谷楓

　　數(shù)據(jù)顯示，目前“新三板”定增市場已經(jīng)穩(wěn)定在單月150億左右的規(guī)模，而定增正成為“新三板”掛牌企業(yè)最主流的融資方式。然而，頻繁的定增對企業(yè)而言，尤其是對處于發(fā)展階段惜售股權(quán)的企業(yè)，難免有稀釋股權(quán)甚至控制權(quán)旁落的擔(dān)憂。此外，盡管股轉(zhuǎn)系統(tǒng)一再提速審核效率，縮短審核時間，但企業(yè)的定增通常還是要花將近2個月的時間。因此，股權(quán)質(zhì)押這種“短”、“快”、“靈”的融資方式在“新三板”市場逐漸受到青睞。

　　國內(nèi)知名金融數(shù)據(jù)、信息和軟件服務(wù)企業(yè)萬得資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2014年“新三板”企業(yè)的股權(quán)質(zhì)押次數(shù)為248次，而這一數(shù)字在2015年增加至648次，增長161%。時間進(jìn)入2016年，截至3月9日，企業(yè)股權(quán)質(zhì)押融資的次數(shù)為278次，超過2014年全年。

　　“一方面"新三板"企業(yè)的數(shù)量在增加，同時也有越來越多的機(jī)構(gòu)開展面向"新三板"企業(yè)股權(quán)質(zhì)押的業(yè)務(wù)，幾方面因素的疊加讓"新三板"市場的股權(quán)質(zhì)押的熱度逐漸升溫。”華泰證券一位研究員說。

　　股權(quán)質(zhì)押需求旺盛

　　萬得資訊數(shù)據(jù)顯示，“新三板”市場股權(quán)質(zhì)押的活躍度正在逐漸提升，越來越多的企業(yè)開始選擇股權(quán)質(zhì)押的融資方式。事實(shí)上，權(quán)質(zhì)押在某種程度上與“新三板”不多的幾種融資方式有效地形成了互補(bǔ)。

　　據(jù)了解，目前定向增發(fā)依舊是企業(yè)最為主要的融資方式，但是因為定增屬于股權(quán)融資，企業(yè)在通過定增融資的時候會對股權(quán)稀釋，或者股權(quán)賤賣等情況有一定的擔(dān)憂，企業(yè)需要更加靈活利用手中股權(quán)且不會對股權(quán)造成影響的融資方式。因此，股權(quán)質(zhì)押成為企業(yè)愿意嘗試的一種手段。

　　北京地區(qū)一家“新三板”掛牌企業(yè)董秘表示，該企業(yè)股東一直在尋找股權(quán)質(zhì)押的融資渠道。因為股權(quán)質(zhì)押不會稀釋股權(quán)，也就避免了因增發(fā)喪失控股權(quán)的風(fēng)險。

　　與此同時，不少“新三板”掛牌企業(yè)為輕資產(chǎn)類企業(yè)，在申請銀行貸款的時并沒有很好抵押物，因此股權(quán)便成了這些企業(yè)股東不多能夠利用的資源。

　　“此類輕資產(chǎn)公司大多數(shù)科技含量較高，創(chuàng)造價值的核心并不在于固定資產(chǎn)，而在于知識產(chǎn)權(quán)、無形資產(chǎn)等難以量化的資產(chǎn)。輕資產(chǎn)公司由于缺少銀行認(rèn)可的抵押物而難以從銀行申請到貸款。在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌之前，其股權(quán)流動性較差，且定價相對困難，股權(quán)質(zhì)押得不到銀行的認(rèn)可。但在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌之后，公眾公司的身份、流動性的增強(qiáng)和變現(xiàn)渠道的出現(xiàn)為公司質(zhì)押的股權(quán)增加了保障，其股權(quán)質(zhì)押融資行為也得以順利實(shí)現(xiàn)?！迸d業(yè)銀行一位參與過“新三板”企業(yè)股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的人士如此表示。

　　據(jù)了解，與上市公司股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)類似的是，“新三板”掛牌企業(yè)中用來進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押很大一部分股份的比例也是限售股，而這一比例甚至高于上市公司。

　　“因為"新三板"企業(yè)多數(shù)是在2014年后掛牌，因此很多企業(yè)股東的股份尚在限售期?！焙ＭㄗC券一位承做“新三板”業(yè)務(wù)的人士說。

　　盡管目前“新三板”二級市場長期萎靡，很多掛牌企業(yè)股價腰斬，但是因為質(zhì)押的是限售股，因此被平倉的風(fēng)險也相應(yīng)地低一些。

　　“股權(quán)質(zhì)押方即便違約也要等到股票解禁期滿才能處置。因此，這樣一個時間窗口就給了實(shí)際操作中有多種化解風(fēng)險的方式。另外一方面，股票質(zhì)押市場絕大多數(shù)融資方是上市公司大股東、 控股股東、關(guān)聯(lián)方以及上市公司董事、監(jiān)事、高級管理人員，在觸及預(yù)警線和平倉線的時候，一般會同質(zhì)權(quán)人協(xié)商解決?！鼻笆龊ＭㄗC券的人士如此表示。

　　銀行仍占據(jù)主導(dǎo)權(quán)

　　專家表示，企業(yè)需求旺盛是使得股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)升溫的重要原因之一，而越來越多的機(jī)構(gòu)開展股權(quán)質(zhì)押這項業(yè)務(wù)也為企業(yè)提供了更多選擇。

　　2014年，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)布了一篇針對“新三板”市場股權(quán)質(zhì)押的報告，當(dāng)時公布的數(shù)據(jù)顯示，開展相關(guān)業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)僅有銀行、擔(dān)保公司、投資機(jī)構(gòu)、租賃公司以及個人。

　　目前，信托公司、P2P公司、券商旗下的資產(chǎn)管理公司、小額貸款公司以及商業(yè)保理公司均加入了提供股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的行列。

　　全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)最近一次的官方數(shù)據(jù)顯示，銀行股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的占比將近80%，經(jīng)過近兩年的發(fā)展，銀行依舊是“新三板”市場中股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)占比最高的機(jī)構(gòu)。

　　根據(jù)不完全統(tǒng)計，2015年銀行股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)占所有參與主體的比例將近60%，依舊占據(jù)主導(dǎo)權(quán)。

　　“實(shí)際上從一開始，"新三板"企業(yè)的股權(quán)便是銀行，尤其是農(nóng)村商業(yè)銀行或股份制銀行較為喜歡的抵押物之一。一方面，"新三板"掛牌企業(yè)為非上市公眾公司，其股權(quán)具有公允性和流通性，爆發(fā)風(fēng)險的可能性較小。另外一方面，針對"新三板"掛牌企業(yè)的股權(quán)質(zhì)押，銀行有較強(qiáng)的議價權(quán)，股東融資的成本不低，銀行的利潤率高。”前述興業(yè)銀行人士指出。

　　值得注意是，券商作為“新三板”市場主要的機(jī)構(gòu)參與主體，卻在近幾年中缺位股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)。僅有極少數(shù)的券商以不透明的方式進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)，券商在股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)上仍需監(jiān)管放行。

　　實(shí)際上，監(jiān)管層也在多個場合表示將適時推出證券公司股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，監(jiān)管層在推出了針對上市公司，以及場外市場的有關(guān)政策之后，也將很快落地針對證券公司在“新三板”的股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)。

　　專家表示，對于“新三板”掛牌企業(yè)而言，主辦券商也可以作為其股權(quán)質(zhì)押融資的對象。主辦券商作為“新三板”掛牌企業(yè)的持續(xù)督導(dǎo)人，對企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營情況、發(fā)展?jié)摿托庞脿顩r都有比較深入的了解。此外，做市商制度推出后，主辦券商可以建立起對“新三板”掛牌企業(yè)股權(quán)價值的科學(xué)評價體系，以便大力發(fā)展股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)。