以融資發(fā)生的時(shí)間點(diǎn)為分類依據(jù)，新三板市場(chǎng)的融資分為三種方式：掛牌前的定向發(fā)行、掛牌的同時(shí)發(fā)行股份和掛牌后的定向發(fā)行

　　新三板市場(chǎng)的融資功能日益增強(qiáng)。2015年7月，掛牌公司股票發(fā)行合計(jì)321次，融資金額累計(jì)達(dá)到了144億元，包括269次已掛牌公司股票發(fā)行和52次掛牌同時(shí)股票發(fā)行。截至2015年7月底，新三板掛牌公司的數(shù)量是3052家，這就意味著，僅2015年7月份，就有超過(guò)十分之一的新三板掛牌公司發(fā)行了股票，實(shí)現(xiàn)了融資。

　　掛牌前的定向發(fā)行

　　公司在掛牌之前，因?yàn)橛薪趦?nèi)即可實(shí)現(xiàn)新三板掛牌的預(yù)期，屆時(shí)股份流動(dòng)性將大大增強(qiáng)，而發(fā)行市盈率沒(méi)有掛牌后那么高，因而會(huì)吸引大批投資者的投資。公司掛牌前的定向發(fā)行，即通常所說(shuō)的“私募融資”，其投資者可以是任何具有股東資格的自然人、法人或其它組織，而不受新三板適當(dāng)性管理制度的限制。

　　公司掛牌前的定向發(fā)行，等同于一般公司的增資擴(kuò)股，其基本程序是，投資者與公司、原股東先簽訂增資協(xié)議，然后股東(大)會(huì)做出決議，同意新投資者入股，并對(duì)入股價(jià)格、占股比例等作出確認(rèn)，修訂公司章程，最后是打入資款、驗(yàn)資，辦理工商登記手續(xù)。

　　這種發(fā)行方式的優(yōu)點(diǎn)是，其一，投資者可以是任何具有股東資格的自然人、法人或其它組織，而不受新三板適當(dāng)性管理制度的限制，這就大大擴(kuò)大了投資者的基礎(chǔ)，增加了可以投資的投資者的范圍。其二，程序簡(jiǎn)便、靈活，用時(shí)較短，能夠?qū)崿F(xiàn)快速融資。第三，費(fèi)用較低，不用給中介機(jī)構(gòu)付出承銷費(fèi)等費(fèi)用。缺點(diǎn)是發(fā)行的市盈率一般較掛牌后低，融資相同的金額，公司稀釋的股權(quán)比例較大。

　　掛牌的同時(shí)發(fā)行股份

　　2015年8月17日，西安華江環(huán)?？萍脊煞萦邢薰景l(fā)布公告稱，公司掛牌同時(shí)發(fā)行的股票在全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公開(kāi)轉(zhuǎn)讓，本公司此次股票發(fā)行總額為600萬(wàn)股，均為無(wú)限售條件的流通股。該批無(wú)限售條件股份2015年8月18日全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公開(kāi)轉(zhuǎn)讓。這就是公司掛牌的同時(shí)發(fā)行股份(掛牌并發(fā)行).

　　據(jù)了解，本次股票發(fā)行的價(jià)格為每股16元，融資額為9600萬(wàn)元。公司2014年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)為3603萬(wàn)元，每股收益0.72元，對(duì)應(yīng)投資靜態(tài)市盈率約為22.22倍，攤薄后的每股收益0.64元，靜態(tài)市盈率25倍。

　　公司本次股票發(fā)行對(duì)象為11名自然人和12名法人，其中新增自然人投資者八名，新增機(jī)構(gòu)投資者12名。12名機(jī)構(gòu)投資者分別為國(guó)泰君安華安資產(chǎn)-中和新三板1號(hào)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、北京星探聯(lián)合投資管理有限公司、上海普翌投資管理中心(有限合伙)、北京基石創(chuàng)業(yè)投資基金(有限合伙)、紅土創(chuàng)新-紅石15號(hào)新三板資產(chǎn)管理計(jì)劃、北京中海盈創(chuàng)投資管理中心(有限合伙)、西安信恒企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)(有限合伙)、西安君研企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)(有限合伙)、中信證券新三板增強(qiáng)分級(jí)1號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、中信證券新三板增強(qiáng)1號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、中信證券新三板增強(qiáng)2號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、中信證券新三板增強(qiáng)3號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃。公司本次發(fā)行前股東數(shù)量為51人，本次股票發(fā)行新增股東23人，股票發(fā)行后股東數(shù)量為71人。

　　這種融資方式的特點(diǎn)是，其一，投資者須是符合以下三種類型之一：公司股東；公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、核心員工；符合投資者適當(dāng)性管理規(guī)定的自然人投資者、法人投資者及其它經(jīng)濟(jì)組織。其二，發(fā)行市盈率一般較掛牌前私募融資高。其三，發(fā)行程序上較為復(fù)雜，邊申請(qǐng)邊做發(fā)行，需要不斷修改、補(bǔ)充發(fā)行申請(qǐng)文件。其四，新增股票自公司掛牌之日起即可流通、交易。

　　在本案中，其基本程序是：2015年4月30日，公司向股轉(zhuǎn)系統(tǒng)報(bào)送的掛牌申請(qǐng)材料予以受理并在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的網(wǎng)站上予以公開(kāi)披露。5月21日，公司召開(kāi)的第一屆董事會(huì)第十次會(huì)議審議通過(guò)了《關(guān)于公司發(fā)行方案的議案》、《關(guān)于與認(rèn)購(gòu)方簽署附條件生效的〈定向發(fā)行股票認(rèn)購(gòu)協(xié)議書(shū)〉的議案》、《關(guān)于修改〈公司章程〉的議案》、《關(guān)于提請(qǐng)股東大會(huì)授權(quán)董事會(huì)全權(quán)辦理公司掛牌同時(shí)定向發(fā)行股票相關(guān)事宜的議案》、《關(guān)于提請(qǐng)召開(kāi)公司2015年第1次臨時(shí)股東大會(huì)的議案》等議案。2015年6月5日，公司召開(kāi)2015年第一次臨時(shí)股東大會(huì)審議通過(guò)了《關(guān)于公司發(fā)行方案的議案》、《關(guān)于與認(rèn)購(gòu)方簽署附條件生效的〈定向發(fā)行股票認(rèn)購(gòu)協(xié)議書(shū)〉的議案》、《關(guān)于提請(qǐng)股東大會(huì)授權(quán)董事會(huì)全權(quán)辦理公司掛牌同時(shí)定向發(fā)行股票相關(guān)事宜的議案》、《關(guān)于修改〈公司章程〉的議案》等議案。7月7日，瑞華會(huì)計(jì)師事務(wù)所(特殊普通合伙)出具《驗(yàn)資報(bào)告》。7月17日，公司收到了全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的掛牌同意函。8月17日，公司發(fā)布了《關(guān)于公司股票將在全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公開(kāi)轉(zhuǎn)讓的提示性公告》以及《關(guān)于公司掛牌同時(shí)發(fā)行的股票將在全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公開(kāi)轉(zhuǎn)讓的公告》，8月18日，公司的股票在全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式掛牌，證券簡(jiǎn)稱：華江環(huán)保，證券代碼：833147.

　　掛牌后的定向發(fā)行

　　公司掛牌后的定向發(fā)行最為常見(jiàn)。這種融資方式發(fā)行的基本程序是：董事會(huì)先就發(fā)行方案作出決議；然后發(fā)布公告，15天后召開(kāi)臨時(shí)股東大會(huì)，就發(fā)行方案作出股東大會(huì)決議；投資者認(rèn)購(gòu)、繳款，會(huì)計(jì)師事務(wù)所驗(yàn)資；主辦券商發(fā)布《股票發(fā)行情況報(bào)告書(shū)》，律師出具法律意見(jiàn)。

　　其特點(diǎn)是：其一，投資者須是符合新三板適當(dāng)性管理制度的自然人、法人或其它組織。其二，發(fā)行市盈率一般較高。其三，發(fā)行程序上較為復(fù)雜，時(shí)間長(zhǎng)，成本高，效率低。主辦券商需要收取承銷費(fèi)，律師需要收取律師費(fèi)。

　　需要注意的操作要點(diǎn)有：其一，驗(yàn)資報(bào)告必須由具有證券期貨從業(yè)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具，地方上的小會(huì)計(jì)師事務(wù)所不可以，驗(yàn)資報(bào)告也不能由會(huì)計(jì)師事務(wù)所分所出具，必須是總部出具。其二，本次股票發(fā)行認(rèn)購(gòu)對(duì)象或者掛牌公司現(xiàn)有股東中存在私募投資基金管理人或私募投資基金的，其應(yīng)當(dāng)按照《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法(試行)》等相關(guān)規(guī)定履行登記備案程序。其三，股票發(fā)行的合規(guī)性意見(jiàn)必須由主辦券商出具，而不能由其它券商出具。主辦券商是公司掛牌時(shí)的推薦券商，也即持續(xù)督導(dǎo)券商。換言之，掛牌公司不能換掉券商。實(shí)踐中，有些券商不幫助找錢(qián)，還要索要10%的承銷費(fèi)，費(fèi)率談不下來(lái)，公司想換掉券商，結(jié)果發(fā)現(xiàn)換不掉。

　　其實(shí)，這些定向發(fā)行完全可以不那么復(fù)雜，企業(yè)掛牌前的定增無(wú)需券商，掛牌后為何非要券商呢？股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的很多規(guī)則是由券商參與制定的，難免不塞進(jìn)其“私貨”，再加之投資者核查，沒(méi)有市場(chǎng)失靈也要備案監(jiān)管的“私募投資基金備案”，工商登記都不要驗(yàn)資報(bào)告但股權(quán)系統(tǒng)卻要求必須由具有證券從業(yè)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所總部出具驗(yàn)資報(bào)告，董事會(huì)與股東大會(huì)必須至少間隔15天的僵化法定程序等，新三板逐漸顯示出“類主板化”的不良苗頭，定增的效率著實(shí)令人堪憂。