雖然優(yōu)先股在發(fā)達國家的資本市場上存在已久，但對于中國資本市仍是新鮮事物。即使滬深市場，優(yōu)先股也僅有兩年的歷史。新三板推出優(yōu)先股，其開創(chuàng)性意義怎樣強調也不過分。如果引導恰當，毫無疑問將提升市場吸引力。筆者認為，我們需要厘清以下兩個問題：新三板、掛牌企業(yè)和投資者為何需要優(yōu)先股？掛牌企業(yè)成功發(fā)行優(yōu)先股需考慮哪些因素？

　　新三板自成立以來，先后涌現出多種融資工具，包括定向增發(fā)、股份轉讓、私募債、股權質押融資、資產證券化、與銀行合作增加企業(yè)授信額度等。在此基礎上，新三板為何需要優(yōu)先股？一是提供新的融資工具，增加企業(yè)的融資方式。二是引入短期內無轉讓需求的投資者，培育價值投資氛圍，營造良好的市場環(huán)境。

　　掛牌企業(yè)為何需要優(yōu)先股？一是獲得新的融資工具，優(yōu)先股無到期日，企業(yè)相當于獲得一筆穩(wěn)定的現金流。二是補充了資本，且不用考慮償還問題，降低了資產負債率，可以降低財務負擔和財務風險。三是可以減輕普通股股價波動壓力，且不影響普通股股東對企業(yè)的控制權。

　　投資者為何需要優(yōu)先股？優(yōu)先股股東可以優(yōu)先獲得股息，優(yōu)先獲得剩余財產分配，但是沒有選舉權和被選舉權，對公司經營無參與權。中國大多數投資者所持股份較少，作為普通股股東，雖然擁有選舉權、被選舉權和參與權，但是很少行使，這些權利形同虛設。因此，投資者缺失這些權利并不重要，重要的是能得到哪些補償。只有當優(yōu)先股股息穩(wěn)定且高于普通股投資的平均收益，或者公司存在破產風險時，優(yōu)先股才會對廣大投資者有吸引力，一些普通股股東才愿意轉為優(yōu)先股股東。

　　推出優(yōu)先股后，普通股股東和優(yōu)先股股東之間產生了“同股不同權、同股不同利”問題，這類似于2005年股權分置改革前流通股股東和非流通股股東之間的問題。有人將這兩者進行類比，認為優(yōu)先股是一種倒退，發(fā)行優(yōu)先股是一種新的圈錢手段，是一種變相的利益輸送。筆者不贊同這一看法。筆者認為，非流通股股東的問題是歷史遺留問題，解決這一問題是市場化的體現。如今推出優(yōu)先股，也完全是市場化行為。是否發(fā)行優(yōu)先股完全由企業(yè)決定，監(jiān)管部門沒有規(guī)定哪些企業(yè)必須發(fā)行優(yōu)先股。是否做優(yōu)先股股東，完全由機構或個人決定，監(jiān)管部門沒有規(guī)定哪些人必須買優(yōu)先股。因此，推出優(yōu)先股是資本市場更加具有深度和廣度的體現，不是倒退，而是前進。當然，如果股價行情平穩(wěn)，優(yōu)先股股息高于普通股投資收益率，優(yōu)先股股息將減少普通股股東的收益。僅在這層意義上，優(yōu)先股將減少普通股股東的收益?？紤]風險與收益因素后，這不應該成為反對優(yōu)先股的理由，因為股價上漲行情中，普通股漲幅通常高于優(yōu)先股，普通股股東可以獲得更多收益。

　　哪些公司發(fā)行優(yōu)先股容易成功？目前，發(fā)行優(yōu)先股的上市公司中，大多為銀行股，為何銀行業(yè)偏愛優(yōu)先股？筆者認為，這與銀行業(yè)的特點有關。其一，銀行業(yè)有資本充足率的監(jiān)管要求，發(fā)行優(yōu)先股可以補充一級資本。其二，銀行業(yè)市盈率較低，估值較低，股價漲幅較小，投資者從股價上漲中獲得的收益較少，而優(yōu)先股的股息率略高，因此發(fā)行優(yōu)先股更容易成功。這給擬發(fā)行優(yōu)先股的公司提供了啟示。

　　在當前市場行情下，業(yè)績較差、資產負債率較高、存在破產風險的公司發(fā)行優(yōu)先股，理智的投資者不會買賬，發(fā)行計劃多半會擱淺。只有業(yè)績較好、股票估值較低的公司發(fā)行優(yōu)先股，才可能受到投資者青睞，并且投資者一定是風險規(guī)避型的，只愿獲得穩(wěn)定的收益，不愿承擔股價暴漲暴跌風險。再者，這一穩(wěn)定的收益一定略高于同期銀行存款利率水平或者普通股投資收益率，否則，如果“先而不優(yōu)”的話，投資者也不會買賬。

　　在優(yōu)先股發(fā)行對象上，掛牌企業(yè)除了吸引一些合格的個人投資者外，也應擴大視野，關注銀行理財產品、信托、資管產品、保險資金、社保資金、養(yǎng)老資金和企業(yè)年金等機構投資者。如果機構愿意認購優(yōu)先股，企業(yè)將獲得更充足的資金。新三板需創(chuàng)造條件，搭建掛牌企業(yè)和機構投資者之間的溝通渠道，幫助投融資雙方實現共贏。

　　(作者系中國社科院公司治理研究中心特約研究員、中國勞動關系學院教師)