“十三五”規(guī)劃方案提出“創(chuàng)業(yè)板、新三板改革”，11月5日新三板的總成交額重新站上10億元，達(dá)到11.51億元。在金融改革再次提速的大背景下，新三板會不會迎來第二次爆發(fā)引起市場關(guān)注。

　　對此我們認(rèn)為，新三板改革將成為資本市場改革的重點(diǎn)之一，盡管面臨競爭壓力加大，但和戰(zhàn)略新興板、創(chuàng)業(yè)板相比新三板有自身比較優(yōu)勢，這個冬天新三板不太冷。

　　1、新三板改革已成重點(diǎn)。創(chuàng)業(yè)板、新三板改革同時被提升到“十三五”規(guī)劃的歷史高度，兩個交易板塊的改革將成為資本市場改革的重點(diǎn)。

　　2、新三板競爭壓力加大。此前，有報道稱深交所將推出創(chuàng)業(yè)板專門層次，能滿足尚未盈利、及已實(shí)現(xiàn)盈利但尚未補(bǔ)虧的互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新企業(yè)在境內(nèi)上市融資的迫切需求，同時也為中概股回歸企業(yè)提供快速上市的渠道。結(jié)合上交所將推出的戰(zhàn)略新興板，我們認(rèn)為交易所之間的競爭將加劇，新三板將面臨更多的挑戰(zhàn)。

　　3、和戰(zhàn)略新興板、創(chuàng)業(yè)板相比新三板有自身比較優(yōu)勢。

　　第一、提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率，新三板發(fā)揮的作用將越加顯著。當(dāng)前，支持中小企業(yè)發(fā)展成為國家戰(zhàn)略，中小企業(yè)面臨融資難的問題，疊加大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新的時代背景，以“創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型”中小企業(yè)為服務(wù)對象的新三板已經(jīng)肩負(fù)起重要的歷史使命，為新興產(chǎn)業(yè)提供了直接融資的沃土。截至2015年11月5日，新三板掛牌公司合計達(dá)3954家。自2015年年初至今，共有1984家掛牌公司完成1718次股票發(fā)行，融資金額896.3億元，已是2014年全年融資額的6.92倍。

　　第二，積極培育公開透明、健康發(fā)展的資本市場，新三板將發(fā)揮重要的試驗(yàn)田作用。從監(jiān)管角度來看，新三板是當(dāng)前市場化程度最高的市場，價值投資、長期投資將成為監(jiān)管層引導(dǎo)新三板投資交易的主要方向。根據(jù)2015年中報數(shù)據(jù)，新三板掛牌企業(yè)有80%實(shí)現(xiàn)了盈利，分紅派現(xiàn)比例相對A股較高。

　　第三，推進(jìn)股票和債券發(fā)行交易制度改革，新三板發(fā)行交易制度將更加完善。從發(fā)行制度來看，目前，新三板已經(jīng)推出優(yōu)先股方案，公司債券和證券公司股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)等融資工具也將陸續(xù)推出，新三板IPO機(jī)制也有望建立。從交易制度來看，目前新三板已經(jīng)建立起協(xié)議轉(zhuǎn)讓+做市轉(zhuǎn)讓的混合交易制度，隨著市場分層機(jī)制的推動，新三板有望引入競價交易，建立混合做市商交易機(jī)制，加快市場的流動性。

　　4、面對競爭，新三板需要未雨綢繆，避免優(yōu)質(zhì)企業(yè)流失、投資者離場、企業(yè)掛牌積極性下降等情況的出現(xiàn)，而著力點(diǎn)則是進(jìn)一步完善市場運(yùn)行機(jī)制，增加制度供給，提升市場流動性，增強(qiáng)掛牌公司依托資本市場拓展成長空間的能力。

　　第一，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)要從市場建設(shè)的高度考慮制度供給，制定短、中、長期分步發(fā)展戰(zhàn)略，逐步完善市場規(guī)則，與時俱進(jìn)滿足市場參與者的制度需求，更好地服務(wù)于創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)的發(fā)展，讓資本市場的源頭活水更有效率地澆灌實(shí)體經(jīng)濟(jì)之花。

　　第二，短期來看，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)年內(nèi)要明確市場分層的標(biāo)準(zhǔn)，推動分層方案加快出爐，分層只是手段，更重要的是結(jié)合分層實(shí)施差異化的制度安排，為下一步推出競價交易和降低投資者門檻創(chuàng)造條件。

　　第三，中期來看，市場分層之后，針對不同層次的掛牌公司的差異化制度應(yīng)當(dāng)有一個系統(tǒng)性、整體性的安排，如掛牌條件的差異，投資門檻的差異，信息披露的差異，公司監(jiān)管的差異，主辦券商持續(xù)督導(dǎo)職責(zé)的差異，轉(zhuǎn)讓方式的差異等。

　　第四，長遠(yuǎn)來看，要建立新三板長期穩(wěn)定機(jī)制。一是適時研究推出退市制度，二是研究推出分層市場熔斷機(jī)制，三是研究完善投資者保護(hù)制度，嚴(yán)懲欺詐發(fā)行、信息披露違法違規(guī)等行為。

　　5、今年冬天不太冷。新三板重回年初瘋牛的可能性不大，經(jīng)過本輪國內(nèi)資本市場調(diào)整投資者對于“改革?！鳖A(yù)期已趨于理性。但政策紅利的逐步清晰與釋放，新三板這個冬天不太冷。一是分層改革意見年底有望公布；二是融資工具不斷豐富，包括前期釋放的優(yōu)先股以及尚未公布的公司債，均有助于推動投資者和投資形式的多元化，提升市場投資情緒。