然而，總有一些玩家不愿離場?！　∽甙?，走吧，Sell in May and walk away?？纯次逶伦詈笠粋€(gè)周末上證綜合指數(shù)表現(xiàn)，2821.05點(diǎn)，儼然一副無精打采蔫黃瓜模樣。

　　就算分析師將6月里A股納入MSCI指數(shù)的概率上調(diào)至九成，就算深港通的開閘時(shí)間大體也被敲定在這一時(shí)點(diǎn)前后，甚至，從美聯(lián)儲(chǔ)加息到英國脫離歐盟公投，影響全球資本市場的大事件按照排表陸續(xù)有來，但在這個(gè)沒有鮮花盛開的五月，還是主動(dòng)沽盤離開為妙。華爾街的百年總結(jié)定律，終歸有它的道理。

　　然而，總有一些玩家不愿離場。他們?cè)谄诖碳さ挠螒蛞?guī)則，他們渴望用投票方式把那些試圖分享眼球關(guān)注和金錢關(guān)照的討厭家伙踢出局。他們知道哪怕中國經(jīng)濟(jì)的“L形”走勢將蔓延多年，哪怕這個(gè)國家長期賴以基礎(chǔ)的實(shí)體制造正經(jīng)歷骨刺入體的疼痛，但只要監(jiān)管層面給予某種傾斜，或者對(duì)于那些信手拈來唯手熟爾的“創(chuàng)新手段”放出些許冗余容量，那么烈火烹油式的爽利斷少不了。

　　而實(shí)現(xiàn)這一切的源頭，只能來自那個(gè)門牌號(hào)碼：北京，西城區(qū)，金融大街19號(hào)，一個(gè)仿同倫敦貝克街211B之于狂熱破案迷們的存在。

　　活得滋潤的他們

　　至少2016年5月27日下午，當(dāng)名聲在外的周五例行新聞發(fā)布會(huì)開始，20層高的富凱大廈—中國證監(jiān)會(huì)所在地—就吸引了中國7455家公司話事人的灼熱視線。他們都是全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的掛牌企業(yè)，兩年半前這個(gè)數(shù)字還停留在350家，而在剛剛過去的一周，對(duì)，僅僅五天，就增加了111家。

　　所有人都在等待那個(gè)五月初就應(yīng)公布的消息，關(guān)于野蠻成長的世界從此辟成兩半的分層管理辦法。在體量已是滬深兩地交易所上市公司總數(shù)兩倍有余的現(xiàn)實(shí)映照下，以88家券商為代表的做市商長期意興闌珊，而500萬人民幣的進(jìn)入門檻無疑又令中產(chǎn)階級(jí)們不得不收緊荷包做看客狀。流動(dòng)性不足，成交量稀少—每日日均成交無論協(xié)議轉(zhuǎn)讓還是做市轉(zhuǎn)讓均只在1.5億至2.5億間波動(dòng)，2006年1月由中關(guān)村代辦股份轉(zhuǎn)讓而來的新三板市場，于十年錫婚之際，在自尚福林至劉士余歷經(jīng)四任證監(jiān)會(huì)主席之后，似乎需要一種新的活法。

　　其實(shí)，有人還是活得異常滋潤。對(duì)他們而言，就算十年前你不認(rèn)識(shí)我我不屬于你，但在一個(gè)特定氣候下，只有享受沒有淚流，比如恒大淘寶。

　　集合兩位著名商界大佬的中國第一足球俱樂部，對(duì)標(biāo)紅魔曼聯(lián)將所謂800萬微博粉絲六折定價(jià)估出150億元市值，連續(xù)三年年均虧損5億元，著實(shí)無足輕重。

　　又比如頗有些名氣的仁會(huì)生物，主打糖尿病二型人群創(chuàng)新藥很有些新意，但一年研發(fā)投入高達(dá)全年34.28萬營收的157.6倍，就多少讓人嘆為觀止。當(dāng)然，比起另一家名為康樂衛(wèi)士的公司同一數(shù)據(jù)上的2129倍，這還確是小嘍啰一個(gè)。更有趣的，該公司去年上半年?duì)I收記錄為“零”，但凈利潤卻足足1.07億元。看來，2015年那錦繡撲面的牛市投資當(dāng)真煉出了不少英雄。

　　再細(xì)端詳下，公司實(shí)際控制人桑會(huì)慶可曾眼熟？一段舊公案奉上：2003年11月11日，原財(cái)政部直屬中經(jīng)開總經(jīng)理姜繼增因操縱東方電子股價(jià)在北京一中院受審，而據(jù)姜氏供述其行動(dòng)恰交由時(shí)任公司證券總部交易部總經(jīng)理的桑會(huì)慶具體執(zhí)行。此前后長達(dá)十年時(shí)間內(nèi)，桑會(huì)慶被傳言因“市場禁入”而賦閑在家。但，“金子”總會(huì)發(fā)光，新三板市場上，昔日能人再度證明自己功力未減半分，半年公司四次融資3.99億元，歷史性股災(zāi)成功逃頂凈落袋6800萬元，所謂新三板炒股能力第一的江湖名聲，絕非白得。

　　難道只有大亨和老手行云布雨左右逢源？不見得！君不見名不見經(jīng)傳的無錫環(huán)衛(wèi)控股與停牌甚久的中科云網(wǎng)的重組預(yù)案，硬生生將前者一家經(jīng)營光伏的子公司的估值在281天拉升275倍至17.95億元，日復(fù)合增2.02%充分解釋了集腋成裘的成語背后，隱藏著多么可怕的力量。

　　失意者當(dāng)然是沉默的大多數(shù)，但不能就此高估5月27日有關(guān)新三板分列創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層并開出三大條件舉動(dòng)的深遠(yuǎn)意義。雖然占總量13%約960家公司通過躋身創(chuàng)新層有望在未來按二八定律得到更多資本的關(guān)照，進(jìn)而以更高的流動(dòng)性換來估值的確認(rèn)與提升；雖然繼券商之后，證監(jiān)會(huì)引入私募擴(kuò)容做市商的決定，也使得市場的活躍度有望提升，但，這不是問題的根本。

　　如果新三板市場依舊像新發(fā)地市場般批發(fā)奇跡，如果通過琳瑯滿目并購貌似合理存在的天價(jià)估值依舊層出不窮，如果在有限融資池截留的血液依舊義無反顧地投奔A股二級(jí)市場或買殼或博傻，那么，一切不過就是換了個(gè)躺姿，你還是無法喚醒裝睡的人。

　　PE命運(yùn)的拐點(diǎn)

　　幸好，變化還是出現(xiàn)了。不在那些被打入基礎(chǔ)層的6400家公司中—它們中的九成九可能早已預(yù)判到自己的命運(yùn)，有關(guān)退出新三板的風(fēng)議也成為不少“僵尸企業(yè)”的共識(shí)。真正切中要害且代表監(jiān)管層意志的政策指向，鎖定在一個(gè)特殊的利益群體上。

　　沒錯(cuò)，正是已掛牌或等待、謀求掛牌的股權(quán)私募機(jī)構(gòu)。

　　中國的私募股權(quán)基金從來另類。一方面，中國PE行業(yè)的總量排名已至全球第二，豐富的資產(chǎn)標(biāo)的物和持續(xù)的企業(yè)需求讓包括黑石、凱雷、KKR一眾世界大哥級(jí)機(jī)構(gòu)都來插足；而另一方面，過去十年LP(有限合伙人)砸下無數(shù)重金后只拿回30%本金，GP們(普通合伙人)僅靠著管理費(fèi)及收益提成模式，倒是寶馬雕車香滿路東風(fēng)夜放花千樹。人比人，會(huì)殺人。同期，美國的LP的回報(bào)率則高達(dá)200%，年均凈回報(bào)率14.6%。

　　無奈之下，新三板市場上以債權(quán)換股權(quán)，憑借一系列資本運(yùn)作完成退出，成為最偉大的發(fā)明。先是九鼎投資首獻(xiàn)智慧順帶成為1375億元新三板第一市值公司。緊隨其后中科招商單祥雙老板依樣畫葫蘆成就個(gè)人173億元新三板首富的夢想。再往后，成立不足4年的天星資本有意彎道超車。二十六七個(gè)虬髯大漢似機(jī)構(gòu)不斷砍瓜切菜脆勝，幾成一道獨(dú)特風(fēng)景。

　　好夢一日游、一年游也就罷了，指望著一生游便是貪心不足。5月27日針對(duì)私募機(jī)構(gòu)新三板掛牌、融資重申的8項(xiàng)規(guī)定和4項(xiàng)整改意見，首先斷了天星資本的念想。原因很簡單，“持續(xù)五年運(yùn)營且至少存在一只管理基金實(shí)現(xiàn)退出”一條不符。那再熬熬時(shí)間？對(duì)不住，從LP轉(zhuǎn)股叫停到信披要求大幅提升，改變規(guī)則后的游戲，你確定還要玩？

　　那些已經(jīng)功成名就的PE呢？來來來，看看最棘手的一條：必須遵守去年12月證監(jiān)會(huì)叫停私募機(jī)構(gòu)新三板掛牌、再融資時(shí)的明確要求，管理費(fèi)收入與業(yè)績報(bào)酬之和占收入來源的80%以上，一年內(nèi)完成整改。否則，哼哼。

　　再備注一下。這個(gè)主體收入，只能包括平均2%至2.5%股權(quán)基金管理費(fèi)及與LP事先約定下完成足額收益后約20%的約定提成。除了所投資企業(yè)因IPO被動(dòng)上市所獲收益，所有通過在A股二級(jí)市場炒股收益或所投資股票被借殼產(chǎn)生的巨額溢價(jià)，兩個(gè)字：不算。

　　要了姑奶奶親命！就以5月23日因順豐快遞借殼自身去年7月8日舉牌的鼎泰新材，從而賬面浮盈4.4億人民幣的中科招商為例，這幾乎是招招摁在痛點(diǎn)上。原本，在2015股災(zāi)當(dāng)口高吼著“為國接盤”，通過近百億融資成功出擊獲取逾十七家上市公司足額股權(quán)，被視作富貴險(xiǎn)中求的妙筆。而現(xiàn)在，就算手中還有若干不錯(cuò)的殼資源，可這財(cái)報(bào)統(tǒng)計(jì)上的關(guān)卡是決然邁不過的。從去年12月10日499.91億元的最高市值至今年5月27日的216.57億元市值，166天已蒸發(fā)了283.34億元。未來還會(huì)怎樣？

　　股權(quán)私募基金實(shí)繳金額與認(rèn)繳金額相比最高50%權(quán)重的事實(shí)，管理費(fèi)收入占比僅54.94%的現(xiàn)況，這可不是趁著兜中銀兩亂響，先奔上海北外灘花費(fèi)23億元買下十層甲級(jí)寫字樓，又赴美國花4000萬美元收購股權(quán)眾籌鼻祖AngelList 9.9%股權(quán)時(shí)的豪邁所能沖抵的。

　　九鼎，這一領(lǐng)域內(nèi)神仙般的存在，且不論當(dāng)初剝離PE業(yè)務(wù)繞開相關(guān)規(guī)定注入A股中江地產(chǎn)時(shí)的非議，長達(dá)一年的停牌，堪比美國黑石公司的估值，6月15日都將隨著復(fù)牌上演全新戲碼。作為兇猛九鼎扛鼎人物的吳剛，將較3日后復(fù)牌的萬科王石領(lǐng)先一步領(lǐng)略市場心態(tài)轉(zhuǎn)變的風(fēng)采。而最新消息已然傳出，九鼎退市恐是大概率。

　　一旦這批自詡混業(yè)大資管實(shí)則割韭大鐮刀的PE機(jī)構(gòu)命運(yùn)發(fā)生拐點(diǎn)，新三板市場勢必翻開新一頁。畢竟，當(dāng)債轉(zhuǎn)股雷霆起勢又春雨收聲，當(dāng)萬達(dá)王健林都需面對(duì)港股公司私有化后不能迅速轉(zhuǎn)道上市的今天，黃歷果然“黃”了。

　　說到十年錫婚，還是說一個(gè)關(guān)于“錫”的故事吧。1912年，一支南極考察隊(duì)在探險(xiǎn)時(shí)所用汽油桶以錫箍底。結(jié)果在極寒天氣下，這個(gè)質(zhì)子數(shù)和原子數(shù)都呈50的低熔點(diǎn)過渡金屬都成了粉末，桶中汽油在到達(dá)目的地前，一滴未剩。