趨·勢本報記者

　　韓永先

　　4月17日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關于促進融券業(yè)務發(fā)展有關事項的通知》。市場擔心監(jiān)管層開始關注股市加杠桿風險，雖然證監(jiān)會周六澄清并非要打壓股市，但是業(yè)界預計，加強融資監(jiān)管的趨勢并未改變，股市可能面臨下行壓力，尤其是對融資融券業(yè)務的七項要求可能會對券商板塊形成壓力。

　　在此擔憂中，券商板塊在4月20日應聲下挫4.98%，但是機構并不認為兩融新政的提出是對股市的壓力，市場隨后也表現出對券商的支持，板塊連續(xù)兩個交易日重拾升勢，4月21、22日分別上漲4.91%、6.33%。

　　兩融新政意在規(guī)范經營

　　“兩融新政意在規(guī)范經營、警示風險，但增長過快或有約束?！敝泻阶C券研究員楊鵬飛認為，4月16日證券業(yè)協會召開證券公司融資融券業(yè)務情況通報會，證監(jiān)會主席助理張育軍對證券公司開展融資融券業(yè)務提出七項要求，從內容上看，監(jiān)管層的意圖是警示業(yè)務風險，要求依法合規(guī)經營，并非刻意打壓兩融業(yè)務。但如果兩融余額繼續(xù)以現有速度增長，導致杠桿快速提升，不排除監(jiān)管層會因擔憂風險對券商進行窗口指導，兩融余額增速受阻，此前預期的降低風控指標的政策短期出臺無望，短期將利空券商。券商參與場外股票配資和傘形信托業(yè)務并非資金業(yè)務，收入貢獻極其有限，全面禁止對券商影響甚微。

　　另外，鼓勵融券并非打壓股市，融券余額增長對券商業(yè)績貢獻有限。

　　《關于促進融券業(yè)務發(fā)展有關事項的通知》的內容包括鼓勵機構投資者參與融資融券交易，擴大融券券源、融券標的，推出市場化的轉融券約定申報方式，優(yōu)化融券賣出交易機制等?！按伺e一度被市場解讀為要打壓股市，隨后證監(jiān)會緊急聲明并非打壓股市，希望市場不要誤解誤讀，從情緒上緩解了市場擔憂。”楊鵬飛在分析中稱，實際來看，此舉增加了市場融券做空的可行性，但實際效果還有待觀察。目前融券業(yè)務規(guī)模很小，占兩融余額比例不到1%，除融券來源受阻以外，投資者融資做多的交易習慣也是一個因素，在市場對股市預期偏正面情況下，短期內新政對融券余額規(guī)模增長雖有提振作用但其規(guī)模相對融資余額仍然很小，其規(guī)模增長對業(yè)績貢獻亦較小，對券商的影響為中性。

　　“兩融新政相關政策對券商現有業(yè)務發(fā)展影響不大?！鄙赉y萬國則認為，證監(jiān)會早在2月3日已經發(fā)文禁止券商代銷傘形信托。券商只從場外業(yè)務和傘形信托業(yè)務中收取咨詢傭金收入。目前市場傘形信托的規(guī)模約為人民幣3000億元，遠小于融資融券業(yè)務。監(jiān)管層的態(tài)度主要旨在風險控制，而不是為市場“降溫”。自2015年初至4月中旬，融資融券余額從1萬億元快速增長至1.75萬億元，甚至在年初證監(jiān)會發(fā)文處罰券商融資融券業(yè)務后也沒減速。這說明了投資者對于融資融券業(yè)務的熱情。

　　“兩融政策對兩融業(yè)務本身影響不大，更多的是對市場的影響。”平安證券研究員繳文超認為，針對融券業(yè)務的新政，在券商系統改造完成之前，對融券業(yè)務實際影響不大，此次不合常理的在系統改造之前發(fā)出通知，應該是想釋放利空信號，給上漲過快的股市降溫。

　　堅定看好券商板塊

　　“兩融監(jiān)管重在規(guī)范，對市場情緒影響大于業(yè)務影響?！卑残抛C券研究員衡昆分析稱，目前離融資融券規(guī)模上限仍有較大空間，禁止券商參與場外股票配資、傘形信托等對市場情緒影響大于業(yè)務實際影響，目前融券規(guī)模為60.41億元，僅占融資融券規(guī)模的0.50%，融券業(yè)務發(fā)展不理想主要原因在于券源不足，機構投資者群體發(fā)展不足，目前國內融券業(yè)務大規(guī)模發(fā)展的市場條件尚不具備，融券業(yè)務上規(guī)模仍需時日，新政短期影響有限。兩融業(yè)務的規(guī)范政策短期可能對市場情緒帶來一定的影響，進而對券商板塊帶來干擾，但不會改變券商板塊向上的趨勢，建議逢低積極配置券商板塊。

　　“牛市行情預期和創(chuàng)新業(yè)務將帶來券商業(yè)績高增長?！焙饫フJ為，年初以來，券商的股權質押規(guī)模2628億元，隨著金融改革的推進，券商業(yè)務前景開闊。經過2012年至2014 年的創(chuàng)新變革，證券公司業(yè)務模式發(fā)生重大變革，經紀業(yè)務的下降，資本中介業(yè)務上升，收入結構走向多元化。2015年，以兩融和股權質押為代表的資本中介業(yè)務仍將成為證券公司重要的盈利增長點，此外，牛市行情有望延續(xù)并帶來經紀、投資業(yè)務收入大幅增長，新三板的繁榮也為證券公司帶來新的業(yè)務機會。同時，社會直接融資成本的下降和凈資本監(jiān)管的放松也對行業(yè)形成實質利好。

　　華融證券研究員宋蕊認為，從支持資本市場改革和國家產業(yè)轉型的角度來看，未來3至5年將是證券行業(yè)跨越式發(fā)展的轉型期，金融改革將為券商提供一個優(yōu)秀的發(fā)展平臺，新三板、場外市場、創(chuàng)新式衍生品、結構化產品等都將為券商提供非常好的發(fā)展機遇。而在市場環(huán)境整體轉好的情況下，券商ROE有望整體步入上升新周期。在諸多利好消息的推動下，證券行業(yè)板塊正在走出強勢反彈的行情。