有投資人道，“現(xiàn)在新三板市值是所有市場(chǎng)最洼地，甚至比一級(jí)市場(chǎng)都低，原因有幾個(gè)，第一是新三板分層后，沒(méi)有引進(jìn)新的投資人，例如公募基金，投資人標(biāo)準(zhǔn)也沒(méi)有降低，市場(chǎng)極其失望，沒(méi)有韭菜的市場(chǎng)，全是一些聰明人在這里博傻，誰(shuí)比誰(shuí)傻呢？第二是有傳聞稱新三板企業(yè)摘牌后去主板，被證監(jiān)會(huì)設(shè)置障礙，根本不讓報(bào)材料！監(jiān)管層希望好的企業(yè)留在新三板，這一下堵死了新三板所有出路，我告訴新三板掛牌企業(yè)，你走了一條不歸路。第三是做市商貪婪無(wú)信用，低價(jià)取得股票后低價(jià)賣(mài)出，然后完全不負(fù)責(zé)任，這導(dǎo)致定增新三板機(jī)構(gòu)全虧成了悲催的蠢蛋。所以我建議那些上了新三板的企業(yè)，如果要融資，千萬(wàn)別做市，先能忽悠多少是多少，一旦做市，馬上打六折，下次融資就玩完了！悲催呀，新三板，最傻逼的市場(chǎng)！新三板的投資人最佳選擇，就是找上市公司收購(gòu)企業(yè)，否則漫漫長(zhǎng)路，暗無(wú)天日！”

　　上面這段話，是某個(gè)三板投資群里某位投資人的發(fā)言，集中抱怨了新三板目前令人堵心的投資痛點(diǎn)。作為新三板一線工作人員，萬(wàn)綠生物的董秘印維青先生特此撰文，談?wù)勊壑械男氯逋顿Y邏輯。

　　本文獲作者授權(quán)發(fā)布。

　　1、新三板市場(chǎng)的定位：根據(jù)國(guó)發(fā)〔2013〕49號(hào)文，“全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，依據(jù)證券法設(shè)立的全國(guó)性證券交易場(chǎng)所，主要為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)”。這兩年的實(shí)踐中，這個(gè)市場(chǎng)定位遇上了很多挫折和質(zhì)疑，“獨(dú)立的市場(chǎng)定位”、“全國(guó)性證券交易場(chǎng)所”這個(gè)前景“似乎”不太明朗。然而，從更長(zhǎng)的時(shí)間跨度來(lái)看，回顧49號(hào)文發(fā)布以來(lái)新三板的發(fā)展軌跡，我們可以看到政府當(dāng)局在堅(jiān)定的推動(dòng)新三板向前發(fā)展，新三板正在一步一個(gè)腳印的朝著“全國(guó)性證券交易場(chǎng)所”的發(fā)展方向邁進(jìn)，這是由中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型這個(gè)大勢(shì)決定的，是大勢(shì)所趨。當(dāng)期，各市場(chǎng)參與主體，包括我們掛牌企業(yè)自身，對(duì)監(jiān)管層的意見(jiàn)和抱怨，更多來(lái)源于短期套利預(yù)期落空后的一種失落。

　　任何一個(gè)重大政策及其相關(guān)配套措施的出臺(tái)，都是牽一發(fā)而動(dòng)全身的，新三板分層方案5月27日才正式發(fā)布，因?yàn)闆](méi)有同時(shí)發(fā)布公募基金入場(chǎng)、降低投資者門(mén)檻等配套措施而極其失望，是完全沒(méi)有必要的。認(rèn)為新三板是“沒(méi)有韭菜的市場(chǎng)，全是一些聰明人在博傻”，持有這個(gè)觀點(diǎn)的人，如果不加以調(diào)整，很有可能自己淪為韭菜。

　　退一萬(wàn)步來(lái)講，即使“獨(dú)立的全國(guó)性證券交易場(chǎng)所”這個(gè)目標(biāo)落空，各市場(chǎng)參與主體至少都認(rèn)可新三板可以作為滬深上市公司的并購(gòu)標(biāo)的池，至少是個(gè)公開(kāi)的PE/VC市場(chǎng)，有他的價(jià)值所在，完全沒(méi)有必要過(guò)于悲觀。

　　2、關(guān)于“傳聞新三板掛牌企業(yè)摘牌后去主板，被證監(jiān)會(huì)設(shè)置障礙，根本不讓報(bào)材料”，這個(gè)傳聞的源頭是關(guān)于“清理三類股東”，有正在準(zhǔn)備IPO的掛牌企業(yè)董秘告訴我，這個(gè)傳聞不實(shí)，至少不準(zhǔn)確。至于認(rèn)為“新三板掛牌企業(yè)走了一條不歸路”，這種看法我覺(jué)得大可不必，對(duì)于規(guī)范運(yùn)作的企業(yè)來(lái)說(shuō)，就算創(chuàng)新層不推出，就算未來(lái)的優(yōu)選層(姑且這樣叫吧)不推出，就算后續(xù)公募入場(chǎng)、投資者門(mén)檻降低等配套政策都不推出，新三板掛牌總比不掛牌好，企業(yè)掛牌后至少可以融資，企業(yè)的公信力至少是增強(qiáng)了，至少對(duì)銀行融資有增信作用，對(duì)穩(wěn)定核心團(tuán)隊(duì)、提高團(tuán)隊(duì)凝聚力還是有一定作用的。建議各市場(chǎng)參與主體，風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量。

　　3、認(rèn)同關(guān)于“做市”的部分看法，現(xiàn)階段做市制度確實(shí)存在弊端，主要在于券商壟斷了做市資格，做市商資源供不應(yīng)求，相當(dāng)大一部分做市商短期行為，做市企業(yè)苦不堪言。但是，“如果要融資，千萬(wàn)別做市”，這個(gè)說(shuō)法有待商榷。2015年5月以來(lái)，掛牌企業(yè)定增失敗的案例確實(shí)屢見(jiàn)不鮮，且有增多的趨勢(shì)，但是根據(jù)我個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)，掛牌企業(yè)定增成功與否，主要與企業(yè)自身質(zhì)地、融資時(shí)點(diǎn)、融資策略、定增價(jià)格、融資額度有關(guān)，而與做市與否無(wú)關(guān)，至少我們公司(萬(wàn)綠生物830828)是這樣，萬(wàn)綠生物2014年7月掛牌，當(dāng)年11月第一次定增，面向6家做市商發(fā)行300萬(wàn)股，2015年3月、6月、12月先后又完成3次定增，四次發(fā)行價(jià)格分別是6元、8元、8.5元和9.35元(復(fù)權(quán)價(jià))，至今為止，凡是退出了的，沒(méi)有一個(gè)虧損，還沒(méi)有退出的，至少賬面是盈利的。

　　4、拋開(kāi)內(nèi)幕信息、操縱股市等非正常因素，滬深股市二級(jí)市場(chǎng)投資比較靠譜穩(wěn)健的盈利邏輯應(yīng)該主要來(lái)源于兩個(gè)，一是選準(zhǔn)行業(yè)、選準(zhǔn)企業(yè)，賺取投資標(biāo)的自身業(yè)績(jī)快速成長(zhǎng)所產(chǎn)生的利潤(rùn)，二是從3-5年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間跨度來(lái)看二級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)周期，在市場(chǎng)極度低迷時(shí)選好行業(yè)，選好標(biāo)的，低價(jià)買(mǎi)入持有，等待牛市的到來(lái)，在市場(chǎng)瘋狂時(shí)高價(jià)賣(mài)出。頻繁短線交易，十有八九是要虧損的，當(dāng)然，技術(shù)高手和短線天才另當(dāng)別論。流動(dòng)性在全球稱冠的滬深股市尚且如此，要在當(dāng)前流動(dòng)性極差的新三板二級(jí)市場(chǎng)投機(jī)，結(jié)果就不言而喻了，區(qū)別只是在于滬深股市要割肉時(shí)，馬上可以割掉，新三板想割肉都有難度。

　　5、

　　新三板投資的盈利機(jī)會(huì)：二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)產(chǎn)生的投機(jī)機(jī)會(huì)；掛牌企業(yè)自身業(yè)績(jī)快速成長(zhǎng)帶來(lái)的盈利機(jī)會(huì)；按照流動(dòng)性從小到大排列，基礎(chǔ)層創(chuàng)新層未來(lái)的優(yōu)選層及滬深股市，新三板掛牌企業(yè)從流動(dòng)性最差的基礎(chǔ)層逐步進(jìn)入流動(dòng)性更高的創(chuàng)新層、優(yōu)選層或通過(guò)IPO進(jìn)入滬深股市，不同市場(chǎng)流動(dòng)性差異產(chǎn)生的估值溢價(jià)；等待被滬深上市公司收購(gòu)

　　6、新三板投資，應(yīng)該回歸投資的基本邏輯：新三板實(shí)質(zhì)上實(shí)行的是發(fā)行方式注冊(cè)制、發(fā)行人低門(mén)檻、投資人高門(mén)檻，在這種環(huán)境下，必須踐行價(jià)值投資，投資人必須對(duì)投資標(biāo)的所處的行業(yè)、對(duì)投資標(biāo)的本身要有深刻的理解和認(rèn)識(shí)，“好行業(yè)、好公司、好價(jià)格”，“別人恐懼我貪婪，別人貪婪我恐懼”，希望短期套利，賺一把就跑，等韭菜來(lái)接盤(pán)，本質(zhì)上是投機(jī)心理，失敗的風(fēng)險(xiǎn)很大，更何況當(dāng)前的新三板市場(chǎng)，更多的是存量資金在調(diào)倉(cāng)換股，在博弈，哪里來(lái)的韭菜呢？

　　7、個(gè)人認(rèn)為三板投資比較理想的方案，一是在自己熟悉的行業(yè)，選擇有核心競(jìng)爭(zhēng)力的標(biāo)的，在企業(yè)渡過(guò)了生存期，解決了發(fā)展瓶頸，即將跨入快速發(fā)展期的時(shí)點(diǎn)進(jìn)入，同時(shí)，融投管退，重點(diǎn)應(yīng)放在深度投后管理上，在投資人能力范圍內(nèi)，協(xié)助企業(yè)引入各種行業(yè)資源，幫助企業(yè)解決發(fā)展瓶頸，陪伴企業(yè)成長(zhǎng)，賺取企業(yè)快速成長(zhǎng)的錢(qián)，如果投資人具備這樣的能力和理念，聰明的三板公司老板們一定不會(huì)吝嗇給一個(gè)好的價(jià)格，更何況現(xiàn)在三板的估值本身就已經(jīng)是洼地，當(dāng)然，如果不能給企業(yè)引入各種資源，我相信掛牌企業(yè)也同樣歡迎理性的投資人參與定增，只是定增價(jià)格就需要按照市場(chǎng)規(guī)則，隨行就市了；二是選擇符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、未來(lái)幾年有大的發(fā)展空間、符合滬深二級(jí)市場(chǎng)偏好的行業(yè)，深入調(diào)研，在其中選擇有核心競(jìng)爭(zhēng)力、有一定規(guī)模和體量的掛牌公司，買(mǎi)入后，進(jìn)可等待滬深上市公司并購(gòu)，退可同樣穩(wěn)健的賺取企業(yè)快速成長(zhǎng)的錢(qián)；三是選擇現(xiàn)階段有IPO計(jì)劃的掛牌公司，在合適的時(shí)機(jī)買(mǎi)入，等待企業(yè)IPO成功，目前三板市場(chǎng)上已經(jīng)有一批投資人在這樣操作，他們稱之為“集郵”，但是這種策略，時(shí)間周期太長(zhǎng)，不確定性太多，投資人需要做好風(fēng)險(xiǎn)防范。

　　如果投資人有正確的投資理念和方法，平和的心態(tài)，豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和資源，選準(zhǔn)標(biāo)的，陪伴標(biāo)的企業(yè)一路成長(zhǎng)，既能賺取企業(yè)快速成長(zhǎng)帶來(lái)的利潤(rùn)，又能陪伴企業(yè)從基礎(chǔ)層到創(chuàng)新層、再到將來(lái)的優(yōu)選層，從而同時(shí)賺取由流動(dòng)性增加帶來(lái)的估值溢價(jià)，就是最佳選擇。

　　8、由于三板本身的制度建設(shè)還處于初創(chuàng)期，創(chuàng)新層政策落地后的配套措施出臺(tái)需要一個(gè)比較漫長(zhǎng)的過(guò)程，轉(zhuǎn)板IPO估計(jì)至少需要排隊(duì)3-5年，企業(yè)自身成長(zhǎng)也需要時(shí)間，用于三板投資的資金必須是長(zhǎng)線資金，存續(xù)期至少應(yīng)該是3年以上，三板不適合短線資金入場(chǎng)。

　　9、

　　市場(chǎng)狂歡時(shí)，是掛牌公司募集資金的好時(shí)候卻是投資的死期；市場(chǎng)悲觀時(shí)，是投資的好時(shí)機(jī)卻是募集的悲劇?，F(xiàn)在是三板掛牌企業(yè)融資最困難的時(shí)候，卻是三板投資的黃金時(shí)間，但考驗(yàn)的是投資人的格局、魄力、投資理念和投研能力，建議三板投資人回歸投資的本質(zhì)和基本邏輯，選好行業(yè)，選好標(biāo)的，等待好的價(jià)格，別人恐懼之時(shí)，正好應(yīng)該是您貪婪之日。

　　三板投資正當(dāng)時(shí)，祝各位投資人在三板獲得豐厚的回報(bào)！