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　　A股迎來資金面的“重要拐點”，指數(shù)基金持股市值超越主動基金。

　　最新披露的公募基金三季報數(shù)據(jù)顯示，在偏股型公募基金中，被動指數(shù)基金持有A股市值占比達51.11%，史上首次超過主動權益類基金；與此同時，大量資金借道被動資金流向滬深300、創(chuàng)業(yè)板50等寬基ETF，進而影響市場，已經成為龍頭風格取得超額收益的重要驅動。

　　今年以來，被動基金爆發(fā)式增長，話語權不斷提升，已經成為影響A股市場風格的關鍵因素。

　　重要拐點

　　近期，公募基金三季報披露結束，截至2024年三季度末，公募基金所持A股的市值大幅上升，所持A股市值占全A總市值比例創(chuàng)歷史新高，但內部格局卻發(fā)生了極具歷史意義的拐點性變化。

　　興業(yè)證券研報顯示，一方面，由于9月底市場觸底快速修復，全口徑下公募基金持有A股市值快速增長23.34%至6.19萬億元；另一方面，受益于三季度股票型ETF的大幅凈流入，全口徑下公募基金持股市值占比由2024年第二季度的6.83%提升0.54%至7.37%，創(chuàng)2010年以來最高水平。但如果分基金類型來看，上述持股市值的增長主要來源于被動指數(shù)基金。

　　截至三季度末，在偏股型公募基金中，被動指數(shù)基金持有A股市值占比達51.11%，首次超過主動權益類基金，而主動權益基金的持A股市值占比降至2020年二季度以來最低水平。

　　上述重大變化來源于負債端與資產端的共同作用，一方面反映出被動指數(shù)基金和主動權益基金在規(guī)模上的此消彼長，另一方面也反映出主動權益基金在倉位上的謹慎。

　　據(jù)民生證券分析師牟一凌（分析師）的測算，主動權益類基金已經連續(xù)六個季度遭遇資金凈流出，與之相對應的是，被動指數(shù)基金連續(xù)六個季度獲得資金凈流入。天相投顧數(shù)據(jù)顯示，截至今年三季度末，被動指數(shù)基金的規(guī)模為3.72萬億元，主動權益類基金規(guī)模為3.79萬億元，二者已相差無幾。

　　特別是自9月下旬以來，大量資金借道ETF入場。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至10月29日，ETF近一個月的基金份額增加1124.46億份，增幅4.8%，基金規(guī)模增加4259.65億元，增幅13.44 %，最新規(guī)模達到 3.59萬億元。近期新發(fā)的中證A500指數(shù)基金也在強勢“吸金”，其中首批10只中證A500ETF的最新規(guī)模已經超500億元，20只中證A500場外指數(shù)基金的募集規(guī)模也已經超300億元。

　　反觀主動權益類基金，據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，10月以來，全市場新發(fā)的主動權益基金規(guī)模僅有25億元左右，且從三季報的倉位來看也在延續(xù)上半年減持趨勢。興業(yè)證券研報顯示，2024年三季度，主動權益基金的股票倉位由84.07%回升至85.18%，但考慮到9月底市場快速上漲帶來的倉位被動提升，根據(jù)滬深300指數(shù)漲幅剔除掉市值膨脹帶來的倉位影響，三季度主動權益基金倉位實際或下降0.67%。

　　A股巨變

　　曾幾何時，主動權益基金才是市場的“香餑餑”，甚至一度在2021年出現(xiàn)過單日募集千億的盛況，為何現(xiàn)在卻被指數(shù)基金反超，成為“時代的眼淚”？

　　“新增個人投資者可能經歷了從‘害怕錯過上漲’到‘害怕失去收益’的過程，而對于存量個人參與者而言，‘回本贖回’可能是當下的主要行為，這也是當下市場交易層面的主要擾動之一?？紤]到被動偏股基金持有A股規(guī)模在2024年三季度首次超越了主動基金，而在本輪行情中個人投資者也大量參與到ETF的二級交易當中，ETF崛起將是改變未來市場微觀定價機制的重要變量之一，如：一攬子交易可能會提高擇時的必要性，一二級定價偏離帶來的套利空間可能影響成份股的定價等?！泵裆C券認為。

　　從三季報來看，主動權益基金呈現(xiàn)出“越漲越贖”的趨勢，在三季度遭遇資金凈流出。

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至三季度末，全市場共有27只規(guī)模超百億的主動權益基金（不同份額分開計算），三季度期間均錄得正收益。但從份額變化率來看，除了一只尚未達到贖回條件的持有期類基金份額小幅增長外，所有產品三季度期間均出現(xiàn)了凈贖回現(xiàn)象。

　　比如，當前全市場最大的主動權益基金——易方達藍籌精選在三季度凈值增長15%，基金份額減少2.45%；再比如，三季度百億基金中表現(xiàn)最好的是唐曉斌、楊冬管理的廣發(fā)多因子，該產品在三季度凈值增長23%，基金份額卻縮水了6.63%。

　　根據(jù)民生證券策略團隊的統(tǒng)計，三季度新基金成立規(guī)模明顯回落，存量部分則繼續(xù)出現(xiàn)明顯凈贖回且贖回規(guī)模環(huán)比回升，這已經是主動偏股基金的負債端（新發(fā)+凈申購）連續(xù)第六個季度資金凈流出。

　　匯添富基金指數(shù)與量化投資部相關人士解釋認為，相比于主動權益型基金，在這次行情里，投資者對于ETF的關注和參與更甚，其中一個主要原因就在于在快速上漲行情中，投資者通過主動權益基金參與市場可能會受制于基金經理本身的市場觀點，和投資操作天然不夠透明的影響，而ETF所投資的股票指數(shù)無論是寬基指數(shù)還是行業(yè)主題類的指數(shù)，其標準化和清晰透明的編制方法可以讓投資者清楚自由地選擇相應的ETF產品，表達自己的投資觀點。

　　關鍵因素

　　更長遠來看，指數(shù)基金的崛起也在改變基金行業(yè)乃至整個資本市場的投資生態(tài)。

　　興業(yè)證券在研報中指出，去年底以來，被動基金增量流入的規(guī)模遠超外資、主動基金和兩融，成為市場最主要的增量資金來源之一，也成為龍頭取得超額收益的重要驅動。2023年12月以來，股票型ETF共計流入近4300億元，且主要流向寬基類ETF。拆分來看，僅跟蹤滬深300指數(shù)的ETF就凈流入2990億元，占全部流入規(guī)模的2/3以上，滬深300ETF大幅流入帶動龍頭權重股取得顯著超額收益。若國內被動基金擴容持續(xù)，龍頭風格有望長期受益。

　　與此同時，隨著“巨無霸”ETF規(guī)模的持續(xù)增大，其話語權也在顯著提升，并對上市公司產生重要影響。10月12日，中芯國際發(fā)布提示性公告，易方達基金旗下科創(chuàng)50ETF持有中芯國際境內股票1.09億股，占公司境內總股本的比例為5.47%，占公司總股本的比例為1.36%，此舉引發(fā)了市場對于ETF規(guī)模大增之后可能出現(xiàn)的舉牌問題的討論。隨后在10月23日，中芯國際又發(fā)布公告稱，易方達科創(chuàng)50ETF減持了該公司股票，持有公司境內總股本的比例降至4.99%。

　　根據(jù)國泰君安的研報，在2019年至2021年的景氣投資與藍籌股行情中，背后的推動力量主要是主動權益類基金的興起；2022年至2023年的中小盤與主題投資行情，則緣于中性策略產品對部分股票的偏好。在新“國九條”發(fā)布后，股票型ETF展現(xiàn)出顯著的邊際定價能力，無論是中央?yún)R金大手筆增持寬基ETF，還是近期個人投資者大量申購雙創(chuàng)ETF，都彰顯出ETF在交易端的影響力。

　　匯添富基金指數(shù)與量化投資部相關人士也表示，當大量投資者通過二級市場買入ETF時，就會同時對這一攬子股票帶來增量資金的推動，進而形成符合指數(shù)內權重分布的普漲行情，在這種情況下，指數(shù)的市場表現(xiàn)往往優(yōu)于個股。

　　富國中證A500ETF基金經理蘇華清也表示，被動資金、保險資金等增量資金或是決定今年市場風格的關鍵因素，而經濟預期變化則是決定市場上下方向的關鍵變量。結合上市公司盈利周期、市場流動性、估值、利好政策等維度，未來更看好大盤股的表現(xiàn)。從歷史數(shù)據(jù)來看，由于底部區(qū)域行業(yè)間的分化較小，采用寬基指數(shù)的布局策略或更有效。