【分層落地 新三板估值體系重塑】新三板市場期待了近一年時(shí)間的分層方案，近日終于落地。11月24日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)布《全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司分層方案(征求意見稿)》。

　　新三板市場期待了近一年時(shí)間的分層方案，近日終于落地。11月24日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)布《全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司分層方案(征求意見稿)》。

　　股轉(zhuǎn)系統(tǒng)表示，已掛牌公司2015年年報(bào)披露截止日(2016年4月29日)后，將根據(jù)分層標(biāo)準(zhǔn)自動(dòng)篩選出符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)的掛牌公司，于2016年5月正式實(shí)施。

　　在《意見》中，分層方案終于揭開面紗，對(duì)應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)有三套，企業(yè)滿足其一即可進(jìn)入創(chuàng)新層。

　　第一套標(biāo)準(zhǔn)：企業(yè)的凈利潤+凈資產(chǎn)收益率+股東人數(shù)。

　　具體而言：一、最近兩年連續(xù)盈利，且平均凈利潤不少于2000萬元(凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù))；二、最近兩年平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%(扣非前后孰低者)；三、最近3個(gè)月日均股東人數(shù)不少于200人。

　　針對(duì)這一標(biāo)準(zhǔn)，業(yè)內(nèi)解析，設(shè)置凈利潤指標(biāo)可篩選出盈利能力較強(qiáng)的公司，連續(xù)兩年盈利要求可以將業(yè)績波動(dòng)特別大、盈利能力不確定的掛牌公司排除。設(shè)置凈資產(chǎn)收益率可將盈利金額較大但盈利質(zhì)量和凈資產(chǎn)回報(bào)率不高的公司排除。

　　此外，股東人數(shù)的多少代表了掛牌公司公眾性的強(qiáng)弱，一般情況下，股東人數(shù)越多的公司公眾性越強(qiáng)、交易越活躍、股權(quán)越分散。

　　第二套標(biāo)準(zhǔn)：企業(yè)的營收復(fù)合增長率+營業(yè)收入+總股本。

　　具體要求是：近兩年?duì)I收連續(xù)增長，且復(fù)合增長率不低于50%；近兩年平均營收不低于4000萬元；股本不少于2000萬元。

　　業(yè)內(nèi)人士解析，營收復(fù)合增長率是衡量企業(yè)經(jīng)營狀況和市場占有能力、預(yù)測企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)拓展趨勢的重要標(biāo)志，通過該指標(biāo)可以篩選出高速成長的公司。

　　第三套標(biāo)準(zhǔn)：企業(yè)的市值+股東權(quán)益+做市商家數(shù)。

　　具體標(biāo)準(zhǔn)為：最近3個(gè)月日均市值不少于6億元；最近一年年末股東權(quán)益不少于5000萬元；做市商家數(shù)不少于6家。

　　掛牌公司的市值可以反映投資人對(duì)公司的認(rèn)可程度。股東權(quán)益則反映了股東擁有權(quán)益的大小，也反映了企業(yè)的規(guī)模和償債能力，該指標(biāo)可以適當(dāng)排除估值偏離度過高的公司。做市商家數(shù)的多少反映了作為機(jī)構(gòu)投資者的做市商對(duì)掛牌公司的認(rèn)可程度，而且做市商數(shù)量越多，其市值相對(duì)更加公允。

　　截止11月24日，整個(gè)新三板，符合三個(gè)條件之一，有資格進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)共有245家。其中，同時(shí)符合三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的只有一家企業(yè)——?jiǎng)P路仕。符合標(biāo)準(zhǔn)一的公司有56家，標(biāo)準(zhǔn)二的168家，標(biāo)準(zhǔn)三的49家。

　　總體來看，這次公布的標(biāo)準(zhǔn)降低超出了市場的預(yù)期，也讓更多企業(yè)有進(jìn)入創(chuàng)新層的空間。同時(shí)，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，分層之后可能會(huì)改變新三板目前一刀切的估值體系。

　　事實(shí)上，此次新三板分層標(biāo)準(zhǔn)的制定，在很大程度上改變了原有的從凈利潤、市盈率等標(biāo)準(zhǔn)評(píng)估企業(yè)價(jià)值的方式。對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說，新三板價(jià)值評(píng)估體系的重構(gòu)，同樣屬于重大利好。在符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)中，類似于中搜網(wǎng)絡(luò)、先臨三維、卡聯(lián)科技這一類新三板互聯(lián)網(wǎng)明星企業(yè)，都達(dá)到了入選創(chuàng)新層的某一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。

　　事實(shí)上，新三板從成立伊始就是為具有高成長性的企業(yè)而生，承擔(dān)著為中小企業(yè)、尤其是高科技企業(yè)的高速發(fā)展提供資金、資源等提供助力的重要一環(huán)。

　　類似于中搜網(wǎng)絡(luò)、先臨三維高科技企業(yè)往往在早期需要進(jìn)行大量資本投入，一旦進(jìn)入市場，發(fā)展速度往往會(huì)呈現(xiàn)高速發(fā)展的特點(diǎn)，因此未來的前景很難簡單根據(jù)盈虧和過去的數(shù)據(jù)推演出來。

　　此次新三板創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)的發(fā)布，可以說是契合了新三板服務(wù)高成長、高創(chuàng)新性企業(yè)的初衷。按照《意見》，新三板分層后，將通過差異化的制度安排，實(shí)現(xiàn)分類服務(wù)、分層監(jiān)管，降低投資者的信息收集成本。按照基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層的劃分安排，創(chuàng)新層公司將優(yōu)先進(jìn)行制度創(chuàng)新試點(diǎn)，基礎(chǔ)層公司繼續(xù)適用現(xiàn)有的制度安排。

　　具體而言，在服務(wù)方面，創(chuàng)新層市場將以提高市場效率為核心持續(xù)推進(jìn)制度創(chuàng)新，優(yōu)先進(jìn)行融資制度、交易制度的創(chuàng)新試點(diǎn)。創(chuàng)新層掛牌公司將建立一次審批、分期實(shí)施的儲(chǔ)架發(fā)行制度和掛牌公司股東大會(huì)一次審議、董事會(huì)分期實(shí)施的授權(quán)發(fā)行機(jī)制，加強(qiáng)融資定價(jià)指導(dǎo)、限售管理和募集資金使用的管理；探索并購貸款和并購基金的可行性。

　　在《意見》框架之下，中搜網(wǎng)絡(luò)、先臨三維等高創(chuàng)新性企業(yè)，將有更多的機(jī)會(huì)用資本的力量，提升自身的研發(fā)能力，搶占未來市常可以說，新三板關(guān)于分層《意見》的出臺(tái)，是對(duì)高創(chuàng)新企業(yè)的又一次大力推動(dòng)。