊明顯，賺錢效應仍主要集中在下游應用端方向，如算力、數據、大模型等其余細分依舊延續(xù)弱勢整理。此外，即使是應用端內部的部分個股也存在一些明虧錢效應，個股之間分化較大。所以，AI要從想要就此再度開啟一波新行情的難度不低，仍先以震蕩市中題材的輪動看待為宜。

　　長期而言，AI投資邏輯依然硬核。國盛證券題為《AI調整之后的思考》的研報中指出，AI調整之后，市場的邏輯并未改變。當OpenAI的生態(tài)逐步完善后，“算力即權力”將成為AGI世界的主旋律。緊跟AI本身發(fā)展的趨勢、尋找邊際變化仍是核心。

　　此外，“中特估”方向近期也延續(xù)調整，高位人氣股更是迎來了集中補跌。高位股的退潮對于市場人氣的打擊較大，可能影響資金的追漲情緒，對于后續(xù)高度和持續(xù)性都將產生一定的負面影響。不過，隨著高位股的補跌，短期風險得以集中釋放，短線情緒后續(xù)或迎來一定程度的修復。

　　短期而言，一只央企紅利ETF節(jié)后已經發(fā)行，三只央企主題ETF將于五月中發(fā)行，還有六只蓄勢待發(fā)，預計5-6月將迎來央企ETF密集發(fā)行期，增量資金可期。長期而言，政策發(fā)力、改革深化、相對優(yōu)勢等多重因素助力下，中特估行情的持續(xù)性值得期待，華鑫證券認為，股東回報下的“一帶一路+低估值+高分紅”、科技引領下的“自立自強+硬科技+高研發(fā)”、現(xiàn)代能源下的“能源安全+盈利修復+綠色轉型”將成為中特估行情三大方向。

　　03

　　一輪超級周期正在徐徐展開

　　最后，回到A股市場后續(xù)走勢。

　　今年以來，以“中特估”和“一帶一路”為代表的主題性行情趨勢升溫，間歇穿插以“數字經濟”為代表的成長行情，雙輪交替驅動特征明顯。不過，由于中特估概念近期接連回調，滬指今日跌破3300點，往后看，市場走勢如何變化？中特估行情能否重新啟動？

　　目前，市場部分觀點質疑“中特估”的持續(xù)性，但中金公司堅定認為，把“中特估”放在新宏觀范式和“超級周期+”的大背景下來審視時，兩者正在醞釀未來幾年生產性傳統(tǒng)產業(yè)和生產性新經濟兩翼齊飛、雙輪驅動的趨勢性行情。

　　首先，中金認為，金融危機之后實物資產長期欠投資，疊加全球經濟正在經歷多重結構性變化的需求側推手，下一輪超級周期正在徐徐展開。

　　一是逆全球化推動產業(yè)鏈重構和區(qū)域化加速形成；二是去金融化意味著實體資產相對于金融資產的價值凸顯。從具體的結構性轉型上，綠色轉型和大政府重啟或將直接拉動實物資產的投資和消費需求。在此進程中，一帶一路倡議將是產業(yè)鏈重構和區(qū)域化加速形成典型的落地與實踐，進而助力并加速超級周期的形成。

　　不過，正在展開的下一輪超級周期不止于此。從資產配置的含義上來講，其在新宏觀范式的加持下有望成為投資內涵更豐富的“超級周期+”，具有“啞鈴型”配置含義。

　　一方面，能源、資源、基建等生產性傳統(tǒng)行業(yè)的高質量發(fā)展為新經濟的技術創(chuàng)新打下了堅實的實物基礎。另一方面，追求安全導致資源重要性上升，追求效率導致創(chuàng)新重要性上升，二者長期來看是統(tǒng)一的。

　　市場含義上，“超級周期+”下的生產性傳統(tǒng)產業(yè)估值重估和生產性新經濟打開估值空間的核心邏輯契合了“中特估”的應有之意。具體而言，本輪“超級周期+”具有五大宏觀特征：

　　1)逆全球化、去金融化、去美元化；2)通脹和利率趨勢上行、宏觀波動加劇；3)一帶一路倡議按下加速鍵、美元開啟第四輪長熊周期、全球資本開支開啟共振擴張周期；4)勞動者報酬份額或將趨勢上行；5)基于“新高數”的科技創(chuàng)新連同人力、資本品、能源等傳統(tǒng)生產要素更高效的配置將拉動全球勞動生產率加速提升。

　　這些宏觀特征指向四大類將享有更高確定性溢價的資產：廣義實物資產、能產生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產、高效的生產性資產、以及新興市場?；诖耍薪鹫J為，傳統(tǒng)資源、化工等上游行業(yè)，以及基建、交運等生產性傳統(tǒng)產業(yè)，可能受益于上述“穩(wěn)定現(xiàn)金流”的邏輯進而在估值上“煥發(fā)新春”。