2015年年初，有業(yè)內(nèi)人士形象說，"新三板市場遍地是黃金！現(xiàn)在買新三板，就和2014年底買指數(shù)一樣。不用挑，只等著漲就是了。"

　　早在2014年10月，鼎鋒資產(chǎn)總經(jīng)理李霖君以一篇"得新三板者得天下"引發(fā)微信圈瘋轉(zhuǎn)。機構(gòu)對于新三板的熱情再度爆發(fā)。

　　"我從2014年4月開始關(guān)注新三板，圈子里都感覺市場前景很不錯。大家都擔(dān)心2015市場進(jìn)一步活躍后拿不到票。"2014年末，曾有私募投資人對《財經(jīng)國家周刊》記者表示。

　　上述判斷并非空穴來風(fēng)。在分層管理推出、連續(xù)競價引入和投資者門檻降低預(yù)期下，2015年新三板市場步入快速增長期。無論是成交金額還是掛牌速度都明顯提升。個股表現(xiàn)更是大放異彩，截至1月末，已有20只個股實現(xiàn)股價翻倍。

　　另據(jù)全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公布的數(shù)據(jù)，截至2014年11月底，在新三板上的專業(yè)投資機構(gòu)共有2463家，私募基金、券商資管產(chǎn)品、基金專戶等急急殺入新三板市場，參與機構(gòu)、資金量還在不斷增長。

　　但這個剛剛發(fā)展起來的市場也非毫無隱憂，參與機構(gòu)在高歌猛進(jìn)之際還須提防風(fēng)險。

　　各界參與熱情高漲

　　2014年末，第一財經(jīng)日報舉辦的新三板峰會吸引了機構(gòu)、企業(yè)、各投資人士聚集。會議進(jìn)行到當(dāng)天下午5：30，仍有投資人留守在會場等待晚宴上與機構(gòu)、企業(yè)的進(jìn)一步溝通。

　　齊先生就是慕名而來的個人投資者代表。在這次峰會上，他偶然見到了新三板掛牌企業(yè)古城香業(yè)的推介代表。齊先生從推介活動上得知，古城香業(yè)是中國制香第一企業(yè)，年銷售額2億元人民幣，第二名的年銷售額僅為幾千萬元，被遠(yuǎn)遠(yuǎn)落在后邊古城香業(yè)作為參與做市交易制度的企業(yè)，有八家券商為其做市。

　　是次峰會過后，這位投資人抱著試試看的心理買了6000股該公司股票，此后通過與公司不斷溝通和進(jìn)一步了解，他還在2015年2月陸續(xù)加倉買進(jìn)20萬股，平均成本17.5元/股。截至3月10日，該股票每股價格已超過28元。

　　"僅這一只股票，不到一個月的時間，投資收益已經(jīng)超過60%。"長期進(jìn)行二級市場投資的齊先生對該企業(yè)的投資回報十分欣喜。

　　機構(gòu)的投資熱度亦然。2月6日，廣發(fā)資產(chǎn)管理公司新三板全面成長集合管理計劃正式推廣，并于當(dāng)天結(jié)束募集。各方對于新三板投資市場的熱情可見一斑。

　　該談到布局新三板，該產(chǎn)品投資經(jīng)理表示，新三板中有很多新業(yè)態(tài)、高科技的公司。未來幾年TMT、醫(yī)療保健等重點行業(yè)將會涌現(xiàn)出很多機會，行業(yè)增速也會比較高。2015年新三板市場的盈利點來自新三板公司自身業(yè)績增長、流動性溢價、優(yōu)質(zhì)企業(yè)轉(zhuǎn)板或被并購而產(chǎn)生的估值溢價。

　　投資機構(gòu)準(zhǔn)入也在不斷松綁。2014年12月26日，證監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于證券經(jīng)營機構(gòu)參與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》，其中提出，支持基金管理公司在有效保護(hù)投資者利益、防范相關(guān)風(fēng)險的前提下，試點推出投資于全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌股票的公募基金產(chǎn)品。

　　不過，仍有投資分析人士認(rèn)為，公募基金參與新三板市場，尚須解決交易制度建設(shè)、投研團(tuán)隊建設(shè)、產(chǎn)品設(shè)計、投資適當(dāng)管理等方面的問題。

　　雖然新三板基金募集火爆，但據(jù)記者了解，定增、并購仍是機構(gòu)參與新三板市場的主要盈利模式。安信證券統(tǒng)計顯示，定增的主要參與者是PE、三板公司的高管及核心技術(shù)人員、做市券商及由券商尋找參與定增的機構(gòu)及個人。

　　有私募基金人士對《財經(jīng)國家周刊》記者分析，新三板市場定增的火爆與較低的定增估值有關(guān)。新三板公司定增市盈率相比主板同類公司折價率超過40%。

　　他還告訴記者，創(chuàng)投機構(gòu)在參與新三板企業(yè)定增時，出于更為安全的考慮，往往還會和公司董事長簽署回購協(xié)議。

　　此外，伴隨市場交投的活躍，轉(zhuǎn)板已經(jīng)不再是新三板公司唯一的出路，有著低廉的價格及不乏高增長、新穎盈利模式的新三板公司，正成為主板公司爭搶的熱門并購目標(biāo)。

　　風(fēng)險不可忽視

　　齊先生對記者坦言，新三板擴(kuò)容后，市場投資標(biāo)的迅速增加。但不是所有企業(yè)都有投資價值，相關(guān)研究報告、媒體披露信息正好可以幫助投資人進(jìn)一步篩選。

　　但對于機構(gòu)投資人來講，則并不輕松。一個尷尬的現(xiàn)實是，無論是2011年提早入市的新三板基金，還是多數(shù)近一年來成立的新三板基金，真正實際獲得收益的并不多。

　　據(jù)一位高凈值客戶介紹，他在2011年即參與了一只專注新三板的私募基金。在成立初期，由于對行業(yè)大趨勢持樂觀態(tài)度，發(fā)行方與其約定的收益率不菲(年化保底收益20%)。但由于此后IPO停滯、擴(kuò)容尚未落地等原因，該投資產(chǎn)品一直沒有兌現(xiàn)收益。2014年擴(kuò)容以后，該產(chǎn)品還在不斷募資，投資人也仍在等待。

　　豐滿理想和骨感現(xiàn)實對撞的背后，折射著的是這個市場存在的隱憂。一位投資經(jīng)理指出，2015年該市場的風(fēng)險主要來自三個方面。一是支持新三板市場發(fā)展的相關(guān)政策推出時點與力度是否達(dá)到預(yù)期；二是新三板快速擴(kuò)容后，投資人能否甄別出優(yōu)質(zhì)公司；三是在投資門檻沒有降低之前，市場整體的流動性如何。

　　"因為投資的企業(yè)是行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域的佼佼者，我們曾判斷在擴(kuò)容初期，包括并購、轉(zhuǎn)板的相關(guān)業(yè)務(wù)會快速推進(jìn)。但從現(xiàn)在看，投資新三板不會很快有回報。即使有了做市制度、連續(xù)競價制度，但這需要一個稍長的過程。市場整體流動性需要3年甚至5年的時間得到釋放。"文化科技行業(yè)投資人曹海濤對記者表示。

　　他還提醒說，不要以投資A股二級市場的標(biāo)準(zhǔn)去參與新三板。目前，相比新三板企業(yè)的估值優(yōu)勢，PE更看中并購資源，更傾向于以傳統(tǒng)方式(轉(zhuǎn)板或被并購或大股東回購)退出。

　　未來，隨著交易活躍度增加以及分層制度的實施，投資人選擇企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)也會發(fā)生變化。曹海濤表示，過去投的企業(yè)利潤往往不高，大致200萬-400萬元之間，接下來他們已經(jīng)在看一家凈利潤有1000萬元的，未來投資會更多地考慮被投資企業(yè)參與做市交易或連續(xù)競價交易的可能性。

　　在此背景下，2015年登陸新三板的企業(yè)也會被主辦券商重新衡量投入產(chǎn)出。今年上半年，券商或深耕原有推薦企業(yè)，或?qū)ふ矣凶銐蛴男聮炫破髽I(yè)，可在一定程度上對沖這個市場的流動性風(fēng)險。