弱市宜推行股權(quán)激勵(lì)，既可降低激勵(lì)成本，解決一部分融資需求，還可以凝聚人心。

　　新三板股權(quán)激勵(lì)有一些不同的特征，比如股價(jià)波動(dòng)太大，以收盤價(jià)計(jì)算的增值權(quán)計(jì)劃就不太適合。新三板股權(quán)激勵(lì)可以通過協(xié)議的方式，直接低價(jià)轉(zhuǎn)給員工。

　　另外，新三板也出現(xiàn)一些現(xiàn)象，監(jiān)事乃至持股5%的股東作為激勵(lì)對(duì)象的也不少，還有的掛牌公司為激勵(lì)對(duì)象提供貸款等資助。

　　弱市之中推行股權(quán)激勵(lì)

　　隨著三板成指從2015年12月31日高點(diǎn)1484.50點(diǎn)一路下泄到2016年7月11日的1180.04點(diǎn)，再創(chuàng)歷史新低，而據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，同期新三板股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃數(shù)量卻逆勢(shì)上升。

　　以預(yù)案公告日為準(zhǔn)，可見3、4、5、6月股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃數(shù)飆升，分別達(dá)到35例、33例、21例、27例，可比的是去年同期的數(shù)字為5例、11例、13例、14例。

　　對(duì)股權(quán)激勵(lì)而言，激勵(lì)對(duì)象可采用直接或間接的方式持有公司股權(quán)。直接持有的股權(quán)主要來源于公司定向增發(fā)、老股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓和公司從二級(jí)市場回購的股權(quán)，間接持有股權(quán)的典型方式是員工持股平臺(tái)。

　　天星資本研究揭示，目前在新三板掛牌企業(yè)中，直接定向增發(fā)股票和間接員工持股平臺(tái)最為常見，前者占所有激勵(lì)方案數(shù)量的59%，后者占37%。有限合伙企業(yè)和資產(chǎn)管理計(jì)劃是員工持股計(jì)劃的主要組織形式，前者占73%，后者占24%。

　　一位不愿透露姓名的新三板研究員表示，弱市進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，是一個(gè)比較好的選擇。一方面，股權(quán)激勵(lì)的成本較低。股價(jià)低，則公司持有股票成本較低。二是在定增幾乎陷于停頓的情況下，公司向激勵(lì)對(duì)象以較低價(jià)格定向增發(fā)股票，可以以這種方式解決企業(yè)部分融資需求。

　　國元證券研究總監(jiān)蘇立峰告訴新三板在線，這也可以是市值管理的一種手段。

　　聯(lián)訊證券新三板策略組表示，“弱市股價(jià)較低的時(shí)候進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)能夠成功實(shí)施的概率更高一些，推出股權(quán)激勵(lì)也可以起到穩(wěn)定人心的作用，防止核心人員流失”。

　　同時(shí)，廣證恒生據(jù)Choice統(tǒng)計(jì)，2015年至2016年5月22日，新三板市場上共有209家企業(yè)推出的233次股權(quán)激勵(lì)方案中，成功實(shí)施落地的只有19起，占比僅8.15%。

　　然而新三板在線發(fā)現(xiàn)，5月23日至7月5日一個(gè)半月時(shí)間，就有4例已實(shí)施案例，分別是互動(dòng)派7月1日和長潮股份6月8日分別實(shí)施的期權(quán)計(jì)劃、合全藥業(yè)5月23日實(shí)施的股票增值權(quán)計(jì)劃和一份期權(quán)計(jì)劃。經(jīng)廣證恒生計(jì)算，2016年前5個(gè)月(5月22日之前)共實(shí)施了18例，2015年共實(shí)施了7例(同一家公司兩份方案未合計(jì))。所以2016年平均每個(gè)月都有3-4例，較為活躍。

　　“這是因?yàn)殡S著掛牌企業(yè)的增多，企業(yè)股票價(jià)值漸漸體現(xiàn)，于是企業(yè)也開始有動(dòng)力做股權(quán)激勵(lì)?！鼻笆霾辉竿嘎缎彰难芯繂T解釋。

　　不過，廣證恒生研報(bào)表示，目前，推出股權(quán)激勵(lì)的新三板企業(yè)落地的僅占企業(yè)總數(shù)的0.21%，而同期在滬深A(yù)股市場上，正在實(shí)施且在有效期內(nèi)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃涉及企業(yè)593家總計(jì)有781起，占比約21.08%。其中創(chuàng)業(yè)板有205家，占比為40.51%。

　　從這個(gè)數(shù)據(jù)看，新三板股權(quán)激勵(lì)還有很大的空間。然而聯(lián)訊證券新三板策略組告訴新三板在線，“其實(shí)，新三板企業(yè)股權(quán)激勵(lì)很簡單，直接走二級(jí)市場1元協(xié)議轉(zhuǎn)讓即可，很多股權(quán)激勵(lì)的情況是并不被企業(yè)公告的”。

　　股票增值權(quán)和股權(quán)激勵(lì)價(jià)格

　　據(jù)廣證恒生數(shù)據(jù)，在209家推行股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)中，激勵(lì)標(biāo)的物主要為限制性股票和期權(quán)，分別有119家企業(yè)和97家。此外，還有２家企業(yè)推出股票增值權(quán)(百勝軟件和合全藥業(yè))。

　　除此之外，常見的股權(quán)激勵(lì)工具還有諸如員工持股計(jì)劃、虛擬股權(quán)、激勵(lì)基金等。目前中國資本市場的主要激勵(lì)工具仍然以期權(quán)和股票為主。

　　有意思的是，2016年5月23日，合全藥業(yè)分別實(shí)施了一份股票增值權(quán)和一份期權(quán)計(jì)劃。迄今它已實(shí)施了4份股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。公司2015年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.69億元，同比增長18%；凈利潤3.3億元，同比增長38%，業(yè)績?cè)鏊俸透咚娇扇牲c(diǎn)。

　　而其嘗試的增值權(quán)計(jì)劃，據(jù)了解，每份股票增值權(quán)，如行權(quán)日公司股票收盤價(jià)高于行權(quán)價(jià)格，每份股票增值權(quán)可獲得每股價(jià)差收益，公司將以現(xiàn)金方式支付行權(quán)日公司股票收盤價(jià)格與行權(quán)價(jià)格之間的差額。

　　“股票增值權(quán)不涉及實(shí)際股票，以公司股票作為虛擬股票標(biāo)的。”

　　聯(lián)訊證券新三板策略組告訴新三板在線，“增值權(quán)計(jì)劃不算很新了，A股過去一些公司也在用。但新三板投資者少，很多公司的股價(jià)變動(dòng)缺少合理性和邏輯，容易操縱股價(jià)。這種以股價(jià)上漲而不是股權(quán)贈(zèng)予的方式來激勵(lì)，我們認(rèn)為并不適合新三板協(xié)議轉(zhuǎn)讓企業(yè)和流動(dòng)性較差的股票”。

　　“或者說這種激勵(lì)方式受人為影響的可能性大，不容易規(guī)范操作”。

　　新三板股權(quán)激勵(lì)的價(jià)格低于A股。據(jù)天星資本的統(tǒng)計(jì)，約17.45%的新三板企業(yè)授予價(jià)格低于最近一期的每股凈資產(chǎn)，38%的企業(yè)授予價(jià)格也僅僅微高于每股凈資產(chǎn)；在131家有過定向增發(fā)的企業(yè)中，29家企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)授予(行權(quán))價(jià)格相對(duì)最新定增價(jià)格的折價(jià)率低于50%。

　　易銷科技2015年2月3日大股東授予13.4萬股，轉(zhuǎn)讓價(jià)格就是1元/股，據(jù)Choice統(tǒng)計(jì)，1元/股轉(zhuǎn)讓的案例有18例，“不能說算多吧，1元的話這種形式就是象征性得給個(gè)價(jià)格這樣子吧。因?yàn)楸緛硐拗菩怨蓹?quán)的激勵(lì)就是在設(shè)定的價(jià)格與二級(jí)市場的價(jià)差上。價(jià)差越大當(dāng)然激勵(lì)也就越大”，前述不愿透露姓名的研究員表示。

　　易銷科技同時(shí)于2015年3月18日，定向增發(fā)不超過12.6萬股，定增資金總額不超過75.6萬股，激勵(lì)對(duì)象按照6元/股價(jià)格獲得激勵(lì)股權(quán)。

　　廣證恒生首席研究官袁季在研報(bào)中表示，2015年年報(bào)，易銷科技實(shí)現(xiàn)凈利潤2058.19萬元，同比增長932.85%，滿足了2015年度完成凈利潤不低于2,000萬元的行權(quán)條件。而截至2016年5月21日，激勵(lì)對(duì)象獲得的股票均已超過限售期，若以5月20日易銷科技股價(jià)12.75元計(jì)算，這兩個(gè)股權(quán)激勵(lì)方案總的激勵(lì)對(duì)象將總共獲得浮盈242.5萬元。

　　“易銷科技通過股權(quán)激勵(lì)有效激勵(lì)了管理層與核心員工，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)業(yè)績高增長，而核心員工也因此而獲得豐厚的獎(jiǎng)勵(lì)回報(bào)，達(dá)到了雙方共贏的局面。”袁季表示。

　　新三板股權(quán)激勵(lì)也出現(xiàn)了一些獨(dú)特的現(xiàn)象。

　　2015年12月18日，中國證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法(征求意見稿)》，由于新三板公司屬于非上市公眾公司，該等辦法并不適用，而《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則(試行)》只要求掛牌企業(yè)對(duì)股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行信息披露，并未對(duì)股權(quán)激勵(lì)公告的內(nèi)容加以規(guī)范。新三板未形成類似于A股上市公司的股權(quán)激勵(lì)管理辦法。

　　對(duì)于上市公司而言，根據(jù)最新的管理辦法，公司獨(dú)立董事和監(jiān)事不能成為股權(quán)激勵(lì)對(duì)象；單獨(dú)或合計(jì)持有上市公司5%以上股份的股東或?qū)嶋H控制人及其配偶、直系近親屬，不宜成為激勵(lì)對(duì)象。

　　而在新三板，監(jiān)事作為股權(quán)激勵(lì)對(duì)象非常普遍。如賽思信安，2016年1月6日以1元/股，授予董事長周游200萬股、監(jiān)事會(huì)主席張莉15.39萬股。周游此時(shí)是持有公司股票75%的大股東。還有雙申醫(yī)療、遙望網(wǎng)絡(luò)、永強(qiáng)巖土等企業(yè)也將股權(quán)授予持股5%以上的股東或?qū)嶋H控制人。

　　另外，關(guān)于激勵(lì)對(duì)象資金的來源，上市公司不得為激勵(lì)對(duì)象依股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃獲取有關(guān)權(quán)益提供貸款或其他任何形式的財(cái)務(wù)資助，包括為其貸款提供擔(dān)保。

　　而在新三板，2015年5月13日，易建科技授予包括董事長在內(nèi)高管股權(quán)激勵(lì)，定增股票認(rèn)購價(jià)格6.0292元/股，其中2元由激勵(lì)對(duì)象自籌，4.0292元由海航集團(tuán)向激勵(lì)對(duì)象提供貸款。

　　開元物業(yè)2015年8月21日補(bǔ)發(fā)的股權(quán)激勵(lì)方案顯示，股權(quán)轉(zhuǎn)讓資金來源，由員工持股有限合伙企業(yè)GP 向 LP(激勵(lì)對(duì)象)提供借款，借款利息由GP確定。