分層近在眼前，眾多掛牌企業(yè)瞅著標(biāo)準(zhǔn)三的空隙，紛紛增加做市商；也有沒什么交易的企業(yè)紛紛變協(xié)議轉(zhuǎn)讓為做市轉(zhuǎn)讓，把打破零交易的重任交給做市商。然而，現(xiàn)實永遠(yuǎn)是那么殘酷，光靠做市商就能有交易嗎？

　　做市零交易的尷尬

　　截止2016年3月2日，1287家可正常交易(除停牌股票)的做市股票中，有44只做市股票的2016年前兩個月份的區(qū)間日均成交量為零，還有39只做市股票的2016年前兩個月份的區(qū)間日均成交量不足100股。各交易量區(qū)間對應(yīng)的做市股票數(shù)如下圖：

　　從上圖可以看出，過半做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)的日均成交量不足1萬股，也就是說做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)的成交狀況也比較尷尬。同期，創(chuàng)業(yè)板股票日均成交量最低的也有2.42萬股，而新三板做市轉(zhuǎn)讓股票日均成交量在這一數(shù)字以下的占比高達(dá)67.68%。當(dāng)然新三板也有衛(wèi)東環(huán)保、聯(lián)訊證券這樣的區(qū)間日均成交量破千萬股的明星企業(yè)，這種成交量即使放在創(chuàng)業(yè)板也并不遜色。

　　誰才是零交易的真兇

　　其實，關(guān)于做市企業(yè)仍然零交易或者幾乎零交易的討論早就有了。例如，有專家認(rèn)為做市企業(yè)零交易的原因是投資門檻太高，也有專家認(rèn)為做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)零交易的原因是政策預(yù)期不明確，而有的投資人則認(rèn)為做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)零交易的原因是盈利模式不成熟。

　　到底做市轉(zhuǎn)讓依然零成交的原因是什么呢？掘金三板研究中心決定依托數(shù)據(jù)，從微觀層面進(jìn)行剖析。

　　1、零交易并非因為基本面不好和交易限制

　　從下表可以看出，零成交量的做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)和有成交量的做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)在平均基本每股收益、加權(quán)凈資產(chǎn)收益率以及最近兩年凈利潤復(fù)合增長率等數(shù)據(jù)方面均沒有顯著的差異，而且零成交企業(yè)的最近兩年凈利潤復(fù)合增長率高出有成交企業(yè)將近20個百分點，這就說明零成交的做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)的財務(wù)基本面似乎并不比有成交的做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)差，投資人也不至于因為企業(yè)的業(yè)績原因而不去選擇這些企業(yè)。當(dāng)然，對于一些基本面特別好的企業(yè)例如聯(lián)訊證券，肯定是有眾多的做市商和投資者愿意參與交易。

　　而在平均限售股比例方面，零成交企業(yè)的平均限售股比例也僅僅比有成交企業(yè)的平均限售股比例高出7.5個百分點，差異并不大，因此，從一定程度上來說，零成交做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)無交易似乎并不是因為限售引起的。再者，這44家零成交的做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)中絕大部分企業(yè)在2016年1月1日前股改已經(jīng)滿一年，也不存在因股改未滿一年所導(dǎo)致的交易限制，這更一步說明，無交易不是由于交易限制造成的。

　　那到底是什么原因?qū)е逻@44家做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)出現(xiàn)零成交呢？從上表我們似乎會覺得難道是做市商家數(shù)太少？對，沒猜錯，確實有這個原因，畢竟在這個指標(biāo)上零成交企業(yè)和有成交企業(yè)的差異比較顯著。而掘金三板研究中心的實證研究也表明，流動性和做市商家數(shù)的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.69。

　　2、做市商報價動力不足或是真兇

　　以2016年3月2日為例，在44家無交易做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)中，有29家企業(yè)的報價檔數(shù)低于做市商數(shù)量。這里所說的報價檔數(shù)是指訂單簿中出現(xiàn)的買賣報價對數(shù)。如下圖，我們隨意選取了3家做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)，這些企業(yè)的做市商數(shù)量均為3家，但是其買賣訂單簿卻是這樣的：

　　上圖展示的是2016年3月2日這三家企業(yè)的買賣訂單簿。從上圖可以看出，這幾家企業(yè)要么是實際報價的做市商數(shù)量只有1家，要么是做市商統(tǒng)一只用一個報價。眾所周知，做市商的核心功能就是基于自己的評價而報出雙向報價，上圖所示的情況顯示了做市商報價動力并不足，也沒有其他投資者愿意參與報價。再者，在低成交量的實際情況下，做市商基本上就是按照5%的上限價差維持報價。

　　至于為什么做市商做市動力不足，這和下面說到的做市商壓力有關(guān)系，也和做市商對企業(yè)的理解有關(guān)系。某做市商說，如果只看公開材料，還真看不出有的新三板企業(yè)是干什么的，也搞不明白企業(yè)未來的發(fā)展空間。作為一個機構(gòu)投資者主導(dǎo)的市場，如果投資者看不懂、看不透企業(yè)，那做市報價的動力不足也實屬正常。

　　3、做市商資源的稀缺進(jìn)一步加速部分企業(yè)無成交

　　目前，85家做市商的平均做市企業(yè)數(shù)量達(dá)75.94家，每家企業(yè)的做市商平均庫存股比例高達(dá)1.52%，每家做市商承擔(dān)著巨大的做市壓力。在這種壓力下，他們雖然有雙向報價義務(wù)，但是由于人員和資金配備壓力大，也只能偏向于為某些股票提供做市。關(guān)于這一點，有做市商也表示，做市股票這么多，真是沒錢買了。

　　在國外，做市業(yè)務(wù)被稱為金融行業(yè)的勞動密集型業(yè)務(wù)，這種業(yè)務(wù)賺錢較少，但是需要投入大量的人力，主流券商并不太愿意接受這種業(yè)務(wù)，一些專門的做市商便騰空出世，例如最有名氣的騎士資本就是美國最大的做市商。

　　提高企業(yè)質(zhì)量、明晰企業(yè)業(yè)務(wù)才是關(guān)鍵

　　由于做市商做市壓力巨大，人員和資金配備有限，短期內(nèi)的做市商擴容難以實現(xiàn)，所以企業(yè)如果無交易也并不要匆忙加入做市轉(zhuǎn)讓的隊伍。在一個以機構(gòu)投資者為主的新三板市場和資金面并不充足的背景下，企業(yè)首先要做的就是強化主營業(yè)務(wù)，明晰業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)質(zhì)量，并加強對外的信息披露和關(guān)系維護，讓投資者人更加了解企業(yè)的業(yè)務(wù)和質(zhì)量，為做市商和投資人減少投資決策的困惑，這樣才能獲得不錯的流動性。